حصة 95% من الصندوق مع عدم وجود حق اتخاذ قرار، استثمار شركة داونغشانغ العامة بقيمة 1.9 مليار يوان يثير استفسارات عاجلة من بورصة شنغهاي

شراء الأسهم يكمن في تقرير محللي Jin Qilin، وهو موثوق، احترافي، في الوقت المناسب، وشامل، ويساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

مراسل شبكة 《Daily Economic News》| هوانغ هاي    محرر 《Daily Economic News》| وي ونِي

بعد تحقيق نمو يقارب الثمانين بالمئة في صافي الربح خلال العام المالي 2025 اعتمادًا على عوائد الاستثمار، إلا أن استثمارًا خارجيًا واحدًا من شركة Dazhong Gongyong (SH600635، بسعر السهم 5.80 يوان، والقيمة السوقية 171.24 مليار يوان) أثار سؤالًا عاجلًا من الجهات التنظيمية.

في 30 مارس، أعلنت Dazhong Gongyong أنها تعتزم، بصفتها شريكًا محدودًا (LP)، الاشتراك بنسبة 95% في صندوق شراكة استثمار الأسهم الصينية-التأمينية وتأسيسه—Tian Bao Tou Zhi Qi Chen (جياشينغ) (شراكة استثمار في الأسهم، شراكة محدودة) (ويُشار إليه فيما بعد بـ“Zhongbao Qichen”) عبر تمويلها الذاتي بقيمة 1.9 مليار يوان. وتجدر الإشارة إلى أنه، وباعتبارها الـ LP التي تمثل غالبية مساهمة رأس المال، لم تحصل Dazhong Gongyong على أي مقعد ضمن لجنة قرارات الاستثمار.

هذا الاستثمار أثار فورًا تساؤلات من بورصة شنغهاي، كما ركز بشكل مباشر على ثلاث قضايا أساسية في استثمار Dazhong Gongyong: هيكل الاستثمار، ورسوم الإدارة، وتوجيهات الصندوق.

لاحظ مراسل 《Daily Economic News》 (ويُشار إليه فيما بعد بـ“مراسل يومي للأخبار الاقتصادية”) أن التقرير السنوي لعام 2025 الذي أعلنت عنه Dazhong Gongyong في نفس اليوم يُظهر أن نمو أداء الشركة يعتمد أساسًا على عوائد الاستثمار، في حين أن صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة شهد انخفاضًا بنسبة 12.73% على أساس سنوي.

وفقًا للإعلان، تخطط Dazhong Gongyong إلى تأسيس صندوق Zhongbao Qichen من خلال الاشتراك مع شركة Zhongbao Investment Co., Ltd. (ويُشار إليها فيما بعد بـ“Zhongbao Investment”) برأس مال مشترك. ويبلغ إجمالي مبلغ الاكتتاب في الصندوق 2 مليار يوان، حيث ستكون Dazhong Gongyong هي الـ LP الوحيدة، ومن المقرر أن تكتتب 1.9 مليار يوان عبر تمويلها الذاتي، لتصل نسبة مساهمتها إلى 95%.

图片来源：إعلان Dazhong Gongyong

ومع ذلك، لم تتمتع Dazhong Gongyong بأي سلطة في قرارات استثمار الصندوق. تُظهر بيانات الإعلان أن لجنة قرارات الاستثمار في الصندوق تتألف من 3 أعضاء، ويمثلهم جميعًا من خلال تفويض Zhongbao Investment بوصفه الشريك العام (GP). ولم تحصل Dazhong Gongyong على أي مقعد ضمن اللجنة. وبالنسبة لخسائر الصندوق، فيتم تقاسمها من جميع الشركاء وفقًا لنسبة تكاليف الاستثمار؛ وهذا يعني أن Dazhong Gongyong ستتحمل الجزء الأكبر من المخاطر المحتملة.

في يوم نشر الإعلان، أرسلت بورصة شنغهاي فورًا خطاب استفسار إلى Dazhong Gongyong، مركزة على ثلاث قضايا محورية.

أولًا: هيكل الاستثمار. طلبت بورصة شنغهاي من Dazhong Gongyong توضيح الأسباب والمنطق التجاري المحددين لعدم حصولها على مقعد في لجنة قرارات الاستثمار، رغم تحملها التزام مساهمة بنسبة 95% والاحتفاظ بمعظم التعرض للمخاطر؛ وهل ينتهك ذلك “مبدأ تساوي المخاطر والعوائد”؛ وبالاقتران مع استراتيجية استثمار Zhongbao Qichen وعادات الصناعة، توضيح مدى معقولية أن تكون نسبة مساهمة الشركة كمستثمر شريك محدود منفرد مرتفعة جدًا لتصل إلى 95%، وما إذا كان هناك ترتيبات محتملة للمصالح بينها وبين الشركة المدرجة ومساهمها المسيطر أو المتحكم الفعلي؛ وكيف يمكن ضمان مصالحها في حالة التخلي الكامل عن سلطة اتخاذ القرار.

ثانيًا: رسوم الإدارة. يتعين على Dazhong Gongyong دفع رسوم الإدارة لمدة 3 سنوات مقدمًا مرة واحدة، بمعدل 1% سنويًا. طلبت بورصة شنغهاي من الشركة، بالاقتران مع الممارسات الشائعة في الصناعة، توضيح معقولية ذلك، والبيان عما إذا كانت الشركة تملك الحق في استرداد رسوم الإدارة المدفوعة مسبقًا عندما يفشل مدير الصندوق في أداء واجباته بجدية وضمير مهني.

ثالثًا: توجيهات الصندوق. طلبت بورصة شنغهاي من Dazhong Gongyong استكمال الإفصاح عن “الصناعات الناشئة الوطنية ذات الاستراتيجيات المتقدمة مثل التصنيع المتقدم” نطاق التوجيهات المحددة، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر: الصناعة التابعة، ومرحلة الاستثمار، والعوائد المحتملة، ومدى وجود مبرر لإثبات ما إذا كان Zhongbao Investment يمتلك القدرة الاحترافية على الاستثمار في مجالات مثل التصنيع المتقدم وإمدادًا بالمشروعات.

في اليوم نفسه الذي أعلنت فيه عن هذه الخطة، أفصحت Dazhong Gongyong أيضًا عن تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت الشركة إجمالي إيرادات يقارب 60.23 مليار يوان على مدار العام، بانخفاض بنسبة 3.61% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين حوالي 4.15 مليار يوان، بزيادة بنسبة 78.07%.

图片来源：تقرير Dazhong Gongyong السنوي لعام 2025

ذكرت Dazhong Gongyong في تقريرها السنوي أن الشركة تعتمد على نموذج عمل مزدوج يعتمد على “المرافق العامة والاستثمار والتمويل الاستثماري”. وتشمل المرافق العامة: الطاقة الغازية والخدمات اللوجستية البيئية، في حين تشمل الاستثمارات المالية والاستثمار الاستثماري: إدارة التأجير التمويلي والاستثمارات في رأس المال الاستثماري.

لاحظ مراسل 《Daily Economic News》 أن نمو صافي الربح العائد للمساهمين لدى Dazhong Gongyong لا يأتي أساسًا من دفع النشاط الرئيسي، بل يعتمد على عوائد الاستثمار. كما تعزو الشركة نجاح قطاع رأس المال الاستثماري إلى الاعتماد على منصة استثمار ذات جودة عالية لتطوير الأعمال، وتحقيق التكامل والتنسيق بين الصناعة ورأس المال.

يظهر التقرير السنوي أن عوائد الاستثمار لـ Dazhong Gongyong في 2025 بلغت 7.20 مليار يوان، بزيادة قدرها 4.27 مليار يوان مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. ومن ضمن ذلك، فإن بندًا واحدًا فقط—أي شركة شراكة صندوق استثمار الأسهم في شنغهاي هواكين (شراكة محدودة) المُحاسب عنها بطريقة حقوق الملكية—ساهم وحده بزيادة قدرها 4.68 مليار يوان في أرباح الشركة، ليصبح أكبر دعامة لنمو الأرباح.

وبالمقارنة، فإن “الأساس” بعد استبعاد عوائد الاستثمار، والإعانات الحكومية، وغيرها من البنود غير المتكررة لا يبدو متفائلًا بنفس الدرجة.

في عام 2025، بلغ صافي الربح العائد للمساهمين لدى Dazhong Gongyong بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة حوالي 1.80 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 12.73% على أساس سنوي. إضافة إلى ذلك، فإن التغيرات في القيمة العادلة للأصول المالية كانت أيضًا سببًا في تراجع أرباح الشركة.

إخلاء المسؤولية: إن محتوى هذه المقالة والبيانات المقدمة هي لأغراض مرجعية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية. يُرجى التحقق قبل الاستخدام. وبناءً على ذلك، يتحمل المستخدم المسؤولية عن المخاطر.

مصدر صورة الغلاف: قاعدة مواد 《Daily Economic News》

كمية ضخمة من المعلومات، وتحليل دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance