تحليل تقرير شركة 中金 لعام 2025: تأثير العجلة الدوارة، كيف تدفع النمو عالي الجودة؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يعيد تأثير العجلة الدوّارة لدى “CICC” تشكيل المشهد التنافسي لصناعة الاستثمار المصرفي؟

في عام 2025، تتقاطع في الأسواق الرأسمالية الصينية ثلاث خيوط رئيسية: الدافع المُبتكر، تعميق إصلاحات سوق رأس المال، وإطلاق خطط التقاعد الفردي على نطاق واسع. وهي تشير في كلٍ منها إلى ثلاث قدرات يجب أن يمتلكها بنك استثماري: التنقيب في جانب الأصول، وتحويل التنفيذ في جانب التداول، وتخصيص الموارد في جانب الأموال.

وفي الوقت نفسه، تشهد صناعة الأوراق المالية عملية إعادة ترتيب صامتة. تراجعت “مزايا الترخيص”، لتصبح “مزايا القدرات” الفاصل الجديد. فاستراتيجية الماضي التي كانت تعتمد على عمل واحد لكسب العيش، وترك الأقسام تعمل في جبهات منفصلة، لم تعد تكفي لتضمن مستقبل مؤسسة قيادية.

لا يُعدّ أي كيان يمتلك قدرات نظامية حقيقية إلا إذا تمكن من ربط هذه القدرات الثلاث ودمجها عبر منظومته. وبنظرة شاملة على الصناعة، تُبرز شركة CICC بوصفها نموذجًا يُجسّد “القدرات النظامية” على أرض الواقع. فهي تُشكّل آلية تعاون متكاملة بين “الاستثمار + الاستثمار المصرفي + البحث”، كأنما تتداخل ثلاث تروس معًا لتُطلق “تأثير العجلة الدوّارة”. بمجرد أن تبدأ العجلة بالدوران، ستدور أسرع فأسرع.

تُعد نتائج CICC المالية لعام 2025 برهانًا على تسارع عمل “العجلة الدوّارة”: بلغ إجمالي أصولها بنهاية العام 7828.26 مليار يوان، بزيادة قدرها 16.02%؛ وحققت إيرادات سنوية 284.81 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.50%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 97.91 مليار يوان، بزيادة قدرها 71.93%؛ وقفزت ROE من 5.52% إلى 9.39%.

لكن دلالة هذه السلسلة من الأرقام تتجاوز بكثير مجرد النمو ذاته. إنها أقرب إلى إشارة: إن بنوك الاستثمار الصينية تتحرك من نهج انتهازي إلى قدرات نظامية.

******** التنقيب في الأصول: التقاط الأصول عالية الجودة من المنبع ********

اتجهت بوصلات السياسة.

في عام 2025، لم تعد “التمويل التكنولوجي” و”التمويل الأخضر” ضمن خمس مقالات كبرى مجرد توجهات إرشادية، بل أصبحت أيضًا قيودًا صارمة على مستوى المشاريع وعلى مستوى الأموال. فقد أصدرت حكومة مجلس الدولة ومكاتب/وزارات سبع جهات مثل وزارة العلوم والتكنولوجيا، إضافة إلى لجنة التنمية الوطنية والإصلاحية، وثائق تباعًا تحدد “الاستثمار المبكر، الاستثمار الصغير، الاستثمار طويل الأجل، الاستثمار في تقنيات صلبة”، كما وضعت إداريًا تقييمًا وإدارة لمسارات توجيه الصناديق.

وهذا يعني تحولًا جوهريًا: لم يعد التنافس بين المؤسسات المالية ينصب على من يستطيع الحصول على التراخيص، بل على من يستطيع العثور على الأصول الجيدة. انتهت حقبة خدمة القنوات، وبدأت حقبة تنقيب الأصول.

