في عام 1974، كان المستثمر العظيم تشارلي مانجرج في سن الخمسين وأعلن إفلاسه، وليس مبالغة، لقد أفلس بالفعل! صندوق الاستثمارات الذي أديره انخفض بمقدار 53% خلال سنة واحدة.

مقاطع صوتية من أواخر عمر مستثمر الدهاء تشارلي مانغر عن مستثمر الدهاء تشارلي مانغر
في عام 1974، كنت قد بلغت الخمسين من عمري ولفظت أنفاسي أفلسًا، ليس مبالغة، بل حقيقةً أفلسّت!
كان صندوق الاستثمار الذي أديره يتراجع بنسبة 53% خلال سنة واحدة، وخسرت أموال العملاء نصفها، وخسر أموالي أنا أيضًا نصفها. في تلك السنة، كنت أجلس في مكتبي وأتطلع إلى خارج النافذة، أفكر في أن حياتي ربما انتهت عند هذا الحد. لم أحقق شيئًا في الخمسين، وكُنت مدينًا بكومة ديون.
لكن في هذا العام، أنا في التاسعة والتسعين من عمري، وصافي ثروتي يتجاوز مئة مليون دولار أمريكي. لست هنا لأفاخر، بل لأخبرك أن أهم ما في الحياة ليس أين تتعثر، بل كيف تنهض! والأهم: ماذا تعلمت من تعثرك؟
اليوم سأخبرك كيف انتقلتُ من الإفلاس إلى 100 مليار.
ليس حظًا، ولا موهبة، بل ثلاثة اختيارات. ثلاثة اختيارات اتخذتها في أشد اللحظات ظلامًا.
دعني أبدأ من البداية. في عام 1962، عندما كنت في الثامنة والثلاثين، غادرت مكتب المحاماة وبدأت الاستثمار. أنشأت صندوقًا شراكيًا خاصًا بي Mungerpartnership، برأس مال ابتدائي قدره 300 ألف دولار، وكان معظمها أموالًا من الأصدقاء والعائلة. إضافةً إلى ادخاراتي الخاصة.
(عند تأسيس الصندوق) كانت السنوات الأولى تسير بسلاسة. في 1963، (كانت) عائدات (الصندوق) 13%، في 1964، 16%، في 1965، 24%، في 1966، 13%. بدأت أثق بنفسي، وأعتقد أنني عثرت على السر، وأنني عبقري! وكان العملاء راضين أيضًا، والمال يزداد أكثر فأكثر. بحلول عام 1968، كانت الأموال التي أدرتها قد ارتفعت إلى 65 مليون دولار، بعائد سنوي مركب 24%، وكنت معروفًا في أوماها ولوس أنجلِس.
كان الناس يصفونني بعبقري الاستثمار، فبدأت أصدق ذلك. لكن في 1973 تغيّر كل شيء.
في ذلك العام، حدثت أزمة النفط، وتبعها ركود اقتصادي، وانخفض سوق الأسهم بشكل حاد، وبدأ صندوقي يحقق خسائر. أخبرت نفسي أن هذا مجرد شيء قصير الأجل، وأن السوق سيعود، وتمسكت باستراتيجيتي، واستمررت في الاحتفاظ بالأسهم التي أعتقد أنها قيمة ورخيصة، لكن السوق لم يعد، بل واصل الانخفاض، واستمر صندوقي في الخسارة. بنهاية 1973، انخفض صندوقي بنسبة 31%، وبدأ العملاء يتصلون للاستفسار: ما الذي يحدث؟ ومتى سيعود ليرتفع؟ قلت: “قريبًا، هذه مجرد تقلبات قصيرة الأجل”، لكن في داخلي لم أكن متأكدًا.
كانت 1974 أسوأ. استمر السوق في الانخفاض، وانحدر صندوقي من بداية العام، فتراجع 10% في مارس، و29% في يونيو، و35% في سبتمبر، و35% في ديسمبر، وانخفض بنسبة 53% خلال سنة كاملة. خُسرت أموال العملاء إلى النصف، وخسرت أموالي أنا أيضًا إلى النصف. والأسوأ من ذلك أنني اقترضت المال واستخدمت الرافعة المالية. ظننت أنني أذكى، وأنني سأزيد الحصة في القاع، لكن بعد القاع كان هناك قاعٌ أخفض منه.
أتذكر أنه في اليوم الأخير من ديسمبر من ذلك العام، كنت أجلس في مكتبي ونظرت إلى الحسابات، فحسبت أنني خسرت نصف ثروتي، وخسر عملاؤي نصف ثقتهم، وكنت قد بلغت الخمسين؛ نصف العمر مرّ، لكن يبدو أنني عدت إلى نقطة البداية، بل أبكر من نقطة البداية، لأنني ما زلت مدينًا!
في تلك الليلة، عدت بالسيارة إلى المنزل، وعند مرور محطة وقود، كان هناك رجل داخل المحطة، في عمر يقارب الأربعين، وكان يبدوا مرهقًا لكنه هادئ. فجأة خطر ببالي: لو لم أكن قد اخترت الاستثمار، واستمرت مهنة المحاماة بدلًا من ذلك، فهل كان سيكون الوضع أفضل؟ على الأقل لما أفلس، وعلى الأقل ما كان سيُخسر من وثقوا بي أموالهم.
كان ذلك عيد الميلاد أصعب شيء مررت به في حياتي.
كنت عليّ أن أواجه أفراد عائلتي، وأصدقائي، وأولئك الذين استثمروا في صندوقي. أتذكر أنه في ليلة عيد الميلاد (الليلة التي تسبقها) أقيمت تجمعًا في منزل صديق، جاء إليّ صديق قديم، وصفق على كتفي وقال: “تشارلي، سمعت أن هذا العام لم يسِر معك على ما يرام، لا بأس، سيكون أفضل في العام القادم”، فضحكت ضحكة خفيفة، لكنني كنت أعرف جيدًا في داخلي أنه كان يواسيني. كانت نظرات الآخرين إليّ مليئة بالشفقة، وبالخيبة أيضًا، وفيها نوع من الإحساس بالتفوّق الذي كنت أعرفه مسبقًا.
في طريق العودة إلى المنزل في تلك الليلة، اتخذت قرارًا. سأعترف بالفشل، لكنني لن أعتبر نفسي فاشلًا. يبدو ذلك متناقضًا، فدعني أشرح: الاعتراف بالفشل يعني أنني سأواجه الواقع، وأن استراتيجيتي كانت خاطئة، وأن تقديري للسوق كان خاطئًا، وأن استخدامي للرافعة المالية كان خطأ، وأن ثقتي الزائدة بنفسي كانت خطأ. هذه حقائق، يجب أن أعترف بها. لكن عدم الاعتراف بأنني فاشل يعني أنني لن أنكر حياتي بالكامل بسبب هذه الخسارة، ولن أنكر قدراتي، ولن أستسلم لهدفي.
الفشل حدث، وليس شخصًا. لقد فشلت، لكنني لست فاشلًا. هذا الفرق مهم جدًا!
في يناير 1975، كتبتُ رسالة إلى جميع العملاء. كانت الرسالة طويلة، لكن لبّها كان نقاطًا محددة. أولًا، لقد أخطأتُ في كل شيء، وأعتذر عن ذلك. ثانيًا، سأقوم بتصفية الصندوق وإعادة ما تبقى من المال إليكم. ثالثًا، سأبدأ من جديد، لكن لن أتوقف عن الاستثمار، لأنني أؤمن أنني أستطيع أن أفعل أفضل. عندما انتهيت من كتابة تلك الرسالة، بكيت. رجل في الخمسين يجلس في مكتبه يبكي، ليس بسبب المال، بل لأنني خيبت آمال من وثقوا بي. لكن بعد البكاء، مسحت دموعي وأرسلت الرسالة.
