هوا تاي للأوراق المالية: منطق إعادة توزيع الأصول على المدى المتوسط والطويل للذهب لا يزال ثابتًا، مع التركيز على فرصة التعافي بعد استقرار انخفاض أسعار الذهب مؤخرًا

ذكرت شركة هواي تاي للأوراق المالية في تقرير بحثي أن هبوط أسعار الذهب في الآونة الأخيرة يرجع أساسًا إلى تأثير “الاستنزاف/الضغط على السيولة”؛ فعندما يواجه المستثمرون المخاطر، يميلون إلى الاحتفاظ بالنقد، وستتعرض أصول مثل الذهب للبيع. فمن ناحية، تتصاعد حدة الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، وتواجه دول الخليج ضغوطًا على تدفقات النقد، وقد يواجه الذهب على المدى القصير ضغوطًا لـ“تحول الذهب من ظاهر إلى جوهر”؛ ومن ناحية أخرى، يساور السوق القلق من تزاوج ركود تضخمي مع ضعف توقعات خفض الفائدة، ما يزيد تذبذب الأصول ذات المخاطر ويؤدي إلى حدوث ضغط على السيولة. وفي الوقت الحالي، يمكن الرجوع إلى سيناريوهات ماكرو مشابهة، أو الاستفادة من حدث أزمة النفط في 1973-1975؛ ففي ذلك الوقت شهدت أسعار الذهب نمطًا من “انخفاضين وارتفاعين”، ويُعد ضغط السيولة الناتج عن تجنب المخاطر والركود الاقتصادي هو السبب الرئيسي لهبوط سعر الذهب؛ في حين أن الركود التضخمي والسيولة السخية حفزتا موجتي صعود. وتظل منطق إعادة تخصيص الأصول للذهب على المدى المتوسط والطويل ثابتًا؛ ومن الأهم بمكان في الأحداث ذات المخاطر التقاط إيقاع الاستثمار.

النص الكامل كما يلي

هواي تاي | المعادن غير الحديدية: الذهب - اغتنام إيقاع الاستثمار في أحداث المخاطر

وجهة النظر الأساسية

نعتقد أن هبوط أسعار الذهب في الآونة الأخيرة يرجع أساسًا إلى تأثير ضغط السيولة؛ فعندما يواجه المستثمرون المخاطر، يميلون إلى الاحتفاظ بالنقد، وستتعرض أصول مثل الذهب للبيع. فمن ناحية، تتصاعد حدة الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، وتواجه دول الخليج ضغوطًا على تدفقات النقد، وقد يواجه الذهب على المدى القصير ضغوطًا لـ“تحول الذهب من ظاهر إلى جوهر”؛ ومن ناحية أخرى، يساور السوق القلق من تزاوج ركود تضخمي مع ضعف توقعات خفض الفائدة، ما يزيد تذبذب الأصول ذات المخاطر ويؤدي إلى حدوث ضغط على السيولة. وفي الوقت الحالي، يمكن الرجوع إلى سيناريوهات ماكرو مشابهة، أو الاستفادة من حدث أزمة النفط في 1973-1975؛ ففي ذلك الوقت شهدت أسعار الذهب نمطًا من “انخفاضين وارتفاعين”، ويُعد ضغط السيولة الناتج عن تجنب المخاطر والركود الاقتصادي هو السبب الرئيسي لهبوط سعر الذهب؛ في حين أن الركود التضخمي والسيولة السخية حفزتا موجتي صعود. ونعتقد أن منطق إعادة تخصيص أصول الذهب على المدى المتوسط والطويل لا يزال ثابتًا؛ ومن الأهم بمكان في أحداث المخاطر اغتنام إيقاع الاستثمار.

انخفاض شهية المخاطرة يؤدي إلى ضغط السيولة بما يضغط على سعر الذهب

قد يكون تراجع أسعار الذهب في الآونة الأخيرة ناتجًا عن ضغط السيولة. ووفقًا لبيانات مراكز CFTC، انخفضت المراكز الصافية الطويلة لدى مؤسسات إدارة الأصول بشكل ملحوظ؛ من 134,000 عقدًا في 13 يناير إلى 91,000 عقدًا في 24 مارس، أي بانخفاض 32.0%، وهو أدنى مستوى في نحو عام. ويعكس ذلك أنه عند مواجهة أحداث ذات مخاطر، تميل المؤسسات إلى تحويل الذهب وغيره من الأصول عالية السيولة إلى نقد لتخفيف ضغوط السيولة المحتملة. وبالمقارنة، في أوائل نوفمبر من عام 2022، وبسبب تصاعد الصراع بين روسيا وأوكرانيا مع زيادات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ظهرت أيضًا لدى مؤسسات إدارة الأصول حالة من التحول في مراكز الذهب من شراء (مراكز طويلة) إلى بيع (مراكز قصيرة). ونعتقد أن ضغط السيولة قد جعل الذهب ينفصل مؤقتًا عن خاصية التحوط التقليدية ضد التضخم، وبالتالي ضغط على سعر الذهب؛ أما لاحقًا، فالمراكز الصافية الطويلة لدى مؤسسات إدارة الأصول قد تراجعت بالفعل بشكل ملحوظ، كما خفّت درجة ازدحام المراكز الشرائية (Long)، وقد تقترب الضغوط البيعية على الهامش من نهايتها.

ماكرو: الذهب على المدى القصير يواجه ضغط “تحول الذهب من ظاهر إلى جوهر”

据 تقرير ماكرو هواي تاي “عندما يتحول النفط إلى “ذهب”” (26-03-22)، ففي ظل شبه إغلاق مضيق هرمز وندرة عالمية في الطاقة على نحو مادي، أصبح الذهب في الأجل القصير “طائر الكناري داخل منجم” بالنسبة لضغوط تدفقات النقد لدى دول الخليج والأسواق الناشئة. ونتيجة لصدمة نقص السلع، يظهر لدى السوق ضغط قوي لـ“تحول الذهب من ظاهر إلى جوهر”. وبسبب أن الحيازات لدى البنوك المركزية العالمية والقطاع الخاص كانت قبل ذلك عند مستويات تاريخية (ارتفعت نسبة الذهب في الاحتياطيات من 12.8% في عام 2020 إلى 24.5% بنهاية 2025)، وبسبب أن نسبة الذهب إلى النفط بلغت قيمة قياسية قصوى منذ ما بعد الحرب، فإن الذهب ليس “احتياجًا حتميًا” على المدى القصير. وبالنسبة لدول الخليج التي قُطعت تدفقات النقد لديها فعليًا بسبب النزاع، فإن تقليص حيازة الذهب ذي الأرباح المرتفعة مقابل الحصول على السلع الضرورية خيار عقلاني.

خلال أزمة النفط 1973-1974، مرّ سعر الذهب بدورتين من الارتفاع/الانخفاض

在 مسار الأزمة النفطية الأولى 1973-1974، مرّ سعر الذهب بأربعة مراحل: انخفاض - صعود - انخفاض مرة أخرى - ثم عودة للارتفاع، حيث شهد السعر ارتفاعًا كبيرًا خلال مجمل الفترة. بعد اندلاع الحرب العربية الإسرائيلية الرابعة في 6 أكتوبر 1973، ارتفع سعر الذهب في البداية؛ ثم أدت حالة الذعر في السوق إلى ضغط سيولة، فانخفض سعر الذهب (خلال الفترة 11.9-11.23 انخفض من $98.5/oz بمقدار 8.63% إلى $90.0/oz). ومن ديسمبر 1973 إلى مارس 1974، ارتفع سعر النفط الخام للبرميل من $4.1 إلى $13؛ وهدأت مشاعر الذعر مع توقف القتال، ثم انتقل السوق تدريجيًا إلى التحوط من الركود التضخمي، فارتفع سعر الذهب بنسبة 73.67% إلى أعلى مستوى عند $175/oz. وخلال ركود اقتصاد الولايات المتحدة في الربع الأول والثاني من 1974، انخفض سعر الذهب مجددًا من مارس إلى يوليو بنسبة 21.6% إلى $136.5/oz. ومع تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة، عاد سعر الذهب ليتعافى في النصف الثاني من 1974 بنسبة 29.9% إلى $185.8/oz.

ترقّب فرص التعافي بعد تَثَبُّت هبوط سعر الذهب مؤخرًا

رغم أن الذهب يواجه ضغطًا على المدى القصير، فإننا ما زلنا نرى منطق التحوط طويل الأجل والمتوسط للذهب إيجابيًا. سيكون مسار الذهب على المدى القصير شديد الاعتماد على مدة استمرار إغلاق مضيق هرمز، وعلى تقدم إصلاح السيولة العالمية. وعلى المدى المتوسط والطويل، ستظل “إزالة الدولرة” وعدم استدامة المالية العامة تدعم قيمة تخصيص الذهب؛ كما سيتحول منطق تسعير الذهب إلى التحوط من مخاطر الائتمان وإعادة تخصيص الأصول. وبناءً على متوسط سعر الذهب في 20 مارس البالغ $4562/للأونصة، فإن نسبة الذهب العالمي القابل للاستثمار تبلغ فقط 3.35%. وإذا تجاوزت نسبة الذهب القابل للاستثمار في 2026-2028 قمة 2011 (3.6%) لتصل إلى 4.3%-4.8%، فقد يرتفع سعر الذهب إلى نطاق $5400-6800/للأونصة. ومع ذلك، وقبل إعادة فتح المضيق واستئناف دورة “الدولار النفطي” (petrodollar)، ينبغي على المستثمرين ما زال الحذر من مخاطر ضغط السيولة المشابهة لتلك التي ظهرت في منتصف 1974.

تنبيه بالمخاطر: الوضع الجيوسياسي الدولي، وتراجع الطلب على المنبع/الأسواق النهائية عن التوقعات، وإغلاق المؤسسات لمراكزها بما يؤدي إلى ضغط على السيولة.

（المصدر: يي تي شاي فانغ）