ما هو الحد الأقصى لرفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؟ ( شركة الصين المتحدة للتأمين على الحياة، نظرة عامة من لين يان

فقط خلال بضعة أسابيع، انقلبت توقعات السوق بشأن السيولة لبقية هذا العام 180 درجة. وفي ظل استمرار التوتر في منطقة الخليج الفارسي، وارتفاع أسعار النفط الدولية دون تراجع، عاد خطر التضخم إلى الواجهة. هذا الشهر، بقيت معظم البنوك المركزية بلا تغيير في قراراتها بشكل عام، بل وأطلقت إشارات “حمائمية”؛ فتبدلت توقعات السوق السابقة للتيسير بسرعة كبيرة. وفي الوقت الحالي، ترتفع بشكل ملحوظ مخاطر عودة العالم إلى دورة تشديد. كما تتزايد الضغوط المتمثلة في تضييق السيولة بشكل واضح، وتتعرض فئات الأصول الكبرى، باستثناء النفط الخام والدولار، إلى تراجعات حادة بصورة عامة.

وبالمثل، لا يُستثنى مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. ففي مطلع العام، كانت التوقعات السائدة في السوق تشير عمومًا إلى خفض الفائدة في الولايات المتحدة مرتين تقريبًا خلال العام؛ لكن مع عودة القلق بشأن التضخم إلى الظهور، تحولت توقعات السياسة بشكل واضح، بل وبدأت السوق تسعير احتمال إعادة بدء رفع الفائدة.

غير أن توقعات السوق غالبًا ما تتبع نزعةً للتنبؤ الخطي بالاتجاه، مع إمكانية حدوث تذبذبات رجوع لاحقة. وعلى غرار توقعات رفع الفائدة التي اشتعلت بسرعة هذه المرة، فبمجرد ظهور تصحيح لاحق، قد تكون دافعية التصحيح العكسي التي تتشكل في السوق شديدة للغاية.

إذن، هل توجد احتمالية لقيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برفع الفائدة مرة أخرى هذا العام؟ نعتقد أن هذه الاحتمالية منخفضة. فحاليًا، ترتفع العتبة أمام إعادة بدء رفع الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتقيّدها عدة شروط؛ لذا فإن إبقاء الفائدة دون تغيير، أو اعتبار ذلك حدًّا أدنى لسياسة البنك المركزي. وفي ظل ضعف الاقتصاد وتعرقل كفاءة انتقال التضخم، ما زال من الممكن أن يستمر خفض الفائدة خلال العام. وبتفصيل ذلك،

1، بالاستئناس بالتاريخ: كيف يتجه مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة رفع الفائدة؟

أولًا، عند استعراض دورات رفع الفائدة السابقة، يمكننا أن نلاحظ أنه من منظور الأهداف المزدوجة المتعلقة بالعمالة والتضخم، عادةً ما يتوفر لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي السمات النموذجية التالية عند بدء رفع الفائدة:

1） استمرار تحسن سوق العمل، والمرونة الاقتصادية التي تنشأ عن اختلال العرض والطلب في سوق العمل لصالح العمالة، وهو ما يشكل غالبًا شرطًا سابقًا مهمًا لبدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة. وخلال دورات رفع الفائدة منذ عام 1970، كانت متوسطات إضافة الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة لثلاثة أشهر قبل بدء رفع الفائدة تقارب عادةً 200 ألف وظيفة. كما اتجه معدل البطالة عمومًا إلى الانخفاض؛ فقد قدم الأداء القوي في سوق العمل دعمًا أساسيًا متينًا لبدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتشديد السياسة النقدية.

2） يُعد مستوى التضخم اعتبارًا مهمًا لرفع الفائدة، لكن توقعات التضخم بنفس القدر من الأهمية؛ فهي تحدد مباشرةً مدى إلحاح وسياسة وشدة تشديد مجلس الاحتياطي الفيدرالي. فرفع الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليس دائمًا تابعًا للارتفاع الواضح في التضخم. إذ بعد استقرار الاقتصاد، حتى إن كان التضخم قصير الأجل معتدلًا، قد يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات رفع وقائي بسبب مخاوف من لزوجة الأجور والارتداد المحتمل للتضخم في المستقبل. وعندها تصبح توقعات التضخم في المستقبل أكثر أهمية. أما في فترات أزمات النفط 1973 و1977، وكذلك خلال صدمات كبرى في جانب العرض مثل اضطرابات سلاسل التوريد والطاقة عالميًا في 2022، فقد أظهر مجلس الاحتياطي الفيدرالي نمطًا يغلب عليه الاستجابة المتأخرة لرفع الفائدة. وغالبًا ما يكون إيقاع صعود أسعار الفائدة متزامنًا مع ارتفاع الأسعار، بل وقد يتأخر عن ارتفاع التضخم.

وبالمقارنة، توجد اختلافات واضحة بين البيئة الاقتصادية الحالية ودورات رفع الفائدة التاريخية:

من ناحية، أظهر سوق العمل الأمريكي حالة من الضعف المستمر، ولا يزال أساس تعافي التوظيف غير متين. فحاليًا، يبقى المستوى الوسطي لزيادة الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة قريبًا من 0، كما يتجه معدل البطالة إلى الارتفاع. وفي ظل هذه الخلفية، إذا بادر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى بدء رفع الفائدة بشكل متسرع، فلن يخلق ذلك دعمًا للسياسة فحسب، بل قد يزيد أيضًا الضغط على سوق العمل الهش أصلًا، مما يؤدي إلى تكثيف ضغوط هبوط الاقتصاد.

ومن ناحية أخرى، رغم وجود قلق بشأن التضخم على المدى القصير، تظل توقعات التضخم مستقرة نسبيًا. ونعتقد أن السبب الجوهري يكمن في أن ارتفاع أسعار النفط الدولية خلال هذه الجولة لا يملك الأساس الضروري لانتقال مستمر للتضخم من جانب العرض إلى جانب الطلب. وبالمقارنة مع أزمة النفط في السبعينيات، وصدمات أسعار الطاقة في 2022 الناتجة عن الصراع بين روسيا وأوكرانيا، والتي أدت إلى انتشار التضخم بشكل مستمر نحو جانب التضخم، فإن ذلك يعتمد جوهريًا على وجود نمط عرض خاص ودعم سياسي قوي محفز للطلب في ذلك الوقت. وهذه الشروط الأساسية لا تتوافر حاليًا.

وعلى وجه التفصيل، تعود حالة الركود التضخمي التي سادت في الولايات المتحدة في السبعينيات إلى صدمات جانب العرض إلى جانب عدم كفاية صلابة السياسة، ما أدى في النهاية إلى فك ارتباط توقعات التضخم. في الحقيقة، حتى قبل أزمة النفط، كانت مخاطر التضخم في الولايات المتحدة قد بدأت تظهر بالفعل. ففي إطار تحفيز كينزي كان سائداً منذ ما بعد الحرب العالمية الثانية على نحو طويل، نفذت الحكومة—من أجل الحفاظ على النمو الاقتصادي المرتفع وتحقيق العمالة الكاملة—سياسات مالية ونقدية توسعية مستمرة. فمن جهة، توسع برنامج “المجتمع العظيم” توسيعًا كبيرًا في الإنفاق المالي، ما أدى إلى ارتفاع معدل العجز في الولايات المتحدة خلال منتصف وأواخر الستينيات. ومن جهة أخرى، حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي لفترة طويلة على سيولة نقدية ميسرة؛ إذ نمت كمية المعروض النقدي بسرعة، ما دفع الطلب الكلي إلى فرط السخونة باستمرار ورفع توقعات التضخم دون توقف. ومع ذلك، لم يقم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة في الوقت المناسب لاحتواء ذلك، كما أن صلابته في مكافحة التضخم في المراحل اللاحقة كانت ضعيفة بشكل واضح.

وفي النهاية، ومع سلسلة صدمات جانب العرض في السبعينيات، انفصلت توقعات التضخم بالكامل. بعد أن أدت حرب الشرق الأوسط إلى حظر نفط من جانب منظمة الأوبك، تسبب ذلك في نقص شديد في إمدادات النفط الخام الدولي. وبما أن الولايات المتحدة آنذاك كانت دولة صافية مستوردة لخام النفط وتعتمد بدرجة عالية على الإمدادات الخارجية، فإن ضعف القدرة على الاكتفاء من الطاقة جعل ارتفاع أسعار النفط الخام يرفع مباشرة تكاليف الإنتاج عبر سلسلة الصناعة الأمريكية بأكملها. واضطرت الشركات إلى رفع الأسعار، لتصبح هذه هي المحرك الأساسي الذي أدى إلى ارتفاع التضخم الشامل. علاوة على ذلك، كانت قوة الاتحادات العمالية في الولايات المتحدة قوية آنذاك، وكان من السهل زيادة الأجور وصعبًا خفضها، ما رفع تكاليف الشركات أكثر وأدى كذلك إلى استمرار ارتفاع الأسعار، ليُشكّل ذلك “دوامة التضخم”.

أما في عام 2022، فإن التضخم المرتفع في الولايات المتحدة كان ناتجًا بدرجة أكبر عن تزامن فرط سخونة الطلب بعد الجائحة مع توتر سوق العمل. بالطبع، كان للصراع الروسي الأوكراني الذي أدى إلى تعطل إمدادات الطاقة العالمية دور كمحفز خارجي مهم لارتفاع التضخم في هذه الجولة. لكن المحرك الأعمق يتمثل في سياسات تحفيز مالي ونقدي ضخمة تم إطلاقها خلال الجائحة، وفرت دعمًا للطلب يسمح باستمرار انتقال ضغط التكاليف إلى أسفل سلسلة التوريد. إذ أدى الإفراج المركز عن المدخرات الزائدة إلى فرط سخونة الطلب على الاستهلاك بشكل مرحلي، بالتزامن مع ارتفاع نمو الأجور نتيجة ضيق سوق العمل (إذ أدى انتشار الجائحة إلى هبوط حاد في معدل المشاركة في العمل). ثم انتقلت ضغوط التكاليف بسرعة إلى قطاعات السلع والخدمات والإيجارات السكنية بالكامل، وفي النهاية نتج عن ذلك تضخم واسع النطاق لم يُر مثيله منذ قرابة أربعين عامًا.

ويمكن أيضًا الاستدلال من مسار مكونات التضخم أن تضخم الطاقة الأمريكي في 2022 بلغ بسرعة ذروة ثم بدأ بالهبوط، كما أدى ذلك إلى ضعف في جانب السلع. لكن بنود مؤشر CPI الأساسية مثل السكن لم تدخل مسار الانخفاض إلا في منتصف 2023، وكان فرط سخونة الطلب على الخدمات تحت تأثير التحفيز المالي سببًا مهمًا لتمتع جولة التضخم الحالية باستمرارية قوية.

وفي الوقت الحالي، توجد اختلافات جوهرية مقارنة بالجولتين السابقتين، سواء من حيث القدرة على الصمود أمام الصدمات من جانب العرض أو من حيث دافع انتقال الأثر من جانب الطلب:

من جانب العرض، تغيرت طبيعة دور الولايات المتحدة في هيكل إمدادات الطاقة العالمية، ما أدى جذريًا إلى تقليص قابلية ارتفاع أسعار النفط في التسبب بانتقال التضخم. فمن ناحية، أدت ثورة النفط الصخري إلى ارتفاع معدل الاكتفاء الذاتي من النفط الخام في الولايات المتحدة وتحولها إلى دولة مُصدِّرة صافية، ما عزز قدرة البلاد على مقاومة الاضطرابات الجيوسياسية في الإمداد بدرجة كبيرة، وجعل من الصعب تكوين فجوة طاقة مستمرة. وفي الوقت نفسه، يمكن أن تعوض عوائد تصدير النفط الخام بعض الارتفاع في تكاليف الشركات، ما يحد—إلى حد ما—من دوافع رفع الأسعار. ومن ناحية أخرى، فإن التوسع السريع في مصادر الطاقة الجديدة وتحسن كفاءة الإنتاج في الصناعات باستمرار جعل اعتماد الاقتصاد الأمريكي ككل على النفط الخام ينخفض، كما انخفض الوزن النسبي للبنود المرتبطة بالطاقة في سلة مؤشر CPI باستمرار، مما قلل أثرها على التضخم العام.

وفي الوقت نفسه، أدى غياب آلية “دوامة الأجور—التضخم” أيضًا إلى أن يصبح الحد من استمرار انتشار التضخم من جانب التكاليف عاملًا مهمًا آخر. فحاليًا، يتجه سوق العمل الأمريكي إلى مزيد من التهدئة بشكل مستمر، وتتقلص الوظائف الشاغرة تدريجيًا. وبالاقتران مع انخفاض تأثير النقابات وقلة لزوجة الأجور، لم تتشكل حتى الآن دورة رد فعل إيجابية واضحة بين الأجور والتضخم. وهذا من شأنه أن يقطع احتمالية صعود ضغوط التكاليف بشكل لولبي ويؤدي إلى دفع شامل للأسعار.

ومن جانب الطلب، فإن الوضع الذي يميل إلى الضعف الاقتصادي لا يملك القدرة على دعم انتقال سلس لارتفاع أسعار النفط من الضغوط إلى أسفل سلسلة التوريد. وعلى الرغم من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدأ دورة خفض الفائدة، فإن سعر الفائدة على السياسة ما زال أعلى بشكل واضح من المستوى المحايد، ولا تزال البيئة النقدية متشددة إجمالًا، ما يضغط على استهلاك السلع المعمرة لدى الأسر واستثماراتها وسوق العقارات. وفي الوقت ذاته، تواجه الحكومة الأمريكية حجم ديون مرتفع مع تقييد واضح لمساحة السياسة المالية، وقد تراجعت تدريجيًا سياسات التحفيز الواسع النطاق للطلب. وبالتالي، ضعفت وظيفة السياسة المالية في دعم الطلب الكلي بشكل واضح، ما حد من أثرها كمظلة.

وبسبب تباين مسار الاقتصاد الأمريكي على شكل حرف K، يفتقر صعود أسعار النفط في هذه الجولة إلى مواكبة “طلب شامل” يصعب معه تحويل ضغوط ارتفاع الأسعار من جانب الطاقة إلى ضغوط تضخم شاملة ومستدامة. وبالأخص في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، تظل بنود التضخم الأساسية مثل السكن ضمن مسار هبوط نمطي. وهذا يزيد من ضعف الزخم الصعودي للتضخم العام، وهو ما يوفر دعماً أساسياً من جانب الطلب لتثبيت توقعات التضخم.

ومن مراجعة التاريخ، ليس من الصعب أيضًا رؤية أنه بعد الأزمة الكبيرة من التضخم/الركود في السبعينيات، ضعف بشكل ملحوظ تأثير “التحفيز الثانوي” الناجم عن تذبذب أسعار النفط على التضخم الأساسي. وذلك بفضل تحول هيكل الطاقة، وتعزيز انضباط الاحتياطي الفيدرالي، والتكيف المرن لسوق العمل. وخصوصًا في ظل عدم توفر دعم قوي من جانب الطلب، يصبح من الصعب على صدمات أسعار النفط أن تولد دافع انتقال تضخم مستمر.

لذلك، في مواجهة مثل هذه الصدمات من جانب العرض، تكون منطق السياسة التقليدي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عادةً كالتالي: عدم اعتبار الارتفاع المرحلي للتضخم على المدى القصير في الحسبان، والانتظار حتى تصبح عملية انتقال التضخم أكثر اكتمالًا، وحتى يعود التضخم الأساسي إلى مسار ارتفاع تدريجي مستقر، أو حتى ترتفع توقعات التضخم بوضوح. وعند ظهور تأثير واضح لـ”التضخم الثانوي” يتم التفكير عندها في بدء رفع الفائدة. والسبب الأساسي أيضًا هو مراعاة أن استمرارية انتقال جانب العرض على المدى القصير غير مؤكدة، وأن تباطؤ الاقتصاد غالبًا ما يشكل نوعًا من التعويض (موازنة) تجاه التضخم.

وبطبيعة الحال، لا يختلف الوضع هذه المرة. سواء من حيث ضعف أداء سوق العمل الذي ذكرناه أعلاه، أو من حيث كفاءة انتقال التضخم، فإن الولايات المتحدة هذا العام لا تملك شروطًا لرفع الفائدة. علاوة على ذلك، لا تزال هناك درجة كبيرة من عدم اليقين في الوضع الجيوسياسي في الشرق الأوسط على المدى القصير، كما أن استمرارية مسار ارتفاع أسعار النفط الدولية واتجاهها غير واضحين. وإضافةً إلى ذلك، تتذبذب مواقف ترامب على مستوى السياسة. وإذا رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة دون تروٍّ، فمن السهل أن يؤدي أي تراجع لاحق في أسعار النفط إلى تغيير متكرر في ميل السياسة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ما قد يفاقم اضطراب توقعات السوق ويؤدي إلى تقلب كبير في الأسواق المالية، وهو ما لا يساعد على تشغيل الاقتصاد بسلاسة.

2، تكلفة رفع الفائدة؟ من تجارة “الركود التضخمي” إلى تجارة “الركود/التراجع”

بالإضافة إلى تشدد شروط رفع الفائدة، فإن تكلفة رفع الفائدة أيضًا صعبة التحمل على الاقتصاد الأمريكي وحكومة ترامب في آن واحد. ففي ظل تزايد هشاشة الاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية (باستثناء قطاع AI)، فمن المرجح أن يؤدي رفع الفائدة بشكل متعجل إلى صدمات سلبية واضحة للاقتصاد. والاستمرارية المتوقعة حاليًا من قبل السوق لتجارة “الركود التضخمي” ضعيفة نسبيًا، وقد لا يكون ذلك بعيدًا عن احتمال تطورها إلى “تجارة الركود”.

كما أشرنا سابقًا، فإن المشكلة الأساسية في الاقتصاد الأمريكي الحالي هي الانقسام على شكل “K”، وهذه هي القضية الجذرية التي يحتاج ترامب إلى معالجتها في سنة الانتخابات النصفية. فمن ناحية، يجب الحفاظ على دور استثمارات AI في دعم الاقتصاد، وكذا دفع ارتفاع سوق الأسهم للاستهلاك. ومن ناحية أخرى، يجب الحفاظ على قوة التوسع المالي لـ”حماية معيشة الناس”. لكن بمجرد ارتفاع أسعار الفائدة، ستكون الصدمة السلبية لكليهما واضحة:

أولًا من منظور استثمارات AI: ورغم أن قطاع AI لا يزال في مرحلة التطبيق والتعمق، وقد لا يكون قد وصل بعد إلى حد تكوين فقاعة أصول، فقد ظهرت في السوق بالفعل مرارًا مخاوف من مبالغة التقييمات والارتفاع السريع. كما ارتفعت هشاشة أسهم التكنولوجيا ككل بشكل ملحوظ، وهي شديدة الحساسية لتغيرات السياسة والسيولة؛ وأي “نفخة ريح” قد تؤدي بسهولة إلى تقلبات حادة. وبمجرد تطبيق رفع الفائدة، قد يتشكل لدى السوق توقع سلبي مستمر، ما يؤدي إلى تراجع سريع في شهية المخاطرة. ولن يفضي ذلك فقط إلى تصحيح تقييم أسهم التكنولوجيا (حيث يشكل MAG7 أكثر من 30% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر S&P 500)، بل سيؤدي أيضًا إلى انخفاض مباشر في أثر ثروة السكان. والأكثر احتمالًا هو أن يؤدي ذلك مباشرةً إلى تبريد الاستثمار والتمويل في مجال AI، وتضييق نفقات رأس المال.

وليست هذه منطقًا معزولًا. فالتجربة التاريخية في فترة فقاعة شركات الإنترنت عام 2000 تحمل تحذيرًا بالغ الأهمية: ففي دورات انكماش السيولة وارتفاع الفائدة، تتعرض عادةً القطاعات ذات التقييمات المرتفعة ونمو مرتفع أولًا. إذ غالبًا ما لا يمكن استمرار توسع التقييم المدفوع بالسيولة السابقة، وإذا ما اجتمعت معها كذلك عمليات تحقيق أرباح لا تفي بالتوقعات، فمن السهل جدًا أن يتسبب ذلك في “ضربة دافيس المزدوجة” للتقييمات والأرباح، بما يفضي إلى تباطؤ متزامن في أسواق رأس المال واستثمارات الصناعة. وفي عام 2000، مع سلسلة رفع الفائدة المتتالية من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، انهارت تقييمات قادة شركات الإنترنت مثل Cisco وMicrosoft وIntel بسرعة، وتراجعت أسعارها بشكل كبير. وعدّلت السوق سريعًا السرد الخاص بنمو “الاقتصاد الجديد”، ثم انكمشت نفقات رأس المال بشكل واضح، وتعزز التراجع في شهية المخاطرة مع تباطؤ الاستثمار في الصناعة، ما كوّن حلقة رد فعل سلبية واضحة.

وبالمثل، فإن استثمار AI حاليًا ضروري أيضًا لنمو الاقتصاد الأمريكي، ويشكل جزءًا لا غنى عنه. وحتى 2025 الربع الرابع، بلغت مساهمة الاستثمارات المرتبطة بـ AI في الولايات المتحدة في نمو الاقتصاد الأمريكي السنوي مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق 1.07% (4QMA)، أي ما يقارب نصف إجمالي النمو. وبمجرد أن يؤدي ارتفاع الفائدة إلى انكماش سريع في استثمارات الشركات، فقد يفاقم ذلك ضغوط هبوط الاقتصاد بشكل ملحوظ، ويصبح دافعًا مهمًا يدفع الاقتصاد نحو الركود.

ثانيًا، إن تأثير “الضغط المزدوج” الناجم عن رفع الفائدة مع ارتفاع أسعار النفط، من شأنه أن يزيد بشكل واضح من تكاليف المعيشة وضغوط خدمة الديون لدى فئات الدخل المتوسط والمنخفض، بل وقد يؤدي إلى المزيد من تعقيدات الأزمات المتعلقة بمعيشة الناس. وواقع الأمر أن الظروف الاقتصادية لفئات الدخل المتوسط والمنخفض في الولايات المتحدة هشة أصلًا أكثر؛ وكما كشفنا في التقرير، فإن هذه الفئات تتخلف بشكل واضح عن مسار نمو الاقتصاد، وأصبحت ضغوط المعيشة هي الألم الأساسي في اقتصاد الولايات المتحدة.

وفي هذا السياق، إذا ما تصادمت زيادة أسعار النفط مع دورة رفع الفائدة، فسيكون ذلك “كمن يضيف ثلجًا فوق نار” لا محالة. فارتفاع أسعار النفط يرفع مباشرةً النفقات الأساسية مثل النقل والتدفئة، ويؤكل جزءًا من الدخل المتاح الذي كان قد تقلص مسبقًا. وفي المقابل تعني زيادة الفائدة ارتفاع مصروفات الفائدة على قروض الرهن العقاري وبطاقات الائتمان وغيرها، ما يضغط أكثر على مرونة مالية الأسر. ومع تراكب الأمرين معًا، لا يُستبعد أن يضطر. ذلك إلى خفض الأسر ذات الدخل المتوسط والمنخفض لاستهلاك ضروري، وتأجيل النفقات الكبيرة، بل وقد يدفعها إلى حافة التعثر في سداد الديون؛ ما يشكل تهديدًا فعليًا على مستوى جودة حياتهم وقائمة التزاماتهم وأصولهم. وهذا غير مواتٍ جدًا لترامب للتعامل مع الانتخابات النصفية.

وفقًا لحسابات بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، فإن إغلاق مضيق هرمز سيؤدي إلى صدمة كبيرة على اقتصاد الربع الثاني من عام 2026، مع خسارة محتملة في كل ربع بنسبة قد تصل إلى 2.9 نقطة مئوية. وبينما قد يساعد الإقلاع قصير المدى (إعادة فتح الملاحة) على تعويض نشاط الاقتصاد، فقد حدثت صدمة حقيقية في سلاسل التوريد بالفعل. وسينعكس انخفاض كفاءة سلاسل التوريد عالميًا، إلى جانب اضطراب المخزونات لاحقًا، حتمًا على مقدار ونطاق ومدة تعافي الاقتصاد. وعندها، إذا تزامنت مع تأثير رفع الفائدة، فقد تتصادم صدمة العرض مع تشديد الشروط المالية، ما قد يدفع الاقتصاد الأمريكي إلى تباطؤ حاد.

لذلك، سواء من منظور ضغط تراجع الاقتصاد أو من اعتبارات ترامب السياسية، فإن تكاليف رفع الفائدة أمام هذه الحكومة والمقاومة التي تواجهها لا شك أنها كبيرة.

3، “علامات طريق” محتملة لإعادة بدء رفع الفائدة خلال العام؟

فما الشروط التي يمكن أن تُطلق رفع الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هذا العام؟ نعتقد أنه لكي يعيد مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدء رفع الفائدة هذا العام، قد يحتاج إلى تحقق تَواطؤ (تزامن) من عدة جوانب مثل مصدر التضخم، وانتقال الطلب، والقيود على السياسة:

من جانب مصدر التضخم، تبدو قضية الشرق الأوسط في حالة من الجمود الطويل؛ ما يجعل أسعار النفط تحافظ طوال العام على نطاق 100-120 دولارًا أو حتى أعلى. ووفقًا لحساباتنا السابقة، فإن النموذج الساكن يشير إلى أن تضخم الولايات المتحدة هذا العام سيعود للارتفاع إلى أكثر من 3.5%؛ والأهم هو أنه إذا ما استمرت التصعيدات الجيوسياسية في الاشتعال وتعذر تخفيف الاضطرابات في جانب العرض، فإن الارتفاع المستمر في أسعار الطاقة سيشعل توقعات التضخم المتوسطة والطويلة الأجل. وهذا أكثر أهمية من مجرد ارتداد قراءة التضخم وحدها في دفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتغيير سياسته.

من جانب آلية انتقال الأثر، قد يحتاج ترامب إلى إصدار سياسات توسعية مالية أقوى لفتح اختناقات الطلب. ففي سنة الانتخابات النصفية، إذا تقمص ترامب أسلوب بايدن وأطلق تحفيزًا ماليًا واسع النطاق، عبر إعانات للمقيمين وتخفيضات ضريبية وسلسلة من سياسات دعم “قابلة للتحمل” التي تم التعهد بها سابقًا، بحيث تدفع مباشرةً الدخل المتاح للمقيمين وترفع بسرعة الطلب على السلع في المرحلة النهائية، فقد يتم فتح سلسلة انتقال الاستثمارات والاستهلاك من ارتفاع أسعار النفط إلى أسفل سلسلة التوريد. وقد يصبح ذلك مصدر الخطر الأكبر لتضخم ثانوي خلال العام.

ومن جانب القيود على السياسة، فإن مدى تمكن “وَرش” من الالتزام باستقلالية السياسة ليس أمرًا يمكن تجاهله. وبالمقارنة مع باول، فإن موقف ورش الحالي يميل بوضوح إلى الاتجاه الحمائمي؛ ومن خلال التوجه العلني في هذه الحملة الانتخابية، يتجه إلى خفض الفائدة إلى حوالي 3%، وهو ما يعكس مرونة سياسة وصِرْفًا تجاه مكافحة التضخم أضعف نسبيًا. وفي ظل ضغوط البيت الأبيض، تُطرح مسألة ما إذا كان التحول نحو تشديد السياسة أمرًا مرجحًا. إضافةً إلى ذلك، فإن عملية انتقال قيادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسها تشكل أيضًا خطرًا محتملًا. فإذا لم يتمكن ورش من المرور بنجاح عبر تأكيد مجلس الشيوخ، فسيواصل باول رئاسة عملية اتخاذ القرار بصفة رئيس بالإنابة، ما قد يرفع احتمال إعادة بدء رفع الفائدة خلال العام.

وبناءً على ذلك، وبتجميع الشروط الثلاثة أعلاه، نرى أن المؤشرات الرئيسية التي ينبغي التركيز على مراقبتها خلال العام تشمل: التغير الهامشي في توقعات التضخم (استمرارية أسعار النفط)، وتوقيت إصدار السياسات المالية ومفعول تنفيذها، إضافةً إلى تصريحات ورش اللاحقة حول السياسة واتجاه قراراته. وستؤثر هذه المتغيرات مجتمعة على ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيشهد تحولًا في السياسة هذا العام، وعلى توقيت وشدة هذا التحول.

لكن على الأقل حتى الآن، وبالنظر إلى صعوبة تحقيق الشروط المذكورة أعلاه، فإن صعوبة وعتبة قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة خلال العام لا تزال مرتفعة.

تنبيه بشأن المخاطر: تَصلّب التضخم الأمريكي بما يفوق التوقعات؛ وانتقال التعريفات الجمركية بما يفوق التوقعات؛ وتصاعد النزاع الجيوسياسي وارتفاع كبير في أسعار النفط؛ وسياسة مالية أمريكية بما يفوق التوقعات؛ ووجود انحرافات في تقديرات البيانات.

**?4월火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！