ثم بدأت أفكر من جديد: ما الذي أخطأتُ فيه فعلًا؟ خلال الأشهر التالية، قمتُ بشيء واحد–مراجعة وتحليل بعد وقوع الحدث! أخرجتُ كل استثمار من 1962 إلى 1974 وأعدتُ تحليله مرة أخرى. لماذا اشتريت؟ لماذا بعت؟ لماذا ربحت؟ ولماذا خسرت؟ ووجدت عدة أنماط.
الخطأ الأول: كنتُ أحب شراء الأشياء الرخيصة أكثر من اللازم. في تلك السنوات كانت استراتيجيتي هي العثور على الشركات ذات القيمة الدفترية السوقية المنخفضة وشراؤها، ثم بيعها بعد أن تعود إلى قيمتها المعقولة. وكانت هذه الاستراتيجية تنجح في الستينيات لأن السوق كان يصحح دائمًا، وكانت الأشياء الرخيصة تعود للارتفاع. لكن من 1973 إلى 1974 فشلت هذه الاستراتيجية. ذلك لأن الشركات الرخيصة لم تكن رخيصة مؤقتًا، بل كانت أعمالها في الواقع سيئة جدًا، ومع الركود الاقتصادي زادت سوءًا. لم تكن مقومة بأقل من قيمتها مؤقتًا، بل كانت تستحق أن تُقوَّم بأقل من قيمتها.
أتذكر أنني اشتريت شركة نسيج، كانت قيمة دفترية السوق لديها تبلغ 0.5 مرة فقط، فاعتقدت أنني التقطت كنزًا، لكن الشركة استمرت في الخسارة أكثر فأكثر، وفي النهاية أفلسَت، وأصبح كل استثماري يساوي صفرًا. كما اشتريت شركة متاجر عامة، كانت قيمة دفترية السوق لديها 0.7 مرة، فاعتقدت أنها رخيصة جدًا، لكن نموذج أعمال هذه الشركة كانت قد تجاوزه الزمن. كانت خاسرة باستمرار، وانخفض سعر السهم من رخيص إلى أرخص.
أخيرًا فهمت: الأشياء الرخيصة غالبًا ما تصبح غالية جدًا! لأنها ستظل رخيصة إلى أن تتحول حتى إلى صفر.
الخطأ الثاني: استخدمتُ الرافعة المالية. ظننت أنني أستطيع زيادة الشراء عند القاع لتضخيم الأرباح، لكنني نسيت أن الرافعة المالية تضخم أيضًا الخسائر. والأهم أنه عندما تستخدم الرافعة المالية، فإنك تفقد الشيء الأكثر أهمية—الوقت! بدون استخدام الرافعة، عندما ينخفض السوق يمكنك الانتظار حتى يرتفع مجددًا، لكن باستخدام الرافعة، عندما ينخفض السوق يجب أن تبيع عند أدنى نقطة. هذه هي المعاناة التي واجهتني في 1974.
الخطأ الثالث: كنتُ أهتم كثيرًا بالأداء قصير الأجل. كنتُ أتابع الحساب كل شهر، وأي مرة أرى فيها خسارة كنتُ متوترًا، وأريد أن أفعل شيئًا. لذا كنت أغير تشكيل المحفظة بشكل متكرر وأتاجر بشكل متكرر. والنتيجة أنني بعت الشركات الجيدة لأن سعرها انخفض على المدى القصير، بينما احتفظت بالشركات السيئة لأنني لم أرغب في وقف الخسارة.
احتاجت مراجعاتي هذه إلى نصف سنة، لكن هذه النصف سنة كانت أغلى نصف سنة في حياتي. لأنني وجدت مشكلتي الحقيقية، لا لأن الحظ كان سيئًا، ولا لأن السوق كان خاطئًا، بل لأن فلسفة استثماري كانت مخطوءة من الأساس.
