شركة إيميكر تحقق أول انعطاف في الأداء بعد الإدراج: ارتفاع التكاليف يبتلع الأرباح، وعمليات الاستحواذ في كوريا تثير مخاطر الامتثال

جاء في هذا العدد (chinatimes.net.cn) مراسلان: تشانغ سيونين/ تشانغ سِيوان ونَى، من بكين

في 20 مارس، أعلنت شركة Amecue Tech Development Co., Ltd. (ويُشار إليها فيما بعد بـ “Amecue”، الرمز السهمي: 300896.SZ) صدور “التقرير المالي السنوي لعام 2025”.

وتظهر البيانات المالية أنه في عام 2025، حققت Amecue إيرادات تشغيلية بلغت 2.453 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 18.94% مقارنةً بـ 3.026 مليار يوان في الفترة نفسها من العام السابق. كما بلغ صافي الربح العائد لمساهمي الشركة المدرجة 1.291 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 34.05% على أساس سنوي. وبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة 1.100 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 38.01% على أساس سنوي.

(مصدر البيانات: Wind)

هذه هي المرة الأولى منذ طرح الشركة للاكتتاب العام في عام 2020، حيث شهدت انخفاضًا سنويًا في كلٍّ من الإيرادات وصافي الربح معًا.

انخفاض الأداء من وراءه

وبخصوص تراجع الأداء، قالت شركة Amecue لمراسل “China Times” إن أداء الشركة تأثر أساسًا بعاملين معًا: البيئة الكلية والتنافس في هيكل الصناعة. في عام 2026، ستلتزم الشركة بفرصة التحول التاريخية في الصناعة من التوسع في الحجم إلى التنمية عالية الجودة، لتطلق “دفع مزدوج من الابتكار في البحث والتطوير + تكامل الصناعة”، وتعميق تخطيط النظام البيئي للمنتجات على مستوى الفئات الكاملة والسيناريوهات الكاملة والفترات الزمنية الكاملة، وتسريع تنفيذ استراتيجية التدويل، ومواصلة خلق قيمة استثنائية للمساهمين باستمرار.

ومن منظور بنية الأعمال، شهدت خطتا المنتجات الأساسيتان في الشركة تراجعًا بدرجات مختلفة.

وباعتبارها منتجها الدعامة، حققت منتجات الحقن السائلة في عام 2025 إيرادات بلغت 1.265 مليار يوان، بانخفاض يقارب 28% مقارنةً بـ 1.744 مليار يوان في عام 2024، وتراجع وزنها في إجمالي الإيرادات من نحو 58% إلى نحو 51.6%.

(إيرادات Amecue لعام 2025 حسب تصنيف المنتج، المصدر: Tonghuashun)

حققت منتجات الحقن الجلّية إيرادات بلغت 0.89 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض يقارب 24% مقارنةً بـ 1.216 مليار يوان في عام 2024، وتراجع وزن الإيرادات من 40% إلى 36%.

(إيرادات Amecue لعام 2024 حسب تصنيف المنتج، المصدر: Tonghuashun)

وفي هذا الصدد، قال يوان شُو، نائب المدير التنفيذي لمعهد التطوير الحضري الصيني ومعهد إحياء صناعة الزراعة والرياضة والسياحة الثقافية (农文旅产业振兴研究院) لمراسل “China Times”، إن تراجع إيرادات منتجات الفئة السائلة لدى Amecue في عام 2025 يشير إلى أن “العصر الذهبي” لاحتكار المسار المتخصص عبر “منتج رئيسي واحد” في الجزء الأعلى من سلسلة صناعة التجميل الطبي قد انتهى. لقد استُنفدت حصة الامتياز في سوق خطوط الرقبة (嗨体)، ما يثبت هشاشة حواجز التقنية أمام المنافسة المتجانسة والتوجه إلى شريحة المستهلكين الأقل. على موردي الجزء الأعلى من صناعة التجميل الطبي أن يدركوا أنه عندما تدخل منتجات حمض الهيالورونيك أو فئة المنتجات التجديدية إلى لعبة صراع على الحصة في السوق القائمة (存量)، يجب أن تمتلك “منحنى نمو ثانٍ” سمتيْن رئيسيتين: “تميّز سريري” و“تآزر متعدد السيناريوهات”. وهذا يعني أن المنتج الجديد لا ينبغي أن يكون مجرد تعديل طفيف في فئة المنتجات الحالية، بل يجب معالجة نقاط الألم غير المُلبّاة عبر اختراقات في علوم المواد، مثل فترة الحفاظ الأطول أو التوافق الحيوي الأكثر طبيعية، وفي الوقت نفسه يجب أن يمكن أن يتكامل مع المنتج الأحادي الأصلي في حلول تركيبية، عبر مضاعفة فعالية العلاج بدلًا من خوض حرب أسعار منفردة بهدف تثبيت المؤسسات والأطباء.

ومن ناحية أخرى، تُعد ضغوط جانب التكاليف لدى Amecue في العام الماضي بارزة بشكل خاص، لتصبح عاملًا رئيسيًا يثقل كاهل أداء صافي الربح.

وتُظهر البيانات المالية أن المصروفات خلال 2025 ارتفعت بشكل ملحوظ. ومن بينها، بلغت مصروفات البيع 387 مليون يوان، بزيادة قدرها 39.72% على أساس سنوي. وتوضح البيانات المالية أن ذلك يرجع بشكل رئيسي إلى توسيع حجم فريق المبيعات، إلى جانب الزيادة المتزامنة في نفقات الاجتماعات والترويج والإعلانات المرتبطة بذلك.

كانت أكبر زيادة في مصروفات الإدارة، إذ بلغت 183 مليون يوان، وبزيادة قدرها 48.62% على أساس سنوي. ويرجع السبب إلى ارتفاع كبير في رسوم الاستشارات والمحامين الناتجة عن عمليات الاندماج والاستثمار خلال العام، بالإضافة إلى ارتفاع تكاليف الموظفين.

علاوة على ذلك، تحولت المصروفات المالية من صافي مكسب قدره 31.2763 مليون يوان في 2024 إلى صافي إنفاق قدره 7.5023 مليون يوان. ويعود هذا التقلب الحاد أساسًا إلى خسائر فروق العملة الناجمة عن تحويل النقد الأجنبي الناتج عن استثمارات خارجية.

إن الارتفاع الشامل في جانب المصروفات، في ظل عدم تمكن الإيرادات من النمو بالتوازي، أدى مباشرةً إلى ضغط المساحة الربحية للشركة، وأصبح أحد الأسباب وراء تراجع قدرتها على تحقيق الأرباح.

لا تزال مخاطر الاستحواذات الخارجية قائمة

في الوقت الذي يشهد فيه الأداء تراجعًا، تواجه Amecue نزاعًا قانونيًا كبيرًا قد يؤثر على تطور الشركة في المستقبل.

وبحثًا عن نقطة نمو جديدة، أكملت Amecue في 2025 الاستحواذ على شركة REGEN الكورية، في محاولة لإدخال منتجها الشهير “AestheFill (艾塑菲)” إلى السوق الصينية. ومع ذلك، توجد خلافات شديدة بشأن ملكية حق التوزيع الحصري لهذا المنتج داخل البر الرئيسي للصين.

وقد قدم الموزع الحصري السابق “达透医疗” طلب تحكيم، مطالبًا بتعويض يصل إلى 1.6 مليار يوان. والأشد خطورة أنه تم إصدار قرار من محكمة التحكيم الدولية في شنتشن، يقضي بمنع شركة تابعة لـ Amecue من بيع منتج AestheFill داخل البر الرئيسي للصين من تلقاء نفسها قبل صدور حكم التحكيم، وبوجوب مواصلة تزويد المورد/الوكيل الأصلي. وهذا يعني أنه رغم أن Amecue أنفقت مبالغ كبيرة لإنجاز عملية الاستحواذ، فإنها مؤقتًا غير قادرة على تحويل هذا المنتج الرائج عالميًا إلى سيولة داخل السوق المحلية، وقد تم تعليق نقطة النمو المتوقعة في الأداء، وفي الوقت نفسه تواجه أيضًا مخاطر محتملة تتمثل في تعويضات كبيرة جدًا.

وبخصوص ذلك، قالت Amecue لمراسل “China Times” إنه ما زال قيد النظر في قضية التحكيم حاليًا، ويمكن الرجوع إلى الإعلانات ذات الصلة اللاحقة للاطلاع على تفاصيل التقدم.

وفيما يتعلق بأوجه التآزر المحددة الناتجة عن الاستحواذ على شركة كورية من ناحية تطوير المنتجات والقنوات، قالت Amecue لمراسل “China Times” إن هذا الاندماج، ومعه التكامل اللاحق، يمثل علامة على أن الشركة قد أنجزت تخطيطًا محوريًا في بناء شبكات البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات في الخارج، ونجحت في ربط الحلقة الرئيسية للتواصل مع السوق الدولية. ولا تمثل هذه الخطوة اختراقًا ملموسًا في استراتيجية التدويل فحسب، بل تساعد أيضًا على الاندماج العميق في تقسيم العمل والتعاون ضمن سلسلة صناعة التجميل الطبي العالمية، وتضع أساسًا متينًا لتعزيز القدرة التنافسية طويلة الأجل بشكل مستمر.

ومن الجدير بالذكر أنه مع اكتمال الصفقة التي استحوذت بموجبها Amecue على 85% من أسهم شركة REGEN الكورية مقابل حوالي 190 مليون دولار، ارتفع الشهرة لدى Amecue بنهاية 2025 إلى 1.641 مليار يوان، بزيادة قدرها 489.78% مقارنة ببداية الفترة، وارتفاع حاد يقارب 5 مرات.

بالإضافة إلى ذلك، أدت عملية الاستحواذ هذه إلى زيادة الالتزامات طويلة الأجل القابلة للدفع. ووفقًا للبيانات، انخفض صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل لدى الشركة في 2025 بنسبة 31.29% على أساس سنوي.

وبخصوص هذا الاستحواذ، يرى يوان شُو أن الاستحواذات الدولية، رغم أنها طريق قصير لتقليل دورة البحث والتطوير والحصول على تقنيات متقدمة في شركات التجميل الطبي الصينية، فإن ارتفاع علاوة السعر ومخاطر القانون ترافقهما دائمًا. إن نزاع حقوق الوكيل الذي واجهته Amecue عند الاستحواذ على أصول مثل REGEN الكورية ينبه الشركات إلى أن النقطة الأهم في الوقاية من المخاطر عند دمج الأصول الخارجية ليست التقنية بحد ذاتها، بل تكمن في الصرامة القانونية للاتفاقيات الأساسية والامتثال لقواعد الحوكمة عبر الدول. يجب أن يتحول رواج موجة الاستحواذ “لبلد/الخارج” من “شراء الأصول” إلى “شراء النظام”، بحيث لا يُنظر فقط إلى البراءات، بل يجب أيضًا الانتباه إلى آليات الاحتفاظ بفريق البحث والتطوير في الخارج، والى المسار السريري لكيفية تطبيق المنتج في الصين. فإذا تعذر تحقيق “توطين التقنية” وإعادة تعديلها محليًا، فإن الانخفاض في قيمة الشهرة المرتفعة سيصبح حفرة سوداء تبتلع الأرباح.

وبشكل عام، أصبحت 2025 بمثابة نقطة تحول لـ Amecue منذ إدراجها في البورصة. وفي المرحلة الحاسمة التي تنتقل فيها الصناعة من التوسع في الحجم إلى التنمية عالية الجودة، سيواصل مراسل “China Times” متابعة ما إذا كانت Amecue ستتمكن فعليًا من تحقيق الانتقال من الريادة في المنتجات إلى القدرة التنافسية على مستوى النظام.

المسؤول عن التحرير: جيانغ يوتشنغ. رئيس التحرير: تشين يانغينغ

معلومات ضخمة، وتحليلات دقيقة، في تطبيق Sina Finance