انخفضت أسعار شرائح الذاكرة بشكل حاد، وتراجعت أسهم الذاكرة بشكل جماعي، هل بلغ الذروة في دورة الذاكرة الفائقة؟

وول ستريت جورنال

خلال الفترة الأخيرة، شهدت أسعار الفتحات العشوائية (الرام) الفورية هبوطًا حادًا، وتراجعت بشدة أسعار أسهم ميكرون وغيرها. يرى المحللون Dan Nystedt أن هذا إشارة إلى قمة دورة تقليدية، لأن شركات الهواتف ترفض قبول أسعار DDR4 المرتفعة. لكن ردّ المحلل Jukan كان مختلفًا، إذ قال إن المقاومة السعرية تقتصر على الذاكرة التقليدية فقط، بينما ما تزال احتياجات DDR5 وHBM قوية، ولم تعد شركات الذاكرة بعد الآن تُعد “أسهمًا دورية”. كما ترى مجموعة HSBC أن القلق في السوق مبالغ فيه حاليًا، وأن “الدورة الفائقة للذاكرة” التي يقودها الذكاء الاصطناعي لم يصل إلا إلى منتصف الطريق بعد، وقد يستمر نقص الإمدادات لمدة سنة إلى سنتين.

خلال الفترة الأخيرة، انخفضت فجأة أسعار الذاكرة التي كانت تتجه صعودًا على نحو مستمر لعدة أشهر، ما أثار مخاوف في السوق من بلوغ دورة الذاكرة قمتها.

وفقًا لبيانات متابعة السوق، شهدت عدة متاجر تجزئة أمريكية تخفيضات واسعة النطاق في أسعار ذاكرة DDR5، ووصل أعلى انخفاض على مجموعة واحدة إلى 100 دولار. على سبيل المثال، سلسلة القراصنة للانتقام (VENGEANCE) من Corsair: في الوقت الحالي، يبلغ سعر طراز سعة 32GB وبسرعة قصوى 6400MHz حوالي 379.99 دولارًا، مقارنةً بذروة قريبة مؤخرًا عند 490 دولارًا، وهو ما يمثل انخفاضًا كبيرًا يتجاوز 110 دولارات على كل مجموعة.

كما تعرض السوق المحلي لضربة مماثلة؛ فقد قال أحد الموزعين لـ《中国经营报》 إن سعر شرائح الذاكرة السائدة بسعة 16G “انخفض بأكثر من 100 يوميًا”، وأن كبار الموزعين الذين قاموا بتجميع مخزون مسبقًا يبيعون الآن بشكل محموم.

قال “بدأت الأسعار تنهار مباشرة من يوم السبت الماضي.” صرّح بذلك 王老板، وهو تاجر جملة يدير معدات التخزين منذ سنوات في Bai Nao Hui، للموقع المذكور. وعرض خطًا بيانيًا لسعر متطرف لقطعة ذاكرة سائدة بسعة 16G وتردد 3200MHz: في مايو من العام الماضي كانت حوالي 130 يوانًا فقط، ثم انطلقت في مسار جنوني حتى بلغت ذروتها في ديسمبر عند 980 يوانًا، ولكن بعد تذبذب استمر عدة أشهر عند المستويات المرتفعة، عاد السعر الفوري الحالي إلى حدود 700 يوان.

وأضاف 王老板 بنبرة يائسة أنه نظرًا لأن الزيادة في الأسعار كانت قد استهلكت توقعات الاستهلاك، “لن يشتريها من ليس لديه حاجة ملحّة. وبالمقارنة قبل نوفمبر من العام الماضي، انخفضت مبيعاتنا بنسبة 60% على الأقل، إن لم يكن أكثر.”

في الوقت نفسه، نشرت Google ورقة بحثية جديدة عن خوارزمية ضغط تحمل اسم “TurboQuant”. وتشير الدراسة إلى أن هذه التقنية يمكن أن تقلل استهلاك الذاكرة في ذاكرة التخزين المؤقت لقيم المفاتيح (KV Cache) أثناء تشغيل النماذج اللغوية الكبيرة بما لا يقل عن 60%. وبسرعة قام المستثمرون بتسعيرها كالتالي: سيتم التخفيف جذريًا من مشكلة النقص في أجهزة الذكاء الاصطناعي، وبالتالي سيتم تقليص الطلب على الذاكرة بشكل كبير.

انتقلت برودة سوق الفوري بسرعة إلى سوق رأس المال. تراجعت أسهم شركة Micron بنسبة تزيد على 24% عن أعلى مستوى قريب، كما انخفضت شركة Western Digital أيضًا من أعلى مستوى عند 777.60 دولارًا بنحو 21%. وفي الوقت نفسه، فقد سوقت تقديرات القيمة السوقية لقطاع رقائق الذاكرة في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي ما يقرب من 1000 مليار دولار.

أمام هبوط الأسعار والانهيار الحاد في الأسهم، نشأ انقسام حاد في وجهات نظر المشاركين في السوق بشأن آفاق قطاع الذاكرة. يعتقد جزء من المستثمرين أن “دورة الخنازير” التقليدية للذاكرة قد بلغت قمتها بالفعل، بينما ترى مؤسسة HSBC أن القلق مبالغ فيه، وأننا الآن في منتصف “الدورة الفائقة للذاكرة” التي يقودها الذكاء الاصطناعي؛ فالطلب عالي المستوى مثل HBM قوي، وقد يستمر نقص الذاكرة لمدة سنة إلى سنتين.

المشترون يقولون “لا”: هل تعيد “دورة الخنازير” التقليدية نفسها؟

بالنسبة للمتداولين الذين يتبعون الدورات التقليدية، فإن الانخفاض الكبير في السوق ليس بالأمر البسيط كما يبدو. أشار المحلل المعروف المقيم في تايوان السابق، Dan Nystedt، إلى أن العديد من المتفائلين يعزون الانهيار الأخير إلى ورقة Google، لكن هذا مجرد مظهر. ويرى Dan أن السبب الحقيقي يتمثل في توقف ارتفاع أسعار شرائح ذاكرة الهواتف الذكية لدى بعض الشركات.

“السبب الحقيقي أبسط من ذلك بكثير: توقفت بعض شرائح ذاكرة الهواتف الذكية عن الارتفاع في السعر. في النهاية قال المشترون ‘لا’—وهذا هو أول إشارة قمة يفتش عنها المستثمرون المخضرمون في دورة الذاكرة قبل أن يبدأوا البيع.”

أوضح Dan Nystedt أنه نظرًا لارتفاع أسعار DRAM وNAND بشكل مفرط، تخطط بعض شركات تصنيع الهواتف الذكية إلى تقليل إنتاج الهواتف المتوسطة والمنخفضة أو حتى إلغائه في 2026. كما كشف أنه قبل أسبوعين، رفض أحد المشترين دفع سعر DDR4 الأعلى.

شبّه Dan Nystedt قطاع الذاكرة بـ “دورة الخنازير” في الزراعة: فالأسعار المرتفعة تدفع الشركات إلى زيادة الطاقة الإنتاجية، لكن بناء المصانع يستغرق وقتًا، وعندما يتم إطلاق طاقة الإنتاج الجديدة في الوقت نفسه، تنخفض الأسعار بشكل حاد. ويعتقد أن المستثمرين الذين يتبعون هذا السيناريو انسحبوا بسرعة، ما دفع أسهم Micron وSanDisk إلى هبوط حاد.

على مدار الخمسين عامًا الماضية، مرت شرائح الذاكرة بعدة مرات من الازدهار/الكساد الكبرى—أكثر من عشرة دورات مهمة. ولم يتبقَّ منها منذ عام 2010 فحسب ثلاث مرات: انفجار 3G/4G مع الحوسبة السحابية في 2012-2015؛ وتوسع شبكات 5G وخدمات مزودي السحابة في 2016-2019؛ وكذلك الزيادة في أجهزة الكمبيوتر/الخوادم الناجمة عن الجائحة في 2020-2023. أما ما بدأ في 2024، فهو دورة صعود مدفوعة بخوادم الذكاء الاصطناعي (HBM وSRAM).

“كلما كتب شخص ما ‘هذه المرة مختلفة’، فعادة ما يكون ذلك علامة كلاسيكية على تحول المشاعر إلى تفاؤل مفرط.” واستشهد Nystedt بعبارة الكاتب الأسطوري في التداول Jesse Livermore: “السوق دائمًا على حق، والآراء غالبًا خاطئة.” وذكّر المستثمرين بأنه عندما يتوقف مشترو الشرائح عن الشراء بشكل مذعور، وعندما تتكرر حالات الارتداد لكن يتم مواجهتها بعمليات بيع متواصلة ومستمرّة، فإن الأموال المخضرمة تنسحب بسرعة وفقًا للسيناريو.

تحول هيكلي: هل لم تعد شركات الذاكرة “أسهمًا دورية”؟

لكن، فيما يخص تحليل Dan Nystedt، طرح المحلل المستقل Jukan وجهة نظر مختلفة.

وأشار إلى أن مقاومة المشترين لارتفاع الأسعار تتركز بشكل أساسي على الذاكرة التقليدية مثل DDR4، وليس على السوق الكامل للذاكرة. ويعزو جزء من الارتفاع غير الطبيعي لسعر DDR4 سابقًا إلى قيام السوق الصينية بتخزين السلع، ما أتاح لشركات الهواتف الذكية مساحة لضبط مواصفات الأجهزة منخفضة الفئة.

“لكن DDR5 قصة مختلفة تمامًا.” أكد Jukan. إذ إن مصنعي الهواتف الذكية والـPC خلال الربع الأول وحتى الربع الثاني من هذا العام قد قبلوا بالفعل، وبكل بساطة، الارتفاع الكبير في سعر DDR5. وفي النظام البيئي الحالي للذكاء الاصطناعي والأجهزة عالية الفئة، لا تشكل DDR5 هدفًا تفاوضيًا يمكن للمشترين المماحكة بشأنه؛ بل إنها سلعة أساسية يجب على المشتري ضمانها حتى لو اضطر لدفع علاوة سعرية. وبناء منتجات رائدة اعتمادًا على DDR5 لا يمكن أن يخفض المواصفات على نحو جذري.

ثانيًا، يتجاهل السوق تمامًا التحول الجوهري في نموذج عمل عمالقة الذاكرة. وقد سخر Jukan من ما يُسمّى بـ “المستثمرين المخضرمين” الذين يقولون إن الهبوط في الأسعار الفورية يعني البيع بشكل أعمى.

“طريقة تشغيل شركات الذاكرة لم تعد هي نفسها طريقة التوسع الأعمى في السابق.” قال Jukan بشكل حاد. إذ إن عمالقة مثل Samsung وSK hynix وMicron الثلاثة الكبرى يقتربون من نموذج عمل TSMC—أي أنه بعد ضمان متطلبات العملاء الأساسيين من خلال دفعات مقدمة (Advance payments) وإمكانية رؤية الطلب على المدى الطويل، فقط عندها يتم بناء الطاقة الإنتاجية.

وقد ذكرت وسائل إعلام كورية في الفترة الأخيرة أن Samsung تناقش مع عمالقة مثل Microsoft صفقات تعاون مبنية على دفعات مقدمة. ويعرف عمالقة الذاكرة أكثر من أي شخص آخر الألم الذي تسببه وفرة القدرة الإنتاجية عند تدمير الدورة. لذلك، فإن ما يسعون إليه الآن هو توسيع قدرة إنتاجية شديد الانضباط، وليس البناء المفرط كرد فعل انعكاسي.

دعم من بنوك الاستثمار: الدورة الفائقة للذاكرة وصلت إلى منتصفها، والسوق لديه خمسة مخاوف مبالغ فيها

على عكس حالة الهلع في سوق الفوري، لا تزال بنوك الاستثمار واثقة بشأن الآفاق الطويلة لقطاع الذاكرة. وقد ذكرت HSBC بشكل واضح في تقرير بحثي صدر في 30 مارس: “في نظرنا، تم تضخيم هذه المخاوف بشكل مبالغ فيه؛ نحن في منتصف الدورة الفائقة التي يقودها الذكاء الاصطناعي.”

وتعتبر مخاوف السوق الحالية استجابة مبالغ فيها، حيث يسرد البنك خمس مخاوف محددة:

1）الأثر السلبي على ارتفاع أسعار المواد الخام وكلفة الكهرباء الناجم عن الصراع في الشرق الأوسط؛

2）تباطؤ وتيرة نمو أسعار الذاكرة في النصف الثاني من 2026؛

3）تقنيات القطاع التي تقلل استخدام الذاكرة في أنظمة الذكاء الاصطناعي مثل “TurboQuant” من Google و“KVTC” من NVIDIA؛

4）خطط الإنفاق الرأسمالي المتزايدة تدريجيًا لدى كبار مصنعي الذاكرة؛

5）تصاعد حدة المنافسة من مصنعي الذاكرة في الصين.

يشير التقرير إلى أن الصراع في الشرق الأوسط لا يؤثر فعليًا على مشتريات مصنعي الذاكرة من المواد الخام. وفي الوقت نفسه، فإن تأثير النمو المطلق في الأرباح على الأسهم سيكون أكبر بكثير من تباطؤ ميل الارتفاع في أسعار DRAM. كما تظل شركات الذاكرة يقظة وعقلانية للغاية ومقيدة في تنفيذ الإنفاق الرأسمالي.

وبخصوص تقنية Google TurboQuant التي تسببت في عمليات بيع في السوق، يرى البنك أن القلق في هذا الوقت سابق لأوانه. إذ ما زالت عملية تسويق هذه التقنية تتطلب حوالي سنة، كما أن حجم المعلمات المرجعية أصغر من بيئة الذكاء الاصطناعي الحالية. والأهم من ذلك، يشير البنك إلى أن TurboQuant يخفف عنق زجاجة عرض النطاق الترددي للذاكرة، ما سيحسن كفاءة النظام ويخفض تكلفة الـToken، وبالتالي يسرّع عملية تسويق الذكاء الاصطناعي وانتشاره. وكتب التقرير:

“الأثر الصافي هو أننا نعتقد أن تحسن الكفاءة سيُعجّل تطور الذكاء الاصطناعي—وهو حدث إيجابي من المتوقع أن يؤدي إلى قفزة حادة في معدل اعتماد الذكاء الاصطناعي.”

وفي الوقت نفسه، يتوقع البنك أن تشهد شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي لعام 2026 قفزة قوية بنسبة 28% على أساس سنوي. خلال 2026 إلى 2027، ستحقق الكمية المتوسطة من محتوى DRAM في كل خادم نموًا قويًا بنسبة 17%. ومع الانفجار في احتياجات استدلال الذكاء الاصطناعي، تدخل محركات الأقراص ذات الحالة الصلبة على مستوى المؤسسات (eSSD) عصرًا ذهبيًا. ويتوقع التقرير أنه بحلول عام 2027، ستقفز حصة eSSD من إجمالي طلب NAND من 18% في 2023 إلى 40%. وفي الوقت نفسه، سيبتلع خادم الذكاء الاصطناعي منها 62%.

يرى البنك أن السوق الحالية تقع في منتصف الدورة الفائقة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وأن حجمها يضاهي نقص DRAM المستمر لمدة ست سنوات الناجم عن الأتمتة المكتبية التي أطلقها 1990-1995. وبمراجعة التاريخ، خلال 1990 إلى 1995، ومع انتشار Windows 3.0 وما تلاه من أنظمة تشغيل لاحقة، سببت الأتمتة المكتبية نقصًا بنيويًا في DRAM استمر لمدة ست سنوات، ما دفع حجم سوق DRAM من 7.0 مليارات دولار في عام 1990 إلى 41 مليار دولار في عام 1995، أي بمقدار ستة أضعاف تقريبًا.

يرى البنك أنه اليوم، ومع بناء البنية التحتية الذي ينتجه نموذج كبير للغة والذكاء الاصطناعي للـوكلاء (Agentic AI) والذكاء الاصطناعي الفيزيائي (مثل القيادة الذاتية)، فإن حالة نقص الذاكرة التي سيجلبها الأمر ستستمر لمدة لا تقل عن سنة إلى سنتين.

وبناءً على هذه الاستنتاجات، يصر التقرير على تفاؤله الشديد بشأن اليقين بالمنافع التي ستحققها هذه الشركات ضمن الدورة الفائقة للذاكرة. وبالنسبة للهبوط الحاد مؤخرًا، كتب التقرير: “نعتقد أن أي ارتداد سيمنح فرصًا إضافية للشراء.”

		إعلان Sina: هذه الرسالة مُعاد نشرها من وسائل إعلام متعاونة مع Sina، وقد نشر موقع Sina.com هذا المقال بهدف نقل مزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك الموافقة على وجهات نظرها أو تأكيد ما ورد فيها. محتوى المقال لا يُقدّم إلا كمرجع ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المسؤولية عن أي تصرف يقومون به وفقًا لذلك، وتبعات المخاطر تقع عليهم.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: لينغ تشين】