دورة التخزين "تحول"

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · هل يمكن لموجة الذكاء الاصطناعي أن تُخرج رقائق التخزين نهائيًا من «لعنة الدورات»؟

يُرجّح أن تكون الصورة مولَّدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

ما هي الأصول التي شهدت أسرع ارتفاع في القيمة خلال نصف العام الماضي وأكثرها حظًا ونظرة إيجابية من السوق؟

ليست الذهب الذي يصعد بسرعة ولا الذهب الذي توقّف جماعيًا مثل Mag 7، ولا حتى النفط الخام الذي اندفع للأعلى بفعل عوامل جيوسياسية.

بل هي رقائق التخزين.

في تقرير نشرته مؤسسة الاستثمار الاستثماري المعروفة Wedbush في 23 مارس، أشار إلى أن أسعار رقائق التخزين، ممثلةً بالـ DRAM وNAND، تستمر في الارتفاع، وتتوقع أن ترتفع خلال النصف الأول من هذا العام بنسبة 130% إلى 150% إضافية على أساس أن أسعار الربع الأخير من العام الماضي كانت قد ارتفعت بالفعل بشكل واضح.

وفي تقرير بحثي نشرته أيضًا شركة Nomura Securities في اليوم نفسه، تم رفع توقعات الزيادة في أسعار رقائق التخزين للربع الثاني بشكل كبير، كما حللت بأن «اتجاه الارتفاع هذا سيستمر لمدة أطول، ولن يكون من السهل عكسه مثل ارتفاع أسعار النفط على المدى القصير».

إذا كنت تتابع أسعار بطاقات SD وشرائح الذاكرة (RAM) ومشغلات الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة (SSD)، فسترى كذلك أنها تكاد تكون «بسعر كل يوم»، ومع مرور ستة أشهر يمكن أن تتضاعف. كلّ من «تُجار الهوامش» و«السمسارون» جنوا أرباحًا طائلة.

إذا كنت «تتداول في الأسهم»، فإن شراء التخزين يُعد أيضًا واحدًا من أفضل الخيارات. في الولايات المتحدة، تُعد شركات Western Digital وMicron وSeagate Technology من أكثر ثلاث أسهم «صعودًا» ضمن مؤشر S&P 500 لعام 2025، وما زال زخمها منذ بداية العام أكثر «قوة»؛ بينما قادة التخزين في كوريا واليابان مثل Samsung Electronics وSK hynix وKioxia (شرائح/قِطع Alxis)؛ ارتفعت قيمتها السوقية خلال سنة واحدة بمقدار يتراوح بين 3 و6 أضعاف. أما أسهم شركات A/H مثل الباوي للتخزين (佰维存储)، وJianbo Long (江波龙)، وZhaoyi Innovation (兆易创新)، وShannon Chip (香农芯创) وغيرها، فقد واصلت أيضًا تسجيل مستويات قياسية جديدة.

يبدو أن عبارة «2026 هو عام التخزين الكبير» أصبحت شبه إجماع، لكن النقاش انتقل من هنا إلى المرحلة التالية: إلى متى يمكن أن تستمر هذه الجولة من السوق؟

في ظل اندفاع القطاع بوتيرة جنونية، زادت أيضًا الأصوات التحذيرية وحتى المحبطة. في أي حال من الأحوال، فإن مشاعر الجانب الهبوطي (الدببة) تكون سهلة الاشتعال بمجرد نسمة تثير القلق. في 24 مارس، أعلنت Google عن تقنية تحسين الذاكرة TurboQuant، وعلى الرغم من أن الأبحاث ذات الصلة كانت قد نُشرت مسبقًا، فإنها ما زالت أثارت قلقًا شديدًا في السوق بشأن آفاق الطلب على التخزين، ما أدى إلى هبوط متواصل لمدتين على التوالي في قطاع التخزين بالأسهم الأمريكية.

وفي مناطق النقاش الخاصة بالمستثمرين في الأصول التخزينية الرائجة، لا يندر وجود آراء سلبية مثل «كلما ارتفع الأمر كان مخيفًا أكثر، وكلما انخفض كان أكثر رعبًا»، و«لا تنسَ الدورة»، و«ذكريات الموت تهاجمني»… إلخ، حتى صار موضوع «الهروب من القمة» محورًا ساخنًا للحديث.

وراء هذه الأصوات، توجد قناعة بأن «التخزين ما يزال سهمًا دوريًا» وإدراك تحذيري بأن «التاريخ غالبًا ما يعيد نفسه».

لكن على الجانب الأكثر تفاؤلًا وحماسًا، هناك من يعتقد أن «الذكاء الاصطناعي جاء، وهذه المرة ستكون مختلفة»، ويراه مناسبًا للخروج من سطوة الدورات، وتنشيط سمة النمو.

ومع استمرار النقاش، بدأت أنظار الناس تتجه تدريجيًا إلى عام 2028؛ إذ تتوقع جهات ومؤسسات وشركات عديدة أن ينتهي نقص التخزين في ذلك العام. وهذا يعني أن اختبـارًا حاسمًا سيأتي وقتها لمعرفة ما إذا كان القطاع سيقع مرة أخرى في فخ «كل 3-4 سنوات دورة، وبعد الارتفاع الكبير يحدث هبوط كبير»، أم لا.

ومع ذلك، فإن مسار المستقبل يجب أن يُبحث في خطوات اليوم. والأهم من ذلك أنه حتى قرارات وتقديرات الشركات والسوق في الوقت الراهن تتأثر جميعها بشكل عميق بالدورة السابقة.

ويمكن إرجاع كل ذلك إلى ما حدث قبل ثلاث سنوات.

صعوبة 2023

ارتفاع أسعار التخزين في هذا العام جعل «محبي تركيب الأجهزة» والمستهلكين الذين اعتادوا انتظار انخفاض الأسعار عند شراء الهاتف أو الكمبيوتر يشعرون بأن الأمر يسبب «صداعًا» و«ألمًا في الجيب». لنأخذ الهاتف مثالًا: في أكتوبر من العام الماضي، أدى ارتفاع تكاليف التخزين إلى أن يصبح سعر Xiaomi K90 أعلى من توقعات بعض المستهلكين، فأعلن رئيس الشركة لو ويبينغ (卢伟冰) فورًا خفض الأسعار لتهدئة حالة عدم الرضا. وفي مارس من هذا العام، ومع مواجهة صناعة الهواتف لارتفاع أسعار عام، قال لو ويبينغ بلا حول ولا قوة إن شركتهم «تتحمل الأمر بألم شديد».

لكن قبل ثلاث سنوات فقط، كان التخزين «رخيصًا جدًا»، وكانت اتجاهات الحديث حينها تدور حول أن «التخزين لا يكلف شيئًا تقريبًا؛ انظر، شاومي/ريدمي تخفض السعر مرة أخرى… هل يجب علينا تغيير الهاتف أولًا؟».

وبالعودة إلى تلك السنة، كانت طفرة الذكاء الاصطناعي في أوجها، وكانت إنفيديا تنطلق باندفاع. لكن التخزين كان في وضع سيئ للغاية، مع تكرار الاحتكاك عند قاع الدورة.

ثلاث شركات التخزين الكبرى—Samsung وSK hynix وMicron—شهدت تدهورًا كبيرًا في أدائها، وبالنسبة لما يُسمى «عائدات الذكاء الاصطناعي» فلم يظهر أثرها بوضوح على الأرض.

أما التخزين المحلي فقد كان أيضًا يعاني من مأزق شديد؛ إذ بدأت Yangtze Memory بعد تغيير الإدارة حملة تسريح واسعة النطاق، واندلعت جدل واسع بسبب تعويضات مساكن المزايا، بينما أدى انهيار/مشاكل Zijing Memory إلى الخروج من البورصة واعتقال المسيطر الفعلي، تاركًا خلفه فوضى كاملة.

في تلك السنة، ورغم صعوبة بقاء شركات التخزين على قيد الحياة، اتخذت أيضًا قرارات أثرت في المستقبل.

في ذلك الوقت، كان المشهد الذي كانت فيه Samsung وSK hynix وMicron تتحكم في السوق الرئيسية قائمًا منذ أكثر من عشر سنوات؛ ولم يعد يُتوقع أن تكون هناك «دورة» تحت سيطرة القلة (寡头). وقد تبدد هذا التوقع.

خلال هذه الفترة، تداخلت عدة عوامل: ترقيات سعة الذاكرة للإنترنت عبر الهاتف المحمول والهواتف الذكية، وتوسع احتياجات الخوادم (السيرفرات)، إضافة إلى «اقتصاد بعيد» نتج عن الوباء—وذلك أدى إلى ثلاث جولات من الارتفاع والانخفاض. وكانت الفترة 2022-2023 تُعد واحدة من أسوأ القيعان الدورية في تاريخ القطاع. والسبب الرئيسي كان أن الطلب على التخزين تم استنزافه خلال فترة الوباء، بينما كانت السعة الإنتاجية المقرر إطلاقها خلال مرحلة صعود الدورة ما تزال قيد الافراج، ومع استعادة الاقتصاد والنشاط الاجتماعي تدريجيًا، وقع القطاع في حالة فائض إنتاج شديد.

يشير تقرير SemiAnalysis في ذلك الوقت إلى أن مستوى المخزون لدى قطاع التخزين وصل إلى أعلى مستوى في التاريخ، بل وتجاوز فقاعة الإنترنت وفترة الأزمة المالية في عام 2008. كما أدى عدم التوازن بين العرض والطلب، إلى جانب التضخم العالمي، إلى كارثة أدت إلى انخفاض أسعار المنتجات الرئيسية مثل DRAM إلى النصف تقريبًا. واجهت SK hynix في الربع الرابع من 2022 أول فترة خسارة لها منذ عشر سنوات، ثم حققت خسارات متتالية ثلاث فترات خلال 2023 أيضًا. وفي ذلك العام بلغت الخسارة 7.73 تريليون وون كوري (حوالي 6 مليارات دولار أمريكي). أما Micron فقد تكبدت خسارات متتالية خمس فترات؛ وفي مجمل 2023 هبط هامش الربح الإجمالي إلى قيم سالبة، وبلغت خسارة التشغيل 5.83 مليارات دولار. كما تأثرت Samsung Electronics الأكبر حجمًا أيضًا بسبب تباطؤ أعمال أشباه الموصلات، فانخفض صافي ربحها السنوي بأكثر من 70%.

الصورة من SemiAnalysis

أمام هذا النزف الشديد على مستوى تاريخي وحتى الخسائر، قررت شركات القلة خفض الإنتاج بهدف تثبيت الأسعار—وبطريقة حادة جدًا.

خفضت Samsung وSK hynix وMicron تباعًا استخدام الطاقة الإنتاجية إلى أدنى مستوى تاريخي، وقامت أيضًا بتقليص نفقات رأس المال على نحو يقارب «قطعًا إلى النصف». كما أجّلت أو ألغت خطط إنشاء سعات إنتاج جديدة، وتسارعت عملية تصفية المخزون دون تردد تقريبًا، وبأي ثمن، بهدف إعادة توازن العرض والطلب. وتُظهر بيانات SemiAnalysis أن الإنفاق الرأسمالي العالمي على DRAM في عام 2023 كان حوالي 30 مليار دولار، بانخفاض سنوي قدره 9%؛ بينما بلغ الإنفاق الرأسمالي على NAND حوالي 22 مليار دولار، بانخفاض سنوي قدره 27%.

لكن في الوقت نفسه، شمّت الشركات الكبرى رائحة فرصة جديدة.

في عام 2023، برزت أعمال SK hynix المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بدعم عميق من NVIDIA بشكل مفاجئ؛ إذ حققت DDR5 وHBM3 اللتان توفّران بشكل أساسي لخوادم الذكاء الاصطناعي نموًا في الإيرادات بأكثر من 4 أضعاف. وبسبب ذلك، تحركت حركة سهم الشركة عكس اتجاه الأداء: ارتفعت الأسعار مع تحسن النتائج. أما Samsung Electronics، فبسبب نقص الاستثمار في المجال ذي الصلة، لم تُحظَ بتقدير من سوق رأس المال.

دفعت استجابة السوق هذه الشركات الكبرى إلى بدء تعديل البنية وتغيير الاتجاه أثناء «قيلولة الشتاء للقطط».

وفقًا لبيانات Jibang (集邦咨询)، وحتى نهاية 2023، ظلّت المنتجات المرتبطة بـ DDR4 وLPDDR4X المستخدمة في الهواتف والـ PC والخوادم التقليدية هي الجزء الأكبر، إذ بلغت حصتها في سوق DRAM أكثر من 60%. لكن الثلاث شركات الكبرى القليلة أعلنت في ذلك العام تقليص الإنتاج بل وحتى خطة إيقاف، وتحولت إلى توجيه الموارد المحدودة بكثافة نحو منتجات DDR5 وHBM عالية المستوى القادرة على تغذية الذكاء الاصطناعي. واستمر هذا الاتجاه حتى اليوم؛ إذ تُظهر البيانات أن الشركات الثلاث الكبرى خلال أقل من سنتين رفعت توسع طاقة الرقاقات المخصصة لـ HBM بما يقرب من 3 أضعاف.

