سيتيك للأوراق المالية: نتوقع انتهاء تصحيح قطاع التأمين ونوصي بالاستفادة النشطة من فترة الفرص الكبرى

تقرير بحثي صادر عن شركة “سيتشوان سيكيورتيز” يذكر أن قطاع التأمين انخفض بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى عوامل خارجية، وأن معامل 1 مرة من “PB” يعد مؤشرًا موثوقًا لعمليات التموضع. وقد تم بالفعل ترسيخ منطق دورة التحسن على مستوى الأساسيات في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم من ناحية جانب الخصوم، وتوفر المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة ضمن مبادرة “مكافحة التنافس الداخلي غير المجدي” بما يفضي إلى تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تطبيق السياسات ذات الصلة بخطة “الخمسة عشر وخمسة” (الـ 15-5)، بما يدفع إلى تطوير التعاون بين التأمين الطبي الأساسي والتجاري، وتحقيق نمو مربح للجميع بين المرضى والمستشفيات والأطباء والأدوية المبتكرة وشركات التأمين. ويتوقع أن ينتهي تراجع قطاع التأمين، وأن يتم اغتنام فترة الفرص الكبرى بنشاط.

النص الكامل كما يلي

التأمين｜توقع انتهاء تعديل قطاع التأمين، وننصح بالاغتنام النشط لفترة الفرص الكبرى

انخفض قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى عوامل خارجية، وأن معامل 1 مرة من “PB” يعد مؤشرًا موثوقًا لعمليات التموضع. وقد تم بالفعل ترسيخ منطق دورة التحسن على مستوى الأساسيات في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم من ناحية جانب الخصوم، وتوفر المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة ضمن مبادرة “مكافحة التنافس الداخلي غير المجدي” بما يفضي إلى تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تطبيق السياسات ذات الصلة بخطة “الخمسة عشر وخمسة” (الـ 15-5)، بما يدفع إلى تطوير التعاون بين التأمين الطبي الأساسي والتجاري، وتحقيق نمو مربح للجميع بين المرضى والمستشفيات والأطباء والأدوية المبتكرة وشركات التأمين. ويتوقع أن ينتهي تراجع قطاع التأمين، وأن يتم اغتنام فترة الفرص الكبرى بنشاط.

▍ انخفض قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى عوامل خارجية، وأن معامل 1 مرة من “PB” يعد مؤشرًا موثوقًا لعمليات التموضع.

تشمل أسباب انخفاض قطاع التأمين منذ بداية العام ما يلي: 1） قيام “صندوق الدولة” بتقليص الحصص، ما كسر توقعات السوق الصاعد الأحادي الاتجاه؛ 2） ضرب سردية الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة لوكلاء التأمين؛ 3） حرب الشرق الأوسط بما أثار توقعات بتباطؤ/ركود اقتصادي عالمي؛ 4） تمتلك شركات التأمين مراكز حقوق ملكية في مستوى مرتفع نسبيًا، وسيتأثر تقرير الربع الأول من عام 2026 بانخفاض سوق الأسهم. وبناءً على العوامل المذكورة أعلاه، عادت التقييمات حاليًا إلى شرائح أقل تاريخيًا؛ وبالاستناد إلى مؤشر أسهم التأمين في أسواق “A”، فإن نطاق مضاعف “PB” خلال العقد الماضي كليًا تراوح بين 1-3 مرات، بينما تبلغ القيمة الوسيطية 1.75 مرة؛ ويبلغ “PB” الحالي الثابت 1.26 مرة. وبالمقارنة مع نطاق “ROE” للقطاع ككل البالغ 10%-15%، فإن التقييمات توفر هامش أمان كبير نسبيًا؛ ومن ضمن أسهم الوزن الثقيل، يبلغ “PB” الثابت لشركة “China Ping An” 1 مرة، وهو ما يقابل “ROE” بنسبة 13%-15%. تاريخيًا، عندما يقل “PB” عن 1 مرة عند تخصيص “China Ping An”، فإن التقييمات تستطيع العودة إلى ما يزيد عن 1 مرة من “PB”، والسبب الرئيسي هو أن جداول الأصول والخصوم لدى شركات التأمين تستخدم بالفعل التسعير بالقيمة العادلة بشكل كافٍ، كما أن مؤشر صافي الأصول يعد مؤشرًا موثوقًا لنقطة الدخول لخفض/تعزيز التعرّض.

▍ تم ترسيخ دورة نمو الأساسيات في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026.

في عام 2025، تتمثل منطق ترسيخ دورة نمو قطاع التأمين في: انتقال الودائع/مدخرات البنوك إلى التأمين، وتحول منتجات التأمين من التأمينات التقليدية إلى تأمينات ذات عوائد توزيعات أرباح، وتوجه حصص السوق إلى شركات التأمين الكبيرة والمتوسطة، وتثبيت الأسعار/هبوط الفائدة حتى القاع مع تزايد ميل/حدّة انحناء عوائد السندات، بالإضافة إلى قيام شركات التأمين بالدخول بنشاط إلى السوق والمشاركة في “وليمة” السوق الصاعد. وبالمقارنة مع عام 2025، نعتقد أن اتجاه نمو الأساسيات على المدى الطويل في عام 2026 يتم تعزيزه أكثر، بما في ذلك:

1） من جانب الخصوم: أصبحت البنية أكثر تركّزًا، وانخفضت تكلفة الخصوم أكثر. شهدت أسعار مختلف فئات الأصول تقلبات كبيرة؛ إذ تم كسر توقعات السوق الصاعد الأحادي الاتجاه لكل من أسهم السوق والذهب. وأصبحت منتجات شبيهة بالدخل الثابت مثل التأمين على العوائد الموزعة هي أفضل خيار لتدفقات رأس المال ذات تفضيل المخاطر المنخفض. كما تقوم شركات التأمين بخفض تكلفة الخصوم بشكل أكبر؛ وتطرح بعض الشركات منتجات تأمين بعائد مضمون بنسبة 1.5% و1.25% للتوزيعات، وفي الوقت نفسه تقوم الجهات التنظيمية أيضًا بإرشاد شركات التأمين على مواصلة خفض “معدل العرض/الإعلان” للتوزيع (معدل الممارسة/التوضيح)؛ وقد أجرت الجهات التنظيمية بحثًا بشأن رسوم/مصاريف قنوات البيع عبر التأمين المصرفي “银保” لدى شركات تأمين مختلفة، وأصدرت وثائق تنظيمية أشد صرامة، ما يعني أن المنافسة في السوق ستكون أكثر عدالة في المستقبل، ومن المتوقع أن تنخفض نفقات/استثمارات الترويج تدريجيًا، وأن تتجه حصص السوق نحو مزيد من التركّز في الشركات الرئيسية؛ وعلى المدى الطويل، نرى أن السوق سيتجه إلى نمط تنافسي يهيمن عليه 3-5 شركات رئيسية.

2） من جانب الاستثمار: توفر تعديلات سوق الأسهم وسوق السندات فرصًا جيدة لتكوين أصول شركات التأمين. منذ النصف الثاني من عام 2025 ظل سوق السندات ضمن اتجاه هابط. وفيما يتعلق بسندات الخزانة لأجل 30 عامًا، والسندات المحلية، والسندات شديدة الأجل، فإنه وبعد أخذ ضريبة الدخل من الفوائد في الحسبان، تمتلك ميزات نسبية لصالحية التخصيص. وتُتوقع أن تحصل شركات التأمين على “فارق أجل طويل” طويل الأجل شبه بلا مخاطرة من حيث الاستحقاق/الحد الأدنى. ومع دخول تعديلات سوق الأسهم الحالية هذا العام، فقد تم كسر توقعات السوق الصاعد الأحادي الاتجاه؛ وأصبحت الشركات ذات الجودة العالية، والربحية المستقرة، والنمو المستقر في التوزيعات، مؤهلة مجددًا لأن تكون جذابة. وعلى مستوى إجمالي أموال التأمين (insurer funds)، فإنها تنتقل من أسهم بنموذج “القيمة العادلة عبر الربح والخسارة” (FVTPL) إلى نموذج “القيمة العادلة عبر الدخل الشامل الآخر” (FVOCI). ورغم أن تقلبات سوق الأسهم ستؤثر إلى حد ما على صافي أرباح شركات التأمين في تقرير الربع الأول من عام 2026، إلا أنها ليست العامل الرئيسي الذي يقرر قيمة استثمار شركات التأمين؛ فالاستناد إلى التقلب في الأرباح على أساس ربع سنوي لشراء وبيع أسهم شركات التأمين يحقق احتمالية أقل. بالعكس، فإن انخفاض الأرباح نتيجة لعوامل قصيرة الأجل سيؤدي إلى فرص جيدة للتموضع على المدى الطويل.

3） وفي الوقت نفسه، باعتبارها مستثمرًا استراتيجيًا، فإن المشاركة في زيادة/طرح الأسهم المخصصة للشركات المدرجة عبر “التخصيص لزيادة رأسمال” (الزيادة المخصصة) ستكون مسارًا مهمًا في المستقبل لتوسيع عوائد أموال التأمين طويلة الأجل. وفي الربع الأول من عام 2026، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) “قرارًا بشأن تعديل/تعديل ‘الآراء المتعلقة بتطبيق القانون للأوراق المالية رقم 18’ (مسودة طلب الآراء)”، بهدف توسيع أنواع المستثمرين الاستراتيجيين. ويُنص بوضوح على أن صناديق التأمينات الاجتماعية الوطنية، وصناديق التأمينات الأساسية للمعاشات التقاعدية، وصناديق المعاشات السنوية للمنشآت (المهنية) (企业（职业）年金基金)، وصناديق تأمين تجاري محددة، وصناديق الاستثمار العامة، وكذلك مستثمري الجهات مثل إدارة ثروات البنوك (bank wealth management) يمكن أن تكون مستثمرين استراتيجيين، مع اعتبار “رأس المال الصبور” موردًا استراتيجيًا للاستثمار في الاستراتيجيات الخاصة بالشركات المدرجة. وبالنسبة للقواعد، يتم تصنيف هذه الفئة من المستثمرين كمستثمرين في رأس المال، ويتم تصنيف المستثمرين الآخرين من القطاع الحقيقي كمستثمرين في الصناعة. وفي الوقت نفسه، تخطط لجنة تنظيم الأوراق المالية أيضًا لتحديد متطلبات حد أدنى لنسبة التملك. مع الالتزام بأن المستثمرين الاستراتيجيين يجب أن يمتلكوا نسبة أكبر من أسهم الشركة المدرجة، ويتم توضيح أكثر أن مبدأ الاكتتاب للمستثمرين الاستراتيجيين في هذه الجولة لأسهم الشركة المدرجة لا يقل عادةً عن 5%، ويمكن المشاركة في حوكمة الشركة المدرجة وفقًا لنسبة التملك. وهذا سيزيد بشكل كبير من حماس شركات التأمين لزيادة استثمارات حقوق الملكية. ومن الناحية المحاسبية، يمكن حساب ذلك وفقًا لطريقة حقوق الملكية، دون أن يتأثر بتقلبات سعر السهم. كما سيعمل ذلك بنشاط على دفع التعاون في الأعمال بين الشركات المدرجة وشركات التأمين، مثل مجالات الصحة الشاملة، والمعاشات، والتكنولوجيا، والبنية التحتية وغيرها.

▍ يبرز “مخطط الخطة الخمسية الخامسة عشر والخمس سنوات” مكانة التأمين التجاري، ومن المتوقع أن تدعم السياسات ذات الصلة كلاً من التأمين الطبي التجاري والتأمين على الرعاية طويلة الأجل والمعاشات التقاعدية الفردية، وكذلك من المتوقع أن يؤدي ذلك إلى دفع التعاون بين التأمين الطبي الأساسي والتجاري، وتعزيز بناء النظام البيئي لشركات التأمين.

ينص “مخطط الخطة الخمسية الخامسة عشر والخمس سنوات” على: ضرورة تسريع تطوير نظام التأمين التقاعدي متعدد المستويات والمتعدد الدعامات، وتوسيع نطاق تغطية معاشات الشركات السنوية، وتحسين سياسات المعاشات الفردية، والترويج بقوة للتأمين التجاري على التقاعد. كما يجب بناء وتعزيز نظام ضمانات طبية متعددة المستويات، وتحسين تسوية العلاج خارج المنطقة، والاستفادة الكاملة من دور التأمين الطبي التجاري كضمان تكميلي. ومن خلال تشجيع التأمين التجاري على توسيع آلية تطوير الأدوية المبتكرة والأجهزة الطبية، يتم تشجيع التأمين التجاري أيضًا على توسيع نطاق سداد الأدوية المبتكرة. ويُطرح تنفيذ التأمين على الرعاية طويلة الأجل، واستكمال نظام موحد لتقييم قدرات كبار السن. ووفقًا لـ “رأي بشأن تسريع إنشاء نظام التأمين على الرعاية طويلة الأجل” الذي نُشر في مارس 2026، فإن الهدف هو تحقيق إنشاء أساسيات نظام التأمين على الرعاية طويلة الأجل خلال نحو 3 سنوات. كما يتم ضبط إجمالي معدل الرسوم/الأقساط للتأمين على الرعاية طويلة الأجل عند حوالي 0.3% (0.15% لكل من صاحب العمل والفرد)، لتوفير تكاليف الرعاية المعيشية الأساسية والتعويض عن تكاليف الرعاية الطبية للمؤمن عليهم الذين فقدوا القدرة على القيام بالأنشطة الطبيعية. ويشير ذلك إلى أن تأمين الرعاية طويلة الأجل (long-term care insurance) دخل رسميًا مرحلة النظام الأساسي على مستوى الدولة في جميع أنحاء البلاد منذ عام 2016، بعد أن كان في مرحلة تجارب/تطبيقات جزئية.

▍ عوامل المخاطر:

تقلب كبير في سوق الأسهم؛ هبوط طويل الأجل في معدلات الفائدة؛ نمو مبيعات وثائق التأمين دون التوقعات.

▍ استراتيجية الاستثمار: نتوقع أن ينتهي تعديل قطاع التأمين، وننصح بالاغتنام النشط لفترة الفرص الكبرى لتطور القطاع، مع إيلاء مزيد من الاهتمام بالشركات الرئيسية في ظل اتجاه احتكار/تركيز المنافسة على القمة.

انخفض قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى عوامل خارجية، وأن معامل 1 مرة من “PB” يعد مؤشرًا موثوقًا لعمليات التموضع. وقد تم بالفعل ترسيخ منطق دورة التحسن على مستوى الأساسيات في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم من ناحية جانب الخصوم، وتوفر المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة ضمن مبادرة “مكافحة التنافس الداخلي غير المجدي” في قنوات مثل التأمين المصرفي “银保” بما يفضي إلى تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تطبيق السياسات ذات الصلة بخطة “الخمسة عشر وخمس سنوات” (الـ 15-5)، بما يدفع إلى تطوير التعاون بين التأمين الطبي الأساسي والتجاري، وتحقيق نمو مربح للجميع بين المرضى والمستشفيات والأطباء والأدوية المبتكرة وشركات التأمين. ويتوقع أن ينتهي تراجع قطاع التأمين، وأن يتم اغتنام فترة الفرص الكبرى لتطور القطاع بنشاط، مع الحفاظ على تقييم “أقوى من السوق العام” (stronger than the broader market). ومن الأهم التركيز على شركات التأمين الرئيسية في ظل بيئة تزيد فيها ملامح تركّز السوق. كما يجب الانتباه إلى الشركات التي قد تستفيد من سياسات التأمين الصحي التجاري.

（المصدر: شبكة “سيكيورتيز تايمز”）