هل خسر TCL Zhonghuan ما يقرب من مليار يوان على مدى عامين متتاليين في خسائر، هل رهان لي دونغشنغ على الطاقة الشمسية قد انتهى بالفشل؟

من شركة حكومية قديمة على مستوى تيانجين إلى عملاق الطاقة الشمسية التابع لـTCL، كانت TCL Zhonghuan (002129.SZ) تُعد في نظر السوق الرأسمالي “سهمًا أبيضًا”. غير أن التقرير السنوي لعام 2025 الذي تم الإفصاح عنه مساء 24 مارس 2026، بدا كدلو من الماء البارد، وأطفأ الآمال لدى أطراف عدة في أن “الدورة بلغت القاع”.

يُظهر التقرير السنوي لعام 2025 أن TCL Zhonghuan حققت في 2025 إيرادات تشغيلية بقيمة 290.50 مليار يوان، بزيادة طفيفة قدرها 2.22% على أساس سنوي، لكن صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة سجّل -92.64 مليار يوان. وهذه هي ثاني سنة متتالية تسجل فيها الشركة خسائر تقارب حد المائة مليار. وفي ظل دخول صناعة الطاقة الشمسية إلى “منطقة الأعماق”، لا تعيش TCL Zhonghuan فقط ألمًا جماعيًا تشهده الصناعة، بل تبتلع أيضًا “مرارة” ناتجة عن التطور الاستراتيجي الخاص بها.

أولاً: مأزق مالي لعملاق الطاقة الشمسية

تبيّن البيانات المالية أن TCL Zhonghuan واصلت خلال العامين الأخيرين تسجيل خسائر ضخمة. ففي 2024 كان صافي الربح -98.18 مليار يوان، وفي 2025 كان -92.64 مليار يوان. وهذا يعني أنها السنتان الثانية على التوالي التي تسجل فيها الشركة خسائر بمستوى مائة مليار، ومنذ الربع الرابع من 2023، بقيت الشركة في حالة خسائر لعدة أرباع متتالية، بلغت تسعة أرباع.

ورغم أن إجمالي إيرادات التشغيل في 2025 حقق زيادة طفيفة قدرها 2.22%، فإن أداء أقسام الأعمال لا يبشر بالخير. باعتبار أعمال الطاقة الشمسية الكهروضوئية الجديدة هي النشاط الرئيسي للشركة، فقد حققت في 2025 إيرادات مبيعات بلغت 227.25 مليار يوان، بانخفاض 0.28% على أساس سنوي، وبنسبة 78.23% من إجمالي الإيرادات. ومن بينها، حقق نشاط شرائح السيليكون الكهروضوئية إيرادات قدرها 122.38 مليار يوان، بانخفاض 26.49%، فيما بلغت نسبة هامش الربح الإجمالي -19.44%؛ وحقق نشاط خلايا و وحدات/وحدات الطاقة الشمسية الكهروضوئية إيرادات قدرها 93.24 مليار يوان، بزيادة 60.45%، لكن هامش الربح الإجمالي بقي أيضًا سالبًا، عند -6.22%. وهذا يعني أن منتجيها الرئيسيين في حالة مفادها: “كلما باعتم أكثر، خسِرتم أكثر”.

إن احتساب مخصصات انخفاض القيمة زاد عبء الأداء. خلال 2025، احتسبت TCL Zhonghuan إجمالي مخصصات انخفاض قيمة للأصول بلغ 46.22 مليار يوان. منها مخصصات هبوط/تراجع قيمة المخزون بمقدار 31.85 مليار يوان، ومخصصات انخفاض قيمة الأصول الثابتة بمقدار 5.02 مليارات يوان، ومخصصات الديون المعدومة بمقدار 1.07 مليار يوان.

بالإضافة إلى ذلك، وبسبب استمرار اختلال العرض والطلب في صناعة الطاقة الشمسية، وضعف الطلب في السوق، وتغير سياسات السوق المستهدفة، إلى جانب عدم تحسن واضح في الأداء التشغيلي لـMaxeon Solar Technologies, Ltd.، فقد توقفت عملية الإنتاج لديها بشكل شبه تام في 2025. وقد احتسبت الشركة مخصص انخفاض قيمة الشهرة تجاهها بقيمة 5.6 مليارات يوان. تؤثر مجمل خسائر انخفاض القيمة هذه على إجمالي الربح بما يزيد على 39 مليار يوان، لتشكل جزءًا مهمًا من الأسباب المؤدية للخسائر الضخمة.

كما لا يمكن تجاهل تدهور هيكل الميزانية العمومية. وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي أصول TCL Zhonghuan 1179.97 مليار يوان، بانخفاض 6.05% مقارنة بنهاية 2024. وبلغ صافي الأصول العائد لمساهمي الشركة المدرجة 219.68 مليار يوان، بانخفاض حاد قدره 28.92% على أساس سنوي. وارتفعت نسبة الأصول إلى الخصوم لدى الشركة كذلك إلى 66.73%، بزيادة قدرها 3.73 نقطة مئوية مقارنة بنهاية 2024. وهذا هو أول عودة إلى مستوى 60% فما فوق منذ عام 2018، بعد انقضاء ست سنوات، بما يعكس زيادة كبيرة في ضغط السداد للديون.

الأكثر شدة هو أن صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية بلغ فقط 11.44 مليار يوان، منخفضًا بشكل حاد بنسبة 59.72% مقارنة بـ28.39 مليار يوان في 2024. وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي يتمثل في زيادة حجم مبيعات منتجات الطاقة الشمسية، وزيادة دوران الذمم المدينة، ما أدى إلى انخفاض التحصيل النقدي من المبيعات.

ثانيًا: تغييرات الإدارة وتعديل الاستراتيجية

إلى جانب الإفصاح عن نتائج 2025، تم نشر أيضًا سلسلة من التعديلات البشرية الجوهرية في TCL Zhonghuan. في الآونة الأخيرة، تلقت إدارة مجلس الإدارة طلبات استقالة من غير المديرين المستقلين شين هوبينغ وLiao Qian وZhang Changxu. ووفقًا لأسباب شخصية، تقدموا بطلب التنحي عن منصب عضو مجلس الإدارة بالإضافة إلى مناصبهم كأعضاء في اللجان ذات الصلة لدى مجلس الإدارة. من جهته، سيواصل Zhang Changxu شغل منصب نائب المدير العام التنفيذي، دون أن يعلن عن ترتيبات منصب شين هوبينغ وLiao Qian.

يُعرف شين هوبينغ داخل الصناعة باسم “الشخصية الروحية” في TCL Zhonghuan، إذ عمل في الشركة لأكثر من 40 عامًا، وشغل سابقًا منصب الرئيس التنفيذي (CEO) لمدة استمرت 17 عامًا تقريبًا. في أغسطس 2024، وبسبب متطلبات العمل ومراعاة الطاقة الشخصية، استقال من منصب الرئيس التنفيذي، لكنه ظل يحتفظ بمناصب مثل نائب رئيس مجلس الإدارة غير المستقل. يرى بعض العاملين في الصناعة أن مغادرته تعني زيادة انفصاله عن الإدارة الأساسية للشركة، وقد تؤدي إلى تلاشي دوره في المناصب الإدارية الأساسية بشكل كامل.

خلافًا لمنصب الرئيس التنفيذي ل شين هوبينغ، كان من المقرر أصلاً أن يتولاه وانغ يانجون، وهو “مدير تنفيذي من مواليد الثمانينيات” تابع له لسنوات عديدة وقد قام هو بتكوينه بنفسه. لكن وفقًا للإعلان الأحدث، وللتركيز على إدارة أعمال مواد أشباه الموصلات في الشركة، تقدم وانغ يانجون مؤخرًا بطلب الاستقالة من منصب الرئيس التنفيذي ومنصب الممثل القانوني للشركة. بعد الاستقالة، سيركز وانغ يانجون على أعمال مواد أشباه الموصلات في الشركة، وسيواصل دعم الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة وتطوير الأعمال من خلال منصب نائب رئيس مجلس الإدارة.

وفي ما يخص تعديل الإدارة، وافق مجلس الإدارة على تعيين أوو يانغ هونغبينغ رئيسًا تنفيذيًا (CEO) وممثلًا قانونيًا للشركة، للقيام بدلًا عنه بمهام كبير مسؤولي العمليات (COO). كما وافق على تعيين Zhang Haipeng نائبًا تنفيذيًا كبيرًا لرئيس الشركة، مع التركيز على إدارة وتطوير أعمال مواد الطاقة الشمسية الكهروضوئية الجديدة. يظهر في الإعلان أن أوو يانغ هونغبينغ سبق أن شغل مناصب مثل نائب المدير العام التنفيذي في TCL Huaxing، ومدير عام وحدة MCSBU، ومدير مركز OLED للعمليات (OLED middle台)، ومدير عام شركة Huaxian Optoelectronics. ويشغل Zhang Haipeng حاليًا منصب نائب المدير العام التنفيذي، ومدير عام قسم مواد الطاقة الشمسية الكهروضوئية.

خلال العام تقريبًا، شهدت مناصب مجلس إدارة TCL Zhonghuan ومناصب المديرين التنفيذيين فيها عدة تغييرات. تم تعيين العديد من المناصب الإدارية بالتوالي من قبل مديرين من خلفية TCL. ففي أغسطس 2025، استقال Hu Wei من منصب أمين سر مجلس الإدارة وأصبح Li Lina خلفًا له. وفي ديسمبر 2025، استقال Zhang Changxu من منصب CFO وتحوّل إلى نائب المدير العام التنفيذي، ليركز على إدارة أعمال محطات الطاقة والمشاريع الاستراتيجية، وتولى Yang Fan منصب CFO. فُسّرت هذه التغييرات البشرية من قبل السوق بوصفها إشارة واضحة على تعزيز شركة المساهم المسيطر TCL Technology لرقابتها على الشركة.

على مستوى الاستراتيجية، تمر TCL Zhonghuan حاليًا بعملية تحول من شركة متخصصة في شرائح السيليكون إلى مورد متكامل للوحدات/التركيبات. في يناير 2026، أعلنت الشركة أنها تعتزم إجراء استثمار في شركة Daoyi New Energy من خلال عدة طرق، منها نقل الأسهم، وتلقي تفويضات حق التصويت، وزيادة رأس المال. وبحسب بيانات تقارير بحثية في الصناعة، وفي ترتيب شحن الوحدات عالميًا لعام 2025، جاءت TCL Zhonghuan وDaoyi New Energy في المرتبة العاشرة بالتساوي. وإذا تم إنجاز عمليات الاستحواذ والتكامل في 2026 بنجاح، فمن المتوقع أن تتمكن الشركة المدمجة من الصعود إلى فئة أعلى داخل الصناعة.

تعد أعمال مواد أشباه الموصلات إحدى أبرز نقاط القوة القليلة للشركة. في 2025، حقق هذا النشاط إيرادات تشغيلية بلغت 57.07 مليار يوان، بزيادة 21.75%، ويمثل 19.64% من إجمالي الإيرادات؛ كما بلغ هامش الربح الإجمالي 18.94%، مرتفعًا 5.70 نقاط مئوية على أساس سنوي. وتقول الشركة إن أعمال مواد أشباه الموصلات تلتزم باستراتيجية “ريادة محلية، وملاحقة عالمية”. ويبلغ عدد الشحنات لمنتجاتها أكثر من 1200 MSI، وتواصل الإيرادات وحجم الشحنات الحفاظ على مكانة رائدة في قطاع شرائح السيليكون لأشباه الموصلات محليًا.

ثالثًا: اشتداد المنافسة في الصناعة وتحديات فائض الطاقة الإنتاجية

إن مأزق TCL Zhonghuan الحالي هو في جوهره نتيجة تداخل عدة عوامل: دورة الصناعة، والقرارات الاستراتيجية، وقدرات الإدارة. ومن منظور بيئة الصناعة، تشهد صناعة الطاقة الشمسية منافسة شديدة بطابع “مفاقمة داخلية” (internal involution)، كما يظل اختلال العرض والطلب في حلقات السلسلة الصناعية الرئيسية قائمًا، وتقوم أسعار المنتجات بعملية تعديل عند القاع، ما يجعل الصناعة ككل في حالة خسائر شديدة. يؤدي اختلال العرض والطلب هذا مباشرةً إلى أن هامش الربح الإجمالي للأعمال الأساسية للشركة يكون سالبًا، ومن الصعب في الأجل القصير تغييره.

تجدر الإشارة إلى مسار إدارة رأس المال لدى المالك المسيطر الحقيقي لشركة TCL، Li Dongsheng. في 2020، اشترت TCL Technology شركة Huanhuan Group مقابل 125 مليار يوان، وأتمّت إصلاحًا مختلطًا بين القطاعين العام والخاص (混改)، واقترح Li Dongsheng هدفًا استراتيجيًا يتمثل في “الشريحة عالمياً في المرتبة الأولى، والوحدات عالمياً في المرتبة الثالثة”. وقد اعتُبر هذا الاستحواذ محاولة من Li Dongsheng لنسخ تجربته الناجحة في قطاع اللوحات (panels) عبر التوسع إلى قطاع مختلف. غير أن خريطة المنافسة وخصائص الدورية في صناعة الطاقة الشمسية تختلف بشكل واضح عن صناعة اللوحات، ولم تحقق عملية نسخ نموذج بسيط النتائج المتوقعة.

يبرز مأزق مشروع استثمار Maxeon تحديات استراتيجية التدويل للشركة. في 2019، استثمرت TCL Zhonghuan 2.98 مليار دولار أمريكي للحصول على حصة في Maxeon التي تم فصلها من SunPower، في محاولة لاستخدام براءاتها وقنواتها الخارجية لفتح السوق. ومع ذلك، واجهت Maxeon صدمات مثل تراجع الدعم من أوروبا والولايات المتحدة وارتفاع معدلات الفائدة. وفي 2023 حققت Maxeon خسائر قدرها 2.75 مليار دولار أمريكي، ما تسبب في سحب/خنق عملية احتساب انخفاض القيمة لدى TCL Zhonghuan بما يزيد على 18 مليار يوان. وفي 2025، وبسبب عدم حدوث تحسن واضح في تشغيل Maxeon، توقفت عملية الإنتاج بشكل شبه كامل، واحتسبت الشركة مخصص انخفاض قيمة الشهرة تجاهها بقيمة 5.6 مليارات يوان. توضح هذه الحالة أن القدرة على إدارة المخاطر في عمليات الاستحواذ الخارجية أمر حاسم للغاية بالنسبة للشركة.

يعكس تغير حجم الموظفين انتقال الضغط التشغيلي إلى الواقع. حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي عدد الموظفين العاملين 12,598 موظفًا، بانخفاض 10.11% مقارنة بـ14,015 موظفًا في نهاية العام السابق، وبانخفاض متواصل مقارنة بـ19,489 موظفًا في نهاية 2023. يعكس هذا الرقم عملية تحسين وتعديل الهيكل التي أجرتها الشركة تحت ضغط التشغيل، لكنه قد يؤثر أيضًا على الاحتياطي طويل الأجل من المواهب والتراكم التقني.

أما تحديات المستقبل، فستحتاج TCL Zhonghuan إلى تحقيق اختراقات على عدة أبعاد. أولاً، كيفية التحكم في التكاليف عند قاع الدورة الصناعية، وتحسين التدفقات النقدية، وتجنب الوقوع في حلقة مفرغة “كلما أنتجت أكثر كلما خسرت أكثر”. ثانيًا، ما إذا كان يمكن إنجاح التحول المتكامل لأعمال الوحدات يتوقف على تحقيق تقدم ملموس في بناء العلامة التجارية، وتوسيع القنوات، والابتكار التقني. ثالثًا، ما إذا كانت أعمال مواد أشباه الموصلات يمكن أن تستمر في النمو لتصبح “مستقرًا” يساعد الشركة على عبور الدورة. رابعًا، تعديل التمركز في الخارج، وبخاصة التصرف في مشاريع الاستثمار مثل Maxeon وإحياؤها وتنشيطها.

ومن زاوية مؤشرات المخاطر المالية، توجد عدة مسائل تحتاج إلى اهتمام. ووفقًا لتحليل نموذج “تشخيص مالي” كبير من Tonghuashun، فإن الوضع المالي العام لـTCL Zhonghuan خلال السنوات الخمس الأخيرة أقل من متوسط الصناعة. وتحديدًا: قدرات النمو وقدرات التشغيل وقدرات سداد الديون تقع في نطاق “عادي”. يبلغ متوسط العائد على حقوق الملكية -3.60%، ومتوسط هامش الربح التشغيلي -8.65%، ومتوسط معدل دوران إجمالي الأصول 0.24 مرة/سنة. وتكشف هذه المؤشرات جميعها أن كفاءة التشغيل والقدرة على تحقيق أرباح لدى الشركة تواجه تحديات صارمة.

في السنة المالية 2025، أوضحت الشركة أنها لن تقوم بتوزيع أرباح، ولن توزع أرباحًا نقدية، ولن ترسل أسهمًا مجانية، ولن تقوم بتحويل رأس المال الاحتياطي (من صندوق الاحتياطي العام/公积金) إلى رأس مال عن طريق زيادة رأس المال. وهذا يعني أنها سنة ثانية متتالية لا تنفذ فيها توزيع أرباح، ما يعكس تركيز الشركة العالي على التدفقات النقدية في ظل أوضاع التشغيل الحالية. ووفقًا للإعلان، بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة في القوائم المالية المجمعة لعام 2025 -92.64 مليار يوان، وكانت الأرباح المتاحة للتوزيع في نهاية الفترة -38.45 مليار يوان، ما يعني عدم توافر شروط التوزيع.

وبالنظر إلى 2026، تقول TCL Zhonghuan إنها ستلتزم بمفهومها التشغيلي المتمثل في “الاستراتيجية تقود، والابتكار يحرك، والتصنيع المتقدم، والتشغيل العالمي”، وأنها ستعالج نقاط الضعف في الأعمال، وتعمل بنشاط على دفع عمليات الاستحواذ وإعادة التنظيم وبناء قدرات جديدة، وتعزز الأعمال المحلية، وتفتح السوق الخارجية، وتعيد تشكيل القدرات الأساسية. ومع ذلك، في مواجهة الأداء الذي سجل خسائر ضخمة للسنتين الماضيتين بالفعل، وفي ظل عدم وصول الدورة الصناعية بعد إلى القاع، يبقى ما إذا كانت الشركة ستتمكن من الخروج من المأزق في 2026 هو محور اهتمام السوق.

ومن زاوية أكثر عمومية، تعكس حالة TCL Zhonghuan متاعب التحول التي تواجه صناعة الطاقة الشمسية في الصين بعد نمو سريع. إن فائض الطاقة الإنتاجية، وحرب الأسعار، وتسارع التطور التقني، كلها تساهم في تكوين المأزق الحالي للصناعة. وبالنسبة لـTCL Zhonghuan، فإن كيفية الموازنة بين البقاء قصير الأجل والتطور طويل الأجل، وكيفية إيجاد مزايا تمايزية في المنافسة الشديدة، وكيفية تحقيق توازن بين عمليات إدارة رأس المال وتشغيل المشاريع الفعلية، سيكون المفتاح الذي يحدد مصيرها في المستقبل. (《理财周刊-财事汇》出品)