في هذا السياق، تستحق بيانات CICC من جانب الأصول اهتمامًا. فمن جانب الأسهم الخاصة، وصلت أحجام إدارة الأصول إلى 5242 مليار يوان؛ واستثمرت استثمارات مباشرة في الشركات المبتكرة تكنولوجيًا بما يفوق 80 عملية، تغطي سلاسل صناعية محورية مثل أشباه الموصلات، والطيران والفضاء، والذكاء الاصطناعي، والذكاء المتجسد. ومن منظور الشركة ككل، فقد أنجزت خلال العام معاملات مرتبطة بالتمويل التكنولوجي تتجاوز 1.3 تريليون يوان، وتجاوزت معاملات مشاريع التمويل الأخضر 1.5 تريليون يوان.

وراء هذه الأرقام، توجد حقيقة أن كبار شركات الأوراق المالية يتجهون جميعًا إلى الأمام صوب جانب الأصول. لكن المشكلة تكمن في أن التحول من خدمة القنوات إلى تنقيب الأصول يفرض متطلبات مختلفة تمامًا على هيكل قدرات شركات الأوراق المالية. في الماضي كان التنافس يدور حول التراخيص والقنوات؛ أما الآن فالتنافس حول فهم الصناعة وقدرات البحث والقوة الرأسمالية. اعتادت كثير من شركات الأوراق المالية العمل في الأعمال الواقعة في الخلف أو في المراحل اللاحقة، مما يجعل انتقالها إلى الجبهة الأمامية لتنقيب المشاريع يتطلب إعادة بناء منظومة قدرات كاملة.

غير أن معظم هذه المحاولات تعثر عند عتبة “الاستثمار المبكر والاستثمار الصغير”. فهذه الطريق عالية المخاطر، طويلة الأجل، ولا تختبر فقط الحكم المهني للمؤسسات بل تختبر أيضًا صبر رأس المال. ليس الجميع قادرًا على السير فيها. فبعض الجهات تعتمد على حجم الأموال لضخها، فتتفاوت جودة المشاريع؛ وبعضها يستخدم موارد الصناعة للمبادلة، لكن فعالية التنفيذ تحتاج إلى تحقق. الجميع يتلمس الطريق، ولا يوجد الكثير ممن تمكنوا حقًا من تشغيل النموذج بنجاح.

بصورة أوضح، فإن مفتاح “إعادة بناء منظومة قدرات” ليس المال والموارد فحسب، بل ما إذا كان يمكن ربط حلقة كاملة من تنقيب الأصول إلى تحويل الخدمة إلى إيرادات قابلة للتحقق. وبعبارة أخرى: هل يمكن اكتشاف المشروع وهو ما يزال نبتة صغيرة، ضخ الاستثمار فيه، ثم تقديم الخدمات المناسبة في كل مرحلة من مراحل نموه؟

ومن طريقة CICC يمكن رؤية أنها لا تكتفي بضخ الأموال في جانب الأصول فحسب، بل تعمل على تشكيل تعاون بين الاستثمار المصرفي والاستثمار والبحث في المراحل المبكرة للمشاريع، لبناء منظومة دعم مالي تغطي دورة الحياة الكاملة للشركات التكنولوجية. وهي تحاول حل مشكلة الصناعة: كيف يتم وصل تنقيب المشاريع في الجبهة الأمامية بتحويل الخدمات في الجبهة الخلفية إلى إيرادات، بدلًا من الفصل بينهما.

وتظهر فعالية هذه الاستراتيجية في بناء منظومة الخدمات. على سبيل المثال، تُظهر التقارير المالية أن منظومة خدمات شاملة، تعتمد “خطة جينهوا” كعلامة ترويجية، و”حزمة منتجات متكاملة للشركات المتخصصة والدقيقة والمميزة والمبتكرة” كنقطة ارتكاز، قد بلغت حتى نهاية 2025 حصيلة تغطية نحو 8800 شركة من شركات “متخصصة ودقيقة ومميزة ومبتكرة”. فقد حققت المشاريع المنقّبة في الجبهة الأمامية ترسيخًا لخدمات قابلة للتوريد بشكل معياري.

وهذا هو الاتجاه الذي تستكشفه شركات الأوراق المالية الرائدة حاليًا — دفع سلسلة الخدمات إلى الأمام، وقفل الأصول عالية الجودة بالقدرات الشاملة بدل انتظار أن تكبر الشركة ثم المنافسة على الصفقات. طبعًا، ما إذا كان يمكن السير في هذا النهج يعتمد على استثمار كل مؤسسة في بناء منظومة قدراتها وعلى صبرها.

إن تراكم الأصول في جانب الأصول يحتاج في النهاية إلى أن يتحقق في جانب التداول، وهذه أيضًا مرحلة تتشكل فيها ملامح جديدة.

******** تحويل الأصول إلى واقع: اغتنام النافذة الذهبية لسوق رأس المال ********

تُعاد كتابة قواعد اللعبة في جانب التداول.

في عام 2025، دخلت إصلاحات سوق رأس المال إلى “العمق”. بعد تطبيق “المذكرة الجديدة حول القاعدة العامة التسعة” (国九条)، تم تحسين إجراءات التقديم/التسجيل للقوائم في الخارج بالكامل، كما تم تحسين مسار إدراج الشركات بشكل كبير. ومع ذلك عاد انتعاش IPO في سوق هونغ كونغ، إذ نمت أحجام التمويل على أساس سنوي بنسبة 226%، لتعود إلى المركز الأول عالميًا بعد مرور 6 سنوات. كما تتركز احتياجات الشركات الصينية لتمويل IPO/الخروج إلى الخارج، ولا تقتصر على الشركات المملوكة للدولة الكبيرة؛ بل يفكر عدد متزايد من الشركات الخاصة أيضًا في الإدراج في الخارج.

إن هذه التغيرات مجتمعة تضع متطلبات جديدة على بنوك الاستثمار. ففي السابق، كان دور بنك الاستثمار في IPO في هونغ كونغ يتمثل غالبًا في خدمة القناة. أما الآن، فقد تحولت قدرات التسعير والقدرات على الاكتتاب وقدرات التعامل عبر الحدود من “نقاط إضافية” إلى “متطلبات إلزامية”. هذا التغير يختبر ما إذا كان بنك الاستثمار قادرًا على التحول من مجرد دور الاكتتاب الأحادي إلى تقديم المزيد من الخدمات الشاملة؛ وستحتاج كثير من المؤسسات إلى استكمال العديد من المواد الدراسية.

في ظل هذا السياق، أثارت بيانات CICC على جانب التداول انتباه السوق — بلغت إيرادات تقسيم بنك الاستثمار 45.97 مليار يوان، بزيادة قدرها 77.95%؛ وبلغت إيرادات الأعمال الخارجية 83.93 مليار يوان، بزيادة قدرها 58.11%، لتصل حصتها إلى 29.5%. وفي سوق هونغ كونغ، باعتبار CICC كراعٍ ومُكتتب رئيسي لعدد 41 مشروع IPO، وصل حجم الاكتتاب الرئيسي إلى 79.00 مليار دولار أمريكي، وهو ترتيب رقم واحد في السوق، وقد أنهت مشاريع نموذجية مثل 宁德时代 و赛力斯 و三花智控 وغيرها.

تعكس هذه الأرقام صعود بنوك الاستثمار الصينية في سوق هونغ كونغ. خلال السنوات الماضية، كانت حصة بنوك الاستثمار الصينية في سوق هونغ كونغ ترتفع باستمرار، بينما تقلصت ميزة بنوك الاستثمار الأجنبية؛ وقد شرعت شركات الأوراق المالية الصينية الرائدة في محاولة التعمق في جانب التداول. لكن هذه الطريق ليست سهلة للجميع. فبعض الجهات تعتمد على حرب الأسعار لانتزاع المشاريع، فتُضغط هوامش الربح. وبعضها يعتمد على العلاقات للحصول على الصفقات، لكن استمرارية ذلك موضع شك. الجميع يتلمس الطريق، ولا يوجد الكثير ممن يكوّنون فعليًا قدرات خدمة شاملة.

في النهاية، إن مفتاح تحويل الأصول إلى واقع ليس عدد المشاريع، بل ما إذا كان يمكن تقديم دعم شامل للشركات. إلى جانب خدمات الاكتتاب، هل يمكن تقديم تمويل للمشاركة في الاستثمار التأسيسي (基石投资)؟ هل يمكن تقديم تحليل تسعير مقنع؟ هل يمكن تنسيق الموارد والشبكات عبر أسواق مختلفة؟

ومن طريقة CICC، يمكن توضيح المشكلة من خلال عدة أمثلة. ففي IPO في هونغ كونغ لشركة 宁德时代، أدخلت CICC صناديق استثمار طويلة الأجل خلال عملية الاكتتاب، ما حقق “بدون خصم على سعر الإصدار” وهو أمر غير شائع في IPOs في هونغ كونغ. وبالنسبة لشركة 铂医药 عند إدخال 阿斯利康 للاستثمار الاستراتيجي، تولت CICC مهمة المستشار المالي الحصري، ما يختبر الحكم على اتجاهات الصناعة والدقة في فهم احتياجات الطرفين. أما الإدراج المتزامن لشركة 佳鑫国际 في منطقتين — هونغ كونغ وكازاخستان — فيختبر القدرة على تغطية الشبكات الدولية.

إضافة إلى المشاريع، توجد بعض بيانات الأساس التي تستحق الانتباه. تُظهر التقارير المالية أن ترتيب CICC في حجم التخصيص/التوزيع في سوق الأسهم في هونغ كونغ هو رقم واحد في السوق؛ وأن أعمال QFII تحتل المركز الأول في السوق لمدة 22 عامًا متتالية؛ كما أن حصص التداول عبر الترابط (互联互通) تظل في صدارة شركات الأوراق المالية الصينية، حيث تغطي أكثر من 15,000 من المستثمرين داخل الصين وخارجها. ليست هذه إنجازات لمشروع واحد، بل نتيجة تراكم طويل الأجل.

في جانب التداول، ليس الأمر مجرد أداء دور القناة؛ بل تقديم خدمة للشركات بقدرات شاملة، وتعميق وإتقان حلقة “تحويل الأصول إلى واقع”. وهذا هو الاتجاه الذي تستكشفه شركات الأوراق المالية الرائدة. وما إذا كان يمكن السير فيه يعتمد على تراكم كل مؤسسة في قدرات التسعير وقدرات التعامل عبر الحدود وغيرها.

فإن إتمام التداول هو مجرد محطة لتحول القيمة. أما الأوراق المالية والنقد التي تم تحويلها إلى واقع، فيجب في النهاية إيجاد مخرج للتخصيص؛ وبنوك الاستثمار تواجه مجددًا تغيّرات جديدة.

**** تخصيص الأصول: اعتلاء مقدمة موجة التحول نحو إدارة الثروات ****

تتم إعادة كتابة منطق إدارة الثروات.

في عام 2025، تشهد صناعة إدارة الثروات تغيرًا عميقًا. فقد انتقلت منظومة التقاعد الفردي من مرحلة التجربة إلى التطبيق على مستوى الدولة؛ ولم يعد الاحتياطي التقاعدي للمقيمين يعتمد فقط على الضمان الاجتماعي، بل يحتاج إلى أن يتولاه الأفراد أنفسهم عبر التخصيص. ومع تثبيت بيئة انخفاض معدلات الفائدة بشكل اعتيادي، تستمر عوائد الودائع والمنتجات المالية في التراجع، فيبحث المقيمون عن اتجاهات استثمارية جديدة. كما تتسارع إصلاحات الرسوم في صناديق الاستثمار العام (公募基金)، حيث ينتقل القطاع من “توجيه نحو الحجم” إلى “توجيه نحو مصلحة العملاء”.

إن هذه التغيرات مجتمعة تدفع بقوة مؤسسات إدارة الثروات إلى إكمال تحول جوهري: من بيع المنتجات إلى إجراء التخصيص، ومن مبيعات البائع إلى مستشار الاستثمار للمشتري. فبالتأكيد، تكمن طبيعة إدارة الثروات في “خدمة الناس”، ويكمن جوهرها في فهم احتياجات العملاء الحقيقية وطويلة الأجل وتلبيتها. ليست النقطة الأساسية هي ميزة القنوات، بل هل يمكن بالفعل الوقوف إلى جانب العميل، واستخدام القدرات النظامية لمساعدته في تخصيص الأصول.

هذا التحول، وإن بدا سهلًا في الكلام، فهو صعب في التنفيذ. فالصعوبة تتمثل في آليات المصالح: في الماضي كان الاعتماد على بيع المنتجات لكسب العمولة، أما الآن فعليهم كسب رسوم الخدمة، ويكون التقييم على أساس عوائد العملاء. والصعوبة تتمثل أيضًا في هيكل القدرات: من نشر القنوات إلى تخصيص الأصول، وهذه القدرات تحتاج إلى إعادة بناء. وتكمن الصعوبة كذلك في مسار الاعتماد على الماضي: إن مجرد تبديل المسار بعد نحو عشرين عامًا من العادة ليس بالأمر الهين، إذ توجد مقاومة كبيرة. فما زالت كثير من المؤسسات عالقة في منطق البائع.

اختيار CICC هو السير في طريق آخر. فقد جعلت حيازة أصول العملاء معيار التقييم الرئيسي، وربطت دخل مستشار الاستثمار بزيادة قيمة أصول العميل — وهو ما لا ينسجم مع النموذج التقليدي الذي تقوده العمولة. ويدعم تطبيق هذه المنطق إطار منهجي كامل — “نموذج تخصيص 5A”، إذ يبني قدرات التخصيص حول خمسة أبعاد: تفضيلات العملاء، وتخصيص الأصول، وإسناد الاستراتيجيات، وتعميق تحقيق العائد الزائد، وتقييم المخاطر.

ومن ناحية النتائج، تُظهر التقارير المالية أن حجم المنتجات المحتفظ بها في أعمال إدارة ثروات CICC حافظ على نمو إيجابي لست سنوات متتالية ليصل إلى أكثر من 4600 مليار يوان. كما كانت فعالية تحول مستشار الاستثمار للمشتري واضحة نسبيًا، إذ بلغ حجم المنتجات المحتفظ بها بأكثر من 1300 مليار يوان أعلى مستوى تاريخي؛ ومن خلال نمط جذب العملاء عبر القنوات الكاملة ومن خلال سيناريوهات متعددة، خدمت ما يقرب من 10 ملايين عميل، بإجمالي قيمة أصول حسابات العملاء 4.28 تريليون يوان.

كما تلعب الاستثمارات في التكنولوجيا دورًا. ففي CICC، يتم تسريع عملية جعل التطبيق (APP) يعتمد على الذكاء الاصطناعي، وتم إطلاق مساعد مستشار استثمار في شكل “نظام أسئلة وأجوبة” و”كيانات/عوامل ذكية”. وعلى الإنترنت، أضافت إدارة الثروات عبر القنوات الرقمية زيادة في AUM بأكثر من 100 مليار يوان. وفي المستقبل، من يستطيع دمج التكنولوجيا مع أعماله بشكل فعلي، قد يكون قادرًا على اللحاق بالقمة والسبق.

إن تحول صناعة إدارة الثروات يعيد تشكيل ملامح المنافسة. فقد تم تحديد الاتجاه، لكن ما إذا كان سيحقق النتائج يعتمد على تصميم كل شركة، ولا يُعد إنجازًا يحصل بين يوم وليلة.

**** الخاتمة ****

في ظل الوضع الصناعي الجديد، فإن كل مرحلة من اكتشاف الأصول إلى تحويل الأصول إلى واقع ثم إلى تخصيص الأصول، كلها تختبر قدرات جديدة لدى بنك الاستثمار. وهذه ليست قضية CICC وحدها، بل قضية مشتركة تواجهها الصناعة بأكملها.

عندما كان القطاع ما يزال يتنافس على التراخيص والقنوات، كانت بعض المؤسسات الرائدة بدأت في التنافس على القدرات النظامية والتعاون. وبالنسبة لبنك استثمار، فإن “الخندق المنيع” الحقيقي ليس التفوق في عمل واحد، بل في ربط عدة قدرات معًا وجعلها تتساند ضمن قدرات نظامية واحدة.

وبذلك، ستدور “عجلة النمو” أسرع فأسرع.