في الحقيقة، سواء كانت «الفرامل الفورية» على الاستثمارات والسعات الإنتاجية أو كانت التعديلات الكبيرة في مسارات التقنية وتخصيص الرقاقات، كلها جزء من سردية «الانعكاس» في القطاع.

في الربع الرابع من ذلك العام، ارتدت أسعار شرائح التخزين قليلًا، ما منح القطاع انفراجًا مؤقتًا للتنفس. لكن في النصف الثاني من 2024، ضعفت مجددًا وسط اضطرابات الاقتصاد الكلي.

حتى منتصف 2025 اكتمل «الانعكاس» فعليًا.

بعد أن تم تجسيد سعة مراكز البيانات في مجال الذكاء الاصطناعي، جاء الانفجار الكبير في الطلب على التخزين، وتمت بسرعة حيازة السعات الإنتاجية عالية المستوى بالكامل، بينما ظهرت ندرة شديدة في السعات التقليدية بعد تقليص الإنتاج والحد من الإنفاق.

وتُظهر بيانات Jibang أن إجمالي الزيادة في طاقة DRAM لدى شركات التخزين الثلاث الكبرى في 2025 لم يتجاوز 100 ألف شريحة تقريبًا، وبمعدل نمو سنوي لا يتعدى 2% تقريبًا. أما الجزء الأكبر من الزيادة في القطاع فجاء من الشركات الصينية، وخصوصًا ChangXin Memory (长鑫存储). وفي 2023، بعد تنفيذ الشركة لإصلاح هيكلي للأسهم (股改)، اتخذت قرارًا معاكسا للدورة (أي عكس الاتجاه السائد) زرع بذور الانطلاقة السريعة القادمة. وبحلول نهاية 2025، ارتفعت حصة ChangXin Memory في سوق DRAM إلى حوالي 5%، لتصبح واحدة من أكثر الشركات لفتًا للنظر خلف الثلاث الكبرى. كما قدمت الشركة الأم، 长鑫科技 (ChangXin Technology)، في العام نفسه رسميًا طلب نشر نشرة إصدار للأسهم (招股书) إلى بورصة شنغهاي (上交所)، بهدف الإدراج في مجلس 科创板، بحيث يبلغ مبلغ التمويل المخطط 29.5 مليار يوان، وهو أعلى مستوى تاريخي ثاني في 科创板 بعد SMIC، كمرجع تاريخي.

والآن، فإن «موجة ارتفاع أسعار التخزين» ذات المستوى التاريخي قد انفجرت بالفعل. ووفقًا لقاعدة الدورات المعتادة، يبدو أن الوقت قد حان مرة أخرى لزيادة الإنتاج لتحقيق «ربح كبير».

لكن يبدو أن الانخفاضَ الفائق السابق والتغيرات البنيوية الضخمة التي أحدثها الذكاء الاصطناعي، إضافة إلى عوامل عدم اليقين، قد أعادت ضبط سلوك الشركات وتوقعاتها.

في مواجهة «عام التخزين الكبير جدًا» الحالي، تقف شركات التخزين على رأس الفرح… لكنها أيضًا تغرق في الحيرة.

حيرة 2026

التخزين هو قطاع نموذجي عالي التركّز.

في مجال DRAM، تسيطر القلة الثلاثية على أكثر من 90% من السوق لفترات طويلة.

أما في مجال NAND، فإن Samsung وSK hynix تكادان أن تستحوذا على نصف السوق تقريبًا؛ ثم تأتي Kioxia وSanDisk وMicron وChangjiang Memory (长江存储) الصينية، وتبلغ حصصها في السوق أيضًا أكثر من 10%.

لذلك غالبًا ما تُحدث قرارات السعة الإنتاجية والأسعار لدى اللاعبين الرئيسيين تأثيرًا حاسمًا.

لكن في الوقت الحالي، أصبحت نفسيات الشركات الكبرى أكثر حساسية وتعقيدًا.

بناءً على فجوة العرض الراهنة والتوقعات المرتفعة، يبدو أن زيادة الإنفاق الرأسمالي وتوسيع الإنتاج أمر لا مفر منه—سواء بدافع الغريزة التجارية أو بحكم سردية نمو سوق رأس المال.

لكن مشاهد التوسع المفرط التي تعرضت لـ«ضربة سمّ الدورة» لا تزال حاضرة بوضوح، وهذا ما يجعل الشركات أكثر تحفظًا وحرصًا.

إن رغبت في التوسع، تخاف من تكرار الكارثة السابقة؛ وإن لم تتوسع، تخاف من تفويت الفرصة. هذه الحيرة النفسية تتواصل في الانتشار.

ضمن القلة الكبرى، تميل Samsung حاليًا إلى نمط «اللحاق بتركيز على إحدى الزوايا»؛ إذ إن خطة إنفاقها لعام 2026 التي تتجاوز 110 تريليون وون كوري (حوالي 73.3 مليار دولار) سيتم توجيهها أساسًا إلى عمليات DRAM المتقدمة مثل HBM وغيرها، بهدف تغيير وضع التأخر السابق في مسارات التقنية ذات الصلة. وفي منتصف فبراير من هذا العام، أعلنت Samsung أيضًا أنها ستكون الأولى في شحن أول دفعة من منتجات HBM4 إلى NVIDIA، مع خطط لتحقيق توريد واسع النطاق في مايو. كما تعقد تعاونًا مكثفًا مع شركات تصنيع الرقائق مثل AMD، وتسعى بقوة للتوسع في حصتها في سوق الذكاء الاصطناعي.

لكن ينبغي ملاحظة أنه بالنسبة لـ Samsung، لكي تحقق «التحكم اللاحق» في HBM، فهي لا تحتاج فقط إلى استثمارات كبيرة، بل يلزمها أيضًا خفض الأسعار لانتزاع الحصة من المنافسين. وهذا يجعل المنتج «الراقي» الذي كان يتمتع عادةً بهوامش ربح مرتفعة يصبح نشاطًا بهامش ربح أقل؛ ومع ذلك، ما زالت Samsung تشير إلى أن HBM سيأتي أولاً عند تخصيص المعدات والسعة الإنتاجية، حتى لو كان نمو DRAM وNAND التقليدية سيأتي متأخرًا عن المنافسين. ووفقًا لما ورد في تقارير من وسائل إعلام كورية، فقد أثار هذا الأمر أيضًا جدلًا داخل أوساط المستثمرين وحتى داخل الشركة نفسها؛ إذ توجد أصوات ترى أن التخلي عن الأرباح المتاحة والتركيز على استغلال HBM قد يتضمن فقاعة مرتبطة بنمو الذكاء الاصطناعي على المدى المتوسط والبعيد، وأن المخاطر قد تكون أكبر.

إيقاع SK hynix مختلف، فهو يتجه نحو «طلب الاستقرار الشامل». ففي DRAM المتقدم حيث تمتلك الشركة ميزة، تركز أكثر على مؤشرات العائد (yield) والعلاقة الموثقة مع NVIDIA، بدلاً من مطاردة الحجم وشحن المنتجات على نطاق واسع. وهي تأخذ في الاعتبار DRAM التقليدي، لكن مع تشديد في التحكم في الإنفاق وتوقيت السعة. أما في NAND التي تكون قدرة الربحية فيها أقل نسبيًا، فقد خفضت SK hynix الإنتاج الإجمالي، وركزت الموارد على تحويل السعة إلى تقنيات متقدمة مثل تقنية 321 طبقة وغيرها من التقنيات الرائدة، بحيث يكون هدفها متمركزًا على سوق AI مثل SSD على مستوى المؤسسات (enterprise) ذات هوامش أعلى.

أما Micron، فهو أكثر جرأة نسبيًا. إذ إن خطط الاستثمار التي كشفت عنها الشركة حتى الآن تتجاوز إجماليها 2000 مليار دولار، وهو الأول على مستوى القطاع. بعد خروجها من سوق المنتجات الاستهلاكية، اتخذت Micron الذكاء الاصطناعي محورًا، ووضعت مخططات شاملة عبر مسارات تقنية مختلفة. لكن الشركة متأخرة في HBM عن الكتلتين الكوريتين الكبريين؛ كما أن مصنع NAND في سنغافورة يواجه تأخيرًا في تسليم المحولات (transformers)، ما قد يجعل أثر التوسع النهائي أقل من المتوقع. علاوة على ذلك، أبدى السوق قلقًا تجاه طريقة Micron الجريئة؛ ففي 19 مارس، عندما نشرت الشركة تقريرها المالي واطلعت السوق على رفع كبير في الإنفاق الرأسمالي، بدأ السهم بالهبوط المستمر. وحتى إغلاق 26 مارس، كان السهم قد انخفض بأكثر من 15%.

الصورة من تقرير Bernstein الصادر في يناير من هذا العام بعنوان Asia Semiconductors and Global Memory： 2026 is still all about AI

وبالإضافة إلى ذلك، ومن حيث اتجاه الرياح خلال الفترة الأخيرة، أصبحت الشركات الكبرى ككل أكثر ميلاً إلى الحذر؛ وأصبح «مواءمة وتيرة الاستثمار مع تغيّر الطلب» كلمة مفتاحية. إن الارتفاع الكبير لأسعار المنتجات التخزينية التقليدية في سوق المستهلكين دفع بعض الشركات للتفكير في تأجيل التطوير التقني والتحول في خطوط الإنتاج، والبحث أولاً عن كيفية اغتنام الأرباح الحالية.

وفقًا لما يبدو، فإن توسع السعة الإنتاجية للتخزين في 2026 قد يظل معتدلًا نسبيًا.

إضافة إلى مشاعر تجنب المخاطر لدى الشركات، فإن تغيرات عوائد الاستثمار والقيود على القدرة أيضًا تؤثر على وتيرة التوسع.

وفقًا لمستثمر في الأسهم الأمريكية يتابع قطاع التخزين منذ فترة طويلة، فإن تطور تقنيات التخزين أدى إلى تغيير في هيكل عوائد الاستثمار. ففي مجال DRAM، فإن المساحة الدائرية للرقاقات التي يحتلها HBM أكبر بمرتين تقريبًا من DDR التقليدي، وبالتالي سيكون معدل التوسع أبطأ بوضوح من الأخير. كذلك، كلما كانت العملية أكثر تقدمًا، زادت تعقيدات التحويل، كما أن كثافة رأس المال أعلى؛ ومع مرور الوقت ستنخفض عوائد زيادة البِت لكل رقاقة. وفي مجال NAND، فإن انخفاض الفائدة الهامشية للتقنية أكثر حدة؛ إذ إن الإنفاق الرأسمالي على NAND بعد 300 طبقة يصل إلى 1.5 مليار دولار لكل 10 آلاف شريحة، لكن انخفاض التكلفة لا يزيد إلا بنسبة بضع عشرات في المائة سنويًا، ما يجعل العائد على الاستثمار أقل بكثير مما كان سابقًا.

بالإضافة إلى ذلك، أدت «توفير النفقات وترشيدها» في الجولة السابقة إلى نقص حاد في البنية التحتية الأساسية ذات دورات بناء طويلة—مثل غرف التنظيف (الـ clean rooms)—وهو ما يحد موضوعيًا من قدرة التوسع. كما أن ارتفاع تكاليف المصانع الجديدة حاليًا بشكل كبير يجعل شركات الخط الأول مثل Kioxia وWestern Digital غير قادرة على مواكبة الوتيرة بسرعة.

في هذا السياق، تستقبل شركات التخزين الصينية التي لا تبدو «متحيرة كثيرًا» مثل ChangXin Memory وYangtze Memory فرصة نادرة.

ChangXin Memory هي حاليًا الشركة الصينية الوحيدة التي تحقق إنتاجًا جماعيًا على مستوى تصنيع DRAM الأصلي. في 2025، طَرحت منتجات DDR5 عالية المستوى، ويُنظر إليها عمومًا على أنها متأخرة بجيلين تقريبًا عن القلة الثلاثية. لكن بفضل استمرار إطلاق الإنتاج في أسواق الهواتف والـ PC والخوادم، يُتوقع أن تحصل على نمو تاريخي، ومن المتوقع أن تحقق أرباحًا في 2026.

Yangtze Memory هي واحدة من اللاعبين الأوائل في مجال NAND. ففي 2022، كانت قد وصلت إلى الإنتاج الكمي لمنتجات 232 طبقة. رغم أنها واجهت عوائق جيوسياسية أثناء محاولة إطلاق الإنتاج للمنتجات التي تتجاوز 300 طبقة، فإن مستواها التقني يُعد ضمن الفئة الأولى عالميًا.

يمتلك كل من الشركتين الصينيتين توقعات لجمع تمويل عبر الإدراج في البورصة، وغالبًا ما يُنظر إلى المشاريع ذات الصلة على أنها يمكن أن تُنفَّذ بسرعة وبشكل سريع على الأرض (إطلاق سريع وتطبيق سريع). ومع ذلك، ومع أن فجوة العرض في الصناعة ما تزال كبيرة، لم تظهر حتى الآن تأثيرًا إجماليًا واضحًا من إنتاج الشركتين على ميزان العرض والطلب. لكن الاهتمام شديد بمدى احتمال أن يؤدي تطورهما إلى تغيير محتمل في هيكل السوق. وفقًا للمعلومات المُفصحة في نشرة الاكتتاب لدى ChangXin Technology، فإن المشاريع الثلاثة الرئيسية التي سيُستخدم فيها التمويل ستتركز مددها الزمنية بين النصف الثاني من 2025 وحتى 2028.

سواء كانت القلة المتحيرة، أو ثنائي الصين الذي ينعم بفرصة—فإن قراراتهما في هذا الصعود الدوري ستخضع قريبًا لاختبار.

والعام الذي تشير إليه عقارب الساعة هو 2028.

جدل 2028

لأن بناء رقائق التخزين يستغرق وقتًا طويلًا، فإن الانتقال من خطة إنشاء السعة الجديدة إلى تسليمها على نطاق واسع غالبًا يمر عبر نحو سنتين.

وهذا يعني أن السعة الإنتاجية الجديدة التي سيتم تشغيلها بدءًا من 2026 سيقع موعد إفراجها/تحويلها إلى السوق غالبًا في 2028.

وبالاستناد إلى هذا التوقيت، تتصاعد على نحو عنيف مناقشة حول ما إذا كان «لعنة الدورات» ستظل قائمة. وبينما يتجادل أنصار التفاؤل وأنصار الإحباط بشكل حاد، فإن كل فريق يقدّم حجته.

الأصوات التي ترى أن التخزين سيتجاوز الدورة تاريخيًا عادةً ما تؤكد عبارة «الذكاء الاصطناعي مختلف»، وتُركز على التغيّر البنيوي في جانب الطلب الذي يخلقه.

قبل عشر سنوات، كان طلب التخزين يتأثر أساسًا بقطاعي PC والهواتف الذكية، وكانت حصة هذا الطلب حساسة للبيئة الاقتصادية تصل في السابق إلى 60%؛ أما اليوم، فقد انخفضت هذه النوعية من الطلب إلى أقل من 30%. وبدلًا منها، أصبحت نفقات رأسمالية للذكاء الاصطناعي لدى الشركات التقنية الكبرى هي الأكثر تأثيرًا.

وهذه النفقات تتوسع بالفعل بسرعة مدهشة، ويبدو أنها جلبت طلبًا نشطًا أكبر بكثير من أي وقت سابق. أطلقت عليها Nomura Securities اسم «ثقب أسود للطلب»، كما ترى JPMorgan أن الطلب الضخم في سوق الذكاء الاصطناعي—من التدريب إلى الاستدلال (inference)—ما زال للتو يبدأ.

كذلك، تُولى أهمية كبيرة لتغيرات علاقات سلسلة التوريد.

لضمان السعات النادرة، أصبحت الاتفاقيات الطويلة المدى التي تغطي سنوات متداخلة شائعة تدريجيًا بين مزودي خدمات السحابة وشركات تصنيع التخزين. ويُعتقد أن «إدخال الاتفاقيات طويلة الأمد» (long-term contracts) يمكن أن يُقفل كميات كبيرة من السعات الراقية في عقود طويلة تكون فيها الأسعار ثابتة نسبيًا، ما يعزز بشدة القدرة التفاوضية لدى المصنعين ويمنحهم مقاومة ضد الدورة.

الذكاء الاصطناعي يعزز أهمية التخزين عالي النطاق الترددي (high bandwidth)، كما يمكنه جعل معدل نمو الطلب الهائل مستمرًا على المدى الطويل بل وربما يصبح سمة دائمة، متجاوزًا تمامًا إيقاع توسيع السعة وقدرة التخزين نفسها؛ وهذا يرفع مكانة التخزين في سلسلة القيمة. ومن خلال رواية أنصار التوسع طويل الأمد، تتشكل حلقة مغلقة: فتصبح وظيفة مصنعي التخزين من «بيع السلع بالجملة» إلى «بيع موارد استراتيجية».

لكن المتشائمين يصرون على أن القواعد الحديدة للتصنيع التي طال عهدها، وكذلك «طبيعة» التخزين نفسها، لن تتغير بسهولة.

غالبًا ما يستشهد أصحاب هذا الرأي بحقيقة أن التخزين في النهاية يُعد منتجًا معياريًا (standardized). حتى مع وجود مسارات تقنية متقدمة، في النهاية سيطور أكثر من مورد مواصفات وجودة على نفس المستوى. وفي مثل هذه الحالة، طالما أن هذا العمل مربح بدرجة كافية، فلابد أن تتقدم سعات إنتاج جديدة إلى السوق «بالركض الجماعي».

وعند النظر عن قرب، غالبًا ما ترتبط هذه الأطروحات في نفس الوقت بالشكوك حول «فقاعة» الذكاء الاصطناعي وتباطؤ النمو: إذ يعتقدون أن الطلب على الذكاء الاصطناعي حتى 2028 قد تم تضخيمه. فإذا حدث في ذلك الوقت أن شددت الشركات الكبرى قبضتها على الإنفاق الرأسمالي، أو تم تشديد أو تأجيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ومع عودة القطاعات التقليدية مرة أخرى إلى نقطة يكون فيها العرض أكبر من الطلب، فمن المرجح أن يتعرض التخزين لضربة جديدة.

ومع ذلك، توجد أيضًا فئة وسطية (مصالحة) ترى أن دورة التخزين لن تشهد «قلبًا حادًا» بنقطة انعطاف على شكل جرف، بل ستتحول إلى «منعطف بنيوي» كفاصل للمراحل. وتتوقع Gartner أنه بحلول 2028، ستستمر إيرادات DRAM عالية المستوى في قطاع الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك HBM، في النمو بنسبة 13.8%؛ لكن إيرادات DRAM التقليدية ستهبط بنسبة 26.4%. وهذا يعني أن دورة «ارتفاع الجميع وانخفاض الجميع» قد تكون قد انتهت، والقطاع ينتقل إلى بنية ثنائية: «ندرة في المنتجات عالية المستوى، وإفراط في المنتجات منخفضة المستوى».

ومع ارتفاع سخونة سوق التخزين تدريجيًا، بدأت مختلف التوقعات والأحكام والخلافات حول المستقبل تنعكس الآن بأشد الطرق على الحاضر.

التقنية TurboQuant من Google التي ذُكرت أعلاه، والتي تدّعي أنها تقلل على الأقل 6 أضعاف استهلاك ذاكرة KV Cache في مرحلة الاستدلال للنماذج الكبيرة، أثارت إعادة تقييم وبدء نقاش جديد حول قطاع التخزين؛ كما عاد طرح مشكلة الدورة مرة أخرى.

والانقسام في السوق واضح جدًا.

في الأيام المتتالية من الهبوط الحاد، قدم البائعون المكشوفون (الذين يفرغون المراكز) استراتيجية «أسهم دورية» (cycle stocks) تعتبر «أفضل نقطة بيع» هي: «توقعات مرتفعة، ومكرر ربح (P/E) منخفض». كانوا متعجلين لتحقيق الأرباح عند «القمة».

على المدى الطويل، يرى أنصار الصعود أن Google كانت قد نشرت بالفعل في العام الماضي أبحاثًا مرتبطة بـ TurboQuant؛ وفي هذه اللحظة، فإن هبوط السهم الحاد لم يكن سوى تعبير عن انفعال السوق قصير الأمد، ولا يراهون أنه أمر يدعو للقلق على المدى الطويل. وأن طلب الذكاء الاصطناعي على التخزين لن يتعرض لصدام جوهري. كما استشهدت Morgan Stanley في أحدث تقرير بحثي لديها بـ «مفارقة جيونز» (Jevons Paradox)، معتبرةً أن تحسين الكفاءة الذي توفره TurboQuant سيحفز في النهاية طلبًا أكبر على التخزين. وأشارت هذه المؤسسة أيضًا إلى أن هناك اختلافًا جوهريًا بين سوق التخزين الحالي وأنماط الدورات التاريخية؛ إذ إن طلب الذكاء الاصطناعي الذي يستمر في التعزيز ليس على نفس مستوى حجم منحنى النمو السابق لطلبات الهواتف وPC، ومن ثم فهي تتطلع إلى استمرارية سوق التخزين على المدى الطويل.

مهما يكن الأمر، فإن «موجة ارتفاع الأسعار» في التخزين ستستمر على المدى القصير، وسيظل الجدل حول هذا القطاع قائمًا، بينما يراقب السوق ويناقش ما إذا كانت دورة التخزين ستظهر على حقيقتها (أي تعود إلى طبيعتها) أو ستتحول جذريًا—وكل هذا يجري عبر قراراته الخاصة ويؤثر في «قصة التحول» التي قد تكون قادمة.

（المؤلف｜胡珈萌، المحرر｜杨林）