هوا تاي للأوراق المالية: السيطرة على مضيق هرمز لأكثر من شهر أدت إلى تعميق انقطاع إمدادات سلسلة البتروكيماويات الآسيوية

يرى تقرير بحثي صادر عن شركة هوايتاي للأوراق المالية أن التحكم في مضيق هرمز استمر لأكثر من شهر، ما أدى إلى تقطع إمدادات النفط وإحداث خفض عام في الأحمال في سلسلة صناعة البتروكيماويات في آسيا، كما أدت زيادة التكاليف واشتداد قيود الإمداد إلى دفع أسعار المنتجات إلى الارتفاع بشكل عام. وقد شهد الفارق بين أسعار الديزل الدولي ووقود الطائرات زيادة كبيرة، وتعطّل التسعير على أساس المسار في سلاسل الإيثيلين/البروبيلين بسبب ضعف الطلب، بينما أظهرت سلسلة العطريات تبايناً في الأداء وفقاً لمرونة الطلب على المنتجات المختلفة. وتواجه دول آسيا مخاطر مختلفة بسبب مستويات الاحتياطي الاستراتيجي للنفط والفروقات في مصادر الطاقة البديلة، بينما تكون مخاطر انقطاع سلاسل الإمداد في الصين منخفضة نسبياً. وفي الوقت نفسه، فإن انكماش الإنفاق الرأسمالي للقطاع إلى جانب “التحكم المزدوج في الكربون” سيدفعان بتحسين هيكل العرض، ومن شأن هذا الانقطاع أن يسرّع تحسين هيكل صناعة البتروكيماويات في آسيا. ومع انخفاض عدم اليقين بشأن الأوضاع اللاحقة تدريجياً، من المتوقع أن تُطلق طلبات إعادة ملء المخزونات لدى المصانع النهائية، ما قد يؤدي إلى تحسين أرباح منتجات الكيميائيات. وعلى المدى الطويل، فإن هذه الواقعة ستُسرّع خطوات الصين في جعل طاقتها مستقلة وقابلة للتحكم ذاتياً، ومن المتوقع أن يتسارع مسار تطوير بدائل مثل التحديث في الصناعة القائمة على الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة، وبالتالي تقليل الاعتماد تدريجياً على واردات النفط والغاز.

النص الكامل كما يلي

هوايتاي | تحليل عميق في الكيميائيات: استمرار التحكم في المضيق لأكثر من شهر يؤدي إلى تعمق انقطاع سلاسل البتروكيماويات في آسيا

استمر التحكم في مضيق هرمز لأكثر من شهر، ما أدى إلى تقطع إمدادات النفط وإحداث خفض عام في الأحمال في سلسلة البتروكيماويات في آسيا، كما أدت زيادة التكاليف واشتداد قيود الإمداد إلى دفع أسعار المنتجات إلى الارتفاع بشكل عام. وقد شهد الفارق بين أسعار الديزل الدولي ووقود الطائرات زيادة كبيرة، وتعطّل التسعير في سلاسل الإيثيلين/البروبيلين بسبب ضعف الطلب، بينما أظهرت سلسلة العطريات تبايناً في الأداء وفقاً لمرونة الطلب على المنتجات المختلفة. وتواجه دول آسيا مخاطر مختلفة بسبب مستويات الاحتياطي الاستراتيجي للنفط والفروقات في مصادر الطاقة البديلة، بينما تكون مخاطر انقطاع سلسلة الإمداد في الصين منخفضة نسبياً. وفي الوقت نفسه، فإن انكماش الإنفاق الرأسمالي للقطاع إلى جانب “التحكم المزدوج في الكربون” سيدفعان بتحسين هيكل العرض، ومن شأن هذا الانقطاع أن يسرّع تحسين هيكل صناعة البتروكيماويات في آسيا. ومع انخفاض عدم اليقين بشأن الأوضاع اللاحقة تدريجياً، من المتوقع أن تُطلق طلبات إعادة ملء المخزونات لدى المصانع النهائية، ما قد يؤدي إلى تحسين أرباح منتجات الكيميائيات. وعلى المدى الطويل، فإن هذه الواقعة ستُسرّع خطوات الصين في جعل طاقتها مستقلة وقابلة للتحكم ذاتياً، ومن المتوقع أن يتسارع مسار بدائل مثل التحديث في الصناعة القائمة على الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة، وبالتالي تقليل الاعتماد تدريجياً على واردات النفط والغاز.

وجهات النظر الأساسية

في ظل صراع الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، تكون مخاطر انقطاع الصين عن الإمدادات قابلة للتحكم نسبياً، وقد يؤدي الاعتماد على الطاقة الذاتية المستقلة والقابلة للتحكم إلى تسريع ذلك

وفقاً لـKpler، في عام 2025 تبلغ حصة نحو 31% من إجمالي شحنات النفط الخام العالمية عن طريق البحر مروراً بمضيق هرمز، كما أن منطقة شرق آسيا وجنوب آسيا تعتمد بدرجة أعلى على تصدير النفط الخام والمنتجات النفطية عبر هذا الممر. وتكون الصين قابلة للتحكم نسبياً لأن احتياطياتها من النفط الخام مرتفعة ولأن لديها بدائل تقنية، بينما يواجه كل من اليابان وكوريا الجنوبية والهند وغيرها ممن لديهم اعتماد كبير على الواردات أو نقص في أحجام الاحتياطي مخاطر انقطاع سلاسل الصناعة. وإذا انخفض عدم اليقين بشأن الوضع في إيران لاحقاً، بالتزامن مع أن المخزونات لدى المصانع النهائية قد انخفضت إلى مستوى منخفض نسبياً، فمن المتوقع أن تدفع احتياجات إعادة ملء المخزون العالمية من المنتجات الكيميائية عودة النشاط إلى وضع أفضل على مستوى الصناعة؛ ومن جانب العرض، منذ 2025 تراجع الإنفاق الرأسمالي للقطاع، كما أن السياسات الخاصة بـ“مكافحة الإفراط في التنافس”/“التحكم المزدوج في الكربون” تسرّع وصول نقطة التحول في العرض، ومن المرجح أن تشهد الكيميائيات دورة جديدة من السوق. وعلى المدى الطويل، قد تُسرّع هذه الواقعة خطوات الصين في مجال الاعتماد على الطاقة الذاتية المستقلة والقابلة للتحكم، ومن المتوقع أن تتطور بدائل مثل التحديث في الصناعة القائمة على الفحم/الهيدروجين الأخضر/الطاقة الجديدة بسرعة.

مع دفع التكاليف، تشهد المنتجات الكيميائية موجة ارتفاع عامة، وتوجد مخاطر نقص لبعض المنتجات مثل الكبريت/الأوليفينات/العطريات

وفقاً لـBaiChuan YingFu وLongzhong Information، ارتفعت أسعار الكبريت/البروبيلين/الإيثيلين/البنزول النقي في 27 مارس مقارنة بنهاية فبراير بنسب 39%/37%/68%/43% على التوالي؛ وارتفع فارق أسعار التكسير بين الديزل في سنغافورة ووقود الطائرات بنسبة 427%/398%. وبسبب انخفاض أحمال تكرير النفط الخام في المناطق الرئيسية وتشديد القيود التجارية، ارتفعت فروقات تكسير المنتجات النفطية الدولية بشكل كبير. وبسبب سياسة “حماية النفط وتقليل التكرير” في الدول المعنية، تواجه المنتجات البتروكيماوية خفضاً عاماً في الأحمال. بالنسبة للبروبيلين، فإن وحدات PDH في الصين والتي تمثل 35% من الطاقة الإنتاجية تعتمد على واردات بروبان من الشرق الأوسط بنسبة تزيد عن 60%؛ كما أن خفض الإنتاج في كل من بروبيلين “المُسخَّن بالغاز” و“المُسخَّن بالزيت” أدى إلى تحويل الصناعة إلى حالة نقص. وقد أدت إلى انخفاض إجمالي لوحدات الإيثيلين في آسيا تقليصاً كبيراً، مما حسّن بشكل ملحوظ عوائد الإيثيلين المستخرج من الفحم ومن الغاز، إذ لا يزال يوجد في الصين عام 2025 نحو 25% اعتماد على واردات الإيثيلين، ما يرفع مخاطر نقص سلسلة الإيثيلين المحلية. ويُحتمل أن تكون مخاطر نقص كل من البنزين العطري (Pure benzene) وPX كبيرة لأن الصين ما تزال تعتمد على واردات من اليابان وكوريا الجنوبية. أما الكبريت، فقد انخفضت أحجام المعالجة من الغاز الطبيعي ومن النفط الخام بسبب الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، ما أدى إلى تقليل كبير في موارد المنتجات الثانوية.

مختلفة عن وجهة نظر السوق

يقلق السوق من احتمال ظهور مخاطر انقطاع المواد الخام في الصين. ونرى أن احتياطيات الصين من النفط الخام مرتفعة ولديها بدائل تقنية، وبالتالي فإن مخاطر انقطاع المواد الخام يمكن التحكم فيها. وقد يحدث اختلال في توازن العرض بشكل هيكلي بسبب تعطل إمداد بعض سلاسل الصناعة نتيجة عرقلة مصادر الاستيراد، لكن الاعتماد على منظومة الإنتاج المحلية يضمن العرض إجمالاً. يَقلق السوق أيضاً من أن ارتفاع أسعار النفط في مستويات مرتفعة قد يثبط الطلب العالمي. ونرى أن الطلب لدى المصانع النهائية على المشتريات قد تحوّل إلى المراقبة والشدّ في الشراء بسبب تقلبات الوضع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران في الفترة السابقة، ومع استمرار تخفيض المخزونات يُتوقع أن ينخفض ذلك إلى مستوى منخفض نسبياً. وإذا أصبح الوضع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران أكثر استقراراً تدريجياً لاحقاً، فمن المتوقع أن تدخل صناعة الكيميائيات دورة تحسّن في ظروف السوق يقودها طلب إعادة ملء المخزون.

استنتاجات الاستثمار

من المتوقع أن تستفيد مسارات الاستبدال من “مسار التغذية من الفحم” و“مسار التغذية من الغاز” من ارتفاع أسعار النفط وما يترتب عليه من تحسن فروق الأسعار. ومع الاعتماد على الطاقة الذاتية المستقلة والقابلة للتحكم على المدى المتوسط والطويل، يُتوقع أن تصبح الطاقة الجديدة أداة مهمة لتعويض اعتماد الصين على الطاقة من الخارج، كما يُتوقع أن يستمر قطاع الموارد الفوسفورية في الاستفادة بشكل مستمر. وبالنسبة للمناطق الخارجية مثل اليابان وكوريا الجنوبية وأوروبا، ومع ارتفاع تكاليف الطاقة والندرة في موارد النفط والغاز، فإن المنتجات ذات الصلة تواجه ضغوط منافسة كبيرة. ومن المتوقع أن تستفيد الشركات الرائدة التي تضمن طاقة مستقرة في الصين. وقد تكون أرباح الكيماويات السائبة وصلت إلى القاع بالفعل؛ إذ وصل منحنى انعكاس توسع الطاقة الإنتاجية إلى نقطة التحول، ومن شأن تحسين العرض وطلب إعادة ملء المخزون أن يساعدا على دفع تسريع تحسن فروق أسعار السلع السائبة باتجاه الارتفاع بعد مرحلة “التمركز عند القاع”.

تنبيه المخاطر: مخاطر نقص موارد النفط والغاز، وعدم تحقق توقعات طلب المصب، وعدم تحقق توقعات تطور مسارات الاستبدال.

（المصدر: People’s Finance & News）