أسهم هونغ كونغ تشهد تقلبات حادة! التدفق الخارجي يتحدى بشكل قوي، أين هو الحقيقي القاع؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما هو المحرك الجوهري وراء تباين سلطة التسعير بين المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم في هونغ كونغ وصناديق الجنوب (الاستثمارات عبر برنامج جنوب-شمال)؟

إن عملية “التأسيس/الترسيخ” في سوق الأسهم في هونغ كونغ مؤلمة ومؤتمدة على تكرار المحاولات.

المؤلف | 破浪

المحرر | 小白

خلال الفترة الأخيرة، جعلت التحركات “السحرية” في سوق الأسهم في هونغ كونغ كثيرًا من المستثمرين يصرّحون قائلين: “لا يمكن فهمها”.

وبخاصة بعض الأصول التقنية الأساسية مثل مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، إذ يواصل الانخفاض دون “حدّ أدنى” واضح، ما أوقع عددًا كبيرًا من المستثمرين في فخ الخسائر.

نصفه ماء بحر ونصفه نار

لكن من الناحية الموضوعية، على الرغم من أن أداء سوق الأسهم في هونغ كونغ خلال الفترة الأخيرة ليس جيدًا، إلا أن داخله شديد الانقسام، بل ويمكن القول إنه نصفه ماء بحر ونصفه نار.

ومن ناحية، فإن القطاعات الممثلة بمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا تواصل كسر القيعان الجديدة مرارًا خلال التذبذبات؛ ومن ناحية أخرى، فإن قطاع أسهم هونغ كونغ عبر التداول (Hong Kong Stock Connect) عالي العائد/عائد توزيعات الأرباح يُظهر مرونة قوية جدًا، بل ويسجل قممًا جديدة في صعود عكس الاتجاه.

إن هذا المسار شديد التباين يجعل مؤشر هانغ سنغ يتراجع بالتوازي، لكن إجمالًا تكون وتيرة الحركة أكثر هدوءًا.

(المصدر: بيانات Choice)

السبب الجوهري وراء هذا التباين يتمثل في اختلاف سلطة التسعير بين المستثمرين الأجانب والمستثمرين المحليين.

تُظهر دراسة المحلل ليو تشينمينغ من 广发 للسمسرة (Guangfa Securities) أن الأموال المتجهة من الجنوب (Southbound) تمتلك حق الكلام في التسعير في مجالات توزيعات الأرباح/العوائد والاشباه الموصلات، فضلًا عن أن توزيعات الأرباح تحمل خاصية التحوط؛ وهذا يدعم قوة أداء قطاع توزيعات الأرباح في سوق الأسهم في هونغ كونغ خلال الفترة الأخيرة في مواجهة الاتجاه.

وبالمقابل، تظل مكونات مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا مهيمنة عليها تسعيرًا من طرف المستثمرين الأجانب.

تكون حساسية المستثمرين الأجانب شديدة تجاه توقعات أداء الشركات والسيولة في الخارج؛ وفي ظل كون الأخبار السلبية المتعلقة بالأعمال بالتجزئة لم تُستكمل بعد في طرحها بالكامل، ولم يتحقق فعليًا بعد الوفاء الجوهري بنتائج مرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي، يميل المستثمرون الأجانب إلى تقليل الحيازات والتحوط، ما يؤدي إلى تعمق خسائر قطاع التكنولوجيا.

تُظهر البيانات أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا منذ قمة أكتوبر 2025 وحتى الآن بلغ أكبر تراجع له قرابة 30%، وفي الوقت نفسه تم خفض توقعات أرباح مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا لعام 2026 بدرجة كبيرة.

لكن في الوقت الحالي، قد يزال المستثمرون الأجانب يتمسكون بجزء من الأصول الصينية الأساسية؛ وفي سوق الأسهم في هونغ كونغ حاليًا ظهرت بالفعل عدة شركات تُظهر حالات خصم/عجز سلبي في أسهم AH (سوق هونغ كونغ وسوق الصين القاري) لديها.

(المصدر: بيانات Choice)

هل الأموال من الشرق الأوسط تدخل حقًا لشراء كميات كبيرة بشكل واسع؟

مع دخول تقييمات سوق الأسهم في هونغ كونغ إلى مناطق القاع، تنتشر في الفترة الأخيرة شائعات بشأن أن أموال الشرق الأوسط تقوم بزيادة مراكز كبيرة في سوق الأسهم في هونغ كونغ؛ فهل يمكن لهذه الشائعات أن تستند فعلًا إلى ما يمكن التحقق منه على مستوى البيانات؟

لا يمكن إنكار أنه خلال الفترة الأخيرة، هناك بالفعل جزء صغير من الاستثمارات الأجنبية يعود إلى هونغ كونغ؛ لكن يرى تشانغ تشي ياو (Zhang Qiyao) من شركة سينغيي (Industrial/Efar Xingye Securities) أن الداخل ليس من أموال الشرق الأوسط.

ومن ناحية، تشير البيانات إلى أن صناديق استثمارية “نشِطة” تمثل رؤوس أموال طويلة الأجل خارجية ما زالت تخرج من سوق هونغ كونغ في شهر مارس؛ كما أنه يرى أن الصناديق السيادية (صناديق الثروة السيادية) إذا قامت بتخصيص الصين بشكل واسع فإن ذلك يعد استراتيجية طويلة الأجل، ومن الصعب إنجازها في الأجل القصير؛ إضافة إلى أن الأموال المحلية من الشرق الأوسط تواجه متطلبات عودة داخلية، ما لا يدعم فكرة حدوث تدفقات خارجية كبيرة.

كما يرى ليو تشينمينغ من 广发 للسمسرة أن أسعار الفائدة وسعر الصرف واتجاه تدفقات المستثمرين الأجانب لا تُظهر أي علامات غير طبيعية تدل على انتقال “منظومي” لرؤوس أموال متحوطّة.

داخل الصناعة، تميل التفسيرات أكثر إلى أن الأموال الأجنبية التي عادت مؤخرًا، على الأرجح، هي أموال مرنة مثل صناديق التحوط في منطقة آسيا-المحيط الهادئ، تقوم بـ “الشراء في مناطق التقييم المتشائمة ذات قدر أكبر من التسعير” داخل سوق أسهم هونغ كونغ.

أما مشاركة أموال الشرق الأوسط الحقيقية في سوق الأسهم في هونغ كونغ، فما تزال حتى الآن تتركز أساسًا على استثمارات “أساسية” في السوق الأولية من خلال الاكتتابات (IPO).

وتندرج هذه الترتيبات ضمن تخصيص أصول استراتيجي طويل الأجل، وليست من أجل مواجهة احتياجات التحوط في السوق الثانوية على المدى القصير.

فما الذي تشتريه صناديق الجنوب (Southbound) الحاسمة الموقف؟

يُقابل ذلك بشكل صارم تذبذب المستثمرين الأجانب؛ إذ إن موقف صناديق الجنوب أكثر ثباتًا.

خلال فترة الانخفاض الكبير في سوق الأسهم في هونغ كونغ، وحتى في ظل تصاعد الصراعات الجيوسياسية من الخارج، تكون تقلبات عمليات شراء وبيع صناديق الجنوب أكبر، لكن إجمالًا لا تزال تحافظ على تدفقات صافية للداخل.

(المصدر: Wind)

تُظهر بيانات Wind أنه اعتبارًا من 26 مارس 2026، بلغ إجمالي تدفقات صناديق الجنوب الداخلة هذا الأسبوع 28 مليار دولار هونغ كونغ (HKD)، وبلغ إجمالي التدفقات الداخلة هذا الشهر أكثر من 66 مليار.

(المصدر: Wind)

إذن، ماذا تشتري صناديق الجنوب بالضبط؟

تكشف بيانات تداول الأسهم العشرة الأكثر نشاطًا عن أن المبالغ الصافية لشراء كل من Tencent وXiaomi تتقدم بشكل حاد على غيرهما من الخيارات الأخرى.

وخاصة شركة Tencent Holdings: في هذا العام وحتى الآن حصلت على أكبر قدر من اهتمام الأموال المتجهة جنوبًا، حيث بلغ إجمالي تدفقات الأموال إلى هذه الشركة أكثر من 49 مليار دولار هونغ كونغ؛ إضافة إلى ذلك، بلغ صافي التدفقات الداخلة إلى Xiaomi Group أكثر من 23 مليار.

كما أن CNOOC (China National Offshore Oil Corporation) وMeituan وAlibaba أيضًا شهدت تدفقات صافية للداخل تزيد على 7 مليارات في كل منها.

وبشكل إجمالي، لا يزال تمركز صناديق الجنوب يتمحور حول “الدفاع + النمو”.

في قائمة الأسهم التي تم بيع صافيًا فيها منذ بداية هذا العام، تتصدر الصين للاتصالات (China Mobile) القائمة، ببيع صافي بلغ 15.3 مليار؛ يليه Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) وZijin Mining، على التوالي ببيع صافي 5.7 مليار و4.7 مليارات من الأموال.

ومن بيانات شهر مارس ضمن سياق تصاعد الصراعات الجيوسياسية من الخارج، لا يزال Tencent Holdings هو الأكثر استقبالًا للأموال القادمة جنوبًا؛ إضافة إلى ذلك، فإن CNOOC ذات خاصية التحوط حققت تدفقًا صافيا إلى الداخل بلغ 7 مليارات منذ شهر مارس، وهو ما يمثل 88% من إجمالي التدفقات الداخلة منذ بداية العام.

ومن ناحية البيع الصافي، خلال شهر مارس تم بيع SMIC من قبل صناديق الجنوب بنحو 4 مليارات تقريبًا؛ ومع استمرار الضغط البيعي على السهم، انخفض هذا السهم خلال الفترة بنحو 22%.

لكن من منظور بيانات الاكتتاب والاسترداد لصناديق ETF العابرة للحدود، منذ 5 مارس، تعرضت صناديق ETF العابرة للحدود إلى استردادات متواصلة.

(المصدر: Wind)

ومن بينها، فإن المنتجات ذات البيع الصافي المرتفع توجد أساسًا في مقدمة القائمة التي يتم بيعها؛ وهذا بدوره يزيد من ضعف سوق الأسهم في هونغ كونغ. وفيما بعد، نحتاج إلى مراقبة تحركات هذه الأموال، لأنه فقط عندما تتجه الأموال نحو تدفقات صافية للداخل مستمرة وبمبالغ كبيرة، يكون من الأرجح أن ذلك يدعم انعكاس اتجاه سوق الأسهم في هونغ كونغ.

(من إعداد الجدول: تطبيق 市值风云؛ المصدر: Wind)

كم سيستمر سوق الأسهم في هونغ كونغ في “التأسيس/الترسيخ” قبل أن يصل إلى القاع؟

بالنسبة للمستثمرين الذين ينهكون أنفسهم بالصبر، فإن أكثر ما يشغلهم هو متى سيأتي “نقطة التحول”.

تعتقد المؤسسات في الصناعة أن أواخر مارس قد تكون نافذة مهمة لمراقبة معنويات سوق هونغ كونغ.

ومن ناحية، لأنه في مارس من هذا العام توجد ضغوط هائلة للإفراج/التحرير عن أسهم مقيدة (قيود الحظر على التداول)؛ ومن ناحية أخرى، تتزامن أيضًا فترة إصدار التقارير المالية بشكل مركز في ذلك الوقت. ومع زوال ضغوط الإفراج عن الأسهم المقيدة وتحول “كيس النتائج المالية” إلى واقع، يُتوقع تخفيف الضغط على المعنويات.

لكن على المستوى الكلي، ومع تأثير تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة (أو بين إيران وإسرائيل/الولايات المتحدة حسب السياق) على رفع أسعار النفط وزيادة مخاوف التضخم، فإن توقعات السوق الحالية لخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) للفائدة في 2026 أصبحت متشائمة جدًا؛ ما سيؤدي كذلك إلى تشديد سيولة تدفقات الأموال الدولية، وهو أمر سلبي بالنسبة لسوق الأسهم في هونغ كونغ.

حاليًا، يقع الإنترنت في سوق الأسهم في هونغ كونغ في حالة حساسة من “إشارات الرياح والطيور”؛ وأي تغير طفيف قد يسبب بسهولة تذبذبًا كبيرًا في أسعار الأسهم.

على سبيل المثال، في الآونة الأخيرة، أدت عمليات تداول TACO ومقال صحيفة اقتصادية يومية بعنوان 《外卖大战该结束了》 إلى حدوث موجة صعود حادة في مؤشر هانغ سنغ، تبدو وكأنها علامة قوة، لكن سرعان ما عادت إلى الضعف من أجل تعديل/تصحيح.

وبشكل عام، فإن عملية “التأسيس/الترسيخ” في سوق الأسهم في هونغ كونغ مؤلمة ومستمرة عبر التكرار، ولا يزال انعكاس الاتجاه يحتاج إلى محفزات أوضح وأكثر قوة؛ مثل إشارات أكثر تحديدًا لـ “مقاومة الازدحام/التدوير الداخلي (anti-involution)”، وتحسن توقعات الأساسيات، وتقدم اختراقي في الذكاء الاصطناعي، وتخفيف الصراع بين إيران والولايات المتحدة/… إلخ.

وأخيرًا، تجدر الإشارة إلى أن 广发 للسمسرة تشير إلى أن حصة حجم تداول البيع على المكشوف في سوق الأسهم في هونغ كونغ حاليًا تبلغ حوالي 12%، وقد وصلت إلى مستوى مرتفع تاريخيًا؛ وبالتالي فإن مساحة الارتفاع الإضافي نسبيا محدودة.

ارتفاع نسبة البيع على المكشوف لا يعني بالضرورة أن السوق سيرتفع أو سينخفض بالضرورة، لكن في ظل هذا الوضع المتطرف، بمجرد أن تتحسن معنويات السوق/يتعافى الاتجاه، قد تؤدي أوامر البيع على المكشوف المرتفعة جدًا إلى “ضغط شراء لإغلاق المراكز” (逼空) بما قد يؤدي إلى تضخيم قوة ارتداد السوق.

ملاحظة: ما لم يذكر خلاف ذلك، فإن جميع بيانات النص الكامل حتى تاريخ 26 مارس 2026.

إخلاء مسؤولية: الاستثمار ينطوي على مخاطر، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. يعتمد هذا التقرير (المقال) على بحث طرف ثالث مستقل استنادًا إلى معلومات السوق العامة (بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر الإعلانات المؤقتة والتقارير الدورية ومنصات التفاعل الرسمية وغيرها)؛ وتسعى 市值风云 إلى أن تكون محتويات ووجهات نظر التقرير (المقال) موضوعية وعادلة، لكنها لا تضمن دقتها أو اكتمالها أو توقيتها أو غير ذلك؛ وتقتصر المعلومات أو الآراء المذكورة في هذا التقرير (المقال) على أغراض مرجعية فقط، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية؛ ولا تتحمل 市值风云 أي مسؤولية عن أي إجراءات يتم اتخاذها باستخدام هذا التقرير.

إن ما ورد أعلاه هو محتوى أصلي من تطبيق 市值风云

لا يحصل على ترخيص يُحظر إعادة النشر