أوبن إيه آي تُنهي أكبر جولة تمويل في التاريخ، وأنثروبيك أكثر حماسًا للطرح العام من غيرها

ن | لين وانوان

في 31 مارس 2026، أعلنت OpenAI إتمام جولة تمويل بقيمة 122 مليار دولار بتقييم 852 مليار، أكبر تمويل خاص في تاريخ التجارة البشرية.

استثمرت أمازون 50 مليار دولار في OpenAI. من بينها 15 مليارًا تم تحويلها فورًا، بينما الـ 35 مليارًا المتبقية ستُدفَع بعد تحقق شرط واحد.

يتمثل هذا الشرط في أن تُنجز OpenAI طرحًا عامًا أوليًا IPO، أو تحقق AGI.

إحدى الحالتين طرحٌ للاكتتاب، والأخرى صنع ذكاء عام يتجاوز البشر. أكبر شركة للتجارة الإلكترونية على كوكب الأرض، وضعت مبلغًا يفوق إنفاق معظم الدول السنوي على ميزانيات الدفاع، على كلمة «أو».

لنحلل جميع جولات تمويل OpenAI لنرى البنية.

طرحت إنفيديا 30 مليارًا، وOpenAI هي حرفيًا واحدة من أكبر عملاء GPU لدى إنفيديا.

كانت CFO لدى OpenAI، سارة فريا، قد قالت بنفسها إن معظم الأموال ستعود إلى إنفيديا.

أما استثمار أمازون البالغ 50 مليارًا، فقد قامت OpenAI بوضع النماذج على AWS لتشغيل الاستدلال، فارتفعت إيرادات AWS، وحصلت تقارير أمازون المالية على مظهر أفضل. استثمرت مايكروسوفت تراكميًا أكثر من 13 مليارًا، وتعهدت OpenAI بشراء 2500 مليار دولار من خدمات السحابة على Azure.

تحرك المال في حلقة مغلقة، ثم عاد. يسميه وول ستريت circular financing، تمويلًا دوريًا.

قال محلل Bernstein، ستايسي راسغون، إن كل صفقة من هذا النوع تعمّق القلق في السوق إزاء التمويل الدوري. كما أن إحصاءات CFA Institute تجعل الأمر أكثر انزعاجًا؛ إذ بلغ إجمالي الالتزامات في مجال الذكاء الاصطناعي المتعلقة باستثمارات متبادلة ومشتريات متبادلة قرابة 1 تريليون دولار.

لكن موضوع التمويل الدوري قيلت عنه كل ما يمكن قوله طوال عام كامل.

التمويل البالغ 122 مليار دولار ليس ما ينبغي التركيز عليه في كيفية دوران الأموال. بل في سؤال أكثر مباشرة: ما الذي تشتريه هذه الأموال بالفعل؟

ما الذي يشتريه تقييم 852 مليار؟

الإجابة: شراء الوقت. وبالتحديد: شراء الوقت حتى قبل طرح IPO.

الآن تحقق OpenAI إيرادًا شهريًا قدره 2 مليار، وبمعدل سنوي يقارب 24 مليار دولار. يعكس تقييم 852 مليار نسبة 35 ضعفًا لمبيعات الشركة. تعني هذه المضاعفة أن السوق يدفع مقابل OpenAI قبل 3 إلى 4 سنوات.

جرّب إحساس المقارنة. عندما كانت إنفيديا تُجري أرباحًا محمومة، كان PS لديها قرابة 20 ضعفًا. بلغت Snowflake ذروتها عند نحو 100 ضعف ثم هبطت بسرعة إلى أقل من 30. أما Salesforce حين طرحته للاكتتاب، فكانت تقريبًا عند 10 أضعاف.

وضع 35 ضعفًا على شركة ما زالت تخسر المال هو موقف شديد الجرأة بالفعل.

تخطيط OpenAI نفسه هو أن تصل الإيرادات إلى 100 مليار في 2029، والأرباح إلى 14 مليار. من 24 مليار إلى 100 مليار، يجب أن يستمر معدل النمو المركب السنوي لأكثر من 40% بشكل متواصل لمدة أربع سنوات. فكرت بجد في الأمر: من بين شركات البرمجيات التي حافظت تاريخيًا على هذا المستوى من النمو فوق قاعدة إيرادات بمئات المليارات، لم أجد أي واحدة.

لا يمكن أن يصمد تقييم 852 مليار إلا بشرط واحد: أن يكون هناك من يرغب في استلام هذا السعر في السوق العامة. أي أن الـ IPO يجب أن ينجح.

بمجرد أن يتضح هذا، يصبح هيكل التمويل كله مفهومًا.

من الـ 50 مليار دولار التي استثمرتها أمازون، هناك 35 مليارًا معلقة على شرط IPO؛ فإذا لم تُطرح الشركة فلن تصل الأموال. كما أن SoftBank ضخت 30 مليارًا على ثلاث دفعات: تُحوَّل الدفعة الأولى عند إغلاق التمويل، والدفعتان التاليتان تصلان في يوليو وأكتوبر، بحيث تُوزَّع بدقة على العقد الحاسمة لفترة إعداد الـ IPO.

مرّت OpenAI في أول مرة عبر البنوك لبيع 3 مليارات أسهم للأفراد، وستدخل كذلك في ETF الخاص بـ ARK Invest. اشترى الأفراد الأسهم، ثم انتقلت إلى ETF، وعند بدء تداول IPO تكون بذلك طلبات شراء أساسية طبيعية.

حتى صياغات الإعلان عن التمويل لم تعد تبدو وكأنها تُقدَّم كتقرير لمستثمري القطاع الخاص. «نحن أسرع منصة تصل إلى 10 ملايين مستخدم، أسرع منصة تصل إلى 100 مليون مستخدم، قريبًا ستكون أسرع منصة تصل إلى 1 مليار مستخدم نشط أسبوعيًا» و«معدل نمو إيراداتنا هو أربعة أضعاف نظيره عند Google وMeta في نفس الفترة». لا يلزم تغيير هذه الأساليب الخطابية حتى عند نقلها إلى الصفحة الأولى من نشرة الإصدار.

لدى PitchBook دراسة تشير إلى أنه بين أكبر المرشحين لطرح AI للاكتتاب العام من OpenAI وAnthropic وDatabricks، فإن درجة الأساسيات المتعلقة بجودة أعمال OpenAI هي الأدنى، لكنها الأعلى في التقييم.

تشير كل تفاصيل تصميم جولة تمويل 122 مليار إلى اتجاه واحد: جعل هذه الشركة تطرح للاكتتاب، وأن تتولى الأسواق العامة استقبال هذا التقييم.

الشركتان تتنافسان على نفس صنبور المياه

تحتاج OpenAI إلى IPO، لكنها ليست الوحيدة التي تحتاجه. وهذه هي المسرحية الكبرى الحقيقية في 2026.

لننظر أولًا إلى قائمة الانتظار. كانت CoreWeave قد صعدت بالفعل إلى السوق في مارس من العام الماضي، بسعر إصدار 40 دولارًا، والآن عند 130 دولارًا، مع قيمة سوقية تتجاوز 46.0 مليار، وقدمت نموذجًا لما بعدَها. وفي مرحلة العروض الترويجية، تبلغ قيمة Databricks 1340 مليار دولار، وإيرادها السنوي المتراكم قريب من 5 مليارات. وقد حلّت Cerebras مشكلة مراجعة CFIUS عبر إعادة تقديم طلب IPO.

الوزن الحقيقي هو Anthropic وOpenAI. تبلغ قيمة Anthropic 3800 مليار دولار، وقد استعانت بالفعل بـ Wilson Sonsini لإعداد الشؤون القانونية لطرح IPO. تنبأت Kalshi بأن احتمالية طرح Anthropic قبل OpenAI في سوق التوقعات هي 72%.

هذه الاحتمالات مميتة بالنسبة لـ OpenAI. إن تجمع الأموال في السوق الراغب بشراء أصول مرتبطة بالذكاء الاصطناعي محدود؛ فإذا سبقت Anthropic إلى استهلاك هذه الدفعة من رأس المال والانتباه، سيتم ضغط تسعير IPO لدى OpenAI.

وفي الواقع، تقوم Anthropic باجتياح أرض OpenAI. حصة سوق واجهات برمجة التطبيقات الخاصة بالمؤسسات: انخفضت OpenAI من 50% في 2023 إلى 25% بحلول منتصف 2025، بينما ارتفع Anthropic في الفترة نفسها من 12% إلى 32%. معدل نمو الإيرادات لدى Anthropic يبلغ تقريبًا ثلاثة أضعاف معدل نمو OpenAI. وبحسب استنتاجات محللين عبر إسقاط المنحنى الحالي، سيتجاوز Anthropic في منتصف 2026 الإيرادات السنوية المتحققة لدى OpenAI.

قبل سنتين كانت OpenAI تهيمن وحدها على سوق الشركات. الآن أصبحت Anthropic هي القائد في سوق واجهات برمجة التطبيقات الخاصة بالمؤسسات. تحقق منصة Claude Code إيرادًا سنويًا قدره 2.5 مليار دولار فقط، وتساهم بنسبة 4% من إجمالي الإرسالات العامة على GitHub. وتيرة هذا الانعكاس نادرة جدًا في صناعة التكنولوجيا.

بالطبع لدى OpenAI أوراقها الرابحة. 90 مليون مستخدم أسبوعيًا نشطًا، و50 مليون اشتراك مدفوع، كما أن أعمال الإعلانات التي تُجرَّب منذ ست سنوات تجاوزت إيرادًا قدره 100 مليون. ما زالت المعرفة بالعلامة التجارية لـ ChatGPT وعادات المستخدمين تشكل أكبر خندق دفاعي في صناعة الذكاء الاصطناعي. لكن تعثر جهة المؤسسات على أرض الواقع أمر حقيقي.

وفي الوقت نفسه، ما زالت الشركتان تصرفان المال بوتيرة مذهلة.

تتوقع OpenAI أن تحقق خسارة قدرها 14 مليارًا في 2026، وقد تصل وتيرة حرق النقد السنوية إلى نحو 57 مليارًا في 2027. تبدو جولة التمويل البالغة 122 مليار رقمًا فلكيًا، لكنها لا تكفي سوى تقريبًا من 18 إلى 24 شهرًا. ومن المتوقع أن تنفق Anthropic 19 مليارًا في 2026: 12 مليارًا لتدريب النماذج و7 مليارات لتشغيل الاستدلال.

من يطرح للاكتتاب أولًا يطيل عمره أولًا. الأموال في سوق القطاع الخاص لم تعد تكفي لإطعام هذه الشركات بسرعة، والسوق العامة هو آخر صنبور لم يُفتح بعد. تتوقع Renaissance Capital أن تشهد 2026 ما بين 200 إلى 230 عملية طرح. وبالنظر إلى أن OpenAI وAnthropic وDatabricks وCerebras وحدها، قد يتجاوز حجم تمويل IPO لهذه الشركات الأربعة معًا 2000 مليار دولار.

هذه هي أكبر نافذة لطرح الشركات الناشئة التقنية للاكتتاب منذ عام 2000. وكانت الموجة السابقة من IPO بهذا المستوى هي أيضًا في عام 2000.

هل يمكن لسرعة جني الأرباح أن تتفوق على سرعة حرق الأموال

كل التقييمات، وكل هياكل التمويل، وكل خطط IPO، تعود في النهاية إلى حكم واحد: هل يمكن لسرعة جني أموال الذكاء الاصطناعي أن تتفوق على سرعة حرق الأموال؟

إذا تفوقت، فإن التمويل البالغ 122 مليار يعني رؤية ثاقبة، وتقييم 852 مليار يمثل سعرًا مخفضًا.

لكن توجد أيضًا نماذج تُبنى لسيناريو لا يتم فيه التفوق. يطلق المحللون عليها CapEx Cliff، منحدر النفقات الرأسمالية. لقد شُيّدت مراكز بيانات بمئات عدة آلاف الملايين من الدولارات؛ والمال الذي تجنيه البرامج عليها لا يكفي لتغطية التكاليف. لذا ستستبدل «ثورة الكفاءة» منافسة الحجم. وستجد الشركات التي راهنت بكل ما تملك على «كلما كان أكبر كان أفضل» نفسها جالسة فوق مجموعة من العتاد باهظ التكلفة لكن بنِسَب استخدام غير كافية.

تقدم الكفاءة أسرع مما يدركه معظم الناس. لتدريب نموذج بمستوى يعادل GPT-4، أنفقت عام 2023 قرابة 79 مليون دولار. وبحلول 2026، باستخدام الجيل الجديد من العتاد والتقنيات مثل التقطير والكمّ، انخفضت التكلفة إلى ما بين 5 ملايين و10 ملايين دولار.

في العام الماضي، درّبت DeepSeek R1 نموذج استدلال قريبًا من الخط الأمامي بمبلغ لا يتجاوز 300 ألف دولار. وفي يناير من هذا العام، نشرت أيضًا ورقة بحثية جديدة عن بنية تدريب، وواصلت العمل على الكفاءة. قامت Google بأحدث Gemini 3.1 Flash-Lite بضغط سعر الاستدلال إلى 0.25 دولار لكل مليون token. وقال باحثون في IBM في مكان عام إن 2026 ستكون عامًا تتمايز فيه المسارات بين نماذج كبيرة متقدمة ونماذج صغيرة فعالة.

إذا استمر مسار الكفاءة في التفوق على مسار الحجم، فقد يواجه إمبراطورية الحوسبة التي تبنيها OpenAI بموجب تقييم 852 مليار خطر التقييم المنخفض قبل أن تُستكمل.

بعد انفجار فقاعة عام 2000، لم يختفِ الإنترنت؛ بل نمت Google من فوق الأنقاض. ماتت الشركات التي كانت قد جمعت أكثر قدر من المال عندما كانت الفقاعة في أعلى مستوياتها، وبنت أكثر قدر من البنية التحتية، ولم تلمس نموذجًا تجاريًا مستدامًا أبدًا.

لن يختفي الذكاء الاصطناعي أيضًا. لكن هل يمكن للـ 122 مليار دولار ولتقييم 852 مليار أن يصلا إلى يوم تحقيق الأرباح؟ هذه ليست حقيقة محسومة كما يبدو على السطح.

ما زال الطبل يُقرَع، وإيقاعه يصبح أسرع.

انقر لمعرفة المزيد: قناة律动 BlockBeats في الوظائف المفتوحة

مرحبًا للانضمام إلى مجتمع律动 BlockBeats الرسمي:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia