3 أسهم متينة للشراء الآن على المدى الطويل

يُعلِم هذا الإصدار من The Morning Filter بمرور الذكرى السنوية الثالثة للبودكاست. يكشف مقدما البرنامج ديف سيكيرا وسوزان ديوبينسكي كيف كانت اختيارات الأسهم من الحلقة الأولى للبودكاست قد أدّتها، ويشاركان أيًا منها ما زال أسهمًا جذابة للشراء اليوم. كما يناقشان عاملَ مخاطرة ساهم في تذبذب السوق خلال الأسبوع الماضي. ويستقبلان ضيفًا خاصًا (ومتابعًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي) سارة هانسن لمعاينة اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لهذا الأسبوع، وتحليل ما ينبغي مراقبته من الاحتياطي الفيدرالي هذا العام.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو في أي مكان تحصل منه على ملفات البودكاست الخاصة بك.

إنها أسبوع أرباح كبير قادم: تابع لمعرفة ما الذي ينبغي البحث عنه عندما تُصدر مايكروسوفت MSFT، وميتا منصات META، وآبل AAPL، وتيسلا TSLA (وغيرها) تقاريرها. يغطّون أيضًا أبرز النقاط من أرباح كبرى البنوك، وما إذا كان Netflix NFLX شراءً بعد إعلان النتائج، وأي سهم شهد زيادة تقدير القيمة العادلة بنسبة 38% الأسبوع الماضي، وماذا يعني ذلك بالنسبة لاحتمال أن تكون بيركشير هاثاواي BRK.B قد بدأت بتصفية حصتها في Kraft Heinz KHC.

أبرز ما في الحلقة

1. على الرادار: اجتماع الاحتياطي الفيدرالي
2. متابعة الأرباح: MSFT وMETA وAAPL والمزيد
3. تحديثات حول البنوك العملاقة وNFLX وTSM وKHC
4. اختيارات الأسهم لهذا الأسبوع

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من Morningstar

الأرشيف الكامل لديف

ما الذي ينتظر الاحتياطي الفيدرالي في 2026؟

مركز أرباح شركات Morningstar

استمع إلى بودكاستات أخرى من Morningstar

رؤى استثمارية

يناقش المضيف إيفانا هامبتون ومحللو Morningstar أبحاثًا جديدة حول المحافظ وETFs والأسهم والمزيد لمساعدتك على الاستثمار بشكل أذكى. تُنشر الحلقات يوم الجمعة.

النظرة الطويلة

يتحدث المضيف كريستين بنز مع قادة مؤثرين في الاستثمار والنصائح والتمويل الشخصي حول موضوعات مثل توزيع الأصول وموازنة المخاطر والعائد. تُبث حلقات جديدة يوم الأربعاء.

نص الحلقة

**Susan Dziubinski: **مرحبًا بكم، واهلاً في The Morning Filter بودكاست. أنا سوزان ديوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع كبير الاستراتيجيين في أسواق الولايات المتحدة لدى Morningstar ديف سيكيرا لأتحدث عن ما يجب أن يكون لدى المستثمرين على رادارهم لهذا الأسبوع، وبعض أبحاث Morningstar الجديدة، وأفكارًا محددة للأسهم. اليوم في The Morning Filter، نحتفل بذكرى مرور ثلاث سنوات على البودكاست. في حلقة اليوم، سنلقي نظرة إلى الوراء على أول اختيارات ديف للأسهم من برنامجنا الأول لنرى كيف كانت أداؤها منذ ذلك الحين ونكتشف ما إذا كان أيًا منها ما زال جذابًا اليوم. كما سنستضيف ضيفًا خاصًا للتحدث عن الاحتياطي الفيدرالي في 2026، وبالطبع سنعاين أيضًا أرباح بعض الشركات الكبيرة التي ستصدر تقاريرها هذا الأسبوع. حسنًا يا ديف، صباح الخير، واحتفال سعيد بالذكرى السنوية لك.

**David Sekera: **إنه لأمر مذهل حقًا مدى سرعة مرور الوقت. لا أصدق أننا كنا نفعل ذلك لمدة ثلاث سنوات بهذه السرعة.

**Dziubinski: **أعرف، إنها حقًا ليست شيئًا بسيطًا. ونود أن نشكر جمهورنا على موافقتهم معنا طوال الرحلة. وبالطبع منتج الفيديو لدينا سكوت هالفر، الذي كان معنا أيضًا لمدة ثلاث سنوات في صباح يوم الاثنين، لذا نُقدّر وجوده كذلك. حسنًا، ديف، قبل أسبوعين على البودكاست، قلت إنك تتوقع أن يكون 2026 أكثر تذبذبًا من 2025، وهذا كان صحيحًا بالتأكيد خلال الأسبوع الماضي. انخفضت الأسهم بنسبة 2% يوم الثلاثاء ثم انتعشت، لتنهي الأسبوع على انخفاض بسيط فقط. هل كان التذبذب الذي رأيناه الأسبوع الماضي كله متعلقًا بالجرينلاند وتهديدات الرسوم الجمركية، أم أن هناك عوامل أخرى كانت لها دور؟

**Sekera: **حسنًا، في الواقع، قبل أن ندخل في ذلك، أريد أيضًا الإشارة إلى فريق كرة السلة في جامعة ميامي. ننتظر رؤية تصنيفات الجامعة التي ستصدر هذا الصباح، لكن آمل أن يكونوا ما زالوا ضمن أفضل 25، وهو ما أعتقد، كما كنا نتحدث أنت وأنا، أنه ربما يكون أول مرة يكونون فيها ضمنها منذ عام 1999. بالتأكيد آمل لموسم جيد، ربما العودة إلى حقبة الثمانينيات. أعتقد أن هذا هو الوقت الذي كان فيه رون هاربر ضمن الفريق. لذا سنراقب عن كثب هنا، على الأقل في The Morning Filter.

لكن فيما يتعلق بتذبذب السوق، أعتقد أن هذا سيكون عامًا شديد التذبذب. وأعتقد أن المستثمرين سيتعين عليهم التعود على هذا النوع من التذبذب، ليس مرة أو مرتين فقط، بل طوال العام بأكمله. وبطبيعة الحال، ومع وجود الرئيس ترامب في البيت الأبيض، فلا يوم يكون بلا أحداث مملة. نعم، كانت هناك عناوين كثيرة تتحدث عن رغبته في الاستحواذ على جرينلاند واحتمالات تهديدات جديدة بالرسوم الجمركية، وكل هذا النوع من الأمور. لكن، في رأيي، كان ذلك كله ضجيجًا أكثر من كونه إشارة. وفي توقعات 2026، أشرتُ إلى أن مفاوضات التجارة والرسوم الجمركية كانت أحد المخاطر الرئيسية هذا العام، لكني لا أعتقد أن هذا هو المقصود. أعتقد أن الأمر لن يحدث حتى الربيع. فمن المحتمل أن تنظر الولايات المتحدة إلى إعادة تقييم الاتفاقية بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا، وهي اتفاقية التجارة التي تُعرف بـUSMCA. ثم ربما سيتعين إعادة بدء المفاوضات مع الصين في الربيع والصيف. هذه هي المحفزات التي أنظر إليها لتسبب تذبذبًا في السوق. أما ما رأيناه الأسبوع الماضي، فأعتقد أنه مختلف.

