تعد صفقة BD واحدة من طرق الخروج، وتغيرت منطق الاستثمار في مجال الأدوية والبيولوجيا الطبية

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يؤثر تغيّر منطق الاستثمار على تمويل شركات الأدوية والطب الحيوي؟

《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》 20 مارس، (خبراء/مراسل: شي شي يون) “خلال أكثر من سنة مضت، شهدت ثقة المستثمرين في قطاع الأدوية والطب الحيوي تعافياً ملحوظاً؛ فمن ناحية، لا بد من الاعتماد على تمسّك Biotech المحليين وإنجازاتهم واختراقاتهم. ومن ناحية أخرى، تنوعت أيضاً طرق خروج رأس المال؛ فالاكتتاب العام (IPO) يُعد واحداً من المسارات التقليدية، لكنه ليس الطريق الوحيد، إذ يمكن تحقيق خروج فعّال أيضاً عبر BD والاندماج والاستحواذ، وهذا يبعث إشارة إيجابية إلى القطاع.” قال هي شينغ، كبير مسؤولي الاستثمار والشريك لدى صندوق هونغوي، لمراسل 《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》.

بعد أن مرّ تمويل واستثمار شركات الأدوية والطب الحيوي المحليّة بفترة ركود عميقة لمدة عامين في 2022-2023، بدأ في 2024 مرحلة الاستقرار مع انخفاض مستمر ثم القاع، وفي 2025 شهد انتعاشاً واضحاً، مع اتجاه “ارتداد على شكل حرف V”. ووفقاً لإحصاءات ذات صلة، ففي ذلك العام حدثت 731 حالة تمويل؛ بزيادة كبيرة بنسبة 31% مقارنة بعام 2024. وبلغت قيمة التمويل نحو 593.78 مليار يوان، بزيادة قدرها 17%. وبلغ متوسط حجم التمويل في كل صفقة 80 مليون يوان.

“قبل عامين، ولتدبير كميات كبيرة من الأموال اللازمة لإجراء التجارب السريرية، قام فريق الإدارة العليا بزيارة مؤسسات استثمارية في كل مكان، ومحاولة الحديث مع الآخرين عن تقنيتنا ومنتجاتنا وآفاق تحويلها إلى أعمال قابلة للتسويق؛ لكن مسار التمويل غالباً ما كان يتعثر مراراً، وكان خط التمويل للشركة يواجه ضغطاً لوقتٍ. وحتى في 2025، فإذا بمؤسسات استثمارية تبادر إلى طرق الباب من تلقاء نفسها. وفي تلك اللحظة، شعرت فجأة كأن كل شيء قد أضاء—وكأن السماء صارت صافية.” هكذا عبّر أحد مؤسسي شركة يركز على مجال العلاج بالخلايا خلال بحث ميداني أجراه مراسل 《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》.

ارتفاع سخونة التمويل لا يعني أن رأس المال بدأ “يصبّ الأموال بشكل عشوائي”. فالسوق الرأسمالي الذي يزداد تعقلاً، لم يعد منذ زمن بعيد يشتري فقط بالمشاعر النبيلة والأفكار الرائجة.

في مؤتمر BIOCHINA2026 (الدورة الحادية عشرة) حول “ييمائو” لصناعة الأحياء المقام مؤخراً، اعترف أحد الشركاء المؤسسين لشركة ناشئة في مجال الأجسام المضادة وحيدة النسيلة لمراسل 《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》 قائلاً: إن شركته الآن تواصل الدفع نحو جولة تمويل ملاك بمستوى المئات من ملايين اليوانات. لكن خلال التواصل الأولي مع المستثمرين، قال الطرف الآخر إنه يفتقر إلى المنافسة الجوهرية، وبالتالي لم تكن لديه رغبة قوية في الاستثمار. “إن لم يكن أحد ينظر إلينا بعين التقدير، فمن الطبيعي أن يصيبنا ذلك بخيبة—لكننا سنحاول مرة أخرى.” قال المؤسس.

والسبب وراء ذلك هو التحول التدريجي في منطق استثمار الأدوية والطب الحيوي. بعد أن شهد القطاع تعديلاً عميقاً وخروجاً منظماً لرأس المال، فإن الأموال اليوم قد ودّعت بالفعل المطاردة العمياء للمسار الواحد والمجال الرائج والتمركز الخشن الذي كان سائداً في السابق، وبدأت بدلاً من ذلك تركّز على القيمة السريرية والحواجز التقنية والوضوح في قابلية تحويلها إلى أعمال تجارية، لتقوم بإجراء انتقاء أكثر دقة للمشاريع المستهدفة للاستثمار.

من الهوس بعدد خطوط التطوير (الـ pipelines) إلى التركيز على جودة البيانات، ومن محبة سخونة المسار إلى الاهتمام بالمنافسة الجوهرية، يقوم رأس المال بإعادة تعريف مقياس قيمة الأدوية والطب الحيوي بمعايير أكثر صرامة. ولا يمكن إلا للشركات التي تمتلك ابتكاراً ذا تميّز وقدرات على التعاون العالمي وإمكانات تحويلها إلى أعمال تجارية أن تحصل على قبول مستمر في هذه الجولة من التعافي. أما الشركات المتجانسة التي تفتقر إلى المنافسة الجوهرية، فقد تظل تواجه اختبارين متزامنين: اختبار التمويل واختبار البقاء.

أما بالنسبة لمعايير الاستثمار التفصيلية، فقد ضرب هي شينغ مثالاً من ممارسات الاستثمار لدى هونغوي كابيتال. ووفقاً لما قاله لمراسل 《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》، بالنسبة للشركات البحثية والتطويرية (R&D)، فإنها ستولي اهتماماً أولاً بتقدم أبحاث خطوط التطوير، بما في ذلك ما إذا كانت المشاريع تُنفَّذ وفقاً للتوقعات، وهل يمكنها الانتقال تدريجياً من مفهوم مبكر إلى PCC (مرشح مركب قبل سريري)، ثم عبر البحث والتطوير إلى تحقيق POC سريري (إثبات صحة المفهوم)، والاستمرار في الدفع للأمام باستمرار.

“إن تطوير الأدوية بحد ذاته عالي المخاطر. وعندما يواجه المشروع صعوبات، فإننا نتواصل بعمق مع الفريق لتحديد ما إذا كانت العوامل الخارجية هي التي أثرت، أم أن لدى المشروع مخاطر تقنية أو بحثية وتطويرية. وعند الضرورة، سنقوم أيضاً بإجراء تعديل مناسب على استراتيجية البحث والتطوير.” قال هي شينغ.

وفي بعض المسارات المتخصصة الأخرى، مثل مسار تجميل الطب الذي اشتعلت شعبيته خلال السنوات القليلة الماضية، لدى صندوق هونغوي أيضاً منطق استثماري مطابق. ووفقاً لما قالته غونغ سِي يينغ من صندوق هونغوي، ففي ظل خلفية ازدياد التعاون بين الصين وكوريا في صناعة التجميل الطبي، يكون صندوق هونغوي قد بدأ بالفعل في التخطيط للاستثمار في التجميل الطبي عبر الحدود.

“عند انتقاء المشاريع، نولي أولاً أهمية كبيرة للابتكار التقني. سواء كان تطوير مواد جديدة، أم نماذج تطوير مبتكرة للمنتجات التقليدية، فإن ذلك يُعد نقطة تركيز أساسية. وفي الوقت نفسه، نولي اهتماماً شديداً لخلفية الفريق والمؤسسين، ونعطي تفضيلاً أكبر للفرق التي تمتلك خبرة عميقة في مجال الصناعة—وخاصة رواد الأعمال الذين لديهم سجل نجاح في تأسيس مشاريع. وغالباً ما تمتلك هذه الفرق قدرة أقوى على تطبيق حلول الصناعة والعمليات التشغيلية. بالإضافة إلى ذلك، في الاستثمار الخارجي نركز أيضاً على التآزر عبر الحدود. فعلى سبيل المثال، عند وجود مشاريع كورية، نختار أولاً الأصول التي تمتلك نقطة دخول للتعاون مع الصين، بهدف دفع الشركات الكورية المُستثمر فيها والشركات المحلية المُستثمر فيها، وكذلك دوائر النظام البيئي لصناعة ما، إلى تحقيق تكامل وتآزر عميق.” قالت غونغ سِي يينغ.

وحتى الآن، استثمر صندوق هونغوي في كوريا، بما في ذلك عدة شركات في مجال التجميل الطبي مثل Cellark Bio وPlco Skin وغيرها.

في السنوات الأخيرة، ومع تنفيذ سلسلة من السياسات بما في ذلك جعل تعديلات دليل التأمين الطبي الأساسي أمراً معتاداً، والتشديد المستمر على ضبط تكاليف التأمين الطبي، والتوسع المستمر في نطاق المشتريات الحكومية الموحدة (集采)، تسارع قطاع الأدوية المحلي في العودة إلى القيمة السريرية وجوهر الابتكار، كما شهدت البنية الصناعية تحسيناً وتطوراً مستمراً، وهو ما أثر بدوره على تخطيط رأس المال لعمليات التمويل والاستثمار وعلى أحكامه في سوق رأس المال.

وفي هذا الصدد، قال هي شينغ: “إن أسعار الدفع ضمن التأمين الطبي في الصين، على مستوى العالم حالياً، ما زالت ضمن ‘منخفضة’، وهذا يرجع أساساً إلى أن قاعدة السكان في الصين كبيرة جداً، ولأن التأمين الطبي يُعد أكبر جهة دافعة يتمتع بقدرة تفاوضية قوية للغاية. ومن منظور الاستثمار، فإن الاكتفاء بتقديم المشاريع التي تستهدف السوق الصينية فقط يجعل المستثمرين أكثر حذراً، لأن نسبة التكاليف إلى العائد من السوق غالباً ما لا تتطابق. وبالنسبة للمشاريع الخاصة بالسوق المحلية، فإن سوق رأس المال سيركز أكثر على الأمراض ذات الحالات الكبيرة، فعدد المرضى أكبر، كما أن المشروع يلبي احتياجات سريرية ملحة.”

“إن الإمكانات العالمية تُعد ‘شرطاً إلزامياً’ في عملية اختيار المشاريع، بما في ذلك قدرات الشركة السريرية في الخارج، وقدرات تعاون BD، وتخطيط قنوات التوسع إلى الخارج (出海). ولا يمكن كسر عنق الزجاجة لنمو سوق واحد فقط إلا للشركات التي تمتلك قدرات عالمية. وبالاستناد إلى مثال دواء ابتكاري يدخل ضمن نظام التأمين الطبي المحلي، غالباً ما تمتلك هذه المنتجات قدرة تنافسية دولية قوية. ولا يقتصر الأمر على إمكانية هذه الأدوية على دخول الدول المتقدمة، بل إنها تمتلك أيضاً مساحة تخيل واسعة في البلدان النامية الواقعة على مسار ‘الحزام والطريق’.” قال هي شينغ.

أما بالنسبة لفرص المسارات خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، يتوقع هي شينغ أن استثمار الأدوية سيظل يركز على الابتكار كمحرك رئيسي، مع التركيز على الأدوية المبتكرة التي تلبي احتياجات سريرية غير ملباة وقابلة للإنتاج على نطاق واسع؛ وفي الوقت نفسه سنظل متفائلين باستمرار تجاه مجالات الرعاية الصحية الاستهلاكية والأجهزة الطبية التي تعتمد على مزايا سلسلة التوريد في الصين لتحقيق التوسع إلى الخارج.

وتعتقد غونغ سِي يينغ أيضاً أنه في مجال تجميل الطب، قد يصبح مسار توكسين البوتولينوم المعاد تركيبه (重组肉毒) اتجاه الانفجار الأكثر احتمالاً في المستقبل. وأشارت إلى أن حقن التوكسين البوتولينيوم كونه مشروعاً يلبي احتياجاً مستمراً في تجميل الطب، يمتلك مساحة سوقية كبيرة. غير أن التوكسين البوتولينيوم التقليدي المستخلص من مصادر طبيعية عادة ما يبقى مقيداً بظروف الإنتاج والتكلفة. وعلى مستوى المؤسسات، لا يتسنى له سوى العمل كمنتج لجذب العملاء (引流) بمساحة ربحية منخفضة.

“وبالمقارنة، تُظهر تقنية التوكسين البوتولينيوم المعاد تركيبه مزايا واضحة. ففي ظل ضمان سلامة وفعالية المنتج، يمكن للتقنية المعاد تركيبها أن ترفع بشكل كبير السلامة الحيوية وتخفض بشكل ملحوظ تكاليف الإنتاج. وفي الوقت نفسه، تترك للمؤسسات المعنية بتجميل الطب مساحة ربح معقولة، ما يعزز دوافع الترويج ويرفع من انتشار السوق. وقد حققت الشركات المحلية بالفعل اختراقات تقنية في مجال التوكسين البوتولينيوم المعاد تركيبه. وتتوقع شركة 德进生物 التي يستثمر فيها صندوق هونغوي أن تحصل على موافقة لإدراجها خلال العامين القادمين. وبفضل ميزتين في المنتج والتكلفة، يُتوقع أن تفتح حصة سوقية جديدة وتعيد تشكيل خريطة المنافسة في سوق التوكسين البوتولينيوم.” قالت غونغ سِي يينغ.

(مراسل 《تقرير بورصة العلوم والتكنولوجيا الصينية》: شي شي يون)