شركة هواي للتكنولوجيا IPO: انخفاض حصة المساهمين يثير الاهتمام، والعضو السابق في مجلس الإدارة هوانغ دا تشينغ يحقق أرباحًا بقيمة 1.2 مليار يوان

（来源：مراجعة ما قبل الاكتتاب）

بقلم/روين جينغجي—سون سو بو

تبعًا لموجة A+H، وبعد مرور 5 سنوات على إدراجها في لوحة التكنولوجيا (科创板)، تقدّمت شركة هواي للتكنولوجيا للسيارات الكهربائية والقيادة الذكية، وهي مورد رئيسي لاختبارات مركبات الطاقة الجديدة والقيادة الذكية (688071.SH)، بطلب إدراج إلى بورصة هونغ كونغ (HKEX).

حاليًا، تمتلك هواي للتكنولوجيا 130 براءة اختراع مُنحت، وقد حصلت وحدة الملاحة بالقصور الذاتي على الشهادات ذات الصلة للاستخدام في القيادة الذكية.

في عام 2024، احتلت هواي للتكنولوجيا المرتبة الأولى من حيث الإيرادات ضمن الشركات المحلية في الصين التي تعمل في أعمال حلول الاختبار الذكي لمجاميع القدرة (powertrain) للمركبات الكهربائية الجديدة.

على مستوى العملاء، ترتبط الشركة بشكل وثيق بمصنّعين رائدين للمركبات الكهربائية الجديدة مثل BYD وNIO، وتتمتع أعمال خدمات الاختبار بمرونة تعاونية قوية على المدى الطويل.

حتى 30 سبتمبر 2025، لا يتجاوز رصيد النقد والنقد المعادل لدى الشركة 60.643 مليون يوان، بينما تبلغ القروض قصيرة الأجل 712 مليون يوان.

01

مؤسِّس غير ذي خلفية تقنية يفتح باب لوحة التكنولوجيا

بيع المساهمين يُثير شكوك المستثمرين

في ثمانينيات القرن الماضي، تخرّج لي يِن من قسم اللغة الألمانية في جامعة فودان (复旦大学)، ثم أُرسل إلى ألمانيا بسبب متطلبات العمل. خلصت خبرته في العمل والحياة في ألمانيا إلى أن الصناعة الألمانية لصناعة السيارات متقدمة، وأن هناك فجوة بين ذلك والصناعة المحلية، ولا سيما في مجال اختبارات السيارات—وهذا السبيل المتخصص. وبدافع حلمه في ريادة الأعمال، أسّس لي يِن هواي للتكنولوجيا بعد عودته إلى الوطن.

كان هوانغ دا تشين شريكًا في تأسيس لي يِن أيضًا، وكلاهما من خلفية دراسات ألمانية. وقبل تأسيس الشركة مع لي يِن، كان يعمل بعد تخرجه الجامعي في «المكتب الرابع لجهة حكومة بلدية شانغهاي الشعبية» (上海市人民政府第四办公室).

عند تأسيس هواي للتكنولوجيا في نوفمبر 1998، استثمر لي يِن 350 ألف يوان وحصل على 70% من الأسهم؛ واستثمر هوانغ دا تشين 150 ألف يوان وحصل على 30% من الأسهم.

«يمكن لغير ذوي الخلفية التقنية أيضًا إنجاز الأمور المتخصصة بشكل جيد»، التزمًا بهذه الفكرة، واصل لي يِن توسيع الشركة وتطويرها. في 22 يوليو 2020، أُدرجت هواي للتكنولوجيا رسميًا للتداول في لوحة التكنولوجيا.

قبل إرسال نشرة الإدراج إلى لجنة الاكتتاب في لوحة التكنولوجيا، كان لي يِن يمتلك مباشرة 32.66% من أسهم الشركة، وهو ما يجعله المالك المسيطر الفعلي للشركة؛ بينما كان هوانغ دا تشين أحد الأشخاص ذوي الفعل المتّسق (一致行动人) للي يِن، ويمتلك مباشرة 14.35% من الأسهم. وباعتبارهما شريكيْ تأسيس أساسييْن لمدة سنوات، تولّى كل منهما منصب رئيس مجلس الإدارة، والمدير العام، وعضو مجلس الإدارة ونائب المدير العام على التوالي، وأدارا بشكل مشترك عمليات الشركة وإدارتها.

ومع ذلك، بعد مرور سنتين ونصف على إدراج الشركة، تغيّر الوضع. في فبراير 2023، وبسبب انتهاء مدة المنصب، لم يعد هوانغ دا تشين يشغل منصب مدير شركة هواي للتكنولوجيا ونائب المدير العام. وفي يوليو 2024، انتهت صلاحية اتفاقية الفعل المتّسق ولم يتم تجديدها.

وفقًا للنشرة التي قدّمتها هواي للتكنولوجيا إلى بورصة هونغ كونغ (HKEX)، فإن هوانغ دا تشين يشغل حاليًا منصب المدير العام لشركة هواي للتكنولوجيا التابعة بالكامل—شركة شنغهاي هواي للتكنولوجيا لاختبار القوة (上海华依动力测试技术有限公司).

والأكثر لفتًا للانتباه هو أنه بدءًا من يوليو 2025، بدأ هوانغ دا تشين تخفيض حصصه في هواي للتكنولوجيا. وبشكل محدد: في الفترة من 14 يوليو 2025 إلى 23 يوليو 2025، تم تخفيض إجمالي 1,093,787 سهمًا من أسهم هواي للتكنولوجيا، أي ما يعادل 1.29% من إجمالي رأس مال الشركة، بقيمة إجمالية تقارب 42.7593 مليون يوان؛ وفي الفترة من 5 نوفمبر 2025 إلى 21 يناير 2026، تم تخفيض إجمالي 2,507,925 سهمًا، أي ما يعادل 2.96% من إجمالي رأس مال الشركة، بقيمة إجمالية تقارب 80.4704 مليون يوان.

وحتى اكتمال جولة التخفيض هذه في يناير 2026، كان هوانغ دا تشين يمتلك 4,239,286 سهمًا من هواي للتكنولوجيا، أي انخفضت نسبته إلى 4.99% من إجمالي رأس مال الشركة، فلم يعد ضمن فئة المساهمين الذين يمتلكون أكثر من 5% من الأسهم. خلال نصف عام قصير، حقّق هوانغ دا تشين ما يقارب 123 مليون يوان نقدًا من خلال التخفيضات المتراكمة.

لاحظ «港派IPO» أن خروج هوانغ دا تشين من طبقة إدارة الشركة قد يرتبط بعمره. عندما انسحب من مجلس الإدارة وفريق الإدارة العليا في 2023، كان عمر هوانغ دا تشين قد بلغ 60 عامًا بالضبط.

قبل تقديم هذا الطلب، كان هناك أيضًا مساهمون في هواي للتكنولوجيا مثل أعضاء مجلس الإدارة والمدققين/المديرين (董、监、高) أو أعضاء مجلس إدارة سابقون قاموا بتخفيض أسهمهم.

وبشكل محدد، قام بان مين، المدير ونائب المدير العام ومسؤول الشؤون المالية، بتخفيض 0.26% من أسهم الشركة خلال الفترة من 31 مايو 2023 إلى 20 يوليو 2023، محققًا سيولة بقيمة 10.42 مليون يوان؛ ثم في الفترة من 17 يوليو 2025 إلى 11 أغسطس 2025، قام مرة أخرى بتخفيض 0.14% من أسهم الشركة، محققًا حوالي 5.1267 مليون يوان؛

وفي الفترة من 14 يوليو 2025 إلى 31 يوليو 2025، قام تشين لي قانغ، الرئيس السابق (前董事)، بتخفيض 1.5% من أسهم الشركة، محققًا حوالي 50.089 مليون يوان.

بالنسبة لحالة قيام المساهمين بتخفيض الأسهم بشكل متكرر، طرح مستثمرون على منصة التفاعل في البورصة سؤالًا على هواي للتكنولوجيا: «بعض المساهمين يقومون بتخفيض أسهمهم منذ إدراج الشركة، فهل لا يثقون في شركتهم؟». في المقابل، أجابت هواي للتكنولوجيا بأن «تخفيض المساهمين لأسهمهم يتم بناءً على احتياجاتهم الشخصية».

02

تمويل الاكتتاب في A股: 40% لتغطية نقص السيولة

قبل طرح هونغ كونغ يوجد فجوة تمويل قدرها 650 مليون يوان

ومن منظور خط الزمن، فإن عملية الاكتتاب في A股 لشركة هواي للتكنولوجيا تتمضي بكفاءة عالية عمومًا. فقد قدمت الشركة في 14 يوليو 2020 طلب إدراجها في لوحة التكنولوجيا وتمت الموافقة على قبول الطلب، وفي 31 ديسمبر من العام نفسه تمت الموافقة عليه من لجنة الاكتتاب (上市委)، وفي النهاية في 8 يونيو 2021 حصلت على رد التسجيل من هيئة تنظيم الأوراق المالية (证监会)، وفي 29 يوليو 2021 أُدرجت رسميًا للتداول، واستغرق ذلك طوال الوقت قرابة 12 شهرًا.

من حيث هيكل الأسهم، في ديسمبر 2019، أدخلت هواي للتكنولوجيا شركتيْ استثمار استراتيجيتين خارجيتين مهمتين: شركة آنهوي آنليانغ شينغيي المحدودة (安徽安粮兴业有限公司) المملوكة للدولة والمسيطرة فعليًا، وشركة آنهوي قوانغفو للاستثمار الصناعي (安徽国富产业投资有限公司) التي تشارك فيها الدولة كمساهِم.

وبالنهاية، قبل الإدراج، ظل لي يِن، المسيطر الفعلي للشركة، وشخصو الفعل المتّسق لديه يمتلكون معًا 57.07% من الأسهم، مما حافظ على سيطرة مطلقة لفريق المؤسسين على الشركة، كما مكّن الاستفادة من شركات الدولة من استكمال شبكة موارد الشركة وتعزيز دعائم مصداقية السوق.

بعد الإدراج، لم تتوقف هواي للتكنولوجيا عن خطوات التمويل. بدءًا من إجراء البحث والتطوير، وحتى سداد القروض، وتشغيل الشركة… إن تراكب احتياجات التمويل المتعددة يجعل اعتماد الشركة على الأموال لا يزال مرتفعًا.

وفقًا لبيانات WIND، منذ إدراج هواي للتكنولوجيا، بلغ إجمالي التمويل المباشر عبر التمويل المباشر (direct financing) حوالي 816 مليون يوان. ومن ذلك، بلغ التمويل من الطرح الأول (首发) حوالي 250 مليون يوان، بينما بلغ التمويل من الاكتتابات الخاصة (定增) حوالي 566 مليون يوان.

لاحظ «港派IPO» أنه عند إدراجها في لوحة التكنولوجيا في ذلك العام، كانت أموال募集ات الشركة واضحة في أنها ستُستخدم باعتبارها أحد الاتجاهات المهمة «سداد القروض البنكية، واستكمال رأس المال العامل»، بإجمالي 150 مليون يوان.

لكن بعد ما يزيد قليلًا عن شهر على الإدراج، قامت الشركة بتعديل نطاق مبلغ أموال募集ات المخطط توجيهها إلى مشاريع الاكتتاب: تم تخفيض الأموال المقررة لـ «مشروع توسيع طاقة وترقية المعدات الذكية للاختبار» و«مشروع إنشاء مركز البحث والتطوير» إلى 0. كما تم تخفيض التمويل المقرر لـ «مشروع إنشاء مركز الاختبار» من 83.8551 مليون يوان إلى 43.8971 مليون يوان، بينما بقي الحجم المالي لـ «استكمال رأس المال العامل وسداد القروض البنكية» دون تغيير.

في مايو 2023، وبعد اكتمال الاكتتاب الخاص الأول بعد الإدراج بنصف عام، أجرت هواي للتكنولوجيا مرة أخرى تعديلًا على حجم التمويل من أموال募集ات المخطط توجيهها إلى مشاريع الاكتتاب الخاص: تم تخفيض «مشروع إنشاء مركز بحث وتطوير لاختبارات خلايا الوقود بالطاقة الهيدروجينية» إلى 0. وتم تخفيض «مشروع إنشاء قاعدة اختبار لمركبات الطاقة الجديدة والقيادة الذكية» و«مشروع بحث وتطوير وإنتاج أنظمة الملاحة المدمجة القصور الذاتي (组合惯导)» بمقدار 9,337.28 مليون يوان و299.54 مليون يوان على التوالي. بينما بقي مبلغ 200 مليون يوان المخصص في هذا الاكتتاب الخاص لـ «مشروع استكمال رأس المال العامل» على الحجم الأصلي دون تغيير.

من اتجاه تدفقات أموال募集ات هواي للتكنولوجيا، يتضح أنه منذ إدراج الشركة، فإن التمويل المباشر الذي يتجاوز 40% قد اتجه إلى استكمال السيولة ودفع الديون.

