وضع نظام صارم في التنفيذ، مع التركيز على الحماية، وبناء دولة القانون يعيد تشكيل بيئة سوق رأس المال

证券时报记者 程丹

يُزدهر السوق حين يزدهر حكم القانون، ويقوى الإشراف حين يقوى حكم القانون. تُظهر قائمة إنجازات بناء حكم القانون لعام 2025 التي أعلنتها لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) مؤخراً أن السوق الرأسمالي يواصل دفع الإصلاحات المختلفة للمضي قدماً بعمق على المسار الذي يتيحه حكم القانون، وتتسارع سرعة التشريعات في المجالات الرئيسية، وترتفع باستمرار كلفة المخالفات غير القانونية والالتزامات التنظيمية… ويجري تدريجياً بناء نظام للمساءلة شامل متعدد الأبعاد على نحو يضمن تغطية كاملة… إن بناء حكم القانون لسنوات طويلة متواصلة يضع أساساً متيناً لترسيخ توجه السوق الرأسمالي نحو التنمية عالية الجودة.

صرّح تشنغ يو، أستاذ في كلية القانون الدولي للتمويل بجامعة شرق الصين للعلوم السياسية والقانونية، بأنه مع اكتمال بناء «الأعمدة الأربعة» و«الثمانية أعمدة» لنظام القوانين واللوائح لسوق رأس المال، أصبحت نظم معاقبة السلوكيات المخالفة على نحو أساسي في طور التشكّل، لكن لا تزال هناك مساحة للتطوير في جانب الاستكشاف نحو الشمولية والقدرة على التكيّف؛ وفي الوقت نفسه، ينبغي للإنفاذ الرقابي، فضلاً عن التشدد في الملاحقة والمساءلة، أن يولي مزيداً من الاهتمام لرفع كفاءة الإشراف وتحسين فعالية الحوكمة، وتحقيق إشراف مشدد على طول سلسلة كاملة.

بناء الأنظمة لتحسين بيئة السوق

إن ترسيخ نظام أساسي رفيع المستوى لحكم القانون يوطد القاعدة الأساسية للسوق الرأسمالي، ويحدد بوضوح علاقات الحقوق والواجبات بين أطراف المشاركة في السوق، ما يساعد على تهيئة بيئة سوقية تحترم القانون وتؤمن بالصدق والالتزام. منذ صدور «التوجيهات الوطنية التسع» الجديدة، وضعت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) وعدّلت أكثر من 50 وثيقة تنظيمية ذات طابع معياري، لتغطي مجالات مثل إعادة تنظيم الشركات المدرجة، والإفصاح عن المعلومات، ونظام شطب الإدراج وغيرها؛ وبتوجيه من سلسلة من القواعد مثل تعزيز دخول الأموال المتوسطة والطويلة الأجل إلى السوق، في عام 2025، بلغ دخول مختلف أنواع الأموال المتوسطة والطويلة الأجل إلى السوق قرابة تريليون يوان.

قال تيان ليهوي، أستاذ المالية في جامعة نانكاي: «إن إكمال وتحسين نظام حكم القانون في السوق الرأسمالي يفيد في منع ومعالجة المخاطر المالية وتفاديها وتحويلها إلى استقرار، وهو أمر حاسم بوجه خاص للمحافظة على النظام في السوق وتعزيز الوعي بالالتزام بالقواعد واستقرار التوقعات في السوق».

في الوقت الراهن، فإن دفع بناء حكم القانون في السوق الرأسمالي على نحو قوي يتركز أساساً على الإجابة، من منظور حكم القانون، عن كيفية خدمة الابتكار في مجال التكنولوجيا وتنمية القوى الإنتاجية الجديدة؛ وحماية الحقوق والمصالح القانونية للمستثمرين بشكل فعّال؛ وإحكام نظام وقاية المخاطر والإنذار المبكر والتعامل والمساءلة في السوق الرأسمالي؛ وضمان أن يواصل الابتكار المالي في السوق الرأسمالي التقدم دائماً في اتجاه يلبّي بشكل أفضل احتياجات خدمة الاقتصاد الحقيقي. ووفقاً لترتيبات عام 2026، ستقوم لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) بدراسة وصياغة خطة لبناء حكم القانون في السوق الرأسمالي، وتسريع تعديل القوانين والتشريعات في المجالات ذات الأولوية، وتعزيز الشمولية والقدرة على التكيّف والتنافسية وجاذبية النظام.

كمثال على تعزيز بناء الأنظمة التي تدعم الاستثمار العقلاني والاستثمار القيمي والاستثمار طويل الأجل، كشف تشنغ هيه هونغ، كبير المحامين في لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) مؤخراً أن اللجنة ستنظم أعمال تقييم أثر تطبيق قانون الأوراق المالية، وستدرس وتلخص الخبرات والممارسات المتعلقة بالسياسات والقواعد التي تساعد على دفع الاستثمار العقلاني والاستثمار القيمي والاستثمار طويل الأجل، ثم تستخلصها لترتقي إلى أحكام قانونية للدولة في سوق الأوراق المالية؛ وتواصل دفع أعمال تعديل قانون صناديق الاستثمار في الأوراق المالية، وتحويل نتائج الممارسات المرتبطة بإصلاح الصناديق العامة إلى قوانين؛ كما ستعمل على دفع صياغة «لوائح الإشراف وإدارة الشركات المدرجة»، وتعديل وتحسين «لوائح الإشراف وإدارة شركات الأوراق المالية»، بما يرسخ الأساس القانوني للاستثمار العقلاني والاستثمار القيمي والاستثمار طويل الأجل.

كيف نجعل المزيد من الأموال المتوسطة والطويلة الأجل «تريد أن تأتي وتتمكن من البقاء»؟ يرى وو شياوتشي، رئيس معهد الأبحاث المالية التابع لجامعة رنمين الصينية، أنه ينبغي بذل الجهود لدفع إصلاحات في جانب الأصول، وجانب الطلب، وجانب الأنظمة؛ وبالنسبة لجوهر إصلاح جانب الأنظمة فهو يتمثل في استكمال قواعد حكم القانون، وضمان الشفافية والعدالة في السوق، ورفع كبير لتكلفة المخالفات غير القانونية، وتشكيل نمط جديد من وسائل العقوبة ينتقل من العقوبة الإدارية إلى أن تكون أساساً العقوبة الجنائية والتعويضات المدنية.

تشدد في إنفاذ القانون لتعزيز جودة وكفاءة الإشراف

تنبع حيوية القانون من تطبيقه؛ وتأتي فعالية وسلطة الإشراف على السوق الرأسمالي من إنفاذ القانون بشكل صارم ومنظم وبروح العدل والتحضر. في الوقت الراهن، أصبح التشديد في الإشراف نمطاً ثابتاً؛ وقد عززت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) بشكل شامل الإشراف على كامل سلسلة العمليات، الأمر الذي أدى إلى حد ما إلى عكس حالة انخفاض كلفة المخالفات في السوق الرأسمالي على مدى فترة طويلة.

في جميع أنحاء عام 2025، قامت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) بالتحقيق والمعالجة في 701 قضية تتعلق بمخالفات في سوق الأوراق المالية والمستقبليات، بلغت الغرامات والمصادرات 154.74 مليار يوان، وتم تحويل 172 خطاً من قضايا يُشتبه في وجود جرائم بشأنها إلى أجهزة الأمن العامة. ومن بينها، فإن نظام العقوبة والوقاية الشاملة لتزوير البيانات المالية الذي تم تسريعه في بنائه، قد شدد العقاب على قضايا خبيثة لتزوير البيانات المالية مثل شركتي فوريين للأدوية (Furui?辅仁药业) وبولي للدواء (普利制药(300630))؛ كما أدى اتجاه الضربات عالية الضغط ضد المخالفات المتعلقة بالتداول إلى تجاوز الغرامات والمصادرات لأكثر من 100 مليون يوان في قضايا مثل التلاعب في «جين سوي تشون» (金穗春) وقضية «تيان هان» بشأن التخفيض غير النظامي للحيازة؛ كما تم معاقبة مؤسسات وسيطة مثل «شين يونغ تشونغ هيه» و«آي تاي» و«دونغ هاي للأوراق المالية» وفقاً للقانون.

أشار تشنغ يو إلى أنه، وفي الوقت الذي تولي فيه جهات الإشراف والإنفاذ مزيداً من الاهتمام للتشدد في الملاحقة والمساءلة، فإنها تركز بشكل متزايد على تحسين كفاءة الإشراف وفعالية الحوكمة. فعلى أساس تحميل المسؤولية على شركات تزوير البيانات المالية، والالتزام بمبدأ «لا بد من معاقبة الفاعل الأول»، عززت كذلك بشكل أكبر «ضرورة ضرب المتواطئين»، وبالتحديد فيما يتعلق بالحالات التي أدى فيها الإضرار المتعمد أو الإهمال الجسيم أثناء قيام المؤسسات الوسيطة بواجباتها إلى المساعدة على التزوير أو عدم إحكام التدقيق؛ وكذلك حالات التعاون على التزوير عبر أعمال وهمية تتعلق بسلاسل الشركات وأوامر تناوب الأموال بين الشركات في أعلى وأسفل السلسلة. وبذلك تم تعزيز الرقابة والملاحقة في جميع هذه الجوانب، وتحقيق إشراف مشدد على طول السلسلة كاملة.

ومن خلال المخالفات والغرامات الصادرة على شكل أوامر عقابية يمكن ملاحظة أن إنفاذ الإشراف على الأوراق المالية ليس «كتكبيرة على شكل ثلاث أكواب من الخمر»؛ بل هو استخدام شامل لوسائل تشمل الإجراءات الرقابية الإدارية والعقوبات الإدارية والتعويضات المدنية والملاحقة الجنائية والجزاءات على فقدان المصداقية والرقابة عند شطب الإدراج، والإدارة الذاتية وغيرها من الأساليب، لبناء نظام مساءلة شامل متعدد الأبعاد «بناتج نابض وأسنان حادة»، بهدف تشكيل بيئة سوقية تتمثل في «عدم الجراءة على المخالفة، وعدم رغبة المرء في المخالفة، وعدم إمكانية المخالفة».

في الخطوة التالية، ستظل重点 إنفاذ لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) هي معاقبة الأنشطة غير القانونية في سوق الأوراق المالية والمستقبليات التي تنتهك حقوق المستثمرين مثل إصدار الأوراق المالية بالاحتيال وتزوير البيانات المالية والتلاعب بالسوق والتداول من الداخل والاحتيال على العملاء، فضلاً عن الأنشطة التي تعكر النظام في السوق. يرى غوو فنغ، رئيس جمعية أبحاث قانون الأوراق المالية التابعة لجمعية القانون الصيني، أنه ينبغي تنظيم سلوكيات مثل قيام كبار المساهمين بالحد من الحيازة واستخدام الأموال المحتجزّة، وتعزيز الحوكمة الامتثالية للشركات المدرجة من المنبع لتقوية أساس استقرار السوق؛ كذلك، ينبغي رفع فعالية الإنفاذ الرقابي وقوة الردع، وتسريع بناء إشراف رقمي وذكي، واستخدام تقنيات مثل البيانات الضخمة والذكاء الاصطناعي لتحسين القدرة على التعرف على السلوكيات غير القانونية وغير الامتثال، وتحقيق «الاكتشاف المبكر، والتدخل المبكر، والتعامل المبكر».

تعزيز حماية المستثمرين لزيادة إحساسهم بالحصول على مكاسب

يضم سوق رأس المال في الصين أكبر عدد من المستثمرين على مستوى العالم. إن إحكام ربط نسيج حماية المستثمرين بـ«شبكة أمان» من خلال التشديد والتكثيف، يُجسد بشكل ملموس رفع مستوى إحساس المستثمرين بالمكاسب.

منذ العام الماضي، وضعت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) ونشرت «بعض الآراء بشأن تعزيز حماية المستثمرين الصغار والمتوسطين في سوق رأس المال»، لتوضح بشكل شامل ومنهجي المبادئ العامة والإجراءات والسياسات الخاصة بحماية المستثمرين الصغار والمتوسطين في المرحلة الحالية وخلال الفترة المقبلة، ودفع إجراءات مثل بدء «الدعوى القضائية المرفوعة بالنيابة عن ممثلي خاصين» في قضية ميناء جينتشو (锦州港(600190))، وإصدار حكم من الدرجة الأولى المبكر في قضية جين تونغ لينغ (金通灵(300091))؛ كما أن شركة «وولهان للأوراق المالية» (五矿证券) أقامت «صندوقاً مخصصاً للدفعات التعويضية المسبقة» بشأن الإفصاح الكاذب في قضية «جوانداو الرقمية»؛ وبدأت محاكمة قضية «من ينهيانغ للتكنولوجيا البيئية» (美尚生态(300495)) المتعلقة بدعوى الممثلين الخاصين. تهدف سلسلة من هذه الإجراءات إلى تعزيز ثقة المستثمرين من خلال الترابط والتكامل بين الإنفاذ الرقابي والعدالة الجنائية والتعويضات المدنية، والحفاظ على انفتاح السوق وعدالته ونزاهته.

أشار تشنغ هيه هونغ إلى أنه في الخطوة التالية سيتم الدفع بعمق في عمل الدعاوى القضائية المتعلقة بممثلي المستثمرين، وزيادة نطاق تطبيق نظام الدفعات التعويضية المسبقة، وتحسين نوعية وكفاءة عمل توعية المستثمرين وإرشادهم، بحيث يتم دمج توعية المستثمرين بشكل أفضل في مراحل الأعمال التي تقوم بها مؤسسات إدارة الأوراق المالية والأسواق في جانب تطوير العملاء وتقديم الخدمات.

قال تيان ليهوي: «تمتلك الدعوى القضائية بالنيابة عن ممثلي النزاعات المتعلقة بالأوراق المالية أهمية كبيرة في رفع تكلفة المخالفات في سوق رأس المال، وضمان الحقوق والمصالح القانونية للمستثمرين، وتعزيز التطور المستقر والسليم لسوق رأس المال». وأضاف أن على الجهات التنظيمية المعنية تعزيز التواصل والتعاون، ودفع بناء آلية عمل «اعتيادية» للدعاوى القضائية الخاصة بممثلي خاصين، لضمان أن تُنفذ الدعاوى المتعلقة بنزاعات الأوراق المالية بشكل قانوني ومستقر وحذر وفعّال؛ وبالنسبة لقضايا الدعاوى الخاصة المرفوعة بالنيابة التي تستوفي شروط الأحكام القانونية وتفسيرات القضاء ذات الصلة، ينبغي على المحاكم الشعبية أن تستقبلها وتبت فيها في الوقت المناسب وفقاً للقانون.

（المحرر: دونغ بينغبينغ）

     【إخلاء المسؤولية】يقتصر هذا المقال على تمثيل آراء المؤلف الشخصية فقط ولا علاقة له بموقع وكسون (和讯网). ويحتفظ موقع هكسون بالمحايدية تجاه ما ورد في المقال من تصريحات وتقييمات للآراء، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى الوارد فيه. ويُرجى من القراء الاكتفاء باعتبار ذلك كمعلومة فقط، ويتحملون مسؤولية كاملة عن أي تصرف يقومون به بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com