ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على دعوتي للتحدث إليكم مساء اليوم. قبل أن نجلس، أعتقد أنني قد أقدّم بعض السياق لمحادثتنا من خلال عرض آرائي بشأن آفاق اقتصاد الولايات المتحدة وما يترتب على ذلك من دلالات بالنسبة للسياسة النقدية.1 كما سأتطرق أيضًا باختصار إلى المسائل التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي، واختار الإبقاء على الإعداد الحالي للسياسة النقدية—وهو قرار كنت قد أيّدته. فقد ظل اقتصاد الولايات المتحدة حتى الآن متينًا، على الرغم من أنه شهد سلسلة من الصدمات خلال العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد أعقَدت مساعي اللجنة للعودة بمعدل التضخم إلى هدفنا البالغ 2 بالمئة، مع دعم تحقيق التوظيف الأقصى.

وكانت الخلفية لهذه التطورات هي اقتصاد استمر في النمو بوتيرة قوية، مدعومًا بإنفاق استهلاكي متين، ونمو كبير في الإنتاجية خلال السنوات القليلة الماضية، واستثمارات تجارية استثنائية قوية في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. ومن المرجح أن يكون نمو الإنتاجية الأعلى في أعقاب جائحة كوفيد-19 قد قُيِّد بفعل التحسينات التقنية وتحسينات العمليات التجارية التي تقلّل من الحاجة إلى العمالة، فضلًا عن قوة تشكيل الأعمال الجديدة، التي تعزّز الإنتاجية مباشرةً ومن خلال المنافسة. وفي رأيي، من المرجح أن تسهم استثمارات الذكاء الاصطناعي في المستقبل في تحقيق نمو قوي في الإنتاجية مع إدماج هذه التقنيات في العمليات التجارية واتساع نطاقها. وحتى وإن كان من المرجح في الأمد الطويل أن يساهم الذكاء الاصطناعي في اقتصاد أقوى، فقد يحدث ذلك بعد بعض الاضطرابات الكبيرة في سوق العمل.2

لننتقل الآن إلى الصدمات التي ذكرتها والتي أثّرت على اقتصاد الولايات المتحدة. فإن أحدث هذه التطورات هو النزاع القائم في الشرق الأوسط، والذي أثر على إنتاج النفط والنقل في أجزاء كبيرة من المنطقة، ما أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة والتأثير على سلع أخرى أيضًا. وإذا كان من الممكن أن ينتهي النزاع قريبًا، فمن المحتمل أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودة. لكن إذا استمر لفترة من الوقت، فقد تؤدي الزيادة الحادة في أسعار الطاقة وسلع أخرى إلى تبعات أوسع على كل من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد مررنا بخمس سنوات الآن من التضخم عند مستويات مرتفعة، كما عادت توقعات التضخم قصيرة الأجل إلى الارتفاع مرة أخرى، لذا فأنا قلق بشكل خاص من أن تؤدي صدمة أسعار أخرى إلى زيادة توقعات التضخم طويلة الأجل. إذ يحسب المستهلكون والشركات التضخم المستقبلي في قراراتهم الاقتصادية الحالية، ومن ثم توجد مخاطر بأن يؤدي هذا الديناميك إلى استمرار التضخم، مما يجعل من الأشد صعوبة إعادة التضخم إلى 2 بالمئة. نحتاج إلى اليقظة الشديدة. إن عدم اليقين بشأن كيفية تطور هذه التطورات ليس السبب الوحيد الذي جعلني أعتقد أنه كان من الضروري تثبيت السياسة على الأقل في اجتماع الأسبوع الماضي لـ FOMC.

أحد العوامل الرئيسية التي كنا نواجهها خلال الأشهر الـ12 الماضية هو أثر الرسوم الجمركية على التضخم. فقد دفعت الرسوم الجمركية أسعار السلع إلى الارتفاع. وساهم ارتفاع تضخم السلع بشكل كبير في تعثر عملية خفض التضخم. ومع أن معدل الرسوم الجمركية الفعلي كان يتذبذب عند مستوى مرتفع لكن متغير منذ قرابة عام، فقد أدّى حكم المحكمة العليا الأخير إلى خفض المعدل إلى حوالي 10 بالمئة—وهو ما يزال مستوى مرتفعًا. ويمكن أن تدفع تدابير إضافية الرسوم الجمركية إلى الارتفاع مرة أخرى. تضيف هذه التذبذبات إلى عدم اليقين بشأن الآثار النهائية للرسوم الجمركية على التضخم. وتتمثل حالة الأساس المعقولة في أن آثار الرسوم الجمركية على التضخم ستخفت لاحقًا هذا العام، لكن توجد بعض المخاطر من أن تستغرق آثار الرسوم الجمركية وقتًا أطول كي تتلاشى.

والقوة الثالثة التي تؤثر على الاقتصاد هي التباطؤ الكبير في نمو قوة العمل، وينجم ذلك في الغالب عن الانخفاض الحاد في صافي الهجرة وعن بعض التراجع في معدلات المشاركة في قوة العمل. نمو قوة العمل قريب من الصفر. كما أن خلق الوظائف كان قريبًا من الصفر أيضًا خلال العام الماضي، وهي تجربة غير مألوفة للغاية خارج إطار الركود. نحن في بيئة “التوظيف المنخفض، والفصل المنخفض”. وحتى الآن، جرى موازنة مستويات خلق الوظائف المنخفضة وعدم نمو قوة العمل بشكل تقريبي، وهو ما يمكن ملاحظته من خلال استمرار معدل البطالة منخفضًا ومستقرًا منذ سقوط الخريف الماضي. ومع ذلك، فإن المستويات المنخفضة من التوظيف من المرجح أن تجعل سوق العمل عرضة للصدمات، لذا تظل اليقظة المستمرة بشأن ظروف سوق العمل مبررة.

وفي الوقت نفسه، فإن إحدى المخاوف الرئيسية في الوقت الحالي هي مسار التضخم. وبعيدًا عن تأثيرات الرسوم الجمركية على تضخم السلع، ظل تضخم خدمات غير السكن مرتفعًا أيضًا. ومن المرجح أن يكون التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، وهو دليل جيد على التضخم في المستقبل، قد بلغ 3 بالمئة في فبراير، أي قريبًا مما كان عليه قبل عام. وكلما ظل التضخم أعلى من 2 بالمئة لفترة أطول، زادت المخاطر من أن يصبح متجذرًا في التوقعات، مما يجعل تحقيق هدف FOMC أصعب.

وبالنظر إلى القدر الكبير من عدم اليقين بشأن الآثار المحتملة للتطورات في الشرق الأوسط على اقتصادنا، فضلًا عن العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي تخصيص بعض الوقت لتقييم الظروف. إن موقف سياستنا الحالي يضعنا في وضع جيد يسمح لنا بالثبات بينما نقيم البيانات الواردة، والتوقعات التي تتطور، وتوازن المخاطر.

وأخيرًا، دعوني أقول كلمة موجزة عن التنظيم. كما قد تعلمون، فقد خالفتُ من عدة إجراءات اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام الماضي، أرى أنها تُضعف سلامة وأمان الشركات الفردية وتزيد المخاطر على الاستقرار المالي.3 وستتركنا الأثرات المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط، والانحرافات النزولية عن معيار بازل III، والحد من الرسوم الإضافية الخاصة بالبنوك ذات الأهمية النظامية عالميًا، والحد من نسبة الرافعة المالية المعززة غير المباشرة (enhanced supplementary leverage ratio) مع نظام مصرفي أقل مرونة. وقد جرت مناقشات بشأن إضعاف تنظيم السيولة بعد ذلك. إذ يجري تقليص موظفي الإشراف لدى المجلس بأكثر من 30 بالمئة، كما أدت تغييرات أخرى إلى إضعاف ممارسات الإشراف الاحترازي. إن سلامة وأمان الجهاز المصرفي مبنيان على الثقة، وأخشى أننا نُحوّل تلك الثقة إلى تآكل.

شكرًا.

1. الآراء الواردة هنا هي آرائي الخاصة وليست بالضرورة آراء زملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. العودة إلى النص

2. انظر: مايكل إس. بار (2026)، “ماذا سيعني الذكاء الاصطناعي بالنسبة لسوق العمل والاقتصاد؟” خطاب تم تقديمه في رابطة نيويورك للاقتصاديات التجارية، نيويورك، نيويورك، 17 فبراير؛ مايكل إس. بار (2025)، “الذكاء الاصطناعي واللجنة المصرفية المركزية,” خطاب تم تقديمه في مهرجان سنغافورة للتمويل التقني، سنغافورة، 11 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، “الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على السيناريوهات,” خطاب تم تقديمه في مؤتمر ريكيافيك الاقتصادي 2025، البنك المركزي في آيسلندا، ريكيافيك، آيسلندا، 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر: مايكل إس. بار (2025)، “بيان بشأن مقترح اختبار الضغط من قبل الحاكم مايكل إس. بار”، بيان صحفي، 17 أبريل؛ مايكل إس. بار (2025)، “بيان بشأن إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة من قبل الحاكم مايكل إس. بار”، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، “بيان بشأن القاعدة النهائية لنسبة الرافعة المالية المعززة غير المباشرة من قبل الحاكم مايكل إس. بار”، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2026)، “بيان بشأن مقترحات رأس المال البنكي من قبل الحاكم مايكل إس. بار”، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص