مخاطر البيع مرة واحدة، فوشينغ إنترناشونال تتخلص من عبئها وتبدأ من جديد

الناشر|شبكة تشونغ فانغ

المراجعة|لي شياو يان

في 31 مارس، أقامت شركة فوكسينغ الدولية في شانغهاي مؤتمر إعلان نتائجها السنوية لعام 2025، حيث واجه رئيس مجلس الإدارة غاو جوانغتشانغ وفريق الإدارة الأساسي اهتمامات السوق مباشرةً. ومن خلال سجلّ إنجاز بعنوان «يتضمن آلاماً، لكنه يحمل مزيداً من الثقة والقدرة على الاحتمال»، أوضحت المجموعة بشكل منهجي منطق استراتيجيتها المتمثل في التخلص النشط من الأعباء التاريخية والتركيز على المسارات الرئيسية، لتبعث برسالة ثابتة بأن الشركة ستعبر عبر دورات الاقتصاد وتتجه نحو نمو عالي الجودة. وعلى الرغم من ظهور خسارة غير نقدية قدرها 234 مليار يوان في الدفاتر، فإن الصناعات الأساسية مستقرة، والتدفقات النقدية وفيرة، وهيكل الديون محسَّن، وضغوط انخفاض القيمة المستقبلية يتم احتواؤها؛ تعمل فوكسينغ بقوة «التخلص من غير الضروري (قطع، ترك، فصل)»، لتبدأ مرحلة تطوير جديدة أخف وزناً، وأكثر صحة، وأكثر استدامة.

في عام 2025، قدّمت فوكسينغ الدولية إجابة تشغيلية محورية بعنوان «إجماليّ ثابت، وتحسين في البنية»: بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 1734.3 مليار يوان، وأرباح تشغيل القطاعات بعد التعديل بلغت 40 مليار يوان. وساهمت الشركات الأربع الأساسية التابعة بإيرادات قدرها 1282 مليار يوان، أي ما يمثل 74% من إجمالي إيرادات المجموعة، لتتضح بصورة مستمرة فعالية تركيز النشاط الرئيسي. بلغت الإيرادات الخارجية 948.6 مليار يوان، وارتفع معدلها إلى 54.7%، لتدخل استراتيجيات العولمة مرحلة الحصاد. بعد التعديل، بلغ صافي القيمة الدفترية للأصول 1335 مليار يوان، وبلغت قيمة NAV للسهم 18.1 دولاراً هونج كونج، مع ثبات أساسيات الأصول.

إن الخسارة الدفترية السنوية التي ركّز عليها السوق والمقدرة بـ234 مليار يوان ليست نتيجة تدهور في التشغيل، بل تعود إلى أن المجموعة، وبمبدأ الحيطة وبناءً على معايير المحاسبة في هونج كونج، قامت بشكل استباقي بإجراء مخصص انخفاض قيمة غير نقدي لمرة واحدة لكل من العقارات والأصول غير الأساسية. ومن بين ذلك، يبلغ انخفاض قيمة مشاريع العقارات نحو 55%، بينما يمثل انخفاض قيمة الشهرة التجارية والأصول غير الملموسة في الأعمال غير الأساسية نحو 45%. ولا يؤثر هذا الاعتراف على التشغيل اليومي للشركة وعلى التدفقات النقدية، ويُعد إجراءً استراتيجياً من نوع «تسوية دفترية وإزالة المخاطر».

ومن منظور خلفية الصناعة، شهدت السنوات الأخيرة تعديلاً عميقاً في سوق العقارات، ما أدى إلى ضغط على قيمة بعض مشاريع العقارات التجارية؛ وخلال موجات التوسع المتعدد في وقت مبكر، لم تحقق بعض الأصول غير الأساسية في الأعمال أرباحاً بالقدر المتوقع، وافتقرت إلى نموية كافية، لتصبح أعباء تاريخية أرهقت تقييم المجموعة وتوزيع الموارد. اختارت فوكسينغ في مرحلة تكون فيها الأساسيات التشغيلية مستقرة والتدفقات النقدية آمنة «إصلاح السقف في يوم مشمس»، وأتمّت بشكل لمرة واحدة إعادة تقييم قيمة الأصول ذات المخاطر. جوهر الأمر هو التخلص النشط من الأصول منخفضة الكفاءة، وإزالة عدم اليقين المستقبلي، وتهيئة مساحة لتوجيه الموارد نحو الأعمال الأساسية. وكما قال غاو جوانغتشانغ، فإن هذا الإجراء يرمز إلى دخول فوكسينغ مرحلة تطوير جديدة: «الخروج بحزم من الأصول التي لا تحقق أرباحاً جيدة ولا تفي بالقيمة المطلوبة، وتركيز الموارد على مسار النمو المرتفع» .

وخلف مخصصات انخفاض القيمة، تكمن الإدارة التشغيلية الموثوقة لقطاعات الصحة والوفرة والمرح والتصنيع (智造) الأربعة لدى فوكسينغ؛ إذ تواصل الصناعات الأساسية توليد الأرباح والتدفقات النقدية، لتشكل أساساً متيناً يعبر عبر الدورات.

يقود قطاع الصحة الدوائية نموّاً، مع دفع مزدوج من الابتكار والعولمة. بلغت صافي الأرباح العائدة إلى المساهمين لشركة فوكسينغ للدواء خلال العام 33.71 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 21.69%. بلغت إيرادات الأدوية المبتكرة 98.93 مليار يوان، بزيادة سنوية كبيرة قدرها 29.59%، وارتفع وزنها ضمن أعمال تصنيع الأدوية إلى 33.16%. حصلت عدة منتجات مطورة ذاتياً على الموافقات في الداخل والخارج؛ وجرى اعتماد ما يقارب 40 تجربة دواء مبتكر سريرياً في أوروبا وأمريكا وآسيا (الشرق/الغرب) وغيرها. وحققت شركة هانغ شو هان لينغ (复宏汉霖) نمواً مزدوجاً في الإيرادات والأرباح لثلاث سنوات متتالية. تغطي منتجات مثل هانس سيت (汉斯状) وهانغ كيو يو (汉曲优) أكثر من 50 دولة حول العالم، مع استمرار تحقيق اختراقات في القدرة على التسويق التجاري عالمياً. من أدوية الأمراض النادرة إلى أدوية ADC المضادة للأورام، دخلت خطوط الابتكار تدريجياً مرحلة الحصاد، ما يرسّخ حواجز تقنية للنمو على المدى الطويل.

يحقق قطاع التأمين للوفرة تقدماً ثابتاً مع نتائج إيجابية، وتبرز قيمة الانتشار العالمي. بلغت صافي الأرباح العائدة إلى المساهمين لشركة فوكسينغ البرتغالية للتأمين 201 مليون يورو، بزيادة سنوية قدرها 15.8%، فيما بقيت الحصة السوقية مستقرة عند 28.1% في البرتغال. تم توسيع الأعمال الدولية إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا، لتتجاوز النسبة 30%. وحصلت على تصنيف ائتماني A من وكالة Standard & Poor’s، وتم الاعتراف بجودة الأصول دولياً. في الداخل، بلغت صافي أرباح شركة فوكسينغ باوده xin (人寿) 6.5 مليار يوان، مع قفزة سنوية قدرها 492%. كما ارتفعت أرباح تأمين فوكسينغ يونيون للصحة بشكل ملحوظ؛ ومع تضافر أعمال التأمين داخل وخارج البلاد، أصبحت أساساً لتدفقات نقدية وأرباح مستقرة. كما زادت أقساط التأمين الإجمالية (毛保费) لشركة دينغ روي لإعادة التأمين بنسبة 25% إلى 2.2 مليار دولار، وتظهر بوضوح نتائج التوزيع العالمي المتنوع.

يحقق قطاع «المرح والسفر» (快乐旅文) رقماً قياسياً جديداً مع ارتفاع كبير في تشغيل الأصول الخفيفة. حققت علامة Club Med أداءً يحدّث السجلات، وارتفعت كفاءة التشغيل عالمياً، وتسارعت عملية تكرار نموذج الأصول الخفيفة، لتغطي سوق العطلات الراقية واستهلاك العائلات. تم ترقية أصول عالية الجودة تدريجياً مثل أسهم يوي يوان (豫园股份) للذهب والمجوهرات وشركة شيه تو (舍得酒业) وشركة هاينان للمعادن (海南矿业) وغيرها. وبالاعتماد على مزايا العلامات التجارية والقنوات، عزز قطاع الاستهلاك قدرته على مقاومة التقلبات الكلية.

وبالنسبة لمسألة الديون والتمويل التي يوليها السوق اهتماماً، كشف كبير مسؤولي المالية في فوكسينغ (CFO) غونغ بينغ عن أن قنوات التمويل المتعددة للمجموعة تعمل بسلاسة، وأن هيكل الديون يتحسن باستمرار وتكلفة التمويل تنخفض بثبات. منذ عام 2025، تم إصدار 4 سندات طويلة الأجل خارجية، وتم إصدار عدة سندات ائتمانية لمدة سنتين داخلية. ارتفع متوسط حصة الديون متوسطة وطويلة الأجل من 48.7% في 2024 إلى 53.5%، ما أدى إلى إطالة مدة الديون بفعالية وتقليل ضغط السداد قصير الأجل.

حتى الآن، تتجاوز سيولة النقد والأرصدة البنكية لدى المجموعة 610 مليارات يوان، ولم يتم سحب/استخدام ائتمانات بنكية غير مستخدمة بقيمة تزيد عن 1440 مليار يوان، ما يعني وجود وسادة أمان سيولة كافية. في 31 مارس، أعلنت فوكسينغ عن بدء عملية شراء استردادية كاملة لـ 2.05 مليار دولار لسندات دولارية تستحق في مايو 2026، وتم تمويل جميع الأموال من أموال الشركة الخاصة، وهو ما يعكس القوة المالية وإصرار الشركة على السداد. وتواصل مؤسسات التصنيف الائتماني الدولية الإبقاء على نظرة فوكسينغ «مستقرة» (稳定)، كما أن التواصل مع البنوك ومشتري السندات حظي باعتراف واسع. وفي المستقبل، ستظل قدرة التمويل مستقرة.

وقد أكد رئيس مجلس الإدارة بالوكالة وانغ جون بينغ بوضوح أن مخصصات انخفاض القيمة هذه قد تم احتسابها بعناية وبشكل كافٍ بناءً على دورة الصناعة وآفاق الأصول: «ومن الآن فصاعداً، لا توجد لدى الشركة ضغوط إضافية لانخفاض قيمة أخرى» . وقد أزال هذا الحكم أكبر حالة عدم يقين لدى السوق، ووضع أساساً لعودة التصحيح في التقييم وتحسّن الأداء التشغيلي.

في مؤتمر الإطلاق، كشفت الإدارة عن خطة مرحلية واضحة: تسريع بيع الأصول الثقيلة والشركات التابعة غير الأساسية، وتحسين تشكيل الأصول؛ وخفض الالتزامات ذات الفائدة على مستوى المجموعة إلى أقل من 600 مليار يوان، لتقليل المصاريف المالية؛ والعمل على إعادة أرباح صافي الأرباح العائدة إلى المساهمين تدريجياً إلى مستوى يتجاوز 100 مليار يوان؛ واستكشاف مسار رسملة الأصول غير المدرجة في البورصة، لرفع شفافية الأصول ومستوى التقييم.

وفي الوقت ذاته، أطلقت فوكسينغ عدة مبادرات مكافأة للمساهمين: أعلن مجلس الإدارة خطة لإعادة شراء الأسهم، وبدأ المساهمون الكبار وفريق الإدارة زيادات في التملك. وخُلد هدف نسبة التوزيع على شكل أرباح لمستوى السنة المالية 2026 من 20% إلى 35%، ومن المتوقع ألا يقل مبلغ الأرباح عن 15 مليار دولار هونج كونج، بما يمثل إجراءات عملية للرد على ثقة المستثمرين.

لا يمكن إنكار أن الخسارة الدفترية البالغة 234 مليار يوان، والتصرف بالأصول التاريخية، هي آلام مرحلية في مسار تطور فوكسينغ، كما تعكس مشكلات هيكل الأصول الناجمة عن التوسع المتعدد في السنوات الأولى. ولا تزال عملية تقدم التعامل مع بعض الأصول غير الأساسية، وإيقاع تحقيق هدف أرباح بمئة مليار يوان، بحاجة إلى تحقق عبر بيانات التشغيل اللاحقة. لكن إذا مددنا الأفق عبر دورة أطول، فإن «التخلص النشط من الأعباء» هذه هي في جوهرها الاختيار الحاسم للشركة كي تعبر دورة الاقتصاد: ففي فترات تقلب الاقتصاد، فإن فصل الأصول منخفضة الكفاءة، والتركيز على مسارات الأعمال الأساسية، وتحسين الهيكل المالي، يملك قيمة بعيدة المدى أكبر بكثير من التوسع الأعمى.

في مؤتمر الإطلاق، شدد غاو جوانغتشانغ قائلاً: «تمتلك فوكسينغ القدرة على عبور الدورات؛ سيكون هناك بعض الآلام على المدى القصير، لكن على المدى البعيد فإن كل ما قمنا به هو من أجل أن تمضي فوكسينغ بثبات وتصل إلى أبعد». ومن منظور تاريخ تطور الشركات عالمياً، فإن كل تعديل عميق هو نقطة بداية لنمو جديد. وبفضل قدرات الأصول الأساسية على تحقيق الأرباح مثل الابتكار الدوائي، والتأمين العالمي، والأصول السياحية عالية الجودة لدى فوكسينغ، ومع تضافر الأساس المالي المتمثل في أمان السيولة، وتحسين الديون، وتصفية/احتساب انخفاض القيمة، فإنها تتخلص تدريجياً من القيود التي فرضتها الأعباء التاريخية، وتمضي نحو مسار تطوير عالي الجودة بعنوان «أصول خفيفة، أرباح مرتفعة، ابتكار قوي، وعولمة عميقة».

عند نقطة انطلاق جديدة، دخلت استراتيجية فوكسينغ «التخفيف وتقوية الصحة، والتركيز على الجوهر» مرحلة التطبيق وبدء جني النتائج. ومع استمرار إطلاق زخم النمو في القطاعات الأساسية، وتحسين هيكل الأصول باستمرار، وكمال آليات رد الجميل للمساهمين، فإن مجموعة صناعية خاضت اختبار الدورات، من المتوقع أن تشهد بعد تصفية المخاطر عودة في التقييم وإعادة تشكيل للقيمة، وبوضع أخف وطأة، لتكتب فصلاً جديداً يعبر الدورات بثبات ويمضي بعيداً.