تباين الأداء، وتصحيح التقييم، هل يشهد قطاع CXO اتجاهًا هيكليًا؟

اسأل AI · تباين أداء قطاع CXO في فئة المدراء التنفيذيين/المسؤولين الماليين، كيف يدفع المسارات عالية الإمكانات نمو الشركات الرائدة؟

مراسل/ة صحيفة يي شجي جونج جي شين ونغ هان لي مين، متدرب/ة جيانغ يو تونغ

على مدار عدة أيام، أعلنت عدة شركات في قطاع CXO (خدمات التعاقد الخارجي للبحوث/الأدوية في مجال الأدوية، أي التعاقد الدوائي للخدمات) تباعًا عن تقاريرها المالية لعام 2025. وبخلاف الوضع في 2024 الذي شهد ضغطًا عامًا على القطاع وظهور حالات هبوط في كل من الإيرادات والأرباح الصافية لدى عدة شركات، أظهر قطاع CXO في 2025 عمومًا نمطًا يتميز بتباين الأداء.

على وجه التحديد، فمن جهة، تمكنت شركة ياو مينغ كانغ دي، وتايغ يي ياو، وكايلي يينغ من عكس اتجاه الهبوط في 2024، وتحقيق نمو مزدوج في الإيرادات والأرباح الصافية. ومن بينها، على صعيد الإيرادات، سجلت ياو مينغ كانغ دي وكايلي يينغ ارتفاعًا سنويًا قدره 15.84% و14.91% على التوالي؛ وعلى صعيد الأداء الربحي، شهدت تايغ يي ياو ارتفاعًا كبيرًا في صافي الربح العائد للمساهمين مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بنسبة 119.15%.

ومن جهة أخرى، حققت كانغ لونغ هوا تشنغ إيرادات تشغيلية بلغت 140.95 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 14.82%، لكن في الفترة نفسها بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 16.64 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 7.22%، لتظهر حالة “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”. كما حققت شركة تشاو يان شين ياو إيرادات تشغيلية بلغت 16.58 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 17.87%، بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 2.98 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 302.08%، محققة “زيادة في الأرباح دون زيادة في الإيرادات”.

وبالنظر إلى سوق A-Share، تُظهر بيانات Wind أن قطاع CXO في 2025 شهد تعافيًا واضحًا في التقييمات الإجمالية. ومن منظور نسب الارتفاع/الهبوط ضمن نطاقات التداول، في كامل 2025، بلغ ارتفاع سعر سهم تشاو يان شين ياو وشينغدا ياو يي وأو يون يي ياو داخل العام جميعها أكثر من 100%؛ كما تجاوزت أسهم شركات مثل ميدي أكسي، وياو مينغ كانغ دي، و يانغ غوانغ نغه، وباي تشنغ يي ياو زيادات تتجاوز 50% خلال العام.

أشار أحد محللي شركات الأوراق المالية إلى مراسل صحيفة القرن الحادي والعشرين للاقتصاد، أنه في ظل تضافر عدة عوامل إيجابية متعددة، مثل عودة معنويات الاستثمار في الأدوية المبتكرة في المصب، واستمرار تحسن طلبات أوامر القطاع، وتحقيق أداء الشركات الرائدة لتوقعاتها بما يفوق التوقعات، واصل قطاع CXO تحسن وضعه في السوق منذ 2025. ومع ظهور مؤشرات رائدة مثل أوامر الشراء الجديدة والعقود القائمة الموقعة حديثًا في 2025 بأداء يتجاوز التوقعات، يُتوقع أن يظل لدى توقعات أرباح القطاع خلال المدى القصير مجال صعود.

المسارات عالية الإمكانات تدفع إلى سوقية بنمط هيكلي

في الوقت الحالي، يوجد قطاع CRO (البحوث السريرية الموكلة للتعاقد) في الصين في مرحلة دمج قطاعي واستعادة الطلب. ومن جهة، وفقًا لبيانات سجل الموارد الوراثية البشرية لدى لجنة الصحة الوطنية، انخفض عدد شركات CRO السريرية المسجلة في 2025 بنسبة 69% مقارنة بقمة 2021، ما يعني أن استمرار الدمج في صناعة الاستعانة بالخدمات البحثية السريرية يجعل المنافسة في القطاع تميل تدريجيًا إلى أن تصبح أكثر توازنًا وبشكل صحي.

ومن جهة أخرى، تستعيد صناعة الأدوية والمنتجات الحيوية المحلية تدريجيًا عافيتها، ما يدفع الطلب على خدمات البحوث السريرية للعودة بثبات إلى الارتفاع. وفي الوقت نفسه، ومع تسارع وتيرة خروج شركات الأدوية الصينية إلى الأسواق الخارجية، ترتفع حيوية صفقات الترخيص من الخارج (License-out)، فتبرز تدريجيًا ميزة تنافسية لشركات CRO السريرية التي تمتلك القدرة على تقديم خدمات على مستوى عالمي.

وبحسب بيانات التشغيل التفصيلية لشركات CXO التي تم الإفصاح عنها حتى الآن في التقارير السنوية، فإن أداء الشركة الرائدة ياو مينغ كانغ دي يبرز بشكل خاص. فقد تجاوزت إيراداتها في 2025 مستوى 454.56 مليار يوان، ووصل صافي الربح العائد للمساهمين إلى 191.51 مليار يوان، لتظل في الصدارة على مستوى القطاع.

وبالنسبة إلى القطاعات حسب الأعمال، يساهم قطاع الكيمياء مساهمة حجمية مطلقة في الإيرادات، إذ حقق خلال العام إيرادات بلغت 364.66 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 25.52%، لتشكل أكثر من 80% من إجمالي الإيرادات. وتتمثل دوافع نموه أساسًا في ثلاث نقاط، منها: أعمال اكتشاف الأدوية ذات الجزيئات الصغيرة التي تجذب التدفق من المصب بشكل مستمر، وأعمال البحث والتطوير والإنتاج الخاصة بتكنولوجيا العمليات للأدوية ذات الجزيئات الصغيرة التي تحافظ على نمو قوي، وأعمال TIDES (أوليجونيوكليوتيدات وببتيدات) التي تحافظ على نمو سريع.

وفي تقريرها السنوي، صرحت ياو مينغ كانغ دي صراحةً بأنه مع صعود الطاقة الإنتاجية المضافة في 2024 تدريجيًا ربعًا تلو ربع، وصلت إيرادات أعمال TIDES في 2025 إلى 113.7 مليار يوان، بزيادة قدرها 96.0%. وبحلول نهاية 2025، بلغ نمو العقود/الطلبات القائمة في TIDES 20.2% على أساس سنوي. وارتفع عدد عملاء خدمات TIDES D&M بنسبة 25% على أساس سنوي، كما ارتفع عدد الجزيئات التي يتم توفير الخدمات لها بنسبة 45% على أساس سنوي.

تُعد الكيمياء في المختبر باعتبارها نقطة انطلاق وكان جزءًا مهمًا من تطور كانغ لونغ هوا تشنغ، وتشمل مجالات خدمة المشاريع الأدوية الكيميائية ذات الجزيئات الصغيرة، والأوليجونيوكليوتيدات، والببتيدات، والأجسام المضادة، والأدوية المقترنة بالأجسام المضادة (ADC)، بالإضافة إلى منتجات العلاج بالخلايا والعلاج الجيني. وخلال فترة التقرير، حققت إيرادات تشغيلية 81.59 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.78% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وخلال السنة المالية 2025، بلغ هامش مجمل الربح 45.10%، بزيادة قدرها 0.18 نقطة مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ كما سجلت طلبات عقود جديدة للقطاع نمواً يقارب 12% على أساس سنوي.

كما أشارت تشاو يان شين ياو كذلك في تقريرها السنوي لعام 2025 إلى أن الشركة شهدت زيادة كبيرة على أساس سنوي في حجم توقيع مشاريع الأجسام المضادة والأحماض النووية الصغيرة وADC والأدوية من فئة الببتيدات. كما ظلت التجارب عالية الصعوبة وطويلة الدورة مثل اختبارات السُميّة التناسلية للـ primates غير البشرية وتجارب السرطنة في مسار ارتفاع ثابت.

وفيما يتعلق بمنطق نمو القطاع، أوضحت مذكرة بحث من شركة شيانغ كاي للسمسرة (Xiangcai Securities) أن نمو قطاع CXO في 2025 ليس “تعافيًا شاملًا” للجميع، بل هو سوقية بنمط هيكلي مدفوعة بمسارات عالية الإمكانات مثل GLP-1 (أدوية إنقاص الوزن) وADC.

كما حللت مذكرة بحث من شركة وانليان للسمسرة أنَّه منذ 2024، ومع التحسن الهامشي في بيئة الاستثمار والتمويل عالميًا، وانفجار الطلب على أبحاث النماذج الشائعة مثل GLP-1 واحتياجات تطوير تقنيات جديدة مثل ADC، شهدت طلبات CRO قبل السريرية عودة واضحة للانتعاش. ويعني ذلك أن قطاع CRO قبل السريرية خرج بالفعل من القاع، وبدأ رسميًا مرحلة جديدة من “الاستعادة + التركّز”.

تباطؤ أثر الأسعار

منذ عام 2023، وبسبب زيادة حدة المنافسة في قطاع CXO المحلي، شهد متوسط سعر الوحدة للطلبات الجديدة في التشغيل السريري داخل الصين انخفاضًا، ما شكل تحديًا كبيرًا لقدرة الشركات في القطاع على تحقيق الأرباح. ومع ذلك، من منظور أداء القطاع في 2025، قد يتراجع تأثير انخفاض أسعار الطلبات تدريجيًا.

صرحت ياو مينغ كانغ دي في تقريرها السنوي بأن أعمال الاختبار (WuXi Testing) حققت هامشًا إجماليًا للربح بلغ 11.82 مليار يوان، وهو ما يمثل انخفاضًا قدره 6.32 نقطة مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير السوق، وأن عامل السعر ظهر تدريجيًا مع تحويل الطلبات إلى تنفيذ. وبالنسبة لأعمال علم الأحياء (WuXi Biology)، حققت هامشًا إجماليًا للربح بلغ 9.28 مليار يوان، بانخفاض قدره 3.04 نقاط مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهو كذلك ناتج أساسًا عن ضغط عامل أسعار السوق.

وبخصوص تايغ يي ياو، فقد ذكرت أن إيرادات خدمات تقنيات التجارب السريرية خلال فترة التقرير بلغت 32.67 مليار يوان، بزيادة طفيفة قدرها 2.79% على أساس سنوي. ومن ضمنها، شهدت أعمال التشغيل السريري للأدوية المبتكرة المحلية انخفاضًا في الإيرادات على أساس سنوي، وذلك بشكل رئيسي بسبب دورة الصناعة والتغيرات الهيكلية. وحتى نهاية 2024، كان حجم قيمة الطلبات القائمة في التشغيل السريري للأدوية المبتكرة المحلية المسجلة أقل مقارنة بالسنوات السابقة، ما أدى إلى انخفاض إجمالي حجم العمل الخاص بالتجارب السريرية للأدوية المبتكرة المحلية التي تنفذها الشركة في 2025. “لكن في 2025، استقرت القيمة المتوسطة لسعر الطلبات الجديدة في التشغيل السريري المحلي للشركة”.

كما أشارت مذكرة بحث من وانليان للسمسرة أيضًا إلى أنه مع تصفية الطاقة الإنتاجية في أطراف السوق والتركيز على الطلبات باتجاه الشركات الرائدة، تم تخفيف الوضع السابق السيئ المتمثل بـ “حرب الأسعار” في الصناعة. وبفضل الحواجز التقنية وجودة الخدمة، تستطيع الشركات الرائدة الحفاظ على أسعار خدماتها بل وحتى زيادتها، بما يدفع إلى إصلاح هوامش الربح وتحقيق “عودة إلى القيمة”.

وعلى صعيد احتياطي الطلبات، سجلت عدة شركات CXO في 2025 أداءً لافتًا في كل من الطلبات القائمة والطلبات الجديدة الموقعة، ما يوفر دعمًا قويًا للنمو في نتائج 2026 وما بعده.

وبحلول نهاية ديسمبر 2025، بلغ حجم الطلبات القائمة في أعمال الاستمرارية لدى ياو مينغ كانغ دي 580 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 28.8%. وبالاستناد إلى الوضع الراهن للطلبات القائمة وغيرها، تتوقع الشركة أن تصل الإيرادات الإجمالية في 2026 إلى 513-530 مليار يوان، مع نمو إيرادات أعمال الاستمرارية على أساس سنوي بنسبة 18%-22%.

وفي تقريرها السنوي، ذكرت تايغ يي ياو أن متوسط سعر الطلبات الجديدة الموقعة في 2025 قد حقق استقرارًا، ومن المتوقع أن يعود إلى مسار النمو في 2026؛ وبحلول نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي قيمة العقود المقررة للتنفيذ 182.0 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.3% على أساس سنوي.

وزادت قيمة الطلبات الجديدة الموقعة في 2025 لدى كانغ لونغ هوا تشنغ بأكثر من 14% على أساس سنوي؛ وبالاستناد إلى وضع الطلبات الجديدة واتجاه تطور الأعمال، تتوقع الشركة أن تبلغ إيرادات 2026 كاملة نموًا بنسبة 12%-18% على أساس سنوي. أما كايلي يينغ، فبلغ إجمالي قيمة الطلبات القائمة 13.85 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 31.65% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. كما شهدت طلبات أعمال الكيمياء للجزيئات الكبيرة والكيمياء الحيوية للجزيئات الكبيرة نموًا سريعًا، ومن المتوقع أن تضع أساسًا قويًا لتسريع نمو الأداء اللاحق.

إلى أين يتجه المستقبل؟

ومن منظور آفاق التطور الطويل الأجل للقطاع، فإن استمرار نمو الإنفاق العالمي على البحث والتطوير في مجال الأدوية يوفر مساحة سوق واسعة لقطاع CXO. وبحسب توقعات تقرير Frost＆Sullivan، سيزيد الإنفاق العالمي على البحث والتطوير في قطاع الأدوية من 2776 مليار دولار في 2024 إلى 4761 مليار دولار في 2034. وتُتوقع أن يصل حجم سوق CDMO العالمي إلى 2310 مليار دولار في عام 2030.

وفي هذا السياق، ورغم أن المخاطر الجيوسياسية تظل سيفًا مُعلقًا فوق الرأس، فإن التوجه نحو التدويل/الدولنة يظل اتجاهًا مهمًا لاستثمار الشركات المحلية لـ CXO. وخلال فترة التقرير، حققت عدة شركات رائدة نموًا مستقرًا في إيراداتها خارج الحدود.

في 2025، بلغت إيرادات أعمال الاستمرارية لدى ياو مينغ كانغ دي 434.2 مليار يوان، منها 312.5 مليار يوان من العملاء في الولايات المتحدة، بزيادة قدرها 34.3%؛ و48.2 مليار يوان من العملاء في أوروبا، بانخفاض بنسبة 4.0% على أساس سنوي؛ كما بلغت إيرادات كانغ لونغ هوا تشنغ من عملاء أمريكا الشمالية 87.14 مليار يوان، بزيادة قدرها 10.97%، لتشكل 61.82% من إيرادات الشركة التشغيلية؛ وبلغت إيراداتها من أوروبا (بما في ذلك بريطانيا) 28.95 مليار يوان، بزيادة قدرها 27.42%، لتشكل 20.54% من إيرادات الشركة التشغيلية.

بالإضافة إلى ذلك، بلغت إيرادات الأعمال الأساسية خارج الحدود لدى تايغ يي ياو 31.07 مليار يوان، بزيادة قدرها 2.75%؛ ونمو الإيرادات الخارجية جاء أساسًا من مساهمة الأعمال السريرية في الخارج. أما كايلي يينغ، فبلغت إيراداتها من العملاء في الأسواق الخارجية 49.21 مليار يوان، بزيادة قدرها 14.85%.

وعند دفع التوجه الدولي، ومع تحقيق تقدم اختراقات في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي (AI)، أصبحت الابتكارات التكنولوجية قوة محورية تدفع بتحول قطاع CXO وتطويره وتعزيز القدرة التنافسية الأساسية؛ إذ إن تطبيقات الذكاء الاصطناعي في مجال البحث والتطوير للأدوية تنتقل من مرحلة “الطرح كمفهوم” تدريجيًا إلى مرحلة “تحقيق القيمة”.

ومن بين ذلك، فقد ذكرت ميدي أكسي في مقابلات بحثية مع المستثمرين مؤخرًا أنها قامت ببناء منصة خدمات ابتكارية ثلاثية الأبعاد “نماذج الخلايا البشرية - توقعات AI - العضيات/الأورجانويد”، إلى جانب استكمال بناء سلسلة من منصات التكنولوجيا البحثية والابتكارية المهمة مثل منصة خدمات البحث قبل السريري للأدوية المبتكرة بنظام شامل استنادًا إلى تقنيات AI. كما طورت نموذجًا للتنبؤ بـ AIADMET لتحسين كفاءة ونجاح تطوير الأدوية.

كما أكدت تايغ يي ياو في تقريرها السنوي أن دمج الرقمنة والذكاء مع الأبحاث السريرية يتعمق، وأن تحسين كفاءة التجارب السريرية أصبح إجماعًا في الصناعة. كما تبرز قيمة أصول البيانات عالية الجودة والملتزمة تنظيميًا بشكل بارز، وأصبح تمكين الذكاء الاصطناعي قدرة مهمة لتعزيز القدرة التنافسية للقطاع. وستقوم الشركة باتخاذ الرقمنة والذكاء كاستراتيجية تطوير أساسية، مع تنسيق معهد الأبحاث الذكية للقيام بالعمل بشكل تدريجي بثبات على مدار العام، بهدف تحقيق دمج عميق بين التكنولوجيا والأعمال.

وبالواقع، ففي الوقت الحالي، باشرت العديد من شركات “AI في صناعة الأدوية” بالتعاون مع شركات الأدوية المبتكرة، ما يدفع بتطبيق تقنيات AI في مجال البحث والتطوير للأدوية إلى أرض الواقع. على سبيل المثال، منذ بداية هذا العام، توصلت إنسِلفو الذكية (英矽智能) وجينتاي للتكنولوجيا (晶泰科技) إلى شراكات بحث وتطوير تباعًا مع عدة شركات أدوية محلية وأجنبية، وقد بدأت القيمة التجارية لصناعة الأدوية المعتمدة على AI في الظهور تدريجيًا.

كما أشارت إنسِلفو الذكية في تقريرها السنوي إلى أنها وبالاعتماد على منصة Pharma.AI، فإن متوسط الوقت من اكتشاف الهدف حتى تأكيد مركب مرشح PCC (مركب مرشح قبل سريري) للأدوية المرشحة يبلغ 12 إلى 18 شهرًا فقط، وهو أقل بكثير من متوسط 4.5 سنوات في الطرق التقليدية لتطوير الأدوية؛ وتمتاز بميزة واضحة في كفاءة البحث والتطوير. ومع دخول شركات AI في صناعة الأدوية باستمرار إلى القطاع، فإن المشهد التنافسي لقطاع CXO سيشهد أيضًا تغييرات جديدة.

في الوقت الحالي، يتمكن قطاع CXO، مدفوعًا بطلبات الإسناد/التعاقد الخارجي العالمية المستقرة ومسارات أدوية “المنتجات الرائجة” مثل GLP-1، من أن يكون مرشحًا ليصبح طليعة انتعاش قطاع الخدمات الطبية. لكن في الوقت نفسه، أشار تقرير بحث من شيانغ كاي للسمسرة إلى أن القطاع من الداخل يشهد انقسامات حادة، وأن الموارد والطلبات تتسارع في التركّز باتجاه شركات رائدة مثل ياو مينغ كانغ دي، ما يعكس نمطًا يتمثل في “CDMO يتفوق على CRO، والشركات الكبيرة تتفوق على الشركات المتوسطة والصغيرة”. وفي هذه العملية، تتسارع خطوات الاندماج والاستحواذ داخل القطاع بشكل واضح، حيث تقوم الشركات الرائدة بتوسيع نطاقها من خلال الاستحواذ على الشركات الصغيرة والمتوسطة. وفي المستقبل، قد تستمر سوقية قطاع CXO في التباين عن أداء قطاع الأدوية المبتكرة الفرعي، وذلك لأن أعماله الخارجية أكثر تأكيدًا ولأن الطلب المحلي يتعافى تدريجيًا.