رأس حفر PCB Ding Tai Hi-Tech توسعة بقيمة 5 مليارات يوان.. هل يمكن للمقامرة الكبيرة على موجة الذكاء الاصطناعي أن تؤتي ثمارها؟

مراقب شؤون الواجهة | تشين هويتْونغ

تستمر “وليمة” توسع الطاقة الإنتاجية في قطاع لوحات الدوائر المطبوعة (PCB)، وهذه المرة المتابعة لشركة دينغتاي جاكو (301377.SZ).

في 26 مارس، قدمت دينغتاي جاكو تقريرًا “لهجة الأداء” الأكثر لفتًا للنظر منذ إدراجها. في عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بقيمة 2.144 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 35.70%؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين 434 مليون يوان صيني، بزيادة قدرها 91.14%.

وفي اليوم نفسه، أعلنت الشركة أنها تعتزم استثمار 5 مليارات يوان صيني في مدينة دونغوانغ لبناء قاعدة مقرّ للتصنيع الذكي، منها 4 مليارات يوان صيني استثمارًا في الأصول الثابتة، على أن يتم التقدم على ثلاث مراحل، مع التركيز على البحث والتطوير والإنتاج لأدوات الحفر الدقيقة (micro drill bits) والإكسسوارات عالية الجودة للأدوات الصناعية ومواد الأغشية عالية الأداء. وتُعد هذه هي المرة الرابعة لعمليات توسيع الطاقة منذ إدراج الشركة في نوفمبر 2022.

توسعات دينغتاي جاكو الأربع في الطاقة الإنتاجية مصدر البيانات: الإعلان، إعداد تشين هويتْونغ لرسوم التخطيط البياني

“حاليًا، يمكن أن يصل الإنتاج الشهري لأدوات الحفر الدقيقة إلى 120 إلى 130 مليون قطعة.” ردت دينغتاي جاكو حصريًا على موقع “جيي مين شو” قائلة، “من خلال الاستثمار في الأموال الفائضة من الاكتتاب، سيتم توسيع حجم طاقة إنتاج أدوات الحفر من 480 مليون قطعة سنويًا إلى حوالي 580 مليون قطعة.” وتتركز منتجات الشركة حاليًا في مجال أدوات الحفر الدقيقة عالية المستوى؛ ويمكن استخدام هذه المنتجات في مجالات مثل خوادم الذكاء الاصطناعي وغيرها. ورغم أن حصة إيرادات المنتجات عالية المستوى من إجمالي الإيرادات ليست مرتفعة بشكل عام، إلا أن هوامش الربح تكون أعلى.

الطلب المرتفع يعزز اندفاع توسيع إنتاج أدوات الحفر

تشمل المنتجات الرئيسية لدينغتاي جاكو أربعة فئات رئيسية: أدوات القطع الدقيقة، ومواد الصقل والتلميع (研磨抛光材料)، ومواد الأغشية الوظيفية، ومعدات التحكم العددي الذكية. وتُستخدم هذه المنتجات بشكل أساسي في مجالات مثل PCB و3C وتصنيع الآلات الدقيقة وغيرها، كما تخدم على نطاق واسع القطاعات النهائية مثل الذكاء الاصطناعي والروبوتات المتمسكة بالجسد (具身机器人) والأقمار الصناعية ذات المدار المنخفض (low-orbit satellites).

تُظهر أعمال دينغتاي جاكو سمة “سيطرة منتج واحد” بشكل واضح؛ إذ إن إيرادات أدوات القطع الدقيقة (ومن أبرز منتجاتها أدوات الحفر والقواطع الطحن وأدوات القطع ذات التحكم العددي) تشكل أكثر من 80%، كما أن تطبيقاتها الأساسية تتم في مجال PCB، ما يجعلها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بحالة ازدهار قطاع PCB. ووفقًا لإحصاءات شركة فَرْوْسْت سَيلْفَرِين (弗若斯特沙利文)، واحتسابًا على أساس حجم المبيعات في 2024، تبلغ حصة دينغتاي جاكو في السوق العالمية لأدوات حفر PCB 26.8%، لتحتل المركز الأول في الصناعة.

لكن بعد إدراجها في بورصة A-Stock، لم تشهد دينغتاي جاكو قفزة واضحة في الأداء خلال السنتين إلى الثلاث سنوات اللاحقة. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، ارتفعت الإيرادات التشغيلية من 1.219 مليار يوان صيني إلى 1.58 مليار يوان، بينما ارتفع صافي الربح العائد إلى المساهمين من 223 مليون يوان إلى 227 مليون يوان، وهو ما عكس حالة “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”.

تغيرت هذه الصورة في 2025؛ إذ لم تعبر إيرادات التشغيل حاجز 2 مليار يوان فحسب، بل اقترب صافي الربح العائد إلى المساهمين من الضعف.

تحسن القدرة على تحقيق الأرباح بشكل ملحوظ، ويرجع ذلك أساسًا إلى تحسين هيكل المنتجات. قالت دينغتاي جاكو في بيان توقعات أدائها لعام 2025 إنه مع استمرار الانفجار في الطلب على الخوادم ومراكز البيانات وغيرها، ارتفع الطلب في سوق PCB عالي المستوى بشكل واضح، ما أدى إلى نمو الطلب على منتجات مثل أدوات القطع الدقيقة ومواد الصقل والتلميع. وتُظهر البيانات السنوية أنه في عام 2025 ارتفعت حصة مبيعات المثاقب الدقيقة 0.20 مم وما دون إلى 29.65%، كما وصلت حصة مبيعات أدوات الحفر المطلية (涂层钻针) إلى 39.40%. كما ارتفع هامش الربح الإجمالي لمنتجات أدوات القطع الدقيقة من 35% في 2024 إلى 41.67%.

وفي نفس يوم إصدار التقرير السنوي، نشرت دينغتاي جاكو أيضًا إعلانًا عن تعديل مبالغ الاستثمار لعدد من مشاريع جمع الأموال من الاكتتاب. ويُظهر الإعلان أنه، من بين مشاريع الاكتتاب العامة في بورصة “ChiNext” (创业板) للشركة، مشروع توسيع الطاقة لمنتجات فئة أدوات القطع الدقيقة المخطط لاستخدام 366 مليون يوان صيني من الأموال التي تم جمعها، بينما تم الاستثمار فعليًا 243 مليون يوان صيني. وتنوي الشركة تعديل مبلغ 107 مليون يوان صيني المتبقي بالكامل إلى “مشروع بناء قاعدة إنتاج أدوات الحفر الدقيقة لـ PCB”.

“وفي الوقت الحالي، يكون الطلب في السوق السفلية قويًا، كما أن منتجات الشركة من أدوات الحفر الدقيقة تعمل على أساس إنتاج كامل ومبيعات كاملة. ومن خلال الاستثمار في الأموال الفائضة من الاكتتاب، سيتم توسيع حجم طاقة إنتاج أدوات الحفر من 480 مليون قطعة سنويًا إلى حوالي 580 مليون قطعة. وفي الوقت الحالي، وصلت الطاقة الإنتاجية الفعلية إلى 380 مليون قطعة سنويًا.” صرحت دينغتاي جاكو لموقع “جيي مين شو” بأن الشركة تركز حاليًا على منتجات أدوات الحفر الدقيقة عالية المستوى، ولا سيما أدوات الحفر الدقيقة الراقية التي يتجاوز فيها نسبة الطول إلى القطر 30 مرة وتُستخدم في مجال AI.

وفقًا لتقارير أبحاث القطاع، فإن عدد ثقوب PCB التي تُحدثها وحدة واحدة من خادم AI يبلغ 5 إلى 10 أضعاف عدد الثقوب في الخادم العادي، كما أن المواد الصلبة عالية الصلابة مثل M9 تُقصّر بشكل كبير عمر أدوات الحفر، ما يؤدي إلى ارتفاع استهلاكها بما يزيد عن 30 مرة. وبحسب تقرير بحثي صادر عن شركة “Guangda Securities” (光大证券)، فإن الطلب العالمي على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي يستمر في النمو بسرعة عالية، وفي الوقت نفسه، تزداد باستمرار متطلبات الاستدلال في مجال AI من حيث تقليل زمن التأخير (low latency). ومن المتوقع أن تُسرّع البنية غير المتجانسة القائمة على GPU+LPU عملية النشر. ومن المتوقع أيضًا أن يمتد تحسن ظروف الصناعة إلى مجال معدات PCB، ما قد يجعل أدوات الحفر الدقيقة تواجه وضع “نقص المعروض” و”ارتفاع الأسعار” مع مستوى مرتفع من التفاؤل.

ومع ذلك، أعرب أحد الأشخاص المطلعين لدى دينغتاي جاكو عن أن قلق الشركة قائماً أيضًا من جهة أخرى: “في الوقت الحالي، نسبة الطاقة الإنتاجية في مجال أدوات الحفر الدقيقة عالية المستوى منخفضة لدينا، وربما أقل من 10%، وما زال الأمر في مرحلة النمو.”

توسع قادة الصناعة يفاقم حدة المنافسة

يتمثل إجمالي الاستثمار في قاعدة مقرّ التصنيع الذكي التي أطلقتها دينغتاي جاكو في 5 مليارات يوان صيني، منها 4 مليارات يوان صيني استثمار في الأصول الثابتة، ويتم تنفيذها على ثلاث مراحل، ويتوقع أن تبلغ مدة البناء 3 إلى 5 سنوات. ويركز المشروع بشكل أساسي على ثلاثة مجالات: أدوات الحفر الدقيقة (لتلبية احتياجات خوادم AI ولوحات IC واللوحات عالية المستوى من فئة HDI)؛ وأدوات القطع الصناعية عالية المستوى (لتوسيع تطبيقات مثل الإلكترونيات الخاصة بالسيارات والفضاء والطيران والتصنيع الدقيق وغيرها، بما يرفع حصة الإيرادات في غير مجال PCB)؛ ومواد الأغشية عالية الأداء (إعادة تشغيل أعمال مواد الأغشية الوظيفية وبناء خط نمو ثانٍ).

وبالمقارنة مع حالات توسع الشركات في نفس القطاع، فإن نطاق التوسع لدى دينغتاي جاكو كبير ومدته طويلة، وتأتي درجة الجرأة أعلى من نظرائها.

تعد شركة تونغتسو (Zhong Tungsten) عالية التقنية (中钨高新، 000657.SZ) من خلال شركة تابعة لها (金洲精工) منافسًا مباشرًا لدينغتاي جاكو في مجال أدوات حفر PCB؛ إذ تمتلك ميزة التكلفة ضمن سلسلة توريد كاملة لموارد التنغستن. في ديسمبر 2025، أضافت الشركة مشروعين استثماريين في الطاقة الإنتاجية، الأول مشروع تعديل تقني لأدوات الحفر الدقيقة بقدرة 1.3 مليار قطعة، بإجمالي استثمار 163 مليون يوان صيني، وفترة إنشاء لمدة سنتين، ومن المتوقع تحقيق الوصول إلى الطاقة القصوى في السنة الثالثة؛ والثاني مشروع استثمار في طاقة إنتاج أدوات الحفر الدقيقة الدقيقة فائقة الطول (超长径精密微型刀具) لاستخدامات PCB المخصص لـ AI، بإجمالي استثمار متوقع 175.5 مليون يوان صيني، وفترة إنشاء 3 سنوات، ومن المتوقع الوصول إلى الطاقة القصوى في السنة الرابعة. وتتوقع شركة “Dongwu Securities” (东吴证券) أن تصل طاقة أدوات الحفر الدقيقة إلى 0.9 مليار قطعة شهريًا بحلول نهاية 2025، وأن تصل إلى 1.1 مليار قطعة شهريًا بحلول نهاية 2026.

كما يجري العمل على توسع في سلسلة الصناعة من جهة الموارد الأولية (الجزء العلوي من السلسلة). ففي 10 فبراير، أعلنت شركة “Zhong Tungsten” عالية التقنية أنها تعتزم أن تستثمر شركة تابعة مملوكة بالكامل لها (مجموعة تشو هينغ، 株硬集团؛ وهي الشركة الأم المباشرة لشركة تشو تشوماسة 株洲钻石) مبلغ 145 مليون يوان صيني لبناء “مشروع تعديل تقني لإضافة 30 مليون قطعة من قضبان أدوات الحفر الدقيقة لـ PCB سنويًا (新增PCB钻针棒3000万支/年)”، بفترة بناء مدتها 12 شهرًا. وتُعد قضبان أدوات الحفر الدقيقة المادة الخام الوحيدة في الجزء العلوي لإنتاج أدوات الحفر الدقيقة لـ PCB؛ إذ إن نقاوة المادة وتجانس حبيباتها يحددان مباشرة دقة أدوات الحفر وعمرها ومعدل العائد (النتائج الجيدة).

حالات توسع الشركات في نفس الصناعة. مصدر البيانات: الإعلان إعداد تشين هويتْونغ لرسوم التخطيط البياني

قال أحد المطلعين القريبين من شركة “جينزو جينغغو” (金洲精工) لموقع “جيي مين شو”: “إيقاع توسع الطاقة لدى جينزو جينغغو في مجال أدوات الحفر الدقيقة يُعد سريعًا نسبيًا داخل الصناعة، كما أنه يركز أكثر على مسار أدوات PCB عالية المستوى المدفوعة بحوسبة AI. وبالمقارنة مع نظرائها، فإن دورات بناء المشاريع ذات الصلة تكون أقصر، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن قطاع PCB يتميز بدورية، وبهدف تجنب تأثير حرب الأسعار الناجمة عن فائض الطاقة على الأرباح.”

ثلاث مخاوف خفية: التمويل والتكاليف وفائض الطاقة

حتى لو كانت دينغتاي جاكو شركة رائدة في مجال أدوات حفر PCB، فإن خطة توسع بهذا الحجم من وراءها عدة مخاوف خفية.

المخوف الخفي الأول: ضغط التمويل. على الرغم من أن أداء دينغتاي جاكو كان مستقرًا خلال السنوات القليلة الماضية، إلا أنه حتى نهاية عام 2025 بلغ رصيد النقد في حسابات الشركة 418 مليون يوان صيني، وبلغت التدفقات النقدية الناجمة عن أنشطة التشغيل 291 مليون يوان صيني، وهو فارق شاسع مقارنة بخطة توسع استثمارها البالغة 5 مليارات يوان.

“وبهدف مواءمة احتياجات توسيع الطاقة للعملاء الكبار من أسفل سلسلة التوريد مثل ونجوانج إلكترونيكس (603228.SH) وشينغ هونغ تك (300476.SZ) وغيرها، قامت الشركة بزيادة حجم توسع إنتاج أدوات الحفر خلال العامين الماضيين بشكل كبير. ففي بداية العام الماضي كانت الطاقة الإنتاجية الشهرية لا تزال 70 إلى 80 مليون قطعة فقط. ومن أبريل ومايو، بدأت الشركة توسعًا شهريًا بحوالي 6 ملايين قطعة، إلى أن وصلت الطاقة الحالية إلى 130 مليون قطعة/شهر.” ذكرت دينغتاي جاكو لموقع “جيي مين شو” أن معظم التمويل في ظل إيقاع توسع الطاقة هذا يأتي من قروض البنوك، وهو ما يكفي لدعم احتياجات توسع الشركة.

ومع ذلك، لاحظ “جيي مين شو” أن نسبة الأصول إلى الالتزامات لدى دينغتاي جاكو تتجه للارتفاع في السنوات الأخيرة: ارتفعت من 25.43% بين عامي 2022 إلى نهاية 2025 إلى 41.63%. وتُظهر التقارير المالية أنه حتى نهاية 2025، بلغ رصيد القروض قصيرة الأجل 510 ملايين يوان صيني، وهو أعلى بشكل واضح من رصيد بداية العام البالغ 188 مليون يوان صيني.

المخوف الخفي الثاني: ضغط التكاليف يؤثر على استقرار الأداء. منذ العام الماضي، ومع موجة ارتفاع أسعار المواد الخام في الصناعة، زاد أيضًا ضغط تكاليف دينغتاي جاكو. تُظهر التقارير المالية أن تكلفة المواد الخام للشركة ارتفعت من 481 مليون يوان في 2024 إلى 652 مليون يوان في 2025، بزيادة 35.55%، كما ارتفعت حصة تكلفة المواد الخام من إجمالي تكاليف التشغيل من 47.40% إلى 52.72%.

ومن المؤكد أن توسعًا كبيرًا في الطاقة سيؤدي إلى تضخيم مخاطر التقلبات على مستوى المواد الخام في سلسلة الإمداد من أعلى. وذكر العاملون المذكورون أعلاه أن الشركة ستزيد من جهودها لضمان استقرار أسعار وتوريد المواد الخام من الطرف العلوي.

المخوف الخفي الثالث: مخاطر فائض الطاقة. وصلت حصة دينغتاي جاكو في سوق أدوات حفر PCB إلى 26.5%، ومع شدة المنافسة في الصناعة، فإن زيادة هذه الحصة ليست سهلة. ثانيًا، توجد مخاطر تركّز العملاء في أسفل السلسلة؛ إذ تقول دينغتاي جاكو في تقاريرها المالية إن متطلبات عملاء الشركة في مجال دقة أدوات الحفر واستقرارها شديدة، وغالبًا ما يختار العملاء عادةً موردين يتمتعون بقوة تقنية وتكون منظومة التوريد لديهم ناضجة لإنشاء شراكات طويلة الأمد. وتتكون قاعدة عملاء الشركة بصورة رئيسية من الشركات الكبرى في PCB، مثل ونج هونغ تك (胜宏科技) وشين شين إلكتريك (深南电路، 002916.SZ) وغيرها، وبالتالي فإن تركّز العملاء مرتفع نسبيًا. وإذا لم تحقق توسعات العملاء في أسفل السلسلة التوقعات، أو تم تحويل الطلبات إلى موردين آخرين، أو ظهرت مخاطر تشغيلية، فإن ذلك سيؤثر مباشرة على قدرة الشركة على استيعاب الطاقة الإنتاجية.

وعلى مستوى مخاطر فائض الطاقة في الإنتاج عالي المستوى، أعربت دينغتاي جاكو أيضًا لموقع “جيي مين شو” عن قلقها: “إن استيعاب الطاقة الإنتاجية خلال السنتين القادمتين ليس هناك داعٍ للقلق على الإطلاق؛ وهذه هي النظرة الشائعة لدى محللي الأوراق المالية وغيرهم من المتخصصين في الصناعة. فحالياً لا يزال الطلب من أسفل السلسلة قويًا. لكن على المدى الطويل، من الضروري أن ننتبه فعلاً لمشكلة فائض الطاقة. إذ مرت العديد من الصناعات في الصين بمراحل دورية من فائض الطاقة، مثل الطاقة الشمسية والبطاريات وغيرها. وبالنسبة لصناعة PCB، فإن الحصة المحلية حاليًا أقل من 50% بقليل. وإذا ارتفعت الحصة المحلية إلى أكثر من 80% مستقبلاً، فإن المنافسة وضغوط الطاقة الإنتاجية ستزداد بشكل ملحوظ.”

وذكر أحد كبار شركات سلسلة صناعة التنغستن الذي سبق أن قام بأعمال أدوات حفر PCB لموقع “جيي مين شو”: “لقد كانت شركتنا تعمل أيضًا في أدوات حفر PCB، لكن في ذلك الوقت لم تكن المنتجات مربحة؛ إذ كانت قطعة واحدة تجلب ربحًا لا يتجاوز بضعة جياو. والأمر الآن هو أن الطلب في مجال خوادم AI هو ما حفّز الوضع. لكن إذا لم تنمو متطلبات AI وغيرها بما يتوافق مع التوقعات، فستظل غير مؤكدة آفاق أعمال أدوات الحفر الدقيقة على المدى الطويل.”