الشركة الأم لعلامة تجارية参半 تتجه نحو الإدراج في هونغ كونغ، فهل تستطيع هذه "السمكة" أن تثير سوق معجون الأسنان؟

تقرير مراسل جريدة “تشانغجينغ ديلي”| سونغ مي-لوى    محرر “تشانغجينغ ديلي”| يانغ يي

في عام 2020، أطلقت علامة “تسو بان” التجارية التي أعدّتها إحدى الشركات التابعة لها منتجًا من غسول الفم بنكهة “الفاكهة”، ودخل إلى السوق لمدة 80 يومًا؛ وتجاوزت المبيعات حاجز 100 مليون يوان. واليوم، فإن “السمك السلور” في سوق العناية بالفم هذا وصل إلى أبواب بورصة هونغ كونغ.

في 27 مارس، قدمت شركة “شينزشين شياو كو للتكنولوجيا المحدودة” الأم لعلامة العناية بالفم “تسو بان” — (المشار إليها فيما بعد بمجموعة شياو كو) رسميًا طلب إدراج في بورصة هونغ كونغ، مع قيام بنك سيتيكس إنترناشونال (CMB International) بدور الراعي الحصري.

تشير البيانات العامة إلى أنه قبل تأسيس المؤسس يين كو للعلامة “تسو بان”، كان يعمل في مجال الأجهزة الذكية بشكل أساسي. وتُظهر نشرة الإصدار أن يين كو أسس مجموعة شياو كو في عام 2015، وأطلق علامة العناية بالفم “تسو بان” في عام 2018. في البداية ركزت “تسو بان” على فئة غسول الفم، وفي عام 2022 امتدت “تسو بان” إلى معجون الأسنان، وبدأت المجموعة في تكثيف جهودها في مجال معجون الأسنان.

تُظهر نشرة الإصدار لمجموعة شياو كو أن إيرادات الشركة من 2023 إلى 2025 كانت 10.96 مليار يوان و13.69 مليار يوان و24.99 مليار يوان على التوالي، وأن معدل النمو السنوي المركب خلال ثلاث سنوات بلغ 51%، بينما وصل معدل نمو 2025 على أساس سنوي إلى 82.5%.

وعلى خلفية النمو السريع في الإيرادات، تُظهر السمات المالية لمجموعة شياو كو خصائص نموذجيّة “للإنفاق الاستهلاكي الجديد”. فمثلاً، من حيث هامش الربح الإجمالي، في الفترة من 2023 إلى 2025 كان هامش الربح الإجمالي للشركة 72.1% و69.8% و71.9% على التوالي، وهو ما يضعها في مستويات مرتفعة داخل القطاع.

ومن منظور صافي الأرباح، في عامي 2023 و2024 حققت مجموعة شياو كو أرباحًا صافية قدرها 4162 مليون يوان و3429 مليون يوان على التوالي؛ وفي 2025، بلغت خسارتها الصافية قرابة 1830 مليون يوان. وتتمثل أسباب الخسارة بشكل رئيسي في التغير في القيمة الدفترية لدفعات الأسهم المدفوعة على أساس التسوية بالأسهم والالتزامات القابلة للاسترداد؛ حيث كانت النفقات على البند الأول مرتفعة بنحو 1.15 مليار يوان تقريبًا، وهو من طبيعة غير نقدية. وبعد استبعاد هذين العاملين، بلغ الربح الصافي المعدّل في 2025 حوالي 1.55 مليار يوان.

ومن هنا، يمكن ملاحظة أن هامش الربح الإجمالي المرتفع لم يتحول إلى أرباح مرتفعة، وهو ما يرتبط أيضًا بنمط مبيعاتها. وبحسب ما اطّلع عليه مراسلنا، تدخل مجموعة شياو كو عبر القنوات الإلكترونية، وتستخدم نموذج الأصول الخفيفة حيث يتم تصنيع المنتجات عبر تفويض تصنيع OEM من طرف آخر، بينما تركز هي على العلامة التجارية والقنوات. وهذا نموذج تفكير نموذجي لبيع منتجات التكنولوجيا.

وفي الواقع، أسهم نمط المبيعات هذا أيضًا في زيادة المصاريف التسويقية. وتُظهر نشرة الإصدار أن معدل مصاريف المبيعات لدى مجموعة شياو كو ظل ثابتًا لفترة طويلة عند مستوى يزيد على 60% من 2023 إلى 2025؛ ومن بين ذلك، تجاوزت حصة مصاريف التسويق نسبة 85% من مصاريف المبيعات. خلال هذه السنوات الثلاث، كانت مصاريف التسويق للشركة نحو 5.7 مليار يوان و7.2 مليار يوان و13.7 مليار يوان على التوالي. ومن ناحية مصاريف البحث والتطوير، في 2025 بلغت مصاريف البحث والتطوير لمجموعة شياو كو حوالي 1939 مليون يوان، وكانت نسبة الإنفاق على البحث والتطوير من الإيرادات أقل من 1%، وهو أقل من بعض الشركات الراسخة ذات الخبرة الطويلة.

وبناءً على ذلك، فإن الهيكل الذي يجمع بين هامش ربح إجمالي مرتفع وتسويق مكثف يشكل جوهر نموذج نمو مجموعة شياو كو. لكن ومع استمرار ارتفاع تكاليف تدفق حركة المنصات، أصبح ما إذا كان هذا النموذج قادرًا على الاستمرار في دعم النمو نقطة تركيز من جانب السوق.

وفي الواقع، يرتبط صعود علامة “تسو بان” ارتباطًا وثيقًا بمكاسب القنوات الإلكترونية. تُظهر بيانات شركة الاستشارات “فوروزت سيلفان” التي نشرتها أنه في سوق العناية بالفم في الصين، ارتفعت حصة القنوات الإلكترونية من 25% في 2020 إلى نحو 40% في 2025، ومن المتوقع أن تصل إلى ما يقرب من 50% في 2030.

في السابق، كانت ساحة المنافسة لدى العلامات التقليدية للعناية بالفم هي رفوف المتاجر خارج الإنترنت. ومن يستطيع الحفاظ على الصف الأول من الرفوف، ومن يمكنه الاستحواذ على المزيد من المتاجر الكبرى وعمارات السوبرماركت، يحصل على ميزة سوقية أكبر. وفي إطار منطق المبيعات هذا، بنت علامات قديمة مثل يونكانغ (Yunnan Baiyao) وColgate و佳洁士 (Colgate?) و两面针 وغيرها حواجز تنافسية راسخة.

عند بدء يين كو ريادة الأعمال، اختار الالتفاف حول هذا الجدار المرتفع، والتوسع في العلامة التجارية أولاً عبر القنوات الإلكترونية. كانت أول ورقة تسوقتها علامة “تسو بان” هي غسول الفم، وهو فئة لم تكن بعد قد تمت مراكز ضخمة من قبل عمالقة السوق. ومن خلال أساليب جلب حركة المرور على الإنترنت مثل زراعة الطلب عبر الفيديوهات القصيرة، وزراعة الطلب عبر المؤثرين، والبيع المباشر عبر البث، حققت علامة “تسو بان” من غسول الفم بنكهة الفاكهة مبيعات تجاوزت 100 مليون يوان خلال 80 يومًا.

وبهذا السياق، جذبت علامة “تسو بان” بسرعة اهتمام رأس المال. ويُظهر IT Juhu (IT桔子) أنه من 2020 إلى 2021 حصلت علامة “تسو بان” على خمس جولات تمويل، بما في ذلك مؤسسات استثمارية مثل ByteDance وInnovations Capital (创新工场) وQingliu Capital (清流资本) وغيرها.

图据IT桔子

في عام 2022، بدأت مجموعة شياو كو في تطوير فئة معجون الأسنان بقوة. وبعد عدة سنوات من التخطيط، أصبح معجون الأسنان تدريجيًا عمودًا فقريًا لإيرادات مجموعة شياو كو. تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات قطاع العناية الأساسية بالفم تشكل أكثر من 90%، في حين أن إيرادات قطاعات العناية بالفم الاحترافية والتجميلية تشكل نحو 7%.

في السنوات السابقة، ومع تراجع مكاسب حركة المرور عبر الإنترنت، واجهت علامة “تسو بان” عنق زجاجة في النمو. وفي هذا السياق، لكي تصبح “تسو بان” علامة وطنية، كان عليها أن تدخل إلى المتاجر الكبرى والباعة الجملة، وأن تصل إلى الرفوف. في 2023، قامت علامة “تسو بان” بتخطيط استراتيجي للقنوات غير المتصلة بالإنترنت. وفي الوقت الحالي، تُظهر القنوات غير المتصلة بالإنترنت أيضًا اتجاهات تغيير.

في عام 2024، ذكر يين كو في مقابلة مع مراسل 《每日经济新闻》 أنه في السابق كانت مؤسسات البيع بالتجزئة NKA (مؤسسات البيع بالتجزئة السلاسل الوطنية الكبيرة) في الصين، وLKA (مؤسسات البيع بالتجزئة السلاسل المحلية الكبيرة) تسيطر على الأنماط الرئيسية للبيع بالتجزئة. لكن في السنوات الأخيرة، ظهرت العديد من المتاجر المخفضة والمتاجر المجمعة، وأصبحت أنماط البيع بالتجزئة الجديدة مثل Sanfu Department Store وMiniso تدريجيًا تكتسب مكانة مهمة، بالاعتماد على التجارة كحامل.

وفّر هذا التغير لعلامة “تسو بان” فرصة للتنافس مع عمالقة تقليديين. “في السابق، الذين كانوا يعملون في NKA كانت ذائقتهم الجمالية لا تستطيع مواكبة سوق البيع بالتجزئة الجديد. وإذا كان نمط KKV الذي يستخدم مركز التسوق كحامل لا يمكنه خلق تفاعل مباشر مع المستخدمين بطريقة أكثر شبابًا، فسيكون من الصعب تكوين تحول مباشر إلى مشتريات.” قال يين كو.

وتُظهر نشرة الإصدار أن من 2023 إلى 2025، استمرت أعمال مجموعة شياو كو في القنوات غير المتصلة بالإنترنت في تحقيق إسهام متزايد، إذ ارتفعت نسبة الإيرادات من 5.5% إلى 19.7%.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لإحصاءات فوروزت سيلفان، في 2025 ضمن سوق بيع معجون الأسنان بالتجزئة عبر الإنترنت، جاءت مجموعة شياو كو في المرتبة الأولى من حيث حجم المبيعات بالتجزئة، بحصة سوقية 9.2%؛ وفي سوق بيع معجون الأسنان بالتجزئة خارج الإنترنت، جاءت مجموعة شياو كو في المرتبة الثالثة من حيث حجم المبيعات بالتجزئة، بحصة سوقية 6.7%.

وفي الواقع، تختلف مسار توسع مجموعة شياو كو عن العلامات التقليدية للعناية بالفم. على سبيل المثال، يعتمد Dengkang (登康口腔) على “冷酸灵” (Lengsuanling) كمنتج واحد كبير支撑 لمدة قرابة أربعين عامًا.

واليوم، ومع اشتداد حدة المنافسة أكثر فأكثر، ترى مجموعة شياو كو أن تعميق الوعي بصحة الفم يقود إلى تجزئة مشاهد الاستهلاك، بما يشمل رعاية الرضع والأطفال، والعناية بالفم الحساسة، وإدارة صحة اللثة، والرعاية بعد تقويم الأسنان. هذه الاحتياجات الدقيقة تجعل المنتجات عالية القيمة المضافة والمنتجات الراقية تتغلغل بشكل أعمق، وتدفع تحول الصناعة. وفي هذا السياق، في مجال العناية بالفم، لا تتمسك مجموعة شياو كو بالحفر العميق في فئة واحدة فقط، بل تواصل توسيع فئات المنتجات وأشكالها لتلبية الأسواق المتخصصة.

في سبتمبر 2025، بدأت مجموعة شياو كو التحول إلى “مجموعة يومية شاملة للعناية الشخصية”، وأطلقت علامة للعناية الشخصية — “小箭头” (Xiao Jian Tou)، تركز على العناية بالشعر والجسم. وحتى تاريخ الإفصاح في نشرة الإصدار، بلغت المبيعات الإجمالية لهذه العلامة بالتجزئة أكثر من 4000 مليون يوان. وتُظهر نشرة الإصدار أنه حاليًا توفر مجموعة شياو كو أكثر من 500 SKU (أصغر وحدة مخزون)، تشمل منتجات العناية بالفم ومنتجات العناية بالشعر/الجسم، كما توجد أيضًا أكثر من 300 SKU احتياطي لأجل طرح منتجات جديدة مستقبلًا.

وبخصوص ذلك، أشار بعض محللي القطاع إلى أنه من الناحية النظرية، يمكن نقل نموذج علامة “تسو بان” في تشغيل التجارة الإلكترونية ونشر العلامة التجارية إلى فئات متجاورة. لكن في مسار العناية بالغسل والشامبو (wash & care)، تواجه بنية منافسة جديدة؛ إذ إن شركات عملاقة دولية مثل P&G وUnilever قد رسخت حضورها لسنوات طويلة، كما أن الشركات المحلية الجديدة أسست أيضًا “تصورات المستخدمين” الخاصة بها. فإذا تمكّن إدراج هونغ كونغ من إتمامه بسلاسة، فسيوفر ذلك دعمًا ماليًا أكثر سخاءً لتوسيع القنوات وتمديد فئات المنتجات لمجموعة شياو كو، لكن في المقابل، ستأتي أيضًا نظرة وتقييم من السوق الرأسمالي.

مصدر صورة الغلاف: مجموعة وسائط كل يوم “إيجي” (每经媒资库)

كمّ هائل من المعلومات وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير: سونغ يا-فانغ