رادار الطرح العام الأولي | إنفيا روي نين تعتمد على لونجي، وخلال التنافس في صناعة الطاقة الشمسية تكبدت خسائر كبيرة بلغت 8.64 مليار يوان في سنة واحدة

واجه المستخدم | مراسل شبكة Jiemian | Guo Jingjing

يظهر على الموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ أن شركة Sichuan Yingfa RuiNeng Technology Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد باسم “Yingfa RuiNeng”)، وهي مُصنّع لشرائح بطاريات من النوع N باستخدام تقنية TOPCon، قدمت مؤخرًا للمرة الثانية مواد طلب طرح أولي (IPO) في اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ.

علمت شبكة Jiemian أن الشركة، في يونيو 2023، كانت قد حاولت التوجه إلى سوق رأس المال، فجرّبت أولًا تقديم طلب IPO في اللوحة الرئيسية لبورصة شنغهاي، لكن خلال أقل من شهر قامت بسحب طلب الإدراج. وسبب السحب كان “عدم اليقين بشأن استراتيجية التطوير المستقبلية وتغير بيئة السوق، بالإضافة إلى جدول التوقيت لعملية إدراج الشركة في سوق A-Share”.

وبعد مرور عامين، تكشف نشرة الإصدار الخاصة بالطرح في بورصة هونغ كونغ التي أعلنت عنها Yingfa RuiNeng مزيدًا من المعلومات. إذ كانت الشركة قد واجهت حول عام 2024 أزمة “وجود أو عدم”؛ في ذلك العام حققت خسارة ضخمة قدرها 8.64 مليار يوان. وفي عام 2025 حققت أرباحًا قدرها 8.57 مليار يوان، لكن حتى نهاية ديسمبر من ذلك العام بلغ النقد وما في حكمه 6.55 مليار يوان فقط، في حين وصلت قيمة الالتزامات في الفترة نفسها إلى 86.89 مليار يوان.

واليوم، مع تصاعد ضغط التمويل، اختارت Yingfa RuiNeng تحويل مسارها والانتقال إلى سوق هونغ كونغ. فقد كانت قد قدمت لأول مرة طلب IPO في اللوحة الرئيسية إلى بورصة هونغ كونغ في أغسطس 2025، وبعد مرور ستة أشهر “انتهت صلاحية” الطلب، ثم قدمت مرة أخرى طلبًا في مارس 2026.

الرهان على شرائح البطاريات من النوع N

حاليًا، في سوق خلايا/بطاريات الطاقة الشمسية الكهروضوئية عالميًا، تمثل شرائح بطاريات TOPCon من النوع N أكثر من 80% من المنتجات. وحققت Yingfa RuiNeng في السنوات الأخيرة تحولًا من شرائح بطاريات النوع P إلى شرائح بطاريات النوع N، كما قامت بتخطيط ثلاث قواعد إنتاج رئيسية في ييبين وميانغيانغ وإندونيسيا، ونقلت مقرها في عام 2025 إلى ييبين في مقاطعة سيتشوان.

وبناءً على منظومة البحث والتطوير “جيل الإنتاج الضخم (TOPCon)، جيل الاحتياط (BC)، جيل البحث والتطوير (التكديس ببيروفسكايت/كالسيوم-تيتانيوم بيروفسكايت)” تقول Yingfa RuiNeng إنها قامت بالتموضع لمسار تقنية شرائح بطاريات N型xBC على أساس شرائح بطاريات N型 TOPCon. وفي أغسطس 2025 أصبحت أول مُصنّع متخصص في تصنيع شرائح بطاريات الطاقة الشمسية عالميًا يحقق التصنيع التجاري لشرائح بطاريات N型xBC.

وفقًا لما ورد في أحدث إصدار من InfoLink Consulting في فبراير 2026 بشأن ترتيب شحن خلايا الطاقة الشمسية في عام 2025، تحتل Yingfa RuiNeng المرتبة الثانية عالميًا من حيث شحن البطاريات، خلف شركة Tongwei فقط.

وتُظهر النشرة أن الفترة من 2023 إلى 2025 (فترة التقرير) شهدت أن إيرادات شرائح بطاريات P型PERC التابعة لـ Yingfa RuiNeng انخفضت من 91.9% من إجمالي الإيرادات إلى 13.8% ثم 3.6%. وفي المقابل، ارتفعت نسبة إيرادات شرائح بطاريات N型TOPCon من 7.1% إلى 81.2% ثم 88.1%. وفي عام 2025، بدأت شرائح بطاريات N型xBC التابعة للشركة في تحقيق إيرادات، لتساهم بنسبة 3.2% من الإيرادات.

على مدار سنوات، اعتمدت Yingfa RuiNeng في “تعويض تدفقاتها النقدية” عبر التمويل. فمن يونيو 2022 وحتى قبل تقديم هذه الطلب في إطار IPO، أكملت الشركة 4 جولات تمويل، بإجمالي استثمارات تجاوز 34 مليار يوان، وجلبت مساهمين خارجيين مثل Yibin High-Tech Investment ضمن لجنة إدارة الأصول الحكومية في Yibin، إضافة إلى صناديق خضراء وطنية وJianxin Investment وغيرهم. وفي نهاية يوليو 2025، بعد آخر جولة تمويل قبل IPO، بلغت القيمة التقديرية بعد التمويل للشركة نحو 85.94 مليار يوان.

بعد الخروج من الخسارة الكبيرة في 2024، توجد مخاوف بشأن الإيرادات الخارجية

تُظهر النشرة أنه بين 2023 و2025، حققت Yingfa RuiNeng إيرادات قدرها 104.94 مليار يوان و43.59 مليار يوان و87.13 مليار يوان على التوالي؛ وكانت أرباحها خلال العام 4.1 مليار يوان و-8.64 مليار يوان و8.57 مليار يوان على التوالي.

وبالنسبة للخسارة الكبيرة في عام 2024، تتمثل التفسيرات التي قدمتها Yingfa RuiNeng في: “التوسع السريع في طاقة إنتاج شرائح بطاريات الطاقة الشمسية تسبب في اختلال التوازن بين العرض والطلب في السوق، مما أدى إلى اشتداد حدة المنافسة في السوق. إضافةً إلى ذلك، ومع انخفاض تكلفة رقائق السيليكون، وكذلك خفض تكاليف غير السيليكون نتيجة تحسين عمليات الإنتاج، اختار مصنعو شرائح بطاريات الطاقة الشمسية خفض الأسعار للتنافس على حصة السوق، وهو ما أدى في النهاية إلى هبوط سعر شرائح بطاريات الطاقة الشمسية.”

منذ عام 2022، اجتذب قطاع الطاقة الشمسية العالمي العديد من الاستثمارات بسبب قوة قدرته على تحقيق أرباح مرتفعة. كما أدى التحول من النوع P إلى النوع N في شرائح البطاريات إلى زيادة الطلب على طاقات إنتاج جديدة، الأمر الذي تسبب في ظهور توسع واسع منذ الربع الرابع من عام 2023.

ووفقًا لـ Frost & Sullivan، ارتفعت كمية إمدادات خلايا/بطاريات الطاقة الشمسية العالمية من 799.9GW في عام 2023 إلى 1105.8GW في عام 2025، لكن نمو الطلب جاء متأخرًا، ما أدى إلى فائض في العرض. واتسع فائض العرض والطلب من 248.1GW إلى 491.5GW. وبالنسبة للسوق الصينية أيضًا، اتسع فائض العرض والطلب من 253.9GW في عام 2023 إلى 470.2GW في عام 2025.

في مواجهة “حرب الأسعار” داخل الصناعة، لا يمكن لـ Yingfa RuiNeng تجنب التأثر. فقد انخفض متوسط سعر شرائح بطاريات P型PERC من 0.67 يوان لكل واط في 2023 بشكل حاد إلى 0.25 يوان لكل واط في 2024، بانخفاض بنسبة 62.69% على أساس سنوي. وانخفض متوسط سعر شرائح بطاريات N型TOPCon من 0.44 يوان لكل واط في 2023 بنسبة 36.4% إلى 0.28 يوان لكل واط في 2024.

خلال هذه الفترة، انخفضت أسعار رقائق السيليكون أيضًا، وهي تشكل قرابة نصف التكلفة الإجمالية لشرائح بطاريات الطاقة الشمسية. فقد انخفض سعر شراء رقائق السيليكون للوحدة من 0.44 يوان لكل واط في 2023 إلى 0.19 يوان لكل واط في 2024. كما انخفض الفرق بين متوسط سعر شرائح بطاريات P型PERC وسعر شراء رقائق السيليكون للوحدة من 0.23 يوان لكل واط في 2023 إلى 0.06 يوان لكل واط في 2024.

ومنذ عام 2025، قامت Yingfa RuiNeng بتعديل هيكل منتجاتها بالتزامن: أغلقت خطوط إنتاج شرائح بطاريات P型PERC في قاعدة Tianchang، وزادت بشكل أساسي الطاقات الفعالة لإنتاج شرائح بطاريات N型TOPCon.

وبسبب انخفاض تكاليف التصنيع والعمالة لديها نتيجة أثر الحجم، ظلت شرائح بطاريات N型TOPCon لدى Yingfa RuiNeng في عام 2025 عند 0.3 يوان لكل واط. كما انخفض متوسط تكلفة المبيعات من 0.3 يوان/واط في 2024 بنسبة 16.7% إلى 0.25 يوان/واط في 2025. وارتفع/اتسع الفارق بين متوسط سعر البيع ومتوسط سعر شراء رقائق السيليكون للوحدة من 0.12 يوان/واط في 2024 إلى 0.15 يوان/واط في 2025 (كما انخفض سعر شراء رقائق السيليكون للوحدة من 0.16 يوان/واط في 2024 إلى 0.15 يوان/واط في 2025).

ومنذ عام 2026، تستمر ضغوط المنافسة التي تواجهها Yingfa RuiNeng. اعتبارًا من 1 أبريل 2026، سيتم إلغاء رد ضريبة القيمة المضافة (VAT) عند التصدير لمنتجات الطاقة الشمسية بنسبة 9%. وهذا يعني نهاية عصر الإعانات في قطاع الطاقة الشمسية، وتحول الصناعة إلى منافسة على قوة المنافسة الحقيقية في السوق.

حاليًا، لا تزال احتياجات قطاع خلايا/بطاريات الطاقة الشمسية ضعيفة. “يتوقع كل من الشركات في المنبع والمصب بشكل سلبي نسبيًا بشأن المرحلة المقبلة، وتكاد رغبة شركات المصب في الشراء تكون معدومة، كما أن ضغط خفض الأسعار شديد للغاية.” وفقًا لما كشفت عنه جمعية صناعة سبائك/معادن الصين – شعبة صناعة السيليكون في 29 مارس. وفي الأسبوع نفسه، انخفض سعر مواد السيليكون (سيليكون سل/硅料) إلى حوالي 40 ألف يوان/طن. كما انخفضت أسعار شرائح السيليكون والبطاريات في الوقت ذاته. وفيما يخص شرائح البطاريات، انخفض السعر السائد بنسبة 2.44% على أساس أسبوعي مقارنة بالأسبوع السابق.

ضمن هذا السياق، منذ عام 2025 زادت Yingfa RuiNeng من جهودها في التوسع في الخارج. وبحسب ما كشفت عنه الشركة، فقد ارتفعت إيراداتها الخارجية من 3.42 مليار يوان في الفترة 2023-2025 إلى 4.68 مليار يوان و35.26 مليار يوان على التوالي، وارتفعت نسبتها من 3.3% إلى 10.7% و40.5%. ومن ضمن ذلك، ارتفعت نسبة الإيرادات المرتبطة بسوق الولايات المتحدة من 2.4% في عام 2024 إلى 14.3% في عام 2025. وتعد الهند ثاني أكبر سوق خارجية لديها؛ فقد ارتفعت نسبة الإيرادات من 2.5% في عام 2023 إلى 7.4% في عام 2024 ثم 11.9% في عام 2025.

ومع ذلك، فإن أي قيود تجارية مطبقة في الدول التي تدير فيها Yingfa RuiNeng أعمالها—مثل رسوم مكافحة الإغراق، والرسوم الجمركية الجديدة، وتقديم طلبات فرض رسوم لمكافحة الدعم، أو رسوم الحصص (الكووتا)، وأي رسوم تعسفية/انتقامية ناتجة عنها—قد تؤثر بشكل كبير على مبيعاتها في الأسواق الخارجية وأسعار منتجاتها.

“الاعتماد” على LONGi Green Energy؟

لاحظت شبكة Jiemian أن لدى Yingfa RuiNeng عدة صفقات مرتبطة كبيرة، خاصة ارتباطًا وثيقًا مع LONGi Green Energy (601012.SH). “نعتقد أنه لا توجد تبعية مفرطة لـ LONGi، ولدينا القدرة على تقليل اعتمادنا على LONGi.” قالت Yingfa RuiNeng.

من 2023 إلى 2025، قامت Yingfa RuiNeng بتوريد منتجات شرائح بطاريات الطاقة الشمسية إلى LONGi Green Energy. وكانت قيمة المبيعات 25.62 مليار يوان و8.93 مليار يوان و9.38 مليار يوان على التوالي، بما يمثل 24.4% و20.5% و10.8% من إجمالي الإيرادات. وفي الفترة نفسها، قامت الشركة بشراء المواد الخام من LONGi Green Energy. كانت قيمة المشتريات 28.72 مليار يوان و12.39 مليار يوان و11.74 مليار يوان على التوالي، بما يمثل 24.8% و13.1% و13.5% من إجمالي المشتريات.

وبحسب النشرة أيضًا، من 2026 إلى 2028، تتمثل حدود قيمة المعاملات لتوريد منتجات شرائح بطاريات الطاقة الشمسية من Yingfa RuiNeng إلى LONGi Green Energy بمبلغ 25 مليار يوان/سنة. كما أن الشركة لديها حدود قصوى للمصاريف المتعلقة بشراء المواد الخام من LONGi Green Energy قدرها 15 مليار يوان/سنة.

“نعتمد بشكل أساسي على براءات الاختراع المرخصة من LONGi لإنتاج شرائح بطاريات N型HPBC (وهي منتج محدد من شرائح بطاريات N型xBC للطاقة الشمسية).” تقول Yingfa RuiNeng، إنه إذا لم يتم تجديد اتفاقيات التعاون مع LONGi Green Energy في الوقت المناسب، فقد يترتب على ذلك تأثير سلبي جوهري على تطوير منتجات شرائح بطاريات N型xBC وتسويقها وعلى التشغيل العام.

ومنذ عام 2027، سيتحول ترتيب شراء Yingfa RuiNeng من LONGi Green Energy إلى إطار قائم على آليات السوق. وتقول Yingfa RuiNeng إن LONGi Green Energy وافقت على عدم رفض المبيعات الخارجية دون سبب، وأنه بمجرد الموافقة، ستظل نسبة المبيعات الخارجية دون أي قيود.

يجدر الإشارة إلى أنه خلال فترة التقرير، ارتفع مستوى المخزون لدى Yingfa RuiNeng باستمرار، لكن أيضًا زادت أيام دوران المخزون. من 2023 إلى 2025، ارتفع المخزون من 2.77 مليار يوان إلى 11.53 مليار يوان و18.94 مليار يوان على التوالي. وبالتزامن، كانت أيام دوران المخزون 10 أيام و47 يومًا و69 يومًا على التوالي. وفي يناير 2026، تم بيع أو استخدام المخزون الذي لم يتم استهلاكه حتى 31 ديسمبر 2025 والذي بلغ 9.24 مليار يوان أو 48.8% لاحقًا.

“ارتفاع تكاليف المواد الخام، وتوسع الأعمال، بالإضافة إلى زيادة مخزون استراتيجي استجابةً لتوقعات الشركة بارتفاع أسعار شرائح بطاريات الطاقة الشمسية في 2025 في الربع الثالث، ما أدى إلى زيادة المنتجات تامة الصنع، تم تعويض جزء منها بانخفاض المنتجات قيد المعالجة.” كما أشارت Yingfa RuiNeng أيضًا إلى أنه مقارنةً بتوسع الطاقة الإنتاجية، فإن شدة المنافسة على مستوى كامل الصناعة بين الشركات في المصب أدت إلى تباطؤ دوران المخزون، وبالتالي زيادة مخزون المنتجات تامة الصنع. “عندما نوسع أعمال المبيعات الخارجية، فإن مدة التسليم تكون أطول مقارنةً بالمبيعات داخل الصين، ما يؤدي إلى ارتفاع مستوى المخزون، بما في ذلك البضائع في الطريق والمخزون قبل الشحن.”