أرباح بي إم دبليو: النتائج تتوافق مع التوجيه؛ من المتوقع مزيد من الضغط على الهوامش في عام 2026

الحدود الصباحية الرئيسية لمؤشرات مورنينغستار لشركة Bayerische Motoren Werke

• تقدير القيمة العادلة

  : EUR 103

• تقييم مورنينغستار

  : ★★★★

• تقييم السِّور الاقتصادي (Economic Moat) من مورنينغستار

  : None

• تقييم عدم اليقين من مورنينغستار

  : مرتفع جدًا

ما الذي اعتقدناه بشأن أرباح BMW

جاءت نتائج BMW لعام 2025 ضمن التوجيهات، رغم أن هامش أرباح EBIT للقطاع للسيارات في الربع الرابع البالغ 3.7% جاء دون هدف السنة الكاملة البالغ 5%-7%. تجاوز التدفق النقدي الحر للسيارات التوقعات عند 3.2 مليار يورو. وعلى الرغم من توقع تسليمات مستقرة، تتوقع الإدارة حدوث بعض تدهور في الهوامش خلال 2026.

لماذا هذا مهم: انخفضت أرباح EBIT للقطاع للسيارات بنسبة 21% إلى 6.3 مليار يورو في 2025. جرى الضغط على الإيرادات بفعل تأثيرات سلبية لأسعار الصرف الأجنبي والضغط التسعيري في الأسواق الرئيسية، بينما ظل نمو الحجم قويًا في معظم المناطق باستثناء الصين.

• ثبتت فعالية مبادرات خفض التكاليف، حيث حققت وفورات بقيمة 1.7 مليار يورو في قطاع السيارات، بما في ذلك خفض كثافة البحث والتطوير، وهو ما عوض بالكامل تقريبًا تأثيرات الحجم والمزيج والتسعير السلبية. ومع ذلك، أدت الرسوم الجمركية، ومشكلات الرياح المعاكسة لأسعار الصرف الأجنبي، وغيرها من الرسوم المتعلقة بالتكاليف إلى انكماش في الهامش بمقدار 100 نقطة أساس إلى 5.3%.
• في 2026، من المتوقع أن يدعم انخفاض البحث والتطوير والمصاريف الرأسمالية، إلى جانب إجراءات إضافية مستهدفة لخفض التكاليف، الربحية، بما يتماشى مع تقديراتنا. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يضغط ارتفاع الاستهلاك والإطفاء الناتج عن استثمارات Neue Klasse الأخيرة، إلى جانب تأثيرات الرسوم الجمركية والرياح المعاكسة لأسعار الصرف الأجنبي، على الهوامش؛ إذ تُشير الإدارة إلى نطاق 4%-6%.

الخلاصة: نواصل تقديرنا للقيمة العادلة البالغ 103 يورو لـ BMW بدون ميزة تنافسية (no-moat). بعد تراجع بنسبة 16% حتى تاريخه، توجد الأسهم ضمن فئة 4 نجوم وتُتداول بخصم جذاب يبلغ 22% مقارنة بتقييمنا.

• تظل BMW خيارنا المتمثل في الجودة ضمن تغطيتنا للشركات الأوروبية في قطاع السيارات. نتوقع أن تدعم عمليات إطلاق الطرازات الجديدة القادمة نمو الحجم بوتيرة أسرع من السوق، بينما سيسمح انخفاض المصاريف الرأسمالية عن ذروتها والانضباط في التكاليف بحدوث تعافٍ أسرع في الهامش مقارنةً بأقرانها.
• تمثل 2026 السنة الأولى من الطرح النشط لمنصة Neue Klasse لدى BMW، والتي ستجلب إلى السوق أكثر من 40 طرازًا جديدًا أو مُحدّثًا بحلول نهاية 2027. تجاوز الطلب على المركبة الكهربائية iX3، وهي أول طراز تم إطلاقه، توقعات الإدارة، ما يشير إلى استقبال إيجابي مبكر من السوق.