ياو تشين ميكرو تقترب من طرح عام أولي في سوق هونغ كونغ: إيرادات السيليكون كربيد ترتفع بنسبة 558% لكن هامش الربح الإجمالي ينخفض إلى 2.6% وخسائر متراكمة على مدى ثلاث سنوات تصل إلى 5.42 مليار يوان

محال الأعمال ونموذج الأعمال: سيف ذو حدّين لنمط IDM الظاهري

تتموضع شركة ياو تشين وي بشكل أساسي كمورّد لمكوّنات القدرة والشرائح الصوتية، وتعمل وفق نموذج IDM ظاهري، حيث تقوم بدمج حلقات التصميم وتطوير عمليات التصنيع والمبيعات، مع التركيز على خدمة أسواق مثل السيارات والإلكترونيات الاستهلاكية. تشمل المنتجات الرئيسية مكوّنات القدرة القائمة على السيليكون ومكوّنات القدرة القائمة على كربيد السيليكون وشرائح ميكروفون MEMS، ومن بينها احتلت شريحة ميكروفون MEMS المرتبة الثالثة عالميًا من حيث حجم الشحن في عام 2024، وبحصة سوقية داخلية بلغت 16.8%. يتيح هذا النموذج للشركة أن يتخطى معدل العائد في عملية كربيد السيليكون نسبة 90%، لكنه يؤدي أيضًا إلى تكوين اعتماد عميق على مورد واحد.

الإيرادات التشغيلية والتغيرات: التناقضات الهيكلية خلف نمو 41.3% في عام 2025

تظهر إيرادات الشركة خلال السنوات الثلاث الأخيرة نمطًا يتمثل في “تراجع ثم ارتفاع”. ففي الفترة من 2023 إلى 2025، كانت الإيرادات على التوالي 4.33 مليار يوان، و3.83 مليار يوان، و5.41 مليار يوان، بينما حقق عام 2025 نموًا سنويًا بنسبة 41.3%. جاء معظم النمو من الزيادة الحادة في إيرادات مكوّنات القدرة القائمة على كربيد السيليكون، إذ قفزت بنسبة 558%، من 2123 مليون يوان في 2024 إلى 1.18 مليار يوان في 2025، لتصل حصة إيراداتها من إجمالي الإيرادات من 5.5% إلى 21.7%.

من الجدير بالتنبيه أن تراجع الإيرادات في عام 2024 بنسبة 11.5% يعود أساسًا إلى انخفاض إيرادات مكوّنات القدرة القائمة على السيليكون بنسبة 26.2%، ما يعكس ضغوط المنافسة السعرية التي تواجه المنتجات التقليدية. وعلى الرغم من انتعاش الإيرادات في 2025، فإن هامش الربح الإجمالي استمر في الانخفاض، ما يكشف عن تناقضات هيكلية بين التوسع من حيث الحجم وقدرة الربحية.

صافي الربح والتغيرات: اتساع صافي الخسارة ثلاث سنوات متتالية إجمالي الخسارة 5.42 مليار يوان

تزداد تدهور قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بشكل مستمر؛ إذ كانت صافي الخسارة من 2023 إلى 2025 على التوالي 1.51 مليار يوان، و1.84 مليار يوان، و2.07 مليار يوان، لتصل الخسارة المتراكمة خلال ثلاث سنوات إلى 5.42 مليار يوان. كما يتجه صافي الخسارة بعد التعديل إلى الاتساع كذلك، من 8402 مليون يوان في 2023 إلى 1.28 مليار يوان في 2025، ما يعكس استمرار ضعف قدرة الأعمال الرئيسية على توليد الأرباح.

يعود اتساع نطاق الخسائر بشكل رئيسي إلى استمرار هبوط هامش الربح الإجمالي واستمرار ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير. في عام 2025 بلغت مصروفات البحث والتطوير 7212 مليون يوان، أي ما يعادل 13.3% من الإيرادات؛ وعلى الرغم من نمو الإيرادات، إلا أن أثر وفورات الحجم لم يظهر بعد. ظل صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية سلبيًا لثلاث سنوات متتالية، وفي 2025 كان صافي خروج نقدي بقيمة 8018 مليون يوان، ما يزيد باستمرار الضغط على سلسلة التمويل.

هامش الربح الإجمالي والتغيرات: من 8.5% إلى 2.6% تقريبًا فقدت مساحة الربح

سوء هامش الربح الإجمالي يتفاقم عامًا بعد عام؛ إذ انخفض من 8.5% في 2023 إلى 2.6% في 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى تغيرات في هيكل المنتجات وتأثيرات المنافسة السعرية. يتقلب هامش ربح مكوّنات كربيد السