"السهم الأول في مراتب الفراش في الصين"، ظهور خائن داخلي! سوق الأوراق المالية يتدخل بسرعة

اندلاع قضية “الداخلية” (اختراق من الداخل)، لا يزال الأساس المالي لشركة Xilinmen (喜临门) مثار قلق؛ فمنذ سنوات وهي عالقة في معضلة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”، ويتصدى المؤسس تشين آيو (陈阿裕) لتحديات داخلية وخارجية تهدد تطور الشركة.

تُعرف شِبْهَ “الشركة الأولى للمراتب” في الصين، Xilinmen، مؤخرًا إلى واجهة الرأي العام بسبب قيام جهات باستخدام غير قانوني لأموال الحسابات التابعة لشركة تابعة مملوكة لها بالكامل، إضافةً إلى تجميد مبالغ كبيرة.

في مساء 27 مارس، أعلنت Xilinmen أن شركة تابعة مملوكة بالكامل تُدعى XiTu Technology Co., Ltd. (喜途科技) (ويشار إليها فيما يلي: “XiTu Technology”) تم تحويل مبلغ 100 مليون يوان منه بشكل غير قانوني عبر موظفين داخل الشركة مستغلين مناصبهم، كما جمدت الشركة على وجه السرعة الحسابات ذات الصلة بمبلغ 900 مليون يوان؛ وتبلغ الأموال محل الاشتباه والتجميد معًا أكثر من 1 مليار يوان، وهو ما يمثل 26.54% و42.69% على التوالي من صافي الأصول المُدقَّق في آخر فترة للشركة، ومن الأموال النقدية، بحسب ما ورد.

تعكس هذه القضية التي تبدو في ظاهرها مجرد تحويل غير مشروع للأموال، من خلفها مشاكل عميقة ومتعددة في إدارة الشركات التابعة وتوزيع الأموال ونظام الرقابة الداخلية وحتى نمط الحوكمة العائلية؛ كما أن التقرير السنوي لعام 2025 الذي يُفترض الإفصاح عنه في 25 أبريل سيواجه أيضًا اختبارًا مزدوجًا من جانب التدقيق والرقابة الداخلية بسبب هذه الواقعة.

01

شركة تابعة صغيرة الحجم تكشف “ثغرة” كبيرة في الأموال

تأسست Xilinmen في عام 1996، وتشمل أعمالها تصميم وتطوير وإنتاج وبيع منتجات نوم عالية الجودة وعميقة السِّباع (مراتب) باعتبارها جوهر نشاطها؛ وتشمل المنتجات الرئيسية المراتب والأسِرّة والأرائك وأثاث غرف الضيوف/المنازل الأخرى الملحق، وتُستخدم على نطاق واسع في البيوت والفنادق والشقق والعديد من السيناريوهات التجارية المتنوعة.

المؤسس ورئيس مجلس الإدارة هو تشين آيو. في عام 1984، وبفضل إلهام فيلم “Yexenia” المكسيكي، بدأ تشين آيو البالغ من العمر 22 عامًا فقط مسيرته الريادية عبر إنشاء ورشة مراتب لا تتجاوز مساحتها عدة عشرات من المتر المربّع وبمبلغ 1000 يوان، ومن ثم انطلق طريقه في تأسيس الأعمال.

وفقًا لمعلومات منشورة، أدرجت Xilinmen أسهمها في بورصة شنغهاي (上交所) في عام 2012، ويُشار إليها باسم “الشركة الأولى في الصين للمراتب”.

الجهة الأساسية التي تدور حولها “سرقة” الأموال هذه، XiTu Technology، هي شركة تابعة مملوكة بالكامل أُنشئت من قِبل Xilinmen في يناير 2021 برأس مال مسجل قدره 50 مليون يوان؛ وتظهر بيانات معلومات الصناعة والتجارة لعام 2024 أن عدد الموظفين فيها لا يتجاوز 8 أشخاص، وأن مقرها يقع في منطقة شياوشان (萧山区) بمدينة هانغتشو بمقاطعة تشجيانغ.

وهذه الشركة التابعة الصغيرة نسبيًا، تحمل في حساباتها النقدية الموثّقة أكثر من 100 مليون يوان؛ أي بنسبة 200% من رأس مالها المسجل، وبنحو قرابة 20% من إجمالي الأموال النقدية لجميع الشركات التابعة لدى Xilinmen — وفقًا لتقرير النصف الأول لعام 2025، تبلغ الأموال النقدية في القوائم المجمعة للشركة المدرجة 1.972 مليار يوان، فيما تمتلك الشركة الأم 1.444 مليار يوان، ويبلغ إجمالي النقد لدى جميع الشركات التابعة معًا نحو 0.53 مليار يوان فقط.

حاليًا، لا يزال غير واضحًا متى حدث تحويل الـ 100 مليون يوان تحديدًا: هل تم تحويله مرة واحدة أم على عدة دفعات؟ ويشير خبراء مختصون بالمالية إلى أنه إذا كان التحويل تم مرة واحدة، فما درجة الصلاحيات الممنوحة للتحويلات ذات المبالغ الكبيرة؟ وإذا تم تحويله على دفعات، فلماذا لم يتم اكتشاف ذلك في المراحل المبكرة من الواقعة؟ وإذا تم الالتفاف على الرقابة والرقابة الداخلية عبر أسلوب “تقسيم المبالغ لتفادي الرصد”، فهذا يعكس وجود ثغرة خطيرة في نظام مراقبة أموال الشركة. أما إذا كان الأمر مجرد تحويل لمبلغ رئيسي واحد، فعادةً ما يتطلب موافقات من المدير المالي والمدير العام وحتى مجلس الإدارة، وليس ممكنًا أن ينفذ شخص واحد العملية بشكل مستقل.

بعد وقوع الواقعة، في 26 مارس، تقدمت Xilinmen ببلاغ إلى أجهزة الشرطة وطبّقت تجميدًا “وقائيًا” للحسابات؛ وتذكر الشركة أن هذا التجميد إجراء ذاتي، يؤثر على استخدام أموال الشركة التابعة على المدى القصير، لكنه لا يشكل تأثيرًا سلبيًا جوهريًا على مجمل الإنتاج والتشغيل؛ وتقول إن الشركة تتعاون حاليًا مع الشرطة في تتبع الأمر والعمل على فك التجميد واسترداد الأموال.

ومن الجدير بالذكر أن ممثل XiTu Technology القانوني، تشو ياينغ (周亚英)، صرّح لوسائل الإعلام بأنها مجرد ممثلة قانونية بالاسم فقط، وهو ما يسلط الضوء أكثر على الفوضى في إدارة شؤون الموظفين داخل هذه الشركة التابعة.

في 27 مارس، أرسلت بورصة شنغهاي بسرعة خطاب عمل رقابي بهذا الشأن، ويشمل الجهات المعنية الشركة المدرجة نفسها وأعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا، إضافةً إلى المساهم المسيطر والمسيطر الفعلي.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن سعر سهم الشركة هبط خلال ستة أيام عمل متتالية بما يزيد عن 22%. ولا يزال السوق غير قادر على ربط أداء سعر السهم الأخير للشركة مباشرةً بواقعة “سرقة” الأموال هذه.

02

زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح، ورهن بنسب مرتفعة يضيف مخاوف

لا شك أن “واقعة الداخل” هذه تشكل اختبارًا لتدفق النقد في الشركة. ومن واقع بيانات مالية، فإن Xilinmen تواجه أصلًا ضغطًا معينًا.

يُظهر تقرير الربع الثالث لعام 2025 أن “توقف نمو الأرباح” أصبح أبرز إشارة في تلك الفترة. خلال فترة التقرير، حافظت Xilinmen على نمو طفيف في إيراداتها التشغيلية، بينما تراجعت الأرباح على أساس سنوي. بلغ إجمالي الربح في الربع الثالث 140 مليون يوان، بانخفاض 8.50% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد لحملة أسهم الشركة المدرجة 133 مليون يوان، بانخفاض 6.1% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة 134 مليون يوان، بانخفاض 6.16% على أساس سنوي.

مصدر الصورة: تقارير الشركة المالية

ومن بيانات أول ثلاثة أرباع من عام 2025، تبلغ نفقات المبيعات لدى Xilinmen نحو 9.8 أضعاف نفقات البحث والتطوير، ما يدل على أن نمو إيراداتها ما يزال يعتمد بشكل كبير على إنفاق الترويج والإعلانات.

وفي الواقع، حاولت Xilinmen في السنوات الأخيرة مرةً ما تعزيز الظهور عبر المسلسلات الدرامية والبث الترفيهي (البرامج). ففي وقت سابق، دخلت الشركة لفترة قصيرة إلى مجال صناعة الأفلام والمواد المرئية؛ في عام 2015، أنفقت Xilinmen 720 مليون يوان لشراء Green Town Culture Media (绿城文化传媒) وأعادت تسميتها إلى Shengxi Huashi (晟喜华视). وفي تقريرها المالي في ذلك العام، كانت الأرباح الصافية التي أتى بها نشاط الأفلام والمواد المرئية تقارب الثلث من إجمالي أرباح Xilinmen.

لكن نشاط الأفلام والمواد المرئية استمر لاحقًا في تحقيق خسائر. في تقرير الأداء لعام 2020، ذكرت Xilinmen أنها ستفصل نشاط الأفلام والمواد المرئية وتعود للتركيز مجددًا على نشاط الأثاث، وأن محاولتها عبر التخصصات قد وصلت إلى نهايتها.

لكن بعد العودة الشاملة، أظهرت نتائج Xilinmen اتجاه “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”. خلال الفترة 2020-2024، واصلت Xilinmen توسيع حجم إيراداتها، حيث ارتفعت تدريجيًا من 56.23 مليار يوان إلى 87.29 مليار يوان. وفي الوقت نفسه، شهد صافي الربح العائد للمساهمين من الشركة الأم تقلبًا حادًا؛ ففي السنوات الخمس بلغ 3.13 مليار يوان و5.59 مليار يوان و2.38 مليار يوان و4.29 مليار يوان و3.22 مليار يوان على التوالي. وأصبح عنق الزجاجة في النمو سيفًا معلّقًا فوق رأس الشركة.

إضافةً إلى ذلك، جذبت حالة الرهن الأخيرة لدى المساهم المسيطر اهتمام السوق.

ووفقًا لإعلان يناير 2026، فإن نسبة رهن أسهم المساهم المسيطر لدى Xilinmen ومن يتصرفون بالتنسيق معه مرتفعة؛ إذ بلغت مجتمعة 59.01% من إجمالي حصصهم المملوكة، وتمثل 21.46% من إجمالي أسهم الشركة.

والمقلق أكثر أن مواعيد استحقاق تمويلات مرهونة بقيمة 283 مليون يوان تقع خلال الأشهر الستة المقبلة، بينما يوجد ضمن عام واحد استحقاقات بقيمة 200 مليون يوان أخرى.

اعترفت Xilinmen في الإعلان الأخير بصراحة بأن هذا الأمر قد يسبب تأثيرًا سلبيًا معينًا على الاستخدام والتشغيل العادي للأموال في المدى القصير لدى الشركات التابعة المسيطر عليها. ومع ذلك، أكدت الشركة أنه مع الأخذ بالحسبان الشامل لوضع التدفقات النقدية، فإنها مؤقتًا لن تُحدث تأثيرًا سلبيًا جوهريًا على الأنشطة الإنتاجية والتشغيلية الإجمالية.

لكن من الواضح أن السوق يتعامل مع ذلك بحذر — بعد إصدار الإعلان، ضغطت على سعر السهم. وبالإضافة إلى ذلك، فإن كشف “واقعة الداخل” هذه لا شك أنه تضخّم مخاوف الأطراف الخارجية بشأن نظام الرقابة الداخلية ومستوى الحوكمة في الشركة.

في عام 2022، فوض تشين آيو منصب الرئيس التنفيذي (المدير العام/القائم بالأعمال) إلى ابنه تشين ييتشنغ (陈一铖). ومع مشاركة الأب والابن، وبمواجهة ضغوط السوق، تعمل الشخَصان خلال السنوات الأخيرة على تسريع وضع Xilinmen لترتيبات في مجال تكنولوجيا النوم، وحددت عام 2025 باعتباره “عام الذكاء الاصطناعي” للشركة، مع دفع نشط للتحول من شركة تصنيع أثاث تقليدية إلى مورد لحلول نوم قائمة على التكنولوجيا. وقد أطلقت العلامة البيئية للنوم الذكي “aise宝褓” سلسلة، كما أطلقت سلسلة “aise宝褓 Yunxiang” وسلاسل منتجات مثل “Xilinmen AI Jingmian E” (喜临门AI净眠E系列) وغيرها. غير أنه حتى الآن لم تكشف الشركة عن بيانات مبيعات تفصيلية، ولا تزال الفاعلية الفعلية في السوق بحاجة إلى مزيد من المراقبة.

وفي الوقت نفسه، تتعرض منتجات وخدمات Xilinmen أيضًا لشكاوى متكررة من المستهلكين 【下载黑猫投诉客户端】. وعلى منصة شكاوى “Heimao”، يمكن العثور عبر كلمة “喜临门” على أكثر من 2500 شكوى ذات صلة؛ وتتركز المشكلات أساسًا في صعوبة تقديم ضمان ما بعد البيع/تثبيت السعر، وتلف الحشوة/انهيار المرتبة، وانتفاخ المرتبة، ورائحة نفاذة مزعجة وغيرها.

وعلى وسائل التواصل الاجتماعي، ذكر بعض المستهلكين أنه: “اشتريت مرتبة Xilinmen مقابل ما يقارب 5000 يوان من متجر خارج الإنترنت، ولم يمض أقل من سنتين حتى ظهرت مشاكل مثل تقادم/اهتراء اللاتكس وتحوّله إلى مسحوق واصفرار اللون، لكن سرعة ما بعد البيع كانت بطيئة ولم يتم حل المشكلة.”

ومن خلال برنامج “BUG” (栏目)، كممثل عن المستهلك قام بالتواصل مع خدمة العملاء الرسمية لدى Xilinmen للاستفسار. وذكر الطرف الآخر: “لدينا أولًا سنقوم بترتيب فني للذهاب إلى الموقع لإجراء فحص وتحديد الهوية/التشخيص، ثم سنقوم لاحقًا بإبلاغ نتيجة هذا التقييم، وبعد ذلك سيوفر فريق ما بعد البيع حلاً/خطة معالجة.” لكن عند الحديث عن تفاصيل الحلول، قالت خدمة العملاء: “مثلًا إصلاح عبر الإرجاع إلى المصنع أو الاستبدال، نعتمد أساسًا على الحالة كي نقرر، لكن عملية المتابعة كاملة تعني أن كل حالة مختلفة، والوقت قد يكون أيضًا نسبيًا طويلًا.”

وأشار خبراء في قطاع الأثاث المنزلي إلى أن نموذج الحوكمة العائلية الراسخ لدى Xilinmen هو الجذر العميق لفشل نظام الرقابة الداخلية.

وحتى اليوم، تواجه Xilinmen اختبارًا مزدوجًا يتمثل في “ثغرة الرقابة الداخلية” و“أزمة ثقة العلامة التجارية”.

وقال مدير معهد Yaoke Research Institute، تشو تينغ (周婷): “في الوقت الحالي يجب على Xilinmen أولًا معالجة الأزمة الجوهرية. من ناحية، يجب إجراء فحص شامل وفوري لنظام الرقابة الداخلية للشركة وجميع الشركات التابعة لها، وإعادة بناء مسار إدارة أموال التمويل والمحاسبة، وتقوية التدقيق الداخلي والرقابة، ومنع حدوث مثل هذه المخاطر مرة أخرى. ومن ناحية أخرى، يجب تغيير طريقة التفكير في التشغيل بشكل جذري، والتخلي عن نموذج ‘تسويق ثقيل مع تطوير بحثي خفيف’ و‘حجم كبير مع أرباح خفيفة’. يجب التركيز على ترقية جودة المنتجات وتحسين خدمات ما بعد البيع، ومواجهة الشكاوى من المستهلكين، وطرح حلول إصلاح عملية وملموسة، وإعادة بناء سمعة العلامة التجارية. لا يمكن الخروج حقًا من معضلة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح إلا بعد ترسيخ أساس الحوكمة أولًا، ثم تعزيز القدرة التنافسية الأساسية للمنتجات والخدمات، ما يسمح بإعادة كسب ثقة السوق ورأس المال.”

كمية هائلة من الأخبار وتفسير دقيق، كل شيء موجود في تطبيق Sina Finance APP