لقد تواكبت مع صورة التضخم في اليابان من بداية عام 2025 وبصراحة، هناك الكثير من الأمور التي تحدث تحت السطح أكثر مما تشير إليه الأرقام الرئيسية. وصلت نسبة نمو مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) إلى 1.3% على أساس سنوي في فبراير، وهو رقم يبدو بسيطًا حتى تتعمق في الأسباب الحقيقية وراءه.

إليكم ما لفت انتباهي. كانت تكاليف الطاقة هي السبب الحقيقي—ارتفعت الكهرباء بنسبة 8.2% والغاز بنسبة 12.1%. هذا رقم ضخم، وهو في الأساس يحمل كامل رواية التضخم في اليابان في ذلك الوقت. لكن بعد ذلك، جاء رقم التضخم الأساسي أقل من المتوقع عند 1.1%، وهو في الواقع يروي قصة مختلفة عن الظروف الاقتصادية الأساسية.

الاختلاف بين التضخم الرئيسي والتضخم الأساسي هو مؤشر واضح جدًا. هناك عوامل دفع التكاليف من الطاقة والواردات ترفع المؤشر العام، لكن الطلب المحلي ببساطة غير موجود ليحافظ على ارتفاعات أوسع في الأسعار عبر جميع القطاعات. ارتفعت التضخم في الخدمات بنسبة 0.9% فقط، وهو يعكس ضعف انتقال نمو الأجور. وعند استبعاد كل من الغذاء والطاقة، كان مؤشر التضخم الأساسي الأساسي (core-core CPI) عند 0.8% فقط—وهنا ترى الصورة الحقيقية للتضخم المدفوع بالطلب، وهو ضعيف جدًا.

ما هو مثير للاهتمام هو سبب أداء التضخم الأساسي دون توقعات الإجماع. كانت دعمات الطاقة الحكومية لا تزال تخفف من زيادات المرافق، والمنافسة في قطاع الاتصالات والإلكترونيات كانت شرسة بما يكفي لتقييد زيادات الأسعار، وارتفاع الين من أواخر 2024 بدأ يتسرب إلى أسعار الواردات. إذن، كانت هناك عاصفة مثالية من العوامل التي تبرد الأمور على الهامش.

بالنسبة لبنك اليابان، خلقت هذه البيانات توازنًا حقيقيًا. كان المحافظ أودا قد أنهى معدلات الفائدة السلبية للتو، لكنه لا يزال يحافظ على ظروف تيسيرية. الإشارات المختلطة تعني أنهم لا يمكنهم رفع المعدلات بشكل ميكانيكي فقط—كان عليهم الانتظار للحصول على إشارات أوضح لنمو الأجور من مفاوضات العمل في الربيع. وكان المشاركون في السوق منقسمين حول ما إذا كان بنك اليابان سيؤجل المزيد من الزيادات أو سيخفض توقعات التضخم.

ما وجدته أكثر إثارة هو تأثير ذلك على الأسر. كان النمو الحقيقي للأجور قد تحول مؤخرًا إلى الإيجابية بعد عامين من الانخفاض، لذا كانت القدرة الشرائية للسلع اليومية لا تزال مضغوطة. استمرت أعباء المرافق في التواجد رغم الدعم، وتغيرت أنماط الاستهلاك نحو المنتجات ذات القيمة. وظلت معدلات الادخار مرتفعة بسبب عدم اليقين.

الصورة الأكبر عن وضع التضخم في اليابان هي أنه يمثل أعلى زيادات سعرية مستدامة منذ زيادة ضريبة الاستهلاك في 2014. لكن بالمقارنة مع اقتصادات متقدمة أخرى شهدت ارتفاعات درامية بعد الجائحة فوق 5-10%، بقيت الزيادات في اليابان أقل من 3%. هذا أمر هيكلي—السكان، سلوك الشركات، التاريخ السياساتي كلها تلعب دورًا. كانت التوقعات الإجماعية في ذلك الوقت تشير إلى أن التضخم الرئيسي سيتراجع نحو 1% بحلول نهاية العام مع تلاشي تأثيرات الطاقة الأساسية، لكن المخاطر ظلت مائلة نحو الارتفاع بسبب احتمالية صدمات السلع أو تسارع نمو الأجور.

عند النظر إلى الوراء الآن، كانت بيانات فبراير 2025 بمثابة نقطة انعطاف حيث بدأ سرد التضخم في اليابان يتحول من "ضغوط مستمرة" إلى "ربما يتراجع بشكل أسرع مما كنا نعتقد". أشارت القراءات الأساسية إلى أن الاقتصاد كان لديه زخم أقل مما كانت تشير إليه العناوين، وهو ما شكل في النهاية نهج بنك اليابان الحذر تجاه المزيد من التطبيع.