القيمة السوقية تتجاوز 400 مليار! "السهم الأول في النماذج الكبيرة" Zhipu حقق ارتفاعًا في الإيرادات بنسبة 132% العام الماضي، وقالت الإدارة: ارتفاع أسعار API بنسبة 83% لا يزال الطلب عليها يفوق العرض

مصدر الصورة: تصوير

“الشركة الأولى لأسهم النماذج الكبيرة” شركة Zhipu (02513.HK) تُسلم أول تقرير أداء لها بعد الإدراج.

في مساء 31 مارس، كشفت Zhipu عن نتائجها لعام 2025، حيث حققت إيرادات تجاوزت 724 مليون يوان، بزيادة قدرها 132% على أساس سنوي، وهي حاليًا أكبر شركة نماذج كبيرة من حيث حجم الإيرادات داخل الصين. “(إجمالًا) تجاوزت الإيرادات الهدف الذي حددته الشركة في بداية العام”، قال المسؤولون بصراحة في اجتماع المكالمة الهاتفية.

وبحكم الأضواء المرافقة لـ“الشركة الأولى عالميًا لنماذج كبيرة”، دخلت Zhipu سوق هونغ كونغ للأوراق المالية في 8 يناير من هذا العام، بسعر إصدار بلغ 116.2 دولار هونغ كونغ، وقد وصل تقييمها في يوم الإدراج مباشرة إلى 57.89 مليار دولار هونغ كونغ. وفي أول يوم تداول بعد صدور التقرير المالي (1 أبريل)، ارتفع سعر سهم Zhipu بقوة خلال اليوم؛ وبحلول إغلاق ذلك اليوم، قفز سعر السهم بنسبة 31.94% إلى 915 دولارًا هونغ كونغ/للسهم، لتتجاوز القيمة السوقية 4000 مليار دولار هونغ كونغ، ولدى السهم خلال قرابة 3 أشهر من الإدراج بلغ إجمالي الارتفاع أكثر من 6 أضعاف.

لكن وراء ارتفاع الإيرادات وقوة أداء السهم، فإن مشكلة نموذج الربحية لشركات النماذج الكبيرة لم تعد مجرد قضية بعيدة المدى، بل أصبحت بالفعل أطروحة واقعية تتطلب حلًا عاجلًا.

في هذا المسار شديد الاستنزاف للسيولة في عالم النماذج الكبيرة، فإن ارتفاع نفقات البحث والتطوير وغيرها يجعل Zhipu لا تزال عالقة في الخسائر. في عام 2025، سجلت Zhipu خسارة صافية قدرها 4.718 مليار يوان، بزيادة في حجم الخسارة بمقدار 1.76 مليار يوان مقارنة بعام 2024.

وفقًا لما علمته “Times Finance”، ففي اجتماع المكالمة الهاتفية في تلك الليلة، رد المسؤولون على القضايا الجوهرية مثل ما إذا كان موجة ارتفاع أسعار API التي اندلعت في الربع الأول من هذا العام قابلة للاستمرار، والتقدم في “Agent” (العملاء/الكيانات الذكية) من حيث التحول إلى نموذج أعمال، وكذلك ضغوط المنافسة تحت “حصار” الشركات الكبرى في النظام البيئي.

Zhipu التقرير المالي لعام 2025

انفجار إيرادات API، لم يتحقق بعد تحقيق الربحية

من بيانات التقرير المالي، لا تزال “نموذج التسليم الثقيل” ذو التوجه نحو النشر المحلي هو الأساس الذي تعتمد عليه Zhipu.

في 2025، بلغت إيرادات خدمات النشر المحلي لدى Zhipu 534 مليون يوان، بزيادة قدرها 102.3%. والأكثر إثارة لدهشة السوق هو أنه في أعمال النشر السحابي لديها (منصة MaaS، أي أعمال المنصة المفتوحة وAPI)، حققت في تلك الفترة إيرادات قدرها 190 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي بلغ 292.6% على أساس سنوي.

كشف الرئيس التنفيذي لـZhipu، Zhang Peng، في اجتماع المكالمة الهاتفية أن الانفجار الشامل لمنصة MaaS هو نقطة النمو الأساسية لـZhipu.

وبحسب ما قيل، فإن ARR (إيراد سنوي متكرر) لمنصة MaaS يبلغ حوالي 1.7 مليار يوان، وقد وصل إلى نمو سريع بمقدار 60 ضعف خلال الـ12 شهرًا الماضية. وفي الوقت نفسه، من خلال تحسينات على مستوى جانب الاستدلال، تم خفض تكلفة وحدة الـToken التي تستدعيها Zhipu بشكل كبير، ما دفع إلى رفع هامش الربح الإجمالي لمنصة MaaS بنحو 5 مرات تقريبًا، ليصل إلى 18.9%.

صرحت إدارة Zhipu بشكل واضح أن السنوات السنتين إلى الثلاث المقبلة، ستصبح أعمال المنصة المفتوحة وAPI هي الحامل الأساسي لحجم إيرادات الشركة وإطلاق الأرباح، بينما سيكون حل Agent بمثابة إضافة لعمليات جذب العملاء أو التحقق من السيناريوهات.

وهذا يعني أن Zhipu تحوّل سردية النمو من كونها تميل إلى النشر المحلي، إلى الميل نحو واجهات برمجة التطبيقات على السحابة، أي MaaS.

لكن في الوقت الحالي، فإن مسار النماذج الكبيرة مزدحم؛ لذلك يولي الخارج أيضًا اهتمامًا أكبر لبناء “حواجزها الأساسية”. في اجتماع المكالمة الهاتفية، رد Zhang Peng بأن Zhipu تركز حاليًا في البعد التقني على “Coding” (البرمجة) و”Agent”.

في مسار البرمجة، بدأت Zhipu في وضع نفسها مبكرًا منذ أواخر 2020. في سبتمبر 2025، أطلقت خطة اشتراك أدوات ترميز مدفوعة بالذكاء الاصطناعي GLM Coding Plan. وحتى مارس 2026، تجاوز عدد المطورين المدفوعين 242 ألفًا. منذ إطلاقها بـ6 أشهر، زاد عدد استدعاءات Token لخطة Coding Plan بمقدار 15 ضعفًا.

وفي جانب إطلاق Agent، ففي العام الماضي، أطلقت Zhipu نموذج Agent الأول عالميًا “الذي يُجري عمليات على الهاتف” AutoGLM كمصدر مفتوح؛ وفي هذا العام، في مارس، أطلقت AutoClaw، لتقديم نسخة محلية من OpenClaw يمكن للمستخدم تثبيتها ونشرها بنقرة واحدة، كما أطلقت “باقة جراد البحر” (Claw Plan) الموجهة للمستخدمين الأفراد والشركات. خلال يومين من إطلاق هذه الباقة، تجاوز عدد المشتركين 100 ألف؛ وخلال 20 يومًا، تجاوز 400 ألف.

وفقًا لما كشفته الإدارة، وحتى مارس 2026، تجاوز عدد الشركات والأعضاء المسجلين لدى Zhipu 4 ملايين، وتُقدّم خدماتها لأكثر من 218 دولة ومنطقة حول العالم.

لكن حتى بيانات النمو الملفتة للنظر لم تمنع Zhipu من مواصلة الخسائر.

بسبب ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير وغيرها، بلغت خسارة Zhipu الصافية في 2025 ما مجموعه 4.718 مليار يوان. وصلت المصروفات البحثية والتطويرية السنوية إلى 3.180 مليار يوان، أي 4.39 مرات من الإيرادات في تلك الفترة. وهذا يعني أنه خلال العام الماضي، “مقابل كل 1 يوان من الإيرادات تحصل عليه Zhipu، عليها أن تستثمر 4.39 يوان في مصروفات البحث والتطوير”.

وبالعودة إلى الماضي، ظلت Zhipu تحافظ على مستوى مرتفع من إنفاق البحث والتطوير. تُظهر نشرة الإصدار (نشرة الاكتتاب) أنه من 2022 إلى 2024، قفزت مصروفات البحث والتطوير لدى Zhipu من 84.40 مليون يوان إلى 2.195 مليار يوان. وفي الوقت نفسه، كانت الخسارة الصافية في الفترات نفسها على التوالي 143 مليون يوان و788 مليون يوان و2.958 مليار يوان.

وخلف دفتر الخسائر هذا، تكمن المعضلة التي لم يُحلها بعد قطاع نماذج الأساس بأكمله.

في ظل “Scaling Law” (قانون التوسع/القابلية للتوسع) الذي تتبعه النماذج الكبيرة، لا يمكن تكرار نموذج الأساس دون دعم مجموعات ضخمة من الحوسبة (قدرات الحساب) واستهلاك كميات هائلة من البيانات؛ وهذا ما يجعله حتمًا سباقًا يعتمد على كثافة رأس المال.

كما اعترف Zhang Peng في مقابلة مع وسائل إعلام في أبريل من العام الماضي: “تقدير الشركة لمسار تحقيق AGI ما زال طويلًا، ويحتاج إلى قدر كبير من الاستكشاف التقني والبحث، وهذه العملية تكلفتها مرتفع جدًا. وبالنسبة لتكلفة التجربة والخطأ لاستكشاف الابتكار، فإنها تميل إلى الارتفاع نسبيًا، وهذا أمر لا مفر منه. مهما كان مقدار ما حصلت عليه Zhipu من تمويل، ومهما كانت كمية العوائد التي حصلت عليها، فهي في النهاية مصاريف على طريق الوصول إلى AGI”.

طموحات بمقياس “وادي السيليكون” الكبرى

الربحية تظل دائمًا سيف دَموقليس معلقًا فوق رؤوس جميع شركات النماذج الكبيرة.

وبالنظر إلى كامل الصناعة، تبدو Zhipu، التي تتخذ من أعمال MaaS نقطة نمو محورية، وكأنها تحاول تكرار المسار التجاري لعمالقة الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون مثل Anthropic، عبر تقديم نماذج كبيرة مغلقة المصدر توفر خدمات API وخدمات تسعير مقابل Token.

في اجتماع المكالمة الهاتفية، لم تُخفِ إدارة Zhipu طموحها في محاكاة Anthropic، وقالت صراحة: “ستواصل Zhipu اتباع مسار تجاري مشابه لـAnthropic”“ومن خلال مواصلة رفع الحد الأعلى لذكاء النموذج، سنؤسس سلطة تسعير في سيناريوهات عالية القيمة، بدلًا من سلوك طريق المنافسة البسيطة ذات الأسعار المنخفضة من نوع ‘الكمية الكبيرة تكفي’”.

ترى Zhipu أن الصناعة ستتجه تدريجيًا نحو نوع من الانقسام: ستتجه الـToken منخفضة المستوى والمخصصة لتعظيم الكمية نحو منافسة على النطاق والتكلفة، بينما ستميل الـToken الراقية وعالية الجودة نحو منافسة على القدرة والقيمة. وتراهن Zhipu بثبات على الخيار الثاني. ومع ذلك، أشار Zhang Peng أيضًا إلى أن Zhipu ستواصل، كما في السابق، السير على قدمين: المصدر المفتوح والتسويق التجاري.

في الواقع، تحاول تقريبًا جميع شركات النماذج الكبيرة الرائدة في الصين “عبور النهر عبر لمس حجارة وادي السيليكون”. لكن، نظرًا لاختلافات مثل بيئة الدفع في السوق، وعادات استخدام SaaS على مستوى المؤسسات، لا يزال هناك طريق طويل قبل أن تتمكن من مجاراة العمالقة الأجانب فعليًا من حيث حجم الأعمال وقدرات تحقيق الإيرادات.

ومن ناحية هيكل الإيرادات، تأتي حوالي 80% من إيرادات Anthropic من استدعاءات API من الشركات والمطورين، بينما لا تزال “القاعدة الأساسية” لأداء Zhipu حاليًا هي خدمات النشر المحلي (بنسبة 73.7% في 2025). ومن حيث الحجم، حقق ARR لـAnthropic 9 مليارات دولار أمريكي بنهاية 2025، واقترب من 19 مليار دولار أمريكي بحلول مارس 2026، بينما يبلغ ARR لأعمال MaaS لدى Zhipu حوالي 250 مليون دولار أمريكي، والفجوة بينهما ما زالت واضحة.

وحتى الآن، تبدو شركات الإنترنت الكبرى داخل الصين هدفًا مهمًا لخدمات أعمال MaaS لدى Zhipu. ووفقًا لما كشفت عنه Zhipu، من بين أكبر عشر شركات إنترنت في الصين، هناك 9 شركات تستخدم نموذج GLM بشكل عميق.

لكن في مواجهة قيام Alibaba وTencent وغيرهما من عمالقة الإنترنت بالتقدم بقوة نحو نماذج ذكاء اصطناعي ذاتية التطوير، يبقى المجال المتاح لمورّدي النماذج المستقلين مثار شكوك لدى سوق رأس المال بشأن بقائهم.

وعن ذلك، رد Zhang Peng في اجتماع المكالمة الهاتفية قائلًا: “من زاوية المنافسة، من المؤكد أن الشركات الكبرى ستقوم بتطوير نماذج ذاتية، لكن نظرًا لقيود الموارد، فقد لا تكون قادرة على الحفاظ على الريادة التنافسية في جميع السيناريوهات. الشركة الكبرى بحد ذاتها عبارة عن نظام بيئي معقد، ولن تعتمد بالكامل على ذاتها في كل عقد؛ كما ستتصل بمورّدين تقنيين خارجيين ممتازين لضمان تدفق دم جديد للنظام البيئي وضمان عدم فقدان العمل لفرصة السبق. وفي هذه المرحلة الحالية التي تتقدم بسرعة في التكرار التقني ويتحكم عامل قدرات النموذج، يتمتع مورّدو النماذج الكبيرة المستقلون بميزة فطرية كبيرة. وهذه هي أساس وقوف Zhipu”.

ومن الجدير بالذكر أنه هذا العام، ومع انفجار طلب السوق بفعل تطبيقات Agent ممثلة بـOpenClaw، استطاعت Zhipu أن تجني مبكرًا الفوائد التجارية الناتجة عن “جراد البحر”.

وقبل عيد الربيع من هذا العام، أطلق ممثلو شركات النماذج الرائدة مثل Zhipu موجة من رفع الأسعار. ووفقًا لما كشفته الإدارة، ارتفع التسعير التراكمي لاستدعاءات API لدى Zhipu في الربع الأول بنسبة 83%. وحتى مع ذلك، ما زالت السوق تُظهر حالة نقص في العرض مع زيادة في الطلب؛ إذ ارتفع حجم الاستدعاءات بنسبة 400%.

لكن هل يمكن استدامة هذه الحماسة لـ“ارتفاع الكمية والسعر معًا”؟

صرحت إدارة Zhipu بأن الجمهور يهتم عمومًا بما إذا كان الاندفاع في حجم الاستدعاءات الناجم عن “جراد البحر” في هذه المرحلة مجرد ازدهار مرحلي، أم عملية قابلة للاستمرار على المدى الطويل. “ومن وجهة نظرنا، فإن نمو منتجات Agent الممثلة بخطة Claw Plan ليس ظاهرة مرحلية لزيادة الكمية عبر خفض السعر، بل هو توسع طبيعي بعد أن قامت النماذج عالية الجودة ببناء القيمة في سيناريوهات حقيقية، ونحن واثقون جدًا من استمرار هذا الاتجاه”.

علاوة على ذلك، وعند الحديث عن عنق الزجاجة في الحوسبة داخل الصناعة الكامن خلف الزيادة الهائلة في الطلب، قالت الإدارة إن هناك فعليًا قيودًا على توفير قوة الحوسبة ووجود اختناقات، وترى أنها مشكلة شائعة لدى الصناعة. “حاليًا، احتياج المنصات الكبرى المختلفة والمستخدمين الفعلي يساوي تقريبًا 1 إلى 2 مرة من حجم الاستدعاءات الفعلية التي نحن قادرون على دعمها حاليًا”.

على مستوى الاستراتيجية قصيرة الأجل، من ناحية، ستكمل Zhipu من خلال شراء قدرات حوسبة خارجية أو إعادة توزيع الموارد الداخلية سد نقص الإمداد في الأجزاء الأساسية؛ ومن ناحية أخرى، ستُركّز أكثر على السيناريوهات عالية القيمة والعملاء الرئيسيين، مع إعطاء الأولوية لكفاءة توفير Token عالية الجودة. إضافة إلى ذلك، في الأسواق الخارجية، ستستكشف التعاون مع منصات الاستدلال المحلية، بهدف الدفع بالأعمال عبر نموذج مشاركة الإيرادات الناتجة عن نشر النماذج.

(المحرر: Guo Jiandong)

     【إخلاء المسؤولية】 لا يعبر هذا المقال إلا عن وجهة نظر المؤلف الشخصية، ولا علاقة له بـHexun.com. يحتفظ موقع Hexun الحيادي بخصوص ما ورد في النص من تصريحات وتقديرات وأحكام؛ ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بخصوص دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى الوارد. يُرجى من القراء الاكتفاء بالرجوع، ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com