في صيف 1975، تلقيت مكالمة هاتفية؛ كان وارن بافيت. نحن نعرف بعضنا منذ سنوات كثيرة، لكن ليس بشكل وثيق. قال: “تشارلي، سمعت أنك أغلقت الصندوق”، فقلت: “نعم، لقد أخطأتُ”. فقال: “أريد أن أراك لنحكي”. في شهر أغسطس من ذلك العام، سافرت إلى أوماها لمقابلته. جلسنا في مطعم صغير وتحدثنا طوال بعد الظهر. سألني وارن: “ماذا تعلمت من هذه الخسارة؟” أخبرته بكل مراجعاتي، وبعد أن انتهى من الاستماع قال مبتسمًا: “الآن فهمت: الاستثمار ليس شراء الأشياء الرخيصة، بل شراء الأشياء الجيدة، ثم الاحتفاظ بها، ولا تفعل شيئًا”.
وهذا كان مختلفًا تمامًا عن طريقتي السابقة. سابقًا كنت أريد كسب المال بسرعة، أشتري بسعر منخفض وأبيع بسعر مرتفع، وأتاجر بشكل متكرر. الآن تعلمت الانتظار، وتعلمت الصبر، وتعلمت أن أفضل استثمار هو الجلوس هناك وعدم فعل شيء.
في عام 1977، عندما كنت في الثالثة والخمسين، قمت باستثمار غيّر مسار حياتي.
في ذلك العام رأينا شركة—سكاكر الفرح (喜事糖果)، وهي شركة تصنع الشوكولاتة. كان دخلها السنوي 30 مليون دولار، وأرباحها السنوية 4 ملايين دولار. وكان البائع يطلب 30 مليونًا. رأى كثيرون أن السعر مرتفع، لأنه يعني مضاعف ربحية 75 مرة. وبمعاييري السابقة، كان هذا باهظًا جدًا! لن أشتري بالتأكيد! عندما قال وارن: “تشارلي، انظر إلى هذا العمل: كل عام في عيد الميلاد، وعيد الحب، ويوم الأم، يشتري الناس شوكولاتة الفرح. هذا تقليد، هذا عادة، هذا علامة تجارية. ولديهم قوة تسعير، وكل عام يمكنهم رفع السعر، بينما التكاليف شبه ثابتة. هذه هي الحصيلة/الخندق العريض (护城河)”. حسبنا الأمر: إذا اشترينا الشركة، فسنكسب 4 ملايين سنويًا، وإذا مرّت 10 سنوات فسيكون 40 مليونًا. والأرباح ستنمو أيضًا، لأن لديهم قوة تسعير. لذلك، كان سعر 30 مليونًا في الحقيقة ليس غاليًا، وفي النهاية اشترينا. هذه كانت أول صفقة كبيرة بعد أن بدأنا من جديد، وأول تطبيق للطريقة الجديدة التي تعلمتها.
نتيجة لذلك، من 1977 وحتى الآن، أي منذ 46 سنة، حققت شركة سكاكر الفرح لنا أرباحًا تجاوزت 2 مليار دولار! 2 مليار، بينما كنا في البداية قد استثمرنا 30 مليونًا فقط. هذه هي قوة الأعمال الجيدة!
في عام 1980، عندما كنت في السادسة والخمسين، واصلتُ متابعة وارن والاستثمار معه. اشترينا كوكاكولا، واشترينا واشنطن بوست، واشترينا أمريكان إكسبريس. كل استثمار من هذه الاستثمارات احتفظنا به لعقود. سألني الناس: لماذا لا تبيعون؟ لقد ارتفع سعر السهم كثيرًا. قلت: لماذا نبيع؟ يجب أن تُحتفظ بأفضل الأعمال إلى الأبد.
في عام 1990، عندما كنت في السادسة والستين، عاد صافي ثروتي إلى مستوى 1974. احتاج الأمر 16 سنة لاستعادة المال الذي فقدته، لكن هذه المرة كنت هادئًا جدًا، لأنني كنت أعرف أنني أسير على الطريق الصحيح.
في عام 2000، عندما كنت في السادسة والسبعين، كانت فقاعة الإنترنت. كان الجميع يشتري أسهم التكنولوجيا ويبيع شركات التكنولوجيا. قالوا إنني مسنّ ولا أفهم الاقتصاد الجديد. قلت: أنا لا أفهم بالفعل، لذلك لن أشتري! في ذلك العام لم ترتفع ثروتي، لكنها أيضًا لم تنخفض. في عام 2001، انفجرت فقاعة الإنترنت. أولئك الذين سخروا مني خسروا أموالهم، بينما لم أفعل شيئًا، لكنني حققت مقارنةً بغيري مكاسب لأنني لم أخسر.
في عام 2008، عندما كنت في الرابعة والثمانين، كانت الأزمة المالية. كان الجميع في حالة هلع، وهبط سوق الأسهم بشدة، لكنني أنا ووارن كنا نشترى. كنا نشتري بيادِـي، ونشتري أسهم البنوك، ونشتري السكك الحديدية. قال الناس إننا مجانين، لكنني قلت إن هذه فرصة. لقد انتظرت هذه الفرصة سنوات كثيرة.
في عام 2010، عندما كنت في السادسة والثمانين، تجاوزت ثروتي 1 مليار دولار. من إفلاس عمر الخمسين إلى ثروة 1000 مليون عند عمر 86، استغرق ذلك 36 عامًا.
في عام 2020، عندما كنت في السادسة والتسعين، كانت ثروتي الشخصية تقارب 2 مليار دولار أمريكي. سألني أحدهم: يا سيد مانغر، ما هو سر نجاحك؟ فقلت: “الأمر بسيط جدًا: أولًا، لقد أفلسّت. ثانيًا، تعلمت من الإفلاس. ثالثًا، انتظرت وقتًا طويلًا جدًا. هذا كل شيء”.
الآن أنا في التاسعة والتسعين. وعند مراجعة هذه الحياة من الإفلاس إلى 2 مليار، أريد أن أشارككم ثلاث حقائق.
الحقيقة الأولى: الإفلاس ليس نهاية، بل هو نقطة تحوّل. في عام 1974، عندما أفلسّت، ظننت أن الحياة انتهت، لكن الآن عندما أنظر إلى الوراء، أرى أن ذلك كان أهم نقطة تحوّل في حياتي. لو لم أفلس، لما راجعت نفسي، ولما تغيرت، ولما تعلمت. كنت سأواصل استخدام طرق خاطئة، وربما أكسب قليلًا من المال، لكنني لن أنجح حقًا. الإفلاس جعلني أرى مشاكلي، وأرغمني على ترك الغرور، وجعلني راغبًا في أن أتعلم من الآخرين. لذلك، إذا كنت تمر الآن بفشل، فلا تيأس؛ فقد تكون هذه أفضل فرصة في حياتك. المشكلة هي: هل يمكنك أن تتعلم من الفشل؟
الحقيقة الثانية: النجاح يحتاج إلى وقت، والوقت طويل جدًا. من إفلاس عمر 50 إلى ثروة 2 مليار عند عمر 99، استغرق 49 سنة. هذه 49 سنة هي طول حياة. يرغب كثيرون في النجاح بعمر 30، ويرغبون في التقاعد بعمر 40، لكن الثروة الحقيقية تحتاج وقتًا، وتحتاج للتأثير المركب. احتفظنا بسكاكر الفرح لمدة 46 سنة، وبالمثل كوكاكولا—وارن بافيت—احتفظ بها 35 سنة، وبيادِـي احتفظنا بها 15 سنة. كل نجاح كبير يحتاج انتظار 10 سنوات أو 20 سنة أو 30 سنة. إذا لم تكن لديك هذه الصبر، فلن تصبح غنيًا حقًا أبدًا.
الحقيقة الثالثة: الأهم ليس كسب المال، بل عدم خسارة المال. يبدو ذلك متناقضًا، لكنه كان أكثر درس تعمقًا لدي! في 1974 خسرَت 50%، ولكي أعود متعادلًا يجب أن أحقق 100% ربحًا. استغرق الأمر 16 سنة حتى عدت إلى نقطة البداية. ولو لم أكن قد خسرت، فإن التأثير المركب لتلك 16 سنة كان سيجعل ثروتي أكبر عدة مرات. لذلك، وارن بافيت على حق: المبدأ الأول في الاستثمار ألا تخسر المال، والمبدأ الثاني ألا تنسى المبدأ الأول.