حتى 30 سبتمبر 2025، بلغت النقديات والنقد المكافئ لدى هواي للتكنولوجيا حوالي 60.643 مليون يوان. وفي الفترة نفسها، بلغَت القروض قصيرة الأجل (بما في ذلك الفوائد المستحقة) حوالي 712 مليون يوان. أي أنه حتى 30 سبتمبر 2025، لدى هواي للتكنولوجيا فجوة تمويل تقارب 650 مليون يوان.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه في عام 2024، حاولت هواي للتكنولوجيا مرة أخرى تخفيف ضغوط التمويل من خلال الاكتتاب الخاص، إذ خططت لجمع الأموال لاستكمال سيولة الشركة. لكن خطة الاكتتاب الخاص هذه انتهت في النهاية بالإلغاء.

بشكل محدد، فإن إجمالي مبلغ التمويل الذي تخطط الشركة لجمعه لا يزيد عن 381 مليون يوان (يشمل هذا الرقم)، وبعد خصم نفقات الإصدار ذات الصلة، فإن صافي المبلغ المخطط توجيهه سيتم استخدامه بالكامل لاستكمال رأس المال العامل. ويكون الطرف المُصدِر له شركة شنغهاي شي زيه جيا للتكنولوجيا الذكية المحدودة (上海西泽嘉智能科技有限公司)، وهي شركة مملوكة بالكامل للي يِن (المسيطر الفعلي للشركة) وزوجته ليتشوان وين (厉传文)، وهي شركة مرتبطة بشركة هواي للتكنولوجيا.

03

بعد الإدراج: زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح

ثلاث سنوات من الإنفاق على البحث والتطوير تتجاوز 100 مليون يوان

وبشكل محدد، يتكون نشاط هواي للتكنولوجيا بشكل رئيسي من ثلاثة أجزاء: «خدمات اختبار ناقل الحركة لمركبات الطاقة الجديدة»، و«أعمال القيادة الذكية»، و«معدات اختبار ذكية لناقل الحركة». ومن حيث هيكل الإيرادات، فإن «خدمات اختبار ناقل الحركة لمركبات الطاقة الجديدة» هي العمود الفقري الرئيسي لإيرادات الشركة؛ ففي عامي 2023 و2024 وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، حققت إيراداتها ما نسبته 46.2% و54.8% و51.1% من إجمالي إيرادات الشركة على التوالي.

ومن خلال البيانات التراكمية، بقيت الإيرادات التشغيلية لهواي للتكنولوجيا بعد إدراجها وحتى الربع الثالث من 2025 تنمو باستمرار: في 2021 و2022 و2023 و2024 وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، حققت إجمالي إيرادات قدرها 321 مليون يوان و337 مليون يوان و352 مليون يوان و423 مليون يوان و386 مليون يوان على التوالي.

ومع ذلك، على النقيض من نمو الإيرادات، فإن القدرة على تحقيق الأرباح شهدت تذبذبًا. أولًا، انخفض صافي الربح العائد للمساهمين في عام 2022 بنسبة 37.32% إلى 36.3634 مليون يوان، ثم في 2023 و2024 وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، سجلت هواي للتكنولوجيا خسائر صافية بلغت 15.91 مليون يوان و45.753 مليون يوان و29.256 مليون يوان على التوالي، ليبلغ إجمالي الخسائر المتراكمة حوالي 90.91 مليون يوان.

في 2022 و2023 و2024 وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2024 وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، بلغت نسبة مجمل الربح لدى هواي للتكنولوجيا 49.47% و39.5% و26.7% و31% و21.7% على التوالي، مع اتجاه هبوط متدرّج. أي أنه، رغم توسيع حجم أعمال الشركة، فإن الأرباح التي تخلقها الإيرادات لكل نشاط وهيكل التكاليف التي تغطيها هذه الإيرادات تتدهور بشكل مستمر.

عند مراجعة الأعوام 2018 و2019 و2020—أي قبل إدراج هواي للتكنولوجيا في سوق A—كانت الشركة باستمرار في حالة نمو مزدوج من حيث الإيرادات والأرباح الصافية. في 2021، كعام إدراج الشركة، ظل الأداء المالي يُظهر خصائص «نمو مرتفع وربحية مرتفعة». في ذلك العام، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 321 مليون يوان، بزيادة قدرها 6.22%؛ كما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 60.78 مليون يوان، بزيادة قدرها 45.14%.

لاحظ «港派IPO» أن نمو التكاليف الثابتة ونفقات الفترة يفوق بكثير نمو إيرادات الشركة خلال الفترة نفسها، وهو أحد الأسباب التي أدت إلى «ضغط صلب» على هامش الأرباح في هواي للتكنولوجيا.

وبهدف الاستفادة من فرص نمو سوق اختبارات مركبات الطاقة الجديدة، واصلت هواي للتكنولوجيا في السنوات الأخيرة توسيع القدرة الإنتاجية، بما في ذلك تشغيل معامل جديدة لخدمات الاختبار وبناء مركز اختبار في ميونخ بألمانيا. لكن هذه الاستثمارات الرأسمالية أدت إلى تكبد مصروفات ضخمة للاهلاك والإطفاء.

تشير البيانات إلى أن في 2024 بلغت مصاريف التصنيع لدى هواي للتكنولوجيا 166 مليون يوان، أي 53.97% من إجمالي تكاليف التشغيل في ذلك الفترة، بزيادة سنوية قدرها 62.98% مقارنة بـ 102 مليون يوان في 2023، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة مصروفات الاهلاك والإطفاء. وفي الوقت نفسه، نمت إيرادات الشركة في 2024 بنسبة سنوية قدرها 20.36%، بينما بلغ معدل نمو التكاليف ضعف معدل نمو الإيرادات.

بالإضافة إلى الاهلاك، شهدت جميع نفقات التشغيل لدى هواي للتكنولوجيا توسعًا شاملًا. في 2022 و2023 و2024، بلغت مصاريف المبيعات 13.994 مليون يوان و16.028 مليون يوان و21.653 مليون يوان على التوالي، بينما بلغت مصاريف البحث والتطوير 31.886 مليون يوان و42.358 مليون يوان و49.904 مليون يوان على التوالي.

والأكثر قسوة هو ضغط المصاريف المالية: فقد قفزت بنسبة سنوية 51.46% في 2024، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ضيق رأس المال العامل للشركة وزيادة القروض قصيرة الأجل. إن الزيادة «الصلبة» في هذه المصاريف في ظل تراجع نسبة مجمل الربح، أدت إلى تضخيم حجم الخسائر الصافية أكثر.

ومع الأسف، تتوقع هواي للتكنولوجيا أن تحقق الشركة في السنة المالية 2025 صافي ربح مملوك لمساهمي الشركة الأم بين -53.5 مليون يوان و-64 مليون يوان، بحيث تتوسع الخسائر مقارنة بعام 2024.

وفي هذا الصدد، ذكرت هواي للتكنولوجيا أنه في هذه الفترة تم تشغيل مختبرات خدمات الاختبار وغيرها تباعًا، وارتفع التكاليف الثابتة (مثل الاهلاك)، كما يتطلب إطلاق الطاقات الإنتاجية الجديدة عملية، ولذلك كان إسهامها في الإيرادات خلال هذه الفترة محدودًا، مما أدى إلى انخفاض مجمل الربح على أساس سنوي. وبسبب اشتداد المنافسة في قطاع السيارات، فإن تحصيل بعض المدفوعات في هذه الفترة لم يصل إلى التوقعات.

والجدير بالتأكيد أن هواي للتكنولوجيا لم تضحِّ باستثماراتها في البحث والتطوير بسبب ضغط الربحية على المدى القصير. ففي الأشهر التسعة الأولى من 2025، بلغت مصاريف البحث والتطوير لدى هواي للتكنولوجيا 34.907 مليون يوان، وضمن خلفية التحكم الشامل في التكاليف لدى الشركة، انخفضت فقط بنسبة طفيفة قدرها 4% على أساس سنوي. وفي الفترة نفسها، انخفضت المصاريف المالية ومصاريف المبيعات لدى الشركة بنسبة 56.2% و14.73% على التوالي.

إذا نجح إدراج H للأسهم، فسيحصل ذلك على أموال ووقت ثمينين لهواي للتكنولوجيا لتحسين معدل استخدام الطاقة الإنتاجية، وبذلك تقليل التكاليف الثابتة وإصلاح نسبة مجمل الربح.

مرفق: قائمة المؤسسات الوسيطة ذات الصلة بإصدار الإدراج الخاص بشركة هواي للتكنولوجيا

الراعى الحصري: شركة Agricultural Bank of China International Financial (农银国际融资有限公司)

مدقق الحسابات في جلسة التقديم والمدقق القانوني/المستقل: شركة برايس ووترهاوس كوبرز (罗兵咸永道会计师事务所)

كمّ هائل من الأخبار وتفسير دقيق، متاح على تطبيق Sina Finance