تريليد: النمو المرتفع يستفيد من موجة التثبيت السريع، ومكانة تريليد التي تم بناؤها بمبالغ كبيرة أصبحت محرجة

自2025年下半年以来，電力設備行業が香港の上場を目指している企業は、電池から蓄電池へ、さらに送配電設備へと展開している。宁德时代（300750）が香港での上場を成功させた後、さらに一群のA株企業が香港市場への上場を計画しており、特锐德（300001）もその一社だ。同社は創業板「第1号」で、2026年2月末に申請資料を提出した。

申請資料によれば、特锐德は同社を、世界最大の高圧プレハブ（コンテナ型）変電所の製造業者、そして中国最大の電動車両向け充電設備の製造業者ならびに充電ネットワーク運営者として位置付けている。報告期間（2023〜2024年および2025年1〜10月）における同社の売上高は、それぞれ126.91億元、153.74億元、113.29億元であり、当期利益はそれぞれ5.27億元、9.39億元、8.35億元だった。そのうち2025年前10か月は前年同期の5.05億元に比べて大幅な増加となっている。

A株の決算と今回の申請資料を比較すると、『財中社』は、同社の直近2年と直近一期の業績が良好な成長性を示しているものの、その背景には2024年以来の新エネルギー発電設備の導入（インストール）急増があると見ている。「抢装潮（駆け込み導入の波）」が一段落した後、このような業績が継続できるかどうかはなお注視が必要だ。さらに、同社が10年以上にわたり巨額を投じて育成してきた新エネルギー充電ネットワーク・プラットフォーム「特来電」は、既に黒字化しているとはいえ、依然として補助金（補助）を食っている段階にとどまっている。ほかの新エネルギーの大型企業の参入により、その業界での地位も圧迫を受ける可能性があり、同社の収入も明らかに減速している。

発電側の投資が高景気で高業績

特锐德の今回の申請資料は、同社のA株年報とは分類がかなり異なっている。

今回の香港申請資料では、特锐德は事業を電力設備と電動車両向け充電ネットワークに分けている。前者は高圧プレハブ（コンテナ型）変電所、中圧プレハブ（コンテナ型）変電所、ならびに変配電の中核設備に分かれる。後者は電動車両向け充電設備と電動車両向けネットワーク設備に分かれる。

電力設備は同社の売上高の大半を占め、かつ同社の収益の主要な源泉でもある。申請資料によれば、報告期間における電力設備の売上高はそれぞれ85.61億元、104.85億元、83.8億元であり、売上高に占める割合はそれぞれ67.5%、68.2%、74%だった。

さらに詳細に分解すると、高圧プレハブ（コンテナ型）変電所の売上高はそれぞれ22.82億元、26.64億元、22.44億元、中圧プレハブ（コンテナ型）変電所の売上高はそれぞれ28.76億元、43.05億元、36.68億元、変配電の中核設備の売上高はそれぞれ34.04億元、35.15億元、24.69億元となっている。したがって、同社の売上増加は主に中圧プレハブ（コンテナ型）変電所の事業によるものだと分かる。紹介によれば、同社の中圧プレハブ（コンテナ型）は発電側および負荷側で使用される。前者は新エネルギー発電企業を指すが、どの具体的な業務または顧客が売上増加を牽引したのかについて、申請資料では論述されていない。

しかし、同社の2024年報によると、売上高は業界別に新エネルギー発電、電網（送配電網）、戦略的新興産業、電動車両向け充電に分かれている。戦略的新興産業は増加が比較的遅い一方で、他の3業界はそれぞれ20%近く、またはそれ以上の伸びとなっている。そのうち、新エネルギー発電事業の売上高の増加率は40%を超えている。

前年の高速成長を背景に、特锐德は2025年上半期にも、新エネルギー分野における中標額（落札額）が着実に増加していると述べている。

ただし周知のとおり、新エネルギー発電側の投資には「抢装潮（駆け込み導入の波）」などの周期性があり、設備導入（装机）にも一定の変動がある。抢装潮が一段落した後、このような高い成長を維持できるかどうかは現時点では不明だ。

巨額投資の特来電、立場は微妙

2009年10月に上場した特锐德は、深交所創業板でランキング第1位の企業だ。同社は中国最大の箱変（ボックス変電）向けの開発・製造拠点となったことに加え、2014年に「第2創業」を打ち出し、電動車両向け充電分野へ全面進出した。そのため同社は2014年9月に特来電を設立し、その運営に多額の資金を投じた。

特来電設立後、2016年6月に国家発展基金が0.5億元を投資し、2019年12月には、投資後評価額78億元の価格で約13.5億元を導入すると公告した。2021年1月には、投資前評価額130億元で投資を受け入れ、2億元を導入する計画を公告し、2021年6月にはさらに、投資後評価額136億元で3億元を導入するとも公告した。複数ラウンドの資金調達はまさに巨額投資で“造り込む”といえるもので、特锐德も2022年3月に、特来電を科創板へ上場させる分拆（分割上場）案を計画していると公告した。

しかし、特来電の業績は少し「尻すぼみ」に見える。分拆当時の報告によれば、2019〜2022年において特来電の売上高はそれぞれ21.29億元、19.25億元、31.04億元であり、親会社帰属の純利益はそれぞれ-0.75億元、-1.71億元、-0.51億元で、継続的に赤字の状態だった。

A株の決算によれば、2023〜2025年上半期における特来電（連結）の純利益はそれぞれ1.72億元、2.91億元、-0.04億元で、そのうち2025年上半期は前年同期の-0.2億元から大幅に改善している。

とはいえ、同社の電動車両向け充電事業の黒字化は、補助金への依存度が高いのは否定できない。『財中社』は、同社の決算におけるその他収益項目のうち充電事業に関係する補助金を集計したところ、2023〜2025年上半期において特锐德が電動車両向け充電ネットワーク事業から得た補助金の金額はそれぞれ1.73億元、1.78億元、0.74億元だった。2025年6月末時点で特来電の総資産は96.44億元、純資産は25.54億元であり、資産負債率は70%を超えている。

申請資料によれば、報告期間における特锐德の電動車両向け充電ネットワーク事業の売上高はそれぞれ41.3億元、48.9億元、29.48億元だった。注目すべきは、2025年前10か月の当該事業の売上は前年同期の28億元から5.3%増と、これまでの伸び率に比べて大きく鈍化していることであり、また2026年上半期の9.19%の伸び率と比べてもさらに減速している点だ。

実際には、特来電の新エネルギー充電事業は、業界の川上・川下の大手企業による激しい競争に直面しており、新エネルギーの充電・電池交換（充換電）分野に次々と巨頭が参入している。例えば一方では、新エネルギーの電池大手である宁德时代が比較的早く市場に参入しており、同社は2020年に合弁会社「快卜新能源」を設立している。経営範囲には、新エネルギー技術、電池技術、駐車場経営、ならびに新エネルギー車の充換電設備の建設・運営など、多方面が含まれている。さらに、世界の新エネルギー車販売台数で第1位の比亚迪は直近、急速充電技術を発表しており、3月下旬時点で比亚迪の「闪充站（スーパーチャージャーステーション）」は累計で約5000基が建設され、全国の292の都市をカバーしている。そして、年末までに2万基の闪充站を建設すると発表した。蔚来汽车や小鹏汽车も、新エネルギー車の充換電分野へ参入している。将来的に、新エネルギー車の充換電分野では、より激しい競争に直面することが見込まれる。

一方で、負債率が高い特来電が資本市場からの資金調達の道を模索しているものの、突破的な進展は長らく見られていない。総資産が百億元近い特来電は「資金注入（補給）」の問題に直面している。実際、2022年1月の時点で特来電は银河证券をコンサル・指導機関として雇い、国内A株上場手続きを開始していた。しかし、2026年1月時点の最新の進捗報告によれば、同社は依然として指導期間中であり、目論見書（招股書）を提出していない。