سيتيك للأوراق المالية: من المتوقع أن يشهد قطاع الكهرباء فرصة مزدوجة لإصلاح الأساسيات والتقييمات

تعتقد شركة 中信证券 أن استمرار الصراع بين إيران والولايات المتحدة يواصل التأثير على سلاسل إمداد الطاقة العالمية، ما يبرز الحاجة إلى استقلالية الطاقة وقابلية التحكم فيها. يختلف هيكل استهلاك الطاقة في الصين عن غيره بتنوعه، وتظل مخاطر الاعتماد الخارجي ككل قابلة للتحكم؛ وتُظهر عملية التحول نحو الطاقة النظيفة نتائج ملحوظة، لكن مجالات البنية التحتية والتصنيع المتقدم لا تزال بحاجة إلى التطوير والتحسين. وبناءً على الطلب على ضمان أمن الطاقة ودفع التحول الطاقي، نتوقع أن تُصدر سياسات تسعير الكهرباء تباعًا لدفع سعر الكهرباء إلى الوصول إلى أدنى نقطة في وقت أبكر ثم العودة إلى الارتفاع، ما يعزز حماس الاستثمار في قطاع الكهرباء، ومن المتوقع أن يواجه قطاع الكهرباء فرصة لإصلاح مزدوج للأساسيات والتقييم.

النص الكامل كما يلي

البنية التحتية العامة والبيئة｜تُبرز قيمة أمن الطاقة، ويُتوقع أن يستفيد القطاع من إعادة التقييم

يواصل الصراع بين إيران والولايات المتحدة التأثير على سلاسل إمداد الطاقة العالمية، ما يبرز الحاجة إلى استقلالية الطاقة وقابلية التحكم فيها. يختلف هيكل استهلاك الطاقة في الصين عن غيره بتنوعه، وتظل مخاطر الاعتماد الخارجي ككل قابلة للتحكم؛ وتُظهر عملية التحول نحو الطاقة النظيفة نتائج ملحوظة، لكن مجالات البنية التحتية والتصنيع المتقدم لا تزال بحاجة إلى التطوير والتحسين. وبناءً على الطلب على ضمان أمن الطاقة ودفع التحول الطاقي، نتوقع أن تُصدر سياسات تسعير الكهرباء تباعًا لدفع سعر الكهرباء إلى الوصول إلى أدنى نقطة في وقت أبكر ثم العودة إلى الارتفاع، ما يعزز حماس الاستثمار في قطاع الكهرباء، ومن المتوقع أن يواجه قطاع الكهرباء فرصة لإصلاح مزدوج للأساسيات والتقييم.

▍ الحدث:

تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بشكل مستمر، واتسع نطاق أهداف الضرب ليشمل البنية التحتية للطاقة. ووفقًا لتقارير من مثل China News Service (وكالة أنباء الصين) وغيرها، منذ اندلاع الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تم إغلاق مضيق هرمز، وتم استهداف قواعد إنتاج النفط والغاز في قطر، ما أدى إلى انخفاض حجم صادرات النفط في منطقة الشرق الأوسط بما يقارب 61%. إن تشديد صادرات موارد النفط والغاز في الشرق الأوسط يدفع أسعار النفط والغاز الدولية للصعود بسرعة؛ وقد تجاوز سعر خام برنت 100 دولار/للبرميل، ما أثار قلق الأسواق العالمية بشأن أمن الطاقة واستقرار الإمدادات.

▍ يتميز هيكل استهلاك الطاقة في الصين بتنوعه، وتظل مخاطر الاعتماد الخارجي ككل قابلة للتحكم.

وفقًا لبيانات الهيئة الوطنية للإحصاء، يبلغ إجمالي استهلاك الصين من الطاقة في عام 2025 حوالي 6.17 مليار طن من الفحم المعياري، منها الفحم/النفط/الغاز الطبيعي/الطاقة الكهربائية الأولية وغيرها، بنسبة 51.4%/18.2%/8.7%/21.7% على التوالي، ما يشكل نمطًا لتزويد طاقة متنوعًا قائمًا على موهبة الموارد التي تتمثل في “غنى بالفحم، وفقر بالزيت، وقلة الغاز”. ووفقًا لبيانات الإدارة العامة للجمارك والهيئة الوطنية للطاقة، بلغت نسب الاعتماد الخارجي للفحم/النفط الخام/الغاز الطبيعي في الصين في عام 2025 10%/76%/40% على التوالي. وعلى الرغم من ارتفاع الاعتماد الخارجي لموارد النفط والغاز، فإن مخاطر أمن الطاقة في الصين تقع ضمن نطاق يمكن التحكم فيه من خلال بدائل الكهرباء وتحسين هيكل الطاقة.

▍ تُعد نتائج التحول الطاقي واضحة، لكن لا تزال توجد تحديات في مجالات بناء البنية التحتية وتطوير التصنيع المتقدم.

在 هدف “الكربون المزدوج” يقود، تواصل الصين دفع بناء مصادر الطاقة مثل الكهرباء الخضراء والطاقة النووية. وبحسب بيانات الجمعية الصينية لكهرباء（中电联）، في عام 2025، ارتفعت نسبة السعة المركبة للطاقة غير الأحفورية إلى 60%، وزادت نسبة توليد الكهرباء إلى 35%، ما يبرز بوضوح نتائج تحول هيكل الطاقة. ومع ذلك، لا يزال هناك تحديات تواجه عملية دفع التحول الطاقي: نقص في بناء ممرات النقل ذات الجهد العالي عبر مسافات طويلة من منطقة الشمال الغربي، وعدم كفاية مرافق تكامل التخزين، ما يؤدي إلى صعوبات في استيعاب الكهرباء الخضراء ويضعف حماس الاستثمار في القطاع؛ كما أن مجالات التصنيع المتقدم مثل تقنيات الجيل الرابع للطاقة النووية، والاندماج النووي الخاضع للسيطرة، لا تزال بحاجة إلى استمرار الاستثمار في البحث والتطوير. إجمالاً، على الرغم من أن تقدم التحول الطاقي في الصين يسير بسرعة، فإنه ما يزال يحتاج إلى استمرار ضخ رأس المال والدعم السياسي لدفع اختراقات في بناء المجالات ذات الصلة.

▍ في ظل طلب ضمان أمن الطاقة ودفع التحول الطاقي، يُتوقع أن يستفيد سعر الكهرباء من الدفع عبر السياسات لتحقيق الوصول إلى أدنى نقطة مسبقًا.

حاليًا، ومع ضغط كثافة تشغيل وإطلاق سعات جديدة في قطاع الكهرباء وتقدم إصلاح سوق الكهرباء، يقع القطاع في حالة مرحلية من وفرة العرض والطلب. يُظهر هبوط واضح في أسعار الكهرباء في السوق وانخفاض كبير في الأسعار على أساس التسعير السوقي، ما يضع ضغطًا ملحوظًا على أرباح القطاع. ومع ذلك، فإن الكهرباء باعتبارها عنصرًا مُثبِّتًا لإمدادات الطاقة تلعب دورًا حاسمًا في مساعدة الدولة على ضمان أمن الطاقة، كما أنها تُعد كذلك دعامة مهمة للمساعدة في تحقيق أهداف “الكربون المزدوج” في موعدها المحدد. في مارس 2026، أصدرت مقاطعة لياونينغ سياسة آلية تسعير الكهرباء للمنشآت النووية، لتوفير مستوى عائد معقول لمحطات الطاقة النووية داخل المقاطعة، ما يعكس نية الحكومة لتقديم دعم سياساتي. ونتوقع أن تُصدر المقاطعات الصينية لاحقًا باستمرار سياسات وإجراءات دعم مماثلة لضمانات، بما يدفع سعر الكهرباء للوصول إلى أدنى نقطة قبل نقطة التوازن بين العرض والطلب في القطاع، وبالتالي تعزيز حماس الاستثمار في قطاع الكهرباء ودعم تطور القطاع على المدى الطويل بشكل مستقر.

▍ عوامل المخاطر:

أن الطلب على الاستهلاك الكهربائي أقل من المتوقع؛ هبوط كبير في أسعار الكهرباء ضمن التداولات في السوق؛ ارتفاع تكاليف الوقود بما يفوق التوقعات؛ تفاقم مخاطر استيعاب طاقة الطاقة المتجددة؛ عدم تحقيق تقدم في إصلاح نظام الكهرباء كما هو متوقع.

▍ استراتيجية الاستثمار.

يُظهر الصراع بين إيران والولايات المتحدة هشاشة سلسلة إمداد الطاقة، ومن المتوقع أن تحصل القيمة الاستراتيجية للكهرباء باعتبارها “حجر الأساس” لأمن الطاقة في الصين على إعادة تقييم. وفي ظل تحسنٍ طفيف في الموقف السياسي من جانب واحد، وكون توقعات سعر الكهرباء تصل إلى أدنى نقطة مسبقًا، فمن المتوقع أن يواجه قطاع الكهرباء فرصة لإصلاح مزدوج للأساسيات والتقييم. نوصي بالشركات الرائدة في الطاقة النووية التي يُرجح أن تستفيد من استمرار التطبيع في الموافقات على وحدات التوليد؛ وشركات الطاقة الكهرومائية التي تتمتع بأصول قاعدية عالية الجودة وتوزيعات أرباح مستقرة؛ وشركات توليد الكهرباء والفحم المتكاملة التي تملك ميزة في موارد المنبع وتستطيع التعويض الفعال عن تقلبات أسعار الوقود؛ وشركات الطاقة الخضراء في هونغ كونغ (H股绿电) ومحطات الطاقة الحرارية في هونغ كونغ (H股火电) ذات التقييم المنخفض التي تمتلك جاذبية في توزيعات الأرباح.

（المصدر: ييتسار كايتشي）