صافي الأرباح يزداد بنسبة 308%! القيمة السوقية تتبخر بمقدار 78 مليار، قصة Bubble Mart في التوسع الخارجي لم تعد جذابة

انتهى الحافز التصديري لمجموعة بوب مارت مؤقتًا.

لم يعد سرد قصة التوجه إلى الخارج مثيرًا كما كان؛ إذ بدأت أذواق السوق في التغير، وما سيُدعم تقييم بوب مارت في المستقبل هو فقط الوفاء المتواصل بالأداء.

قبل ثلاث إلى أربع سنوات، بسبب أزمة قطاعية ناجمة عن تعثر تطور صناعة الصناديق العمياء، بدأ أداء بوب مارت يتباطأ. أدت عمليات البيع المكثفة في السوق الرأسمالي إلى هبوط سعر السهم إلى حدّ وصل في وقت إلى 80%.

ذكرت بعض وسائل الإعلام أن بوب مارت بنت من الصفر إلى ما يقرب من إمبراطورية ألعاب “الهوايات” بمقيمة سوق تبلغ 1500 مليار دولار هونج كونج، مستغرقة 10 سنوات. لكن من قيمة سوقية بلغت 1500 مليار دولار هونج كونج إلى أقل من 300 مليار دولار هونج كونج استغرق الأمر سنة ونصف فقط.

وبالنظر إلى وضعيةٍ مليئة بالمتاعب داخليًا وخارجيًا، أجرى وانغ نينغ في ذلك الوقت محاولات عديدة.

وفي النهاية كانت إجابته لكسر الجمود هي——“التوجه إلى الخارج”.

في عام 2023، وفي اجتماع شرح الأداء للشركة، أعرب وانغ نينغ عن ارتياحه قائلًا: “نتوقع أن تصل إيراداتنا في الخارج هذا العام إلى 1 مليار يوان. وفي العام المقبل، ستكون لدينا الثقة لتجاوز إيرادات نشاطنا الخارجي لإيرادات المجموعة قبل طرحها للاكتتاب العام في 2019، أي كأننا نعيد خلق بوب مارت من جديد.”

وهكذا، أصبحت “إعادة خلق بوب مارت عبر الخارج” القصة الجديدة التي تحكيها بوب مارت للسوق الرأسمالي، ونقطة نمو جديدة حظيت باعتراف واسع من السوق، ويمكن أن تساعد الشركة على “الاختراق”.

حافز التوجه إلى الخارج في عصر الاستهلاك الكبير، هو ما أنقذ بوب مارت في النهاية. لم تقلب فكرة التوجه إلى الخارج اتجاه تراجع أداء الشركة فحسب، بل دفعت أيضًا سعر سهمها للارتفاع. وكانت شركات أخرى مثل مينغتشنغ يو بيين (MINISO) أيضًا تستفيد من هذه الموجة.

مع دخول 2024، تحسن أداء بوب مارت بشكل واضح، بل وظهر اتجاه نمو انفجاري. تُظهر التقارير المالية أن إيرادات بوب مارت في 2024 تجاوزت 10 مليارات يوان، لتصل إلى 13.038 مليار يوان؛ وبلغ صافي الربح 3.125 مليار يوان. وعندما تُفتح مساحة التوقعات لأداء الشركة، لا يعود لسقف مساحة توقعات السوق لتقييمها.

وفقًا لإحصاءات البيانات، من بداية 2024 وحتى أغسطس 2025، حقق سعر سهم بوب مارت أعلى ارتفاع تجاوز 2100%، وتجاوزت القيمة السوقية مرةً 4500 مليار دولار هونج كونج. أدّى الارتفاع الهائل لسعر السهم إلى استفادة وانغ نينغ، المساهم المسيطر الفعلي للشركة، بأقصى قدر. وخلال ذروة الفترة، تجاوزت ثروة وانغ نينغ 1650 مليار يوان، ليصبح أحدث ملياردير/أغنى شخص جديد في مقاطعة خنان.

إن نجاح الاختراق في السوق الخارجية، إلى جانب الارتفاع الكبير في القيمة السوقية، منح قصة عولمة بوب مارت لدى السوق الرأسمالي مساحة تخيل كافية.

لكن التقييم في النهاية يحتاج إلى تجسيد الأداء على أرض الواقع لإثباته. كما أن تغيّر تفضيلات المستثمرين واتجاه رياح/نفَس رأس المال العالمي جعلا لعبة التقييم تدخل مرحلتها الأخيرة. وعندما لم تعد “قصة التوجه إلى الخارج” جذابة كما كانت، ومع تركز تجسيد الأداء، سيتسارع خروج المستثمرين.

في 25 مارس، كشفت بوب مارت عن نتائجها المالية لعام 2025. وأظهرت التقارير أن الشركة حققت خلال كامل 2025 إيرادات قدرها 371.2 مليار يوان، بزيادة سنوية 184.7%. ويُقال إن هذه هي المرة الأولى التي تتجاوز فيها إيرادات الشركة حاجز 300 مليار يوان. كما بلغ صافي الربح بعد التعديل 130.8 مليار يوان، بزيادة سنوية 284.5%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 127.76 مليار يوان، بزيادة سنوية 308.8%. وبلغ هامش الربح الإجمالي 72.1%، مقارنة بـ 66.8% في الفترة نفسها من العام السابق. كما حققت عدة مؤشرات رئيسية أرقامًا قياسية تاريخية جديدة.

وبشكل أكثر تحديدًا، في 2025، بلغ مجموع إيرادات بوب مارت من 17 فنان/علامة IP تجاوزت كلٌّ منها 1 مليار يوان. ومن بين هذه السلاسل، أصبحت سلسلة THE MONSTERS التابعة لـ Labubu بإيرادات قدرها 141.6 مليار يوان هي النواة المطلقة، بزيادة سنوية 365.7%، وبنسبة من إجمالي الإيرادات بلغت 38.1%. بالإضافة إلى ذلك، حققت SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO ونجوم الناس (星星人) وHIRONO على التوالي إيرادات بلغت 35.4 مليار يوان و29.29 مليار يوان و28.97 مليار يوان و27.77 مليار يوان و20.56 مليار يوان و17.35 مليار يوان خلال فترة التقرير.

ومن منظور الأسواق الإقليمية، في 2025 كان أداء سوق الأمريكيتين هو الأبرز؛ إذ قفزت الإيرادات بنسبة 748.4% على أساس سنوي. ونمت أوروبا وباقي المناطق بنسبة 506.3%؛ بينما سجلت منطقة آسيا والمحيط الهادئ والصين القارية نموًا بلغ 157.6% و134.6% على التوالي.

وحتى نهاية 2025، تمتلك بوب مارت إجمالي 630 متجرًا حول العالم، بإضافة 109 متاجر صافية خلال العام. كما بلغ عدد متاجر الروبوتات التشغيلية 2637 جهازًا، بإضافة 165 جهازًا خلال العام، وافتتحت في ألمانيا والدنمارك وكندا والفلبين أول دفعة من المتاجر خارج الإنترنت.

ومع ذلك، وعلى الرغم من أن هذه التقارير المالية كانت “مذهلة جدًا” في أدائها، فإن السوق لم يُبدِ ردًا إيجابيًا، بل سكب كوبًا من الماء البارد مباشرةً عليها.

في فترة ما بعد ظهر 25 مارس عند بدء التداول، هبط سعر سهم بوب مارت بشكل حاد؛ وبلغت نسبة الهبوط داخل اليوم 22.51%؛ وفي 26 مارس، لم يتوقف سعر سهم بوب مارت عن النزيف، بل استمر في الهبوط الحاد، وحتى وقت الإغلاق بلغ الهبوط أكثر من 10%. وبحساب اليومين معًا، بلغ إجمالي الهبوط في سعر السهم أكثر من 30%؛ وبلغ إجمالي قيمة التداول 398 مليار دولار هونج كونج؛ وتبخرت القيمة السوقية التراكمية بأكثر من 891 مليار دولار هونج كونج، أي ما يعادل تقريبًا 786 مليار يوان.

فكيف تحقق بوب مارت إنجازًا انفجاريًا في الأداء، ومع ذلك لم يشتر السوق الرأسمالي ذلك؟

يرى بعض المحللين أن السبب يكمن أساسًا في أن سلسلة Labubu “اشتعلت” إلى درجة طغت على جميع الـ IP الأخرى. يخشى السوق أنه إذا تراجعت سخونة Labubu، فقد تواجه الشركة فجوة نمو كبيرة. فدورة سخونة IPs الخاصة بألعاب/دمى الهوايات عادة ما تكون من 3 إلى 5 سنوات؛ وحتى IP كلاسيكي مثل MOLLY في بوب مارت يحتاج إلى تطوير/تحديث مستمر للحفاظ على حيويته.

يعتقد “كان جان للإقتصاد” أن السبب الأساسي هو أن “حافز رأس المال لتصدير منتجات/التوجه إلى الخارج” قد انتهى. ولم تعد “قصة التوجه إلى الخارج” مثيرة، مما يقلل بطبيعة الحال من قدرتها على جذب السوق الرأسمالي. وإضافةً إلى ذلك، أصبح الذكاء الاصطناعي موجة عالمية على مستوى “الملحمة”، فتنخفض بالتالي درجة اهتمام رأس المال بسوق/قطاع ألعاب الهوايات.

علاوة على ذلك، منذ 2024، كان سعر سهم بوب مارت قد راكم ارتفاعًا كبيرًا، ولم يعد السوق في مرحلة النمو بل دخل بالفعل مرحلة تحقيق/تسييل رأس المال (capital realization). والإشارة الأكثر نموذجية لذلك هي أنه في أواخر أبريل 2025 وحتى أوائل مايو، قامت الجهة الاستثمارية الرئيسية في بوب مارت، “Fengqiao Capital” (蜂巧资本)، بعمليات تخفيض/بيع صافي بشكل جماعي. ووفقًا للبيانات، قامت Fengqiao Capital ببيع إجمالي نحو 11.91 مليون سهم من أسهم بوب مارت، محققة عائد نقدي تراكمي قدره 2.264 مليار دولار هونج كونج، أي ما يعادل حوالي 2.11 مليار يوان.

بعد اكتمال التخفيض/البيع الجماعي، كتب “Tu Zheng” (屠铮) من Fengqiao Capital منشورًا يعبر فيه عن الشكر. وفي الوقت نفسه، وصل هاشتاغ #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# أيضًا إلى قائمة الكلمات الأكثر تداولًا.

وعند العودة للخلف، فإن جميع القصص التي تحدثها السوق الرأسمالية في النهاية ستصل إلى مرحلة تجسيد الأداء.

في أواخر أغسطس 2025، بدأ سعر سهم بوب مارت في الهبوط. وكان سبب صعوده إلى الترند حينها هو أن نسبة الهبوط كانت كبيرة. وبالنظر إلى الموقف السلبي المكثف من رأس المال الخارجي في ذلك الوقت، ردت بوب مارت بقوة عبر تقديم أداء ملفت للانتباه.

لكن من المهم ملاحظة أن التقييم المرتفع الذي شهدته بوب مارت سابقًا كان مبنيًا على افتراض أن “قصة الخارج” ما تزال تتمتع بجاذبية. ويرى “كان جان للإقتصاد” أنه مع تزايد تعقيد تشغيل الأسواق الخارجية، لم تعد استراتيجية التوجه إلى الخارج حلاً سحريًا لكسر الجمود.

لذلك، فإن خروج فقاعة التقييم تدريجيًا هو خيار حتمي بالنسبة للسوق. ويتوقع “كان جان للإقتصاد” أنه مع استقرار النمو الانفجاري في الأسواق الخارجية تدريجيًا، سيتباطأ معدل نمو أداء بوب مارت أيضًا.

في اجتماع شرح الأداء الحالي، قال رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي لـ بوب مارت، وانغ نينغ، إنه في 2026 يجب بذل الجهود لتحقيق سرعة نمو أداء لا تقل عن 20%.

وبالمقارنة مع معدل نمو الأداء الذي تضاعف في 2025، فإن إرشادات الأداء التي قدمها وانغ نينغ تمنح السوق بالفعل توقعات سلبية.

كانت “مورغان ستانلي” قد أصدرت تقريرًا بحثيًا ذكرت فيه أن بوب مارت تنتقل من مرحلة “نمو انفجاري” خلال العامين الماضيين إلى مرحلة “نمو مستدام” مستقبلًا.

ومن وضع السوق الحالي، من المرجح أن يتباطأ نمو أداء السوق الخارجية. بل إن بعض المؤسسات الأجنبية قد توقعت حتى أن إيرادات بوب مارت في الأسواق المحلية والخارجية ستشهد تراجعًا في 2026.

وقال مسؤول النمو الرئيسي في بوب مارت، ون دَي (文德一)، في اجتماع شرح الأداء، إن الأعمال في المناطق الخارجية تشكل في 2025 حوالي 50% من حصة إيرادات الشركة، وأنها في المستقبل ستُركز على التخطيط لمناطق الجذب السياحي ومشاريع المتاجر الرئيسية (flagship stores). وستعمل بوب مارت على تعزيز التشغيل الدقيق، وتنفيذ استراتيجية عولمة ومجموعة ثنائية المسار تتمحور حول IP، مع التركيز على تطوير أسواق جنوب آسيا وأوروبا وأمريكا الجنوبية.

يرى “كان جان للإقتصاد” أنه في 2025 بلغت حصة إيرادات منتجات عائلة Labubu نسبة 38.1%؛ وبسبب هذا التركّز العالي في الإيرادات، إذا بدأ أداء هذا السلسلة في التراجع، فسيكون تأثيره على إجمالي أداء الشركة ضخمًا، لذلك فإن قلق السوق مفهوم ولا يخلو من أساس.

في اجتماع شرح الأداء، قال وانغ نينغ أيضًا إن شعبية Labubu ساهمت بالفعل في دفع تطور الشركة بأكمله، لكن بوب مارت ليست لديها IP محوري واحد فقط هو Labubu. حتى إذا استُبعدت جميع إنجازات Labubu، فإن الشركة ما تزال تحقق نموًا سريعًا. وأعرب عن أمله أن يلاحظ الخارج أكثر قدرات بوب مارت في تشغيل/إدارة الـ IP، وأن خبرة الشركة في تشغيل الـ IP ستصبح أكثر نضجًا مع مرور الوقت.

وبخصوص ذلك، يرى “كان جان للإقتصاد” أنه بمجرد أن تهدأ سخونة Labubu ويتباطأ نمو أعمال الخارج، سيعيد السوق تقييم تقييم بوب مارت. ومن ردود فعل السوق الحالية، تبدو الإجابة واضحة جدًا.

ذكر تقرير بحثي صادر عن “سين تشي” (中泰证券) أنه نظرًا لوجود درجة عالية من عدم اليقين في IPs الضاربة (الأكثر نجاحًا)، فمن الصعب تحقيق تقييم أعلى بمجرد إضافة أرباح عبر IP منفرد “ضارب”. إن قابلية الاستثمار في الـ IP من حيث الحتمية ترتكز على المستخدمين؛ فحجم المستخدمين هو أساس تحقيق تحويل الأعمال/التسييل التجاري بالنسبة لشركات المنصة، وهو أيضًا نقطة البداية الجوهرية لتقييم شركات المنصة.

ومن هذا المنظور، عندما ينتهي الحافز الرأسمالي لقصة “الخارج”، ستحتاج فقاعة التقييم إلى أن تُستهلك تدريجيًا عبر الأداء. وفي المستقبل، ومع استمرار تعميق عملية عولمة بوب مارت، فإن الاعتماد على دعم الأداء الفعلي في رفع التقييم سيكون أكثر استقرارًا من مجرد “حكاية قصة رأس المال”. لذلك، فإن الانخفاض الكبير في سعر السهم يعد بالنسبة لبوب مارت تحديًا بقدر ما هو أيضًا طريقًا إجباريًا ينبغي أن تمر به الشركة لتقوية أسس تطورها.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance