استحواذ إعادة الشراء بقيمة 5 مليارات يوان يحقق أدنى مستوى منذ 10 سنوات من المتوقع أن تظل السيولة في أبريل مائلة نحو التيسير

على الرغم من أن عمليات السوق المفتوحة التي يجريها البنك المركزي منذ مارس قد شهدت نوعًا من التراجع في وتيرتها، إلا أن أوضاع السيولة في سوق ما بين البنوك لم تُظهر أي تشدّد واضح. وبالقرب من نقاط التحويل بين الشهر/الربع، ظلّت أسعار فائدة التمويل الإجمالية عند مستويات منخفضة، واستمرت حالة السيولة في الحفاظ على نمط مستقر.

في أول يوم تداول من أبريل، أثارت عملية “أقل حجمًا” أجراها البنك المركزي اهتمام السوق: فقد أعلن البنك المركزي في 1 أبريل أنه سيجري عملية إعادة شراء عكسية لمدة 7 أيام بقيمة 500 مليون (5 مليارات) يوان، وأن سعر الفائدة المحدد بالمناقصة بلغ 1.4%. ومع حلول أجل 785 مليار يوان من عمليات إعادة شراء عكسية في ذلك اليوم، تمكن البنك المركزي من تحقيق صافي سحب قدره 780 مليار يوان.

كانت قيمة هذه العملية من عمليات إعادة الشراء العكسية هي أدنى مستوى منذ عام 2015. ويرى محللون أن هذا، في ظل بيئة سيولة مائلة إلى التيسير، يُعد رسالة بأن البنك المركزي لديه نية للتمسك بالاستقرار مع إحكام تدريجي، وتوجيه أسعار الفائدة للتحرك ضمن نطاق معقول. وبوجه عام، ما يزال وضع السيولة وافرًا، لكن هامش الانخفاض الكبير المستمر في أسعار الفائدة محدود.

استقر وضع السيولة في مارس رغم انخفاض حجم الضخ

عند استعراض مارس، كانت وتيرة عمليات البنك المركزي تميل بوضوح إلى التوازن، لكن السيولة في السوق لم تتعرض لضغط.

من زاوية العمليات: شهدت عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام الشراء المؤكد (buy-out) أول تقليص في الحجم لإعادة التنفيذ منذ 9 أشهر، مع تحقيق صافي سحب يقارب 3000 مليار يوان؛ وكانت عمليات إعادة الشراء العكسية تتخذ أساسًا شكل عمليات اعتيادية، مع زيادة طفيفة فقط عند نقاط عبور الربع؛ أما أداة تسهيل القروض متوسطة الأجل (MLF) فشهدت صافي ضخ محدود قدره 500 مليار يوان. وبوجه عام، تُظهر عمليات السوق المفتوحة في مارس سمة تزايدية للتقارب على الهامش.

لكن أداء أسعار الفائدة على الأموال ظل مستقرًا: فكانت أسعار فائدة إعادة الشراء لليوم التالي (R001) تدور إجمالًا حول 1.39% مع تذبذب محدود، ولم يظهر ارتفاع واضح أيضًا في مرحلة الضرائب. كما ظلت أسعار فائدة إعادة الشراء لمدّة 7 أيام (R007) عند مستوى يقارب 1.50% في الغالب، مع ارتفاع مؤقت في بداية عبور الربع إلى 1.52% فقط، ثم انخفضت بسرعة لاحقًا، وكانت درجة تقلبها أقل بكثير من نظيرتها في الفترة نفسها من الأعوام السابقة.

صرّح تشاو زينغهوي، كبير محللي الدخل الثابت لدى شركة تشانغجيانغ للأوراق المالية (Changjiang Securities)، لمراسل صحيفة شنغهاي للأوراق المالية: من 23 إلى 27 مارس، حقق البنك المركزي صافي ضخ قدره 2319 مليار يوان عبر عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام، مع الحفاظ على تعويض مناسب في مرحلة الضرائب؛ وكانت تذبذبات أسعار الفائدة الرئيسية مثل DR001 وR001 وDR007 وR007 محدودة نسبيًا، ما يدل على أن جانب العرض والطلب على أموال السوق ما يزال متوازنًا إجمالًا.

ترى المؤسسات عمومًا أن متانة سيولة مارس على الرغم من الخلفية المتمثلة في تقليص حجم ضخ البنك المركزي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بـ“الدعم المخزوني” الناتج عن عمليات ضخ كبيرة نفذت سابقًا.

صرّح وانغ تشينغ، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى شركة أورينتال جينتشنغ (Dongfang Jincheng)، للصحفي بأن البنك المركزي في يناير وفبراير حقق صافي ضخ إجمالي يقارب 1.9 تريليون يوان من السيولة متوسطة وطويلة الأجل عبر MLF وعمليات إعادة الشراء العكسية بنظام الشراء المؤكد، إلى جانب كون حجم صافي التمويل الحكومي من السندات في مارس أقل نسبيًا، ما جعل سيولة النظام المصرفي إجمالًا تبقى وافية. وفي الوقت نفسه، في مراحل نهاية الشهر ونهاية الربع، قام البنك المركزي بتخفيف تقلبات السيولة بفعالية عبر زيادة ضخ عمليات إعادة الشراء العكسية قصيرة الأجل.

“عملية منخفضة الحجم” تبعث إشارة لتيسير سيولة في أبريل

عند دخول أبريل، عزز البنك المركزي من خلال عمليات إعادة الشراء العكسية “منخفضة الحجم” توقعات السوق بأن السيولة ستبقى مستقرة مع ميل إلى التيسير.

قال وانغ تشينغ إن عملية إعادة الشراء العكسية البالغة 500 مليون (5 مليارات) يوان في 1 أبريل كانت أصغر حجم منذ 2015، والسبب المباشر يعود إلى أن السيولة كانت بالفعل في وضع مستقر يميل إلى التيسير، كما يعكس ذلك نية السياسة لتجنب هبوط حاد جدًا في أسعار فائدة السوق.

ومن زاوية القوانين الموسمية: عادةً ما تهبط أسعار فائدة التمويل في أبريل مقارنةً بمارس. تُظهر حسابات المؤسسات أنه خلال السنوات الخمس الماضية، انخفضت مستويات “النقطة الوسطى” لأسعار R001 وR007 في أبريل مقارنةً بمتوسط مارس بنحو 15 نقطة أساس و20 نقطة أساس على التوالي. غير أنه وبسبب أن أسعار فائدة التمويل في مارس نفسها كانت بالفعل عند مستويات منخفضة، يتوقع السوق عمومًا أن يكون مقدار هبوط أسعار الفائدة في أبريل أقل من متوسطات التاريخ.

ومن جانب عوامل الدعم: يتولد عكس تدفق الأموال في بداية الشهر عن إنفاق نهاية الشهر على المستوى المالي، ما يشكل تعويضًا لجهة الالتزامات في البنوك؛ وعادةً يكون أبريل موسم إصدار ضعيف نسبيًا للسندات الحكومية، وبالتالي فإن الضغط الذي تمارسه على السيولة يكون محدودًا نسبيًا. وتتوقع مصادر لدى شركة هواكسي للوراق المالية (Huaxi Securities) أن يتراوح حجم صافي التمويل للسندات الحكومية في أبريل بين 0.93 تريليون يوان و1.03 تريليون يوان، وأن يكون تأثير ذلك على الهامش من حيث الإزعاج في جانب السيولة قابلاً للتحكم إجمالًا.

قال تان ييمينغ، كبير محللي الدخل الثابت لدى شركة تيانفنغ للوراق المالية (Tianfeng Securities)، إن “النقطة الوسطى” لأسعار فائدة التمويل في أبريل عادةً ما تكون عند مستوى منخفض نسبيًا طوال العام؛ وأن الحصص الائتمانية في بداية الربع/الشهر تؤدي إلى ضغط محدود على السيولة؛ وبالإضافة إلى نية البنك المركزي في المساندة والحماية، فإن بيئة السيولة ككل يُتوقع لها أن تحافظ على الاستقرار.

لكن ترى المؤسسات عمومًا أن أبريل هو فترة ضريبية تقليدية كبيرة (فترة ضرائب كبيرة)، وأن احتكاك “تدفق خروج أموال الضرائب” في مرحلة الضرائب غالبًا ما يكون أشد من مارس. وفي الوقت نفسه، فإن حجم استحقاقات الأموال متوسطة وطويلة الأجل في منتصف أبريل يكون أعلى من مارس. وتُظهر حسابات هواكسي للوراق المالية أن إجمالي حجم الاستحقاقات في أبريل بالنسبة لأدوات متوسطة وطويلة الأجل مثل عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام الشراء المؤكد لأجل 3 أشهر و6 أشهر وMLF يبلغ نحو 2.3 تريليون يوان، أعلى من 2.05 تريليون يوان في مارس. وفي ظل بقاء رصيد السيولة متوسطة وطويلة الأجل عند مستوى مرتفع تاريخيًا، لا يُستبعد أن يواصل البنك المركزي تقليص حجم إعادة التنفيذ (مما يؤدي إلى سحب جزء من السيولة الزائدة).

قال تشاو زينغهوي أيضًا إنه بعد انتهاء عبور الربع، فمن المرجح أن يتحسن (يميل إلى التيسير) وضع السيولة في بداية أبريل على نحو هامشي، لكن في منتصفه ولاحقًا ينبغي التركيز خصوصًا على ضغوط مرحلة الضرائب، وعلى إيقاع طرح أدوات التمويل والسياسات المالية المبتكرة، وعلى ظروف امتصاص ودائع البنوك بين البنوك (الودائع لدى البنوك). فإذا اجتمعت هذه العوامل، فقد تظهر زيادات معينة في أسعار فائدة التمويل خلال منتصف إلى أواخر الشهر وكذلك في نهاية الشهر.