كيف لا تخسر المال؟ أولًا: لا تشتري شركة سيئة، حتى لو كانت رخيصة جدًا. ثانيًا: لا تستخدم الرافعة المالية، لأن الرافعة المالية قد تُخرجك من اللعبة عند أدنى نقطة. ثالثًا: لا تتاجر بشكل متكرر، فكل عملية تداول هي فرصة لارتكاب خطأ.
الآن أريد أن أقول كلمات لأولئك الذين يمرون بمأزق. إذا كنت عند عمر 30 تشعر أنك لم تحقق شيئًا، وإذا عند عمر 40 واجهت عنق زجاجة في مهنتك، وإذا عند عمر 50 كما حدث لي في ذلك الوقت—أفلسَت—فمن فضلك تذكر:
أولًا: اعترف بالفشل، لكن لا تعترف بأنك فاشل. الفشل حدث وليس شخصًا. يمكنك أن تفشل 100 مرة، لكن طالما أنك لا تستسلم، فلن تكون فاشلًا حقًا.
ثانيًا: حلل الفشل وحدد السبب الحقيقي، ولا تلوم الحظ ولا السوق ولا الآخرين. اسأل نفسك: ما الذي فعلته خطأ؟ عثر على المشكلة الحقيقية، ثم حلها.
ثالثًا: تعلّم من الأشخاص المناسبين. ضع الغرور جانبًا، واعثر على أشخاص أقوى منك، وتعلم منهم. بدأتُ أتعلم من بافيت عندما كنت في الخمسين. لو بدأت في الثلاثين، لكان بإمكاني أن أنجح أكثر، لكن لا يزال الأمر ليس متأخرًا أبدًا.
رابعًا: تحلَّ بالصبر. النجاح الحقيقي يحتاج 10 سنوات أو 20 سنة أو 30 سنة، وليس سنة أو سنتين فقط. إذا استعجلت، ستقع في أخطاء. وإذا تمهلت، ستكسب.
خامسًا: واصل التعلم. بدأت تعلم الصينية عندما كان عمري 89، وما زلت أقرأ في سن 99. التعلم لا يكون أبدًا متأخرًا جدًا. يكفي أن تكون أذكى قليلًا قبل أن تنام كل يوم مقارنةً بما كنت عليه عند الاستيقاظ.
أنا في هذا العام عمري 99 عامًا، وثروتي 2 مليار دولار. لكن ليس أكثر ما أفخر به هو هذه الـ20 مليون، بل أنني بعد أن أفلسَت في سن الخمسين لم أتخلَّ عني. في أشد اللحظات ظلامًا، اخترت أن أتعلم، اخترت أن أتغير، واخترت أن أنتظر. كثيرون ينجحون عندما يكونون صغارًا، ثم يفشلون في منتصف العمر، ولا يعودون يقفون أبدًا. أنا فشلت في منتصف العمر، لكنني وقفت مرة أخرى في الشيخوخة، ووقفت أعلى من قبل. لذلك: إذا كنت الآن في قاع المنحدر، فتذكر أن الحياة طويلة جدًا—طويلة بما يكفي لتتعثر، ثم تنهض، ثم تتعثر مرة أخرى، ثم تنهض مرة أخرى! وفي النهاية قِف على قمة الجبل وانظر إلى شروق الشمس.
كنت أظن عند عمري 50 أن الحياة انتهت، لكنني الآن، بعمر 99 عامًا، أرى أنها بدأت للتو، وفهمت ما هو النجاح الحقيقي. خيار القرار بيدك، وأنت من يقرر!!!。。قامت شركة لِي فَرُو تِينغ هِتِش (立方退) وشركة شيننغ تاي شان (新能泰山) بعمل عملية منخفضة شراء وعالية بيع بعشرة نقاط امتصاص