60 مليون دولار من أسهم OpenAI لا أحد يتقدم لشرائها، والمشترون ينتظرون مع 2 مليار دولار نقدًا لشراء Anthropic

وفقًا لمراقبة أخبار 1M AI، أنهت OpenAI للتو جولة تمويل بتقييم قدره 8520 مليار دولار، بعد جمع 1220 مليار دولار، لكن سوق المعاملات الثانوية يحكي قصة أخرى. قال Ken Smythe، مؤسس Next Round Capital، وهي شركة متخصصة في الصفقات الثانوية، إنه خلال الأسابيع القليلة الماضية تمكّن حوالي ستة مستثمرين مؤسسيين (من بينهم صناديق تحوط وشركات رأس مال مخاطر) من العثور عليه لبيع أسهم في OpenAI بإجمالي يقارب 6 مليارات دولار. كانت هذه الأسهم قد نُهبت خلال أيام العام الماضي، لكن الآن لا يلتفت إليها أحد. «لا أستطيع العثور على أي شركة من بين مئات المستثمرين المؤسسيين مستعدة للتعامل معنا»، قال، مضيفًا أن الشركة قد جمعت حتى الآن صفقات بقيمة 2.5 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، «أعلن المشتري عن وجود 2 مليار دولار نقدًا جاهزة للاستثمار في Anthropic».

كما سجلت منصّتا Augment وHiive، على نحو مماثل، طلبًا قياسيًا على Anthropic. قال Adam Crawley، المؤسس المشارك في Augment، إن فجوة التقييم بين OpenAI البالغة 8520 مليار دولار وAnthropic البالغة 3800 مليار دولار تدفع المستثمرين إلى شراء الأخير بسرعة: «الآن تكون نسبة العائد إلى المخاطر أفضل. يراهن الناس على أن تقييم Anthropic سيلحق بـOpenAI، لكن العائد القريب لمن يشتري OpenAI غير واضح». جاءت عروض Next Round وAugment على حد سواء لتدفع تقييم Anthropic إلى نحو 6000 مليار دولار، أي علاوة تزيد عن 50% مقارنة بجولة التمويل السابقة. وقال Prab Rattan، المؤسس المشارك في Hiive، إن طلب Anthropic على المنصة تجاوز بالفعل 1.6 مليار دولار، كما يأتي مع علاوة. ويقول Crawley إن هذا الطلب «بطبيعته بلا سقف».

في ما يخص OpenAI، فإن عروض الشراء التي سجلتها Next Round تقابل تقييمًا بنحو 7650 مليار دولار، أي بخصم يقارب 10% مقارنةً بـ8500 مليار دولار سابقًا. بدأت Goldman Sachs وMorgan Stanley في توزيع أسهم OpenAI على عملاء الثروات دون فرض رسوم على الحقوق التابعة (carry)، بينما ما تزال Goldman Sachs تفرض على Anthropic تقسيمًا للأرباح المعتاد يبلغ نحو 15%-20%. لا تتشابه منطق التمويل في السوق الأولية مع منطق التداول في السوق الثانوية: في التمويل الأولي، غالبًا ما يُطلب من المساهمين الحاليين المشاركة في جولات التغطية للحفاظ على نسب ملكيتهم، وإذا رفضوا (وهو ما قد لا يريده المؤسس)، فالأفضل أن يتم الشراء أولًا ثم البيع/التخفيض في السوق الثانوية لجزء من التعرض.

يتعامل بعض المستثمرين بحذر إزاء التكاليف التشغيلية المرتفعة لدى OpenAI. فالتزامات الشركة بخصوص الإنفاق على البنية التحتية خلال السنوات القليلة المقبلة أعلى بكثير من Anthropic، كما أن نسبة الإيرادات من جانب المستهلكين تبلغ نحو 60%، وتوسّع العملاء من الشركات يتحرك ببطء. في المقابل، تمكنت Anthropic من الاستحواذ على سوق الشركات ذي الهوامش الأعلى بالفعل، ويرى Crawley أن منحنى نموها أقوى تبعًا لذلك. لا تسمح الشركتان للمستثمرين بالتداول في السوق الثانوية دون الحصول على ترخيص، لكن عبر آليات مثل المركبات ذات الأغراض الخاصة (SPV) يمكن الحصول على هذه الأسهم على عدة منصات. ورد متحدث باسم OpenAI قائلًا إن الشركة «في الآونة الأخيرة أنشأت عبر البنوك قنوات تفويض تسمح للأفراد بالمشاركة، وبلا رسوم، لمواجهة نموذج الوسطاء ذوي الرسوم المرتفعة»، كما حذر من «أي شركة تزعم أنها تمتلك أسهمًا في OpenAI (بما في ذلك عبر SPV) مع الحفاظ على درجة عالية من اليقظة».