الآن، في التوقعات، أبرزنا أيضًا أن احتمال استمرار الضعف في السندات الحكومية اليابانية والين الياباني كان خطرًا رئيسيًا هذا العام. وكلاهما كان بالفعل في اتجاه ضعف طويل الأمد، لكن الخطر هو إذا تسارَع هذا الضعف. وهذا ما رأيناه يوم الثلاثاء الماضي. فعلى سبيل المثال، وصلت السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 2.35%. وبالمقارنة، كانت 1.00% قبل عام. وهذه السندات لها مدة تزيد عن 9. وما يعنيه ذلك هو أنه لكل تغيير بمقدار 100 نقطة أساس في العائد، يمكنك الحصول على زيادة أو نقصان في سعر هذه السندات بنحو 9%. وعلى الطرف الأطول لمنحنى العائد، السند الحكومي الياباني لأجل 40 عامًا، وصل إلى 4.25%. وقد اتسعت هذه السندات يوم الثلاثاء بمقدار 23 نقطة أساس فقط خلال يوم واحد. وهذا يعني أنها كانت أوسع بـ175 نقطة أساس من المستوى الذي كانت عليه قبل عام. وبسبب أن لهذه السندات أجل استحقاق طويلًا جدًا، فهي أيضًا ذات مدة مرتفعة جدًا. المدة هنا حوالي 22.

إذًا، بشكل أساسي، يعني ذلك أنه لكل تغيير بمقدار 100 نقطة أساس في عائد هذه السندات، يكون ذلك تقريبًا مكسبًا أو خسارة بنسبة 22%. يوم الثلاثاء الماضي، بناءً على حركة العائد، كان ذلك خسارة بنسبة 5% خلال يوم واحد فقط. والآن لوضع ذلك في سياقه على مستوى العالم، فإن إجمالي حجم السندات الحكومية اليابانية القائمة عالميًا يبلغ 8.4 تريليون دولار من حيث الدولار الأمريكي. لذا، أي تحركات هناك تُحدث تأثيرًا كبيرًا بشكل ملحوظ على المستوى العالمي عمومًا. لقد رأينا انتعاشًا في هذه السندات الحكومية اليابانية يوم الأربعاء، بل وتعززت منذ ذلك الحين، ونرى مزيدًا من التعزيز صباح اليوم أيضًا. السؤال الحقيقي بالنسبة للمستثمرين، في رأيي، هو هل يوجد شراء حقيقي من المستثمرين هناك؟ أم أنه من المرجح أكثر أن يكون ذلك مجرد تدخلات من بنك اليابان؟ في رأيي، أعتقد أنها مجرد تدخلات من بنك اليابان في الوقت الحالي.

**Dziubinski: **ديف، تحدث قليلًا عن مدى أهمية هذا العامل المتعلق بأداء السندات الحكومية اليابانية بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين فعليًا. هل هذا شيء ينبغي أن نكون حريصين على وضعه على رادارنا؟

**Sekera: **أنا بالتأكيد أحافظ على إبقائه على راداري. وهناك في الواقع نوعان من المخاطر النظامية التي يمكن أن تحدث إذا فقدت اليابان وبنك اليابان السيطرة على هذه السندات وأسعارها. أولها قد يكون إمكانية تفكك تجارة الاقتراض/التحوط (carry trade). قد لا يعرف الناس ما هي تجارة الـcarry trade، لكن بشكل أساسي، تقوم صناديق تحوط كثيرة بالاقتراض بالين لأن أسعار الفائدة كانت منخفضة جدًا. ثم تتمكن من إعادة استثمار تلك العائدات في أصول مقومة بعملة أجنبية. لذا، إذا لم يعد الاقتراض بالين أرخص، فقد ينظرون إلى تفكيك تلك التجارة، وهذا يعني أنهم سيبيعون الأصول المقومة بالعملة الأجنبية لسداد ديون بالعملة اليابانية. أما الآخر فهو الملاءة المالية (solvency). أعتقد أن القلق هنا قد يكون بشأن ملاءة شركات التأمين اليابانية والبنوك. بالطبع، انخفاض أسعار السندات سيؤدي بعد ذلك إلى انخفاض مستويات رأس المال لدى البنوك، ما قد يثير مخاوف بشأن مخاطر الائتمان لدى الأطراف المقابلة. إلى حد ما، قد يكون ذلك مشابهًا لما حدث في مارس 2023. كان ذلك الوقت عندما أصبحت Silicon Valley Bank غير قادرة على السداد (تعثرت) بسبب ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بسرعة كبيرة. كان لديهم عدد كبير من الأصول طويلة الأجل في ميزانيتهم. لذا، حتى لو كانوا قد احتفظوا بالاستحقاق ضمن الحسابات ولم تكن هناك حاجة فعلية للاعتراف بهذه الخسائر، كان الجميع يعلم بوجود فجوات كبيرة في ميزانيتهم. أيضًا، إذا لم تكن المشكلة مسألة ملاءة، فأعتقد أنها تقلل فقط قدرة البنوك اليابانية على الإقراض، ما من شأنه أن يضعف أيضًا الاقتصاد الياباني. وبما أنني أعتقد أنهم ما زالوا مثل المرتبة الثالثة أو الرابعة كأكبر اقتصاد في العالم، فمن الممكن أن يترتب على ذلك بعض تبعات عالمية حتى من هذا وحده.

**Dziubinski: **حسنًا. إذًا، راقبوا اليابان تلك السندات. ولنعُد إلى هنا في الولايات المتحدة. لدينا اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة في 2026 هذا الأسبوع. يبدو أن مقياس الاحتياطي الفيدرالي المفضل للتضخم، وهو PCE، قد جاء كما كان متوقعًا الأسبوع الماضي. ديف، بالنظر إلى كل ذلك، ما الذي تسعّره السوق من احتمالية خفض سعر الفائدة في اجتماع هذا الأسبوع؟ ثم ماذا تتوقعه السوق حتى مايو؟

**Sekera: **حسنًا، كما تعلمون، كانت بيانات PCE في الأساس حدثًا بلا مفاجآت. كانت تُظهر التضخم، ولكن ليس بالضرورة أنها تتحسن، لكنها أيضًا ليست بالضرورة أنها تتدهور. وفعليًا، وبالنظر إلى مقدار دعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي للنمو الاقتصادي خلال الربعين الماضيين، أعتقد أن ذلك كان على الأرجح تقريرًا جيدًا بشأن التضخم. ولتوضيح ذلك في سياقه، جاء نمو الناتج المحلي الإجمالي عند 4.4% في الربع الثالث. ويشير اقتصاد الناتج المحلي الإجمالي في Atlanta Fed إلى معدل تشغيل 5.4% في الربع الرابع. أعتقد أنني كنت أتوقع ارتفاع التضخم عندما نرى أرقام نمو بهذا الشكل في الاقتصاد. أما ما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي، فبشكل أساسي، هناك احتمال 0% لخفض هذا الأسبوع. يرتفع إلى 15% فقط في مارس، و30% في أبريل. وحتى يونيو، لا نصل إلى ما يزيد عن احتمال 50/50. حاليًا، السوق تسعّر احتمالًا قدره 60% الآن. وما زلت متمسكًا بوجهة نظري التي كنت أحتفظ بها منذ فترة طويلة. ما لم يحدث نوع من الصدمة الخارجية للأسواق، وتتدهور الأسواق بشدة، فأنا لا أعتقد أنهم سيفعلون شيئًا حتى يتولى الرئيس الجديد المنصب. وهذا لن يحدث حتى مايو. وبعد ذلك، يكون الاجتماع الأول في يونيو. وأعتقد أن هذا هو السبب وراء أن السوق تُسعّر عند ذلك الوقت احتمالًا قدره 60% لخفض السعر في ذلك الموعد.

**Dziubinski: **حسنًا. سنناقش المزيد قليلًا عن الاحتياطي الفيدرالي في 2026 مع ضيفنا الخاص الذي ينضم إلينا اليوم، وهي سارة هانسن. سارة هي مراسلة كبيرة لدى Morningstar ومقدمة أحيانًا لبودكاستنا الشقيق Investing Insights. سارة، شكرًا لانضمامك إلينا من نيويورك الثلجية. نُقدّر وقتك.

**Sarah Hansen: **شكرًا جزيلًا لاستضافتي. أنا متحمسة جدًا لكوني هنا.

**Dziubinski: **الآن، لقد قمتِ بعمل جيد في إعداد تقارير عن الاحتياطي الفيدرالي. وبالنسبة لمستمعينا، أدرجنا في ملاحظات الحلقة مقالًا كتبته سارة في وقت سابق هذا الشهر على Morningstar.com. يتحدث قليلًا عن التوقعات للـFed في 2026، وهي هنا لتتحدث عن بعض منها. لنبدأ بالتحدث عن الانقسامات التي رأيناها داخل الاحتياطي الفيدرالي. لقد اشتدت بالفعل في 2025، وكما أشرتِ في مقالك، فمن المرجح جدًا أن تستمر في 2026. أعطِنا بعض المنظور يا سارة. ما مدى غرابة هذه الانقسامات، ولماذا تحدث؟

**Hansen: **هذه انقسامات غير معتادة جدًا في الواقع داخل الاحتياطي الفيدرالي. وهي غير معتادة أيضًا بالنسبة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، الذي يُعرف على وول ستريت وفي واشنطن بقدرته على تعزيز التوافق داخل اللجنة. لكن خلال الاجتماعات الثلاثة الأخيرة، رأينا مجموعة من الاعتراضات. رأينا ثلاثة منها في ديسمبر، وهو أمر نادر جدًا. وما ينبع منه ذلك هو نوع من الصورة الاقتصادية الضبابية، حيث يقوم صانعو السياسات بتفسير البيانات الاقتصادية بطرق مختلفة. بدايةً من العام الماضي، رأينا سوق العمل يبدأ يبرد بينما ما يزال التضخم أعلى من الهدف، وذلك بفضل تلك الرسوم الجمركية جزئيًا. وفي الوقت نفسه، كما ذكر ديف، يبدو أن النمو قوي جدًا، وكانت أسواق الأسهم ترتفع بشكل ملحوظ. لدى الاحتياطي الفيدرالي أداة رئيسية واحدة للتحكم في الاقتصاد، وهي أسعار الفائدة، ولا يمكنه التأثير على الجانبين معًا من التفويض المزدوج، أي التضخم والعمالة في الوقت نفسه. لذلك عندما تكون الصورة ضبابية، تكون النتيجة أن لديك مجموعة من أعضاء اللجنة يريدون خفض أسعار الفائدة قليلًا لتحفيز النمو، وربما نوعًا من التأمين ضد المزيد من الضعف في صورة العمالة. ومن ناحية أخرى، لديك مجموعة أخرى بصوت أعلى من الأعضاء تفضل تثبيت الأسعار. يقولون إن النمو على ما يرام، وإن التضخم هو المخاطرة الأكبر، ويرون تحسنًا قادمًا في سوق العمل. يريدون الاستمرار كما هم وعدم تغيير موقفهم. وهذه هي الانقسام.

**Dziubinski: **هذه الانقسامات، هل هي جيدة أم سيئة، أو أنها نوع من الأمر غير المبالي بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي وللأسواق؟

**Hansen: **هذا سؤال كبير “يعتمد”. يعتمد على المدة التي تستمر فيها، بصراحة، ويعتمد أيضًا على ما الذي يقودها. الاحتياطي الفيدرالي يتخذ قرارات السياسة عبر اللجنة. يوجد 12 عضوًا لهم حق التصويت في أي اجتماع. ويقول محللون إن الانقسامات الفكرية الصحية داخل تلك اللجنة من المتوقع حدوثها. وهذا صحيح، وهو أمر صحي. طالما كانت هذه الانقسامات تركز على البيانات، وطالما تركز على الصورة الاقتصادية التي نراها. لكن انقسامات تنبع من السياسة قد تكون مقلقة أكثر. وقد يكون الانقسام المطوّل، كما جادل بعض الناس، أكثر قلقًا أيضًا. لأنه من شأن ذلك أن يقلل تدريجيًا من مصداقية الاحتياطي الفيدرالي مع مرور الوقت. لكننا لا نصل إلى هذا الآن. الأمر سيكون مثل سنة، أو سنة أو سنتين، شيء طويل جدًا. نحن لسنا هناك بعد.

**Dziubinski: **حسنًا. كما أشرتِ، فإن الاحتياطي الفيدرالي يحاول بالطبع إدارة تفويض مزدوج للتضخم والعمالة. هل تتوقعين أن يَطغى عامل على آخر في 2026، وأن يدفع السياسة هذا العام؟

**Hansen: **باول، خلال الاجتماعات القليلة الماضية، والمسؤولون الآخرون في الاحتياطي الفيدرالي، كانوا حازمين إلى حد كبير بشأن عبارتهم المفضلة “البيانات أولًا”. سيظلون يركزون على البيانات عند ورودها. قال باول مؤخرًا إن توازن المخاطر أصبح أكثر تساويًا مما كان عليه. لكن مع ذلك، لقد كانوا يركزون على سوق العمل وقد قالوا ذلك صراحة خلال النصف الثاني من 2025. يتوقع معظم المحللين أن يحافظوا على هذا الميل أثناء المضي قدمًا، وأن يكونوا أكثر حساسية تجاه أي ضعف يرونه في الوظائف وأن يكونوا جاهزين للرد. الشيء الذي قد يغيّر ذلك هو تحسن سوق العمل. إذا رأينا الأمور تبدأ في التحسن في وقت لاحق من هذا العام، فهذا سيرفع حقًا، حقًا، سقف توقعات التخفيضات المستقبلية.

**Dziubinski: **حسنًا. الآن نحن بالطبع لدينا رئيس جديد قادم في مايو، عندما تنتهي مدة الرئيس الحالي باول. هل يتوقع متابِعو الاحتياطي الفيدرالي أن تتغلب السياسة على صناعة السياسة النقدية هنا؟ وهل تعتقدين فعلًا أن استقلال الاحتياطي الفيدرالي في خطر؟

**Hansen: **بالتأكيد هذه لحظة غير معتادة. لدينا الكثير من الإشارات التشويقية. لكننا لا نملك كثيرًا من المعلومات بعد. قد يأتي الإعلان في أي يوم. وفي الخلفية، لدينا قضية مستمرة أمام المحكمة العليا وأسئلة سياسية أخرى تتعلق باستقلال الاحتياطي الفيدرالي، وهي تعقّد الصورة. بشكل عام، بالنسبة للرئيس التالي، تتوقع الأسواق شخصًا لديه ميل أكثر إلى التيسير، شخصًا من المرجح أن يدعم الدفع نحو خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر عبر اللوحة. لكن كما ذكرت سابقًا، الاحتياطي الفيدرالي منظمة قائمة على اللجان، وهذا ما يؤكد عليه المحللون حقًا عندما يتحدثون عن ذلك. هناك طبقات من الضوابط والموازين مدمجة داخل هيكل الاحتياطي الفيدرالي، وهي قائمة، وتمنع شخصًا واحدًا، حتى الرئيس، من أن يملك تأثيرًا أكبر من اللازم على قرارات السياسة. والرئيس الذي يكون منغمسا بشكل مفرط في انقسام سياسي قد يواجه مقاومة كبيرة. في نهاية المطاف، سيكون مجرد صوت واحد ضمن 12. ثم هناك عامل آخر في الصورة، وهو السوق. لديك رد فعل فوري من السوق بعد قرارات الاحتياطي الفيدرالي. وإذا بدأ المستثمرون يقلقون، وإذا بدأوا يشعرون بالقلق، قد ترى مثلًا ارتفاعًا حادًا في عوائد السندات، وهذا سيكون مشكلة بالنسبة للمستثمرين. لذا فهذه نقاط مقابلة لمخاوف استقلال الاحتياطي الفيدرالي. إنها بالتأكيد شيء يجب مراقبته. وبالتأكيد شيء يستحق الانتباه. لكن من ناحية الاستعجال، أعتقد أننا لا نرى ذلك بعد.

**Dziubinski: **حسنًا، شكرًا لك جدًا على انضمامك إلينا هذا الأسبوع يا سارة، لتمنحينا بعض الوضوح حول كل ما يخص هذا الموضوع. نتطلع إلى الترحيب بك مجددًا في البودكاست قريبًا.

**Hansen: **لا أطيق الانتظار. شكرًا لاستضافتي.

**Dziubinski: **حسنًا يا ديف، عُدنا إليك. لدينا أسبوع مزدحم من إعلانات الأرباح أمامنا. لدينا اثنان من عمالقة الحوسبة السحابية (hyperscalers) يبلغان عن نتائج هذا الأسبوع، وهما مايكروسوفت، رمز MSFT، وميتا بالطبع، META. ما الذي سيكون مهمًا فعليًا هنا عندما نرى التقارير القادمة من كل هؤلاء العمالقة خلال الأسابيع القليلة المقبلة؟ وبالطبع، كيف تبدو كل هذه الشركات من منظور التقييم ونحن ندخل موسم الأرباح؟

**Sekera: **من منظور التقييم، فإن مايكروسوفت وميتا كلاهما من الأسهم المصنفة 4 نجوم. في الواقع، كلاهما يتداولان بخصم 22% مقارنة بالقيمة العادلة. لكن في رأيي، مايكروسوفت أقرب بكثير إلى نوع “المركز الأساسي” من أسهم المحافظ. بينما أعتقد أن ميتا، على الأقل في وجهة نظري، أقرب إلى أنها رهان على الذكاء الاصطناعي. وكذلك إنفاقها الرأسمالي (capex) لبناء الجزء الخاص بالذكاء الاصطناعي من أعمالها. أما بالنسبة لأرباح الربع الماضي، فلا أعرف سببًا يمنعها من تلبية التوقعات أو تجاوزها. ولا أعتقد أن السوق تهتم كثيرًا بأرباحهما في هذا الربع تحديدًا وحده. أعتقد أن التركيز بالنسبة لجميع هؤلاء العمالقة سيكون على توقعات الإنفاق الرأسمالي.

قمتُ بإعداد مخطط في نهاية الأسبوع الماضي. أردت فقط أن أعطي الناس قدرًا من المنظور حول حجم النمو في تلك التوقعات المتعلقة بالـcapex. ما وضعته في هذا المخطط لكل واحد من أبرز هؤلاء العمالقة هو ما نتوقعه حاليًا لإنفاق capex في 2026، وما كانت تلك التوقعات في نموذجنا قبل عام، ثم أظهر أيضًا إنفاق capex لديهم كنسبة مئوية من الإيرادات. على سبيل المثال، إذا نظرت إلى ميتا، فنحن حاليًا نتوقع زيادة 78 مليار دولار خلال مجمل العام مقارنة بآخر سنة، بناءً على تحديث محللينا لنماذجهم. الشيء الآخر الذي أريد تسليط الضوء عليه هو مدى ضخامة هذه النسبة من الـcapex مقارنة بالمبيعات. نحن حاليًا نُحمّل نموذجًا بأن 33% من المبيعات سيتم إنفاقها على capex هذا العام. كانت 25% في نموذجنا قبل عام، وهو أيضًا ما كان متوافقًا مع متوسط capex التاريخي لخمس سنوات. وتدور القصة نفسها تقريبًا بالنسبة لمايكروسوفت. نحن نتوقع 94 مليار دولار إنفاق capex هذا العام. قبل عام، كنا نتوقع فقط 57 مليار دولار. وننظر إلى capex كنسبة من الإيرادات، قرابة 30%. كنا نُنمذج 18% العام الماضي، وهي ما زالت أعلى من متوسط 16% لمعدل capex التاريخي.

وأخيرًا بالنسبة لألفابت GOOGL وأمازون AMZN. مجددًا، زيادات كبيرة، خصوصًا عند أمازون، إذ نتوقع أن يرتفع إنفاق capex من 74 مليار دولار إلى 134 مليار دولار، مع رفع ميزانيتهم إلى 17% من المبيعات، مقابل 10%. وأعتقد أنه ما زال هناك الكثير من الإمكانات الصعودية، حتى مقارنة بتوقعاتنا نحن. أعتقد أن إجماع التوقعات بالنسبة لميتا، على سبيل المثال، هو 95 مليار دولار للعام 2026. وأعتقد أن السوق بشكل عام تتوقع أن ترتفع أرقام capex هذه أكثر مما توقعناه وأعلنناه بالفعل لهذا العام. وإذا لم نرَ حدوث ذلك، فأعتقد أن هناك إمكانية كبيرة لخيبة الأمل، تحديدًا في أسهم الذكاء الاصطناعي، وكثير منها أصبح مبالغًا في تقييمه. وبناءً على الحالة الأساسية لدينا، يحتمل أنها أصبحت أيضًا مفرطة التمدد. لذا، أعتقد أنه ينبغي أن نرى استمرار ارتفاع توقعات capex لدعم قصة الذكاء الاصطناعي في هذه المرحلة.

**Dziubinski: **حسنًا، لدينا عدة شركات أخرى تعلن هذا الأسبوع، لذا دعونا نمر بسرعة على بعضها. آبل AAPL، بالطبع، تبدو كأنها على تقييم عادل نسبيًا قبيل الأرباح. ماذا ستحب أن تسمع أكثر خلال المكالمة؟

**Sekera: **لقد هبط هذا السهم من قمته بما يكفي ليتراجع إلى 3 نجوم، بعد أن كان 2 نجمة لوقت طويل. في الحقيقة، ما أريد سماعه هو كيف يخططون لإدماج الذكاء الاصطناعي في منتجاتهم وخدماتهم، ولماذا يعتقدون أن ذلك سيضيف قيمة للمستخدمين، وكيف سيثمرون عنه إيراديًا، وبالطبع خططهم في الـcapex أيضًا.

**Dziubinski: **حسنًا. تيسلا TSLA تُعلن أيضًا هذا الأسبوع. كيف يبدو السهم من منظور التقييم قبيل الأرباح؟

**Sekera: **يوجد علاوة كبيرة مرتبطة بإيلون ماسك (Elon Musk premium) مُسعّرة في سهم تيسلا. إنه سهم مصنف بدرجة نجمتين، مع علاوة تقارب 50% على تقييمنا، استنادًا إلى الحالة الأساسية. في رأيي، لكي يبرر هذا التقييم، تحتاج تيسلا حقًا أن تُظهر للسوق قصة نمو جديدة وموسعة تتجاوز الحالة الأساسية الحالية لأعمال المركبات الكهربائية. ومن الأشياء التي أعرف أن فريق محللينا سيبحث عنها تحديدًا: توقيت إطلاقات روبوتاكسي، القيادة الذاتية الكاملة. وأعتقد أن هناك تركيزًا أكبر الآن على قسم الروبوتات، من حيث متى قد نرى البدء في التسييل التجاري (commercialization) لـOptimus.

**Dziubinski: **ServiceNow، والتي رمزها NOW، كانت تعاني كثيرًا. السهم منخفض التقييم بشكل كبير من منظور Morningstar. وفي الواقع، وصلتنا عنه سؤال إلى بريدنا الإلكتروني خلال عطلة نهاية الأسبوع. هل تعتقد أن ServiceNow ربما يكون خيارًا جديرًا بالنظر للشراء قبل الإعلان عن الأرباح؟ وهل قد يخرج شيء من التقرير يعزز السهم؟

**Sekera: **سنرى. أعني، لا أحد يهتم فعلًا بأرباح هذا السهم وإرشاداته. لقد كانوا يتجاوزون التوقعات لعدة أرباع على التوالي. وكما ذكرت، هذا السهم ما زال يستمر في الانزلاق للأسفل. إنه حاليًا عند خصم 40%. وهو سهم مصنف 4 نجوم. أعتقد فقط أن السوق ما زالت تقلق أكثر بشأن كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يستبدل أعمالهم، بدلًا من كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يساعدهم في تحسين منتجاتهم وخدماتهم، وجعلها تضيف قيمة اقتصادية أكبر لعملائهم. أعتقد أنها مجرد مسألة أن الإدارة يجب أن تكون قادرة على إقناع السوق بذلك. وأعتقد أنه عندما يفعلون، سيكون هناك صعود كبير هنا. لكن إلى ذلك الحين، أعتقد أن السهم سيواصل حالة التثاقل.

**Dziubinski: **حسنًا، لدينا ASML ASML مُدرجة هذا الأسبوع، والسهم صعد بالفعل قرابة 30% في 2026، ويبدو أنه مُقيّم تقييمًا عادلاً نسبيًا حسب Morningstar. ماذا ستراقب هنا؟

**Sekera: **المقصود هو أن TSM، تايوان سيميكوندكتور، كانت أرقامها قوية جدًا. لقد زادت جميع توجيهاتها بشأن capex، وهو ما عزز بالطبع القيمة العادلة لـASML بنسبة 18%. إنه سهم مصنف 3 نجوم. نحن عند هذه النقطة نُسعّر بالفعل أن 2027 و2028 ستكون سنوات قوية جدًا بالنسبة لشركات معدات أشباه الموصلات. وأعتقد أنه للحصول على أي صعود إضافي من هنا، نحتاج أن نسمع إن كان هناك عملاء آخرون مثل Intel INTC، ربما يقومون بتسريع أعمال مصانعهم (foundry)، لكن ذلك سيتطلب نوعًا من قصة نمو جديدة لدفع هذا السهم لأعلى أكثر من تحركه بالفعل.

**Dziubinski: **سهم UPS في UPS انتعش قليلًا منذ أن أبلغت الشركة عن آخر أرباحها. وفي الواقع، الآن يبدو السهم مُقيّمًا تقييمًا عادلاً. ما الذي ستستمع إليه في تحديث هذا الأسبوع؟

**Sekera: **من منظور اقتصادي، أريد فقط أن أعرف كيف يسير العمل الأساسي من ناحية الحجم (volume). لكن من منظور الشركة نفسها، وبالنسبة للسهم في حد ذاته، فأنا أبحث تحديدًا عن تحسن هامش التشغيل. كما أريد الاستماع إلى أي نقاش محتمل بخصوص أرباحهم الموزعة (dividend). وكما أشرنا سابقًا، أوضح محللونا أن توزيع الأرباح قد يكون في خطر هذا العام. فهو لا يعتقد أنهم سيخفضونها، لكن بناءً على مقدار التدفق النقدي الحر الذي نتوقعه، فهناك بالتأكيد احتمال قائم.

**Dziubinski: **حسنًا. لديك اختيار حديث، Colgate-Palmolive، والذي رمزه CL، يعلن أيضًا هذا الأسبوع. هل ما زلت تحبه قبيل الأرباح؟

**Sekera: **أنا أراه جيدًا—وأيضًا لا. من منظور التقييم، لقد ارتفع بنحو 13% منذ أن أبرزناه في Jan. 5 Morning Filter. وهو سهم مصنف 3 نجوم؛ وهو عند خصم لا يتجاوز بضعة بالمئة من القيمة العادلة. أنا فقط أبحث عن عودة النمو في المبيعات العضوية، ورؤية مزيج جيد من زيادات في الحجم وزيادات في التسعير. أريد رؤية تعافٍ في الهوامش. إذا حصلنا على كل ذلك، ويساعد ذلك على تحسين القيمة الجوهرية، فقد يكون شراءً مرة أخرى. لكن في هذه المرحلة، أكثر من كونه احتفاظًا (hold).

**Dziubinski: **حسنًا. لنتحوّل الآن إلى بعض الأبحاث الجديدة من Morningstar. سنبدأ بالنتائج/الخلاصات من تقارير أرباح البنوك العملاقة. ما الذي لفت انتباهك، ديف؟

**Sekera: **عندما تنظر إلى البنوك العملاقة، وبشكل أوسع إلى قطاع البنوك ككل، فإن كل ما يمكن أن يحدث بشكل صحيح بالنسبة للبنك يحدث له الآن. لديك منحنى العائدات يتسطح/يتجه نحو الأعلى، ما يرفع هوامش صافي دخل الفوائد. والاقتصاد يُبقي حالات الإفلاس والتعثر في الجانب الأقل. لذلك فإن الشطب من الديون (charge-offs) منخفض نسبيًا. ومع سوق الأسهم عند قممه، لديك رسوم مرتفعة جدًا على الأصول تحت الإدارة. أعمال الاستثمار المصرفي والتداول تسير بشكل جيد جدًا. نتوقع انتعاشًا في عمليات الاندماج والاستحواذ هذا العام. وهذا سيساعدهم أيضًا من منظور دخل الرسوم. بعد صدور النتائج، أعرف أن فريقنا قام ببعض زيادات القيمة العادلة هنا وهناك. لكن بشكل عام، أود أن أقول إن الأسهم أصبحت مُقيّمة بالكامل تقريبًا في هذه المرحلة، استنادًا إلى توقعاتنا.

**Dziubinski: **حسنًا، الأسبوع الماضي رأينا سهم Intel، ورمزه INTC، ينخفض 17% بسبب إرشادات مخيبة للآمال، لكن Morningstar رفعت القيمة العادلة للسهم بمقدار 4 دولارات إلى 32 دولارًا. هل توجد فرصة في Intel اليوم؟

**Sekera: **لا أعتقد ذلك. إنه سهم مصنف بدرجتين من النجوم، وما زال عند علاوة 40% على القيمة العادلة. وهذا حتى بعد أن كان السهم قد تراجع بالفعل. في رأيي، عندما أنظر إلى الرسم البياني وكيف ارتفع خلال الأشهر القليلة الماضية، أعتقد أنه أصبح متورطًا في طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، لكنني لا أرى هذه الشركة باعتبارها مشاركًا حقيقيًا في طفرة بناء الذكاء الاصطناعي. بالنظر إلى أرقامهم هنا، جاء إيراد الربع الرابع عند 13.7 مليار دولار. كان ذلك ثابتًا على أساس ربع سنوي مقابل ربع سنوي، أي أقل بنسبة 4% على أساس سنوي. إرشاد إيرادات الربع الأول عند 12.2 مليار دولار في منتصف النطاق. وهذا سيكون أقل بنسبة 11% بشكل تسلسلي، وبالتأكيد أسوأ من ما توقعناه.

**Dziubinski: **والآن، سهم Netflix NFLX انخفض بعد الأرباح. ما رأي Morningstar في هذا التقرير؟

**Sekera: **تبدو النتائج جيدة جدًا. نمو الإيرادات بنسبة 17%، وتوسع هامش التشغيل بمقدار 3 نقاط. لكن بشكل عام، عندما ننظر إلى هذا السهم، نعتقد أن السوق بالغ في تقدير النمو الذي رأيناه خلال الربعين الماضيين وجعله يتوقعه إلى المستقبل بشكل أكبر من اللازم. تنظر إلى التوجيه لعام 2026، فهم يبحثون عن نمو مبيعات عضوية يتراوح بين 11% إلى 13%، وهذا أقل بكثير من نمو الإيرادات الذي شهدوه في الربع الماضي. ما زالوا يتوقعون مزيدًا من توسيع هامش التشغيل بمقدار نقطتين. إجمالًا، هذا يضعه ضمن تقديراتنا، لكنه بالتأكيد أقل مما كانت تتوقعه الشارع. وكما ذكرت، انخفض السهم. في الواقع، أعتقد أن السهم انخفض تقريبًا 40% من مستواه الأعلى. كان سهمًا من فئة نجمة واحدة في منتصف 2025. وفي هذه اللحظة، بعد هذا الانخفاض الكبير جدًا، صار الآن سهمًا مصنفًا 3 نجوم.

**Dziubinski: **الآن، ديف، ذكرتَ شركة Taiwan Semiconductor سابقًا، وهذه هي TSM. قدمت أرقامًا قوية جدًا وتوجيهًا ممتازًا. ورفع Morningstar فعليًا تقدير القيمة العادلة على شهادات ADR حتى 428 دولارًا من 310. سيرنا عبر تلك الزيادة الكبيرة في القيمة العادلة وأخبرنا هل السهم الآن شراء؟

**Sekera: **أعتقد أن كلمة “قوية” ستكون التقليل من شأن ما نراه هنا يا سوزان. أعني، مؤشرات إيجابية جدًا على إنفاق الذكاء الاصطناعي في 2026. توجيه الإيرادات لعام 2026 مرتفع بنسبة 30%. كما قدموا توجيهًا أفضل بكثير على المدى الطويل حتى 2029. وبفضل هذا التوجيه طويل الأجل، كانت تلك هي التي أدت إلى رفع توقعاتنا متعددة السنوات، وهو ما تسبب في زيادة القيمة العادلة التي نراها اليوم. توجيه capex لهذا العام يتراوح بين 52 مليار دولار و56 مليار دولار. كنا نتوقع فقط 47 مليار دولار قبل ذلك. وبالطبع، هذا إيجابي جدًا لجميع مصنّعي معدات تصنيع الشرائح (wafer fab equipment manufacturers)، شركات مثل ASML، وقد رفعنا بالفعل القيمة العادلة بعد التقرير. Lam Research LRCX هي أيضًا واحدة من المستفيدين. في رأيي، الأمر ببساطة يظهر حجم الطلب اللازم لتصنيع أشباه الموصلات، وبالتحديد أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

الشيء المثير للاهتمام هنا الذي أشار إليه محللنا هو أنه—في رأيه—الإدارة عادةً ما تكون متحفظة جدًا في التوجيه الذي تقدمه. لذا، من وجهة نظري، ربما توجد زيادة صعودية أكبر حتى مما أشاروا إليه هنا. السؤال هو: هل السهم شراء؟ إنه سهم مصنف 4 نجوم مع خصم 24%. هذا واحد كان اختيارًا عدة مرات في The Morning Filter على مدار السنوات القليلة الماضية. النمط الذي رأيناه هنا هو أننا أوضحنا أنه كان مُقيّمًا بأقل من قيمته. ورأينا السوق يلحق بالقيمة العادلة التي نحددها. وبعد ذلك، تصدر الشركة أرباحًا وإرشادات مثل هذا. ثم ندخل ذلك في نموذجنا، ونرفع القيمة العادلة لاستيعاب ديناميكيات النمو الجديدة، ولا يزال لدينا توقع نمو إضافي قادم في هذه الشركة.

**Dziubinski: **حسنًا. عند 4 نجوم يبدو كأنه شراء. أحد اختياراتك السابقة، Kraft Heinz، والتي هي KHC، كانت في الأخبار الأسبوع الماضي لأن طلبًا جديدًا قدمته بيركشير هاثاواي BRK.B يشير إلى أن الشركة ستقوم ببيع حصتها في السهم. ما الذي تراه Morningstar في هذه الأخبار؟

**Sekera: **حسنًا، أولًا وقبل كل شيء، هم يبيعون. وأعتقد أنك تحتاج إلى أخذ ما أقوله بحذر. وارن بافيت، بالتأكيد واحد من أعظم المستثمرين على الإطلاق، وأحد أغنى الرجال في العالم. وأنا لست كذلك. لذا كما قلت، خذ هذا بقدر ما… ما أعتقده. هناك في الواقع جانبين يجب أخذهما في الحسبان لما يحدث هنا. الأول هو التقييم. والثاني هو الجانب الفني: ماذا سيفعل ذلك بالسهم وكيف سيتداول؟ من منظور التقييم، لم نجري أي تغيير على قيمتنا الجوهرية. ما زال السهم مُصنفًا 5 نجوم، ويتداول بخصم يزيد عن 50% مقارنة بقيمته الجوهرية طويلة الأجل. وبالنسبة للسياق، فهو يتداول عند 8 أضعاف أرباح السنة اللاحقة، ويتداول عند نحو 10.2 أضعاف قيمة المنشأة/الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (enterprise value/EBITDA). مضاعفات منخفضة جدًا مقارنة بذلك.

أما من منظور الآثار الفنية على السهم، فهم يبيعون أكثر من 25% من إجمالي أسهم الشركة القائمة. سيعتمد ذلك حقًا على مدى سرعة رغبتهم في تصفية هذا المركز. وكم يهتمون بالسعر الذي سيحصلون عليه مقابل مدى سرعة خروجهم من هذا الاسم. لذا أعتقد أن هذا قد يكون أحد الحالات التي يريد فيها [CEO] جريج آبل فقط الخروج من هذا الخاسر بشكل عام. فقد كان السهم في اتجاه هبوطي على المدى الطويل. وقد يكون ذلك مجرد إرهاق مدير محفظة، حيث يقول لتداولياته: “فقط أخرجني.” أنا فقط لا أريد أن أكون في هذا السهم بعد الآن. بالتأكيد سيكون هناك عبء/ضغط (overhang) على السهم إلى أن يتم تصفية هذا المركز. ومن منظور التداول، إذا كنت متداولًا، فلماذا ستشتري هذا؟ لماذا ستقدم عرضًا للشراء إذا كنت تعرف أنه بمجرد أن تشتري بعضًا، فستأتي مبيعات إضافية من بعدك؟ أعتقد أن كثيرًا من الناس سيأخذون منظور الانتظار والجلوس جانبًا إلى أن يأتي السهم إليهم. إلى أن نعرف أنهم قد انتهوا من البيع، أيًا كان ما ينوون بيعه. وبعد حدوث ذلك، أعتقد أنه سيكون مؤهلًا بشكل جيد. لكنه بالتأكيد سيظل عبئًا على كيفية تداول هذا السهم لعدة أشهر، وربما حتى لعدة أرباع قادمة.

**Dziubinski: **سؤالنا هذا الأسبوع من مشاهد اسمه ستيف أيضًا يتعلق بـKraft Heinz. يريد ستيف معرفة ما إذا كانت الشركة استثمارًا يستحق الاحتفاظ به على المدى الطويل أم أنها “فخ قيمة” (value trap)، تحديدًا لشخص يبحث عن أرباح موزعة جيدة على المدى الطويل. ما رأيك يا ديف؟

**Sekera: **لقد تواصلتُ تحديدًا مع [مدير Morningstar لأبحاث الأسهم الاستهلاكية] إيرين لَش (Erin Lash) من أجل الحصول على ردها على هذا السؤال. وبالنسبة لها، ليس الأمر فخ قيمة. لدى الشركة مجموعة من العلامات التجارية. وهي تتصدر ضمن الفئات التي تنافس فيها. تركيز الشركة على الابتكار حسّن الأرباح والمبيعات بمرور الوقت. ومن الأمثلة المحددة التي ذكرتها: تحسينات على أعمال الماك آند تشيز (mac and cheese) وأعمال المشروبات/الفروق (spreads business). أشياء مثل Capri Sun وLunchables نجحت جدًا. بشكل عام، تحافظ الشركة على ميزانية عمومية صحية جدًا. وهي، كما تعلم، شركة تحصل على عائد توزيعات أرباح مرتفع جدًا. لذا فهي سهم تحصل فيه على أجر مقابل الانتظار حتى يدرك السوق القيمة الموجودة هنا.

الآن، فيما إذا كانت فخ قيمة أم لا، فسأمر عبر نموذجنا وتوقعاتنا. ويمكن للمستثمرين أن يقرروا بأنفسهم. من منظور الإيرادات، نحن نبحث فقط عن نمو بنسبة 1.3% على مستوى الخط الأعلى في 2026، بمتوسط نمو 2.5% من 2027 إلى 2029. أقول إنه أقل من نمو التضخم هذا العام، ثم نمو “بمستوى تضخمي” في السنوات الثلاث التالية من بعدها. من منظور هامش التشغيل في 2025، يبدو أن الشركة ستصل إلى 19.2%. وهذا منخفض جدًا. أي أن الشركة لم تسجل هوامش تشغيل أقل إلا في 2022 و2014. وكانت هناك محفزات محددة أدت إلى انخفاض هوامش التشغيل في تلك السنوات. وإذا رجعت إلى تاريخ أطول/أبعد، وعلى مدار 10 سنوات الماضية تقريبًا، فإن هامش التشغيل هذا كان متوسطه 21.9%. بالمئة. لقد كان منخفضًا؛ إذ كان فقط 20% خلال السنوات الثلاث الماضية، ما خفّض متوسطه الطويل الأجل. نحن نتوقع 19.7% في 2026 ومتوسط 20.4% في 2027 إلى 2029. لذا نحن لا نتوقع أي زيادة بطولية كبيرة في المبيعات، ولا نتوقع أي شكل J-curve في هوامش التشغيل. إنها في الأساس قصة “تطبيع” مستمر.

ومن ناحية الأرباح، نحن نتوقع 2.51 دولارًا لعام 2025. نتوقع أن تزيد بشكل مطرد حتى 2029 لتصل إلى 3.57 دولارًا. لذا بشكل أساسي، معدل نمو سنوي مركب قدره 9% تقريبًا. وبالنظر إلى أن السهم يتداول عند 9 مرات أرباح 2025، و8 مرات تقدير أرباحنا لـ2026. إذا كنت تعتقد أنه فخ قيمة، فهذا يعني في رأيي أنك يجب أن تتوقع أن الشركة لن تنمو فقط من منظور الإيرادات، لكن أيضًا يتعين عليك افتراض أن هوامش التشغيل لن تتطبع، وأنها ستبقى عند هذه المستويات المنخفضة لسنوات قادمة. لذا أعتقد أن هذه واحدة من تلك الحالات التي يجب أن يكون لديك رأيك أنت. لكن أي نوع من التطبيع هنا يجعل هذا السهم يبدو جذابًا جدًا بالنسبة لنا.

**Dziubinski: **حسنًا يا ستيف، شكرًا لك على سؤالك. كتذكير لمستمعينا، واصلوا إرسال تلك الأسئلة إلينا. يمكنك الوصول إلينا عبر البريد الإلكتروني على themorningfilter@morningstar.com. لننتقل الآن إلى جزء اختيارات الأسهم من البودكاست. وهذه الأسبوع نعيد النظر في أول ثلاثة اختيارات للأسهم قام ديف بها على الإطلاق في The Morning Filter، ونتحدث عن أيًا منها ما زال شراءً جذابًا اليوم. حسنًا، كانت أول ثلاث اختيارات للأسهم هي: Berkshire Hathaway وAmazon وTesla. يا ديف، تحدث معنا كيف كانت هذه الأسهم قد أدت منذ أن أوصيت بها قبل ثلاث سنوات.

**Sekera: **بالتأكيد. إذًا تيسلا. عذرًا، في الواقع، لنبدا ببيركشير أولًا. كانت متأخرة. هي صاعدة 55% مقابل—حسب كيف تريد تعريف السوق، لكنني أستخدم SPY هنا—وبالمقارنة مع S&P 500، فهي صاعدة 74% خلال نفس الفترة الزمنية. في رأيي، ما زلت أعتبر ذلك عائدًا قويًا جدًا وجيدًا، والسبب طبعًا أن S&P 500 حقق عوائد قوية جدًا بسبب مدى تفوق أسهم الذكاء الاصطناعي خلال السنتين الماضيتين. إذا كنا سنستبعد عوائد الذكاء الاصطناعي تلك، لكان الأداء أقرب بكثير لما حققته بيركشير؟ أما أمازون فقد صعدت 145%. وهذا قريب من ضعف عائد السوق. لقد حقق أداءً ممتازًا. لكن في الواقع تيسلا صاعدة 238%، أي أكثر من 3 أضعاف عائد السوق. لذا بالتأكيد كانت توصية جيدة من فريق محللينا قبل ثلاث سنوات. ومع ذلك، فهي تحتوي على علاوة ضخمة مرتبطة بإيلون ماسك. لذا عليك فعلًا أن تكون مؤمنًا بإيلون لتقبل مضاعفات اليوم.

**Dziubinski: **لنمر عبر هذه الأسهم الثلاثة واحدة تلو الأخرى ونحدد أيًا منها ما زلت تحبه كاختيارات اليوم. سنبدأ بـBerkshire Hathaway BRK.B، أعطنا أبرز النقاط.

**Sekera: **بيركشير هاثاواي تتداول بخصم 6% مقارنة بالقيمة العادلة. إنها سهم مصنف 3 نجوم، وبالطبع لا يوزع أرباحًا (dividend) في الوقت الحالي. نقيمه بوجود “خندق اقتصادي” واسع، وهذا الخندق الاقتصادي مبني على مزايا التكلفة والأصول غير الملموسة.

**Dziubinski: **يبدو أن بيركشير قريبة جدًا من القيمة العادلة اليوم، وقد تنحى رسميًا وارن بافيت عن منصب الرئيس التنفيذي في نهاية العام الماضي. وبالطبع، هناك أسئلة حول ما الذي سيأتي بعد ذلك بالنسبة لبيركشير، مع تعيين الرئيس الجديد جريج آبل ليقوم بالتسيير اليومي. لقد رأينا بالفعل قضية Kraft Heinz هذه. في ظل كل هذا التغيير، هل ما زلت تعتقد أن بيركشير شراء اليوم؟

**Sekera: **أنا أفعل. وعندما أنظر إلى بيركشير، أراها تقريبًا مثل ETF يتم إدارته بنشاط، لكن مع تعرض كبير جدًا لأسهم ملكية خاصة (private equity)، وهو شيء لا يمكنك الحصول على التعرض له بالطرق الأخرى كثيرًا. أنا أحب هذا التعرض لملكية خاصة (PE)، وأعتقد أنه طريقة جيدة للحصول على هذا التعرض لمحفظتك. إذًا من الناحية التقنية، نعم، هو سهم مصنف 3 نجوم، ما يعني أنه ضمن النطاق الذي نعتبره تقييمًا عادلاً. أنا فقط أعرف أنه قريب جدًا من نطاق 4 نجوم. بل وأعتقد أنه إذا بقي هنا، فمن المحتمل أن ينتقل إلى هناك. لدينا هامش بسيط/نطاق، كما تعلم، عندما ينتقل من واحد إلى الآخر، من 3 إلى 4. وبالطبع، سأفضّل شراءه بهامش أمان أكبر. لكن في هذه الحالة، إذا لم يكن هذا سهمًا لا تملكه، فهو شيء يتناسب مع ديناميكيات محفظتك أنت، وأنا بالتأكيد سأكون مستعدًا لبدء مركز جزئي هنا. ثم أترك بعض السيولة الجافة (dry powder) كي تتمكن من المتوسط السعري بالدولار (dollar-cost-average) للانخفاض إذا حدث أن يتراجع السهم.

**Dziubinski: **حسنًا. انتقل إلى أمازون. ديف، مرّ بنا على الأرقام.

**Sekera: **بالتأكيد. أمازون هي سهم مصنف 3 نجوم حاليًا عند خصم 8% على تقييمنا الجوهري طويل الأجل، وسهم آخر لا يدفع توزيعات أرباح في الوقت الحالي. نحن نقيم الشركة بمستوى “عدم يقين متوسط” و“خندق اقتصادي واسع”. والخندق الاقتصادي لديها واسع جدًا. وهي في الواقع واحدة من اثنين فقط تمتلك أربعة من مصادر الخندق الخمسة، وهي: مزايا التكلفة، والأصول غير الملموسة، وتأثير الشبكة، وتكاليف التحويل.

**Dziubinski: **تبدو أمازون قريبة أيضًا من القيمة العادلة بشكل معقول. هل تقول إن هذا شراء أم احتفاظ (hold) بالسعر الحالي؟

**Sekera: **حسنًا، بناءً على مكانها في التداول، فهي عند الحد الفاصل بين 3 و4 نجوم. لذا نعم، سأفضّل بالتأكيد هامش أمان أكبر. لكن مثل بيركشير، أعتقد أنه يمكنك الآن المضي وشراء بعض، إذا كان ذلك ينسجم مع ديناميكيات محفظتك. مرة أخرى، اترك سيولة جافة كي تتمكن من المتوسط السعري بالدولار للأسفل إذا هبط السهم. لكن بشكل عام، الشركة ما تزال تعمل بكفاءة عالية. لديك إمكانات صعود كبيرة من AWS، وهي منصة استضافة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. أعتقد أن هنا الكثير من الصعود. إذا استطاعوا الاستمرار في رفع هوامش التجزئة مع الوقت. وبالطبع، تحدثنا من قبل عن اعتقادنا بأن أعمال الإعلانات التي لديهم قيمة جدًا أيضًا. لذا أعتقد أن هذا واحد، حتى ضمن نطاق 3 نجوم، يمكنك البدء فيه بمركز جزئي والقيام بالمتوسط السعري للأسفل.

**Dziubinski: **تيسلا، كما ذكرت أكثر من مرة سابقًا، فهي مُقيّمة بأعلى من قيمتها بشكل كبير اليوم. لذا، بالطبع، لم تعد اختيارًا، لكنك أحضرت لنا اختيارًا بالتبديل (swap) هذا الأسبوع، وهو Palo Alto Networks PANW. مرّ بنا على المقاييس/البيانات الرئيسية الخاصة به.

**Sekera: **بالتأكيد. هو سهم مصنف 4 نجوم، ويتداول عند خصم 19% (discoun). مجددًا، لا يدفع توزيعات أرباح حتى الآن، والسبب هو أنهم يعيدون استثمار التدفق النقدي الحر في نمو عضوي وفي صفقات الاستحواذ الهادفة للتجميع (roll-up acquisitions). هذه حالة لستُ قلقًا فيها بشأن عدم دفعهم لتوزيعات أرباح. نعم، هو ضمن قطاع التكنولوجيا، لذلك نقيمه بمستوى “عدم يقين مرتفع”. لكنه يملك خندقًا اقتصاديًا واسعًا، قائمًا على تأثير الشبكة وتكاليف التحويل.

**Dziubinski: **لقد تحدثنا عن Palo Alto عدة مرات في البودكاست لأنها من أحد قطاعاتك المفضلة، وهو الأمن السيبراني. لماذا تعتقد أنها بديل جيد لتيسلا اليوم؟

**Sekera: **حسنًا، ولا بد أن أعترف أنها ليست “swap” حرفيًا لتيسلا على نحو دقيق. بالطبع، أنا بالتأكيد لن أرهن ضد إيلون. ولن آخذ مخاطرة بيع السهم على المكشوف. Palo Alto سيكون لديه ملف مخاطرة/عائد (risk/reward profile) مختلف جدًا. فقط لأنه وبما أن تيسلا مُبالغ في تقييمها هنا بناءً على حالتنا الأساسية، كنت أبحث عن شيء سيكون ضمن فئة أسهم النمو الكبيرة (large-cap growth). وبصراحة، من الصعب جدًا إيجاد أسهم نمو كبيرة منخفضة التقييم اليوم. هناك آخرون قليلون undervalued، لكن هذه هي التي أحبها أكثر اليوم. كما أشرت، أنا كنت من محبي الاستثمار في صناعة الأمن السيبراني منذ وقت طويل. وهي صناعة تكون فيها الإنفاقات على الأمن السيبراني نسبة منخفضة من الميزانية الإجمالية لتكنولوجيا المعلومات لدى الشركات. لكن على الشركات أن تبقى في طليعة حماية السيبراني. ليس مجالًا يمكنهم فيه خفض التكاليف أو التقليل من الإنفاق. فالأمر كبير جدًا من ناحية الآثار السلبية على الشركة إذا حدث هجوم سيبراني، سواء من حيث التكاليف المباشرة—فقط من أجل التخفيف وإصلاح أنواع هجمات الأمن السيبراني—لكن أيضًا لأن هناك تكاليف سمعة ضخمة إذا تعرضت لهجوم سيبراني. الآن، في هذه الحالة، تراجع السهم. في رأيي، هو أقل بنحو 18% من قمته، وهذا يخلق فرصة لأن تبدأ مركزًا هنا عندما تشتريه بهامش أمان جيد، أقل من قيمته الجوهرية.

**Dziubinski: **شكرًا لك على وقتك هذا الأسبوع يا ديف. يمكن للمشاهدين والمستمعين الذين يرغبون في مزيد من المعلومات حول أي من الأسهم التي تحدثت عنها اليوم زيارة Morningstar.com للحصول على المزيد من التفاصيل. نأمل أن تنضم إلينا الأسبوع المقبل يوم الاثنين ل بودكاست The Morning Filter الساعة 9 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، 8 صباحًا بتوقيت وسط الولايات المتحدة. وفي الوقت نفسه، من فضلك أعجب بهذه الحلقة واشترك. واذهبوا لجامعة ميامي في كرة السلة. ديف خريج منها. أتمنى لك أسبوعًا رائعًا.