كنت أبحث في شيء لفت انتباهي حول كيفية تعامل البنوك المركزية فعليًا مع الأمور. كانت سياسة البنك الوطني السويسري العام الماضي مثيرة للاهتمام - حيث حافظوا على المسار نفسه بينما ظل التضخم معتدلاً بشكل مفاجئ. من المفيد فهم ما كان يحدث حقًا هناك.

إذن، إليك الأمر بشأن وضع التضخم في سويسرا. طوال عام 2025، حافظوا على استقرار الأسعار بشكل كبير مقارنة بمعظم الاقتصادات المتقدمة الأخرى. نحن نتحدث عن ارتفاع أسعار المستهلكين بنسبة 1.2% فقط على أساس سنوي بحلول فبراير، مع استقرار التضخم الأساسي عند 1.0%. هذا منخفض حقًا عند النظر إلى السياق العالمي. كان لدى البنك الوطني السويسري مساحة كبيرة للعمل بها، مما شكل نهج سياسته النقدية بالكامل.

ما هو مثير للاهتمام هو سبب تمكن سويسرا من إدارة ذلك. الأمر ليس عشوائيًا. عملتها القوية بشكل طبيعي يقلل من تكاليف الواردات. لديهم مزيج متنوع من مصادر الطاقة، لذلك ليسوا معرضين بشكل كبير لتقلبات أسعار الوقود الأحفوري. هناك عامل ثقافي يتعلق بضبط الأجور يساعد فعليًا في احتواء تضخم الخدمات. بالإضافة إلى ذلك، تنظيمات سوق الإسكان لديهم صارمة جدًا. كل هذه العوامل مجتمعة جعلت البنك الوطني السويسري لا يواجه نفس الضغوط التي تتعرض لها البنوك المركزية الأخرى.

إطار السياسة النقدية للبنك الوطني السويسري فريد من نوعه لأنه يتمتع باستقلالية حقيقية. ليس خاضعًا لنفس الضغوط السياسية التي تتعرض لها، على سبيل المثال، البنك المركزي الأوروبي أو الاحتياطي الفيدرالي. هذه الاستقلالية مهمة - يمكنهم التركيز فقط على الظروف المحلية. ومع ذلك، لا يزال عليهم أن يكونوا حذرين بشأن إدارة العملة، نظرًا لاعتماد سويسرا على الصادرات. فرنك قوي جدًا يمكن أن يضر بالمنافسة.

بالنظر إلى الأرقام الفعلية من تلك الفترة، كان سعر صرف اليورو/فرنك يتراوح بين 0.96-0.98، وظل سعر الدولار/فرنك في نطاق 0.88-0.92. كان مستقرًا إلى حد كبير، في الواقع. كان السوق يتوقع بشكل أساسي أن يحافظ البنك الوطني السويسري على سياسته الثابتة طوال عام 2025 وربما لا يرفع أسعار الفائدة حتى أواخر 2026. هذا يتناقض مع ما كانت تفعله ECB - كانت تتشدد تدريجيًا - واحتياطي الفيدرالي كان يتوخى الحذر. بنك اليابان كان يطبع تدريجيًا. لذلك، كان هناك تباين مثير في كيفية تعامل البنوك المركزية الكبرى مع الأمور.

ما يعنيه ذلك بالنسبة للفرنك تحديدًا هو أمر معقد. عادةً، السياسة النقدية المتحفظة تدفع العملة للهبوط، أليس كذلك؟ لكن الفرنك السويسري يتمتع بميزة الملاذ الآمن التي تتعارض مع هذا المنطق. عندما ينخفض شهية المخاطرة العالمية، يشتري الناس الفرنك بغض النظر عما يفعله البنك الوطني السويسري. لذلك، هناك توتر بين إشارات السياسة وسلوك السوق.

الخلفية الاقتصادية كانت قوية بما يكفي. كانت سويسرا تتوقع نموًا معتدلًا خلال 2025-2026، وكانت قطاعات التصدير تستفيد من تعافي الطلب العالمي، والاستهلاك المحلي ظل مرنًا، وبلغ معدل البطالة أدنى مستوياته. أسواق العمل كانت قوية. والنظام المالي كان صحيًا أيضًا - البنوك ذات رؤوس أموال جيدة، وديون الأسر مستقرة، وميزانيات الشركات في حالة جيدة.

المشاركون في السوق كانوا يراهنون بشكل أساسي على أن البنك الوطني السويسري سيظل سياسته النقدية مرنة حتى 2025. بقيت عوائد السندات قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية، ومنحنى العائد لم يكن حادًا، وأسواق الأسهم عكست الثقة في استمرار الظروف السهلة. معدلات مبادلة التضخم كانت تشير إلى توقعات مستقرة. كل ذلك كان يشير إلى نفس السرد.

عند النظر إلى الوضع الآن من عام 2026، ثبت أن هذا التحليل كان صحيحًا إلى حد كبير. الموقف المتحفظ للبنك العام الماضي كان منطقيًا بالنظر إلى بيئة التضخم المعتدلة التي كانوا يتنقلون فيها. نهجهم كان مضبوطًا لدعم الاقتصاد السويسري مع إدارة وضع العملة. حافظوا على مرونة للتكيف إذا تغيرت الأمور، وهو النهج الذكي عندما تتعامل مع عدم اليقين العالمي. تلك الاستقلالية في السياسة النقدية شيء يستحق التقدير - كان بإمكانهم الاستجابة لما تحتاجه سويسرا فعليًا بدلاً من أن يُجروا وراء الضغوط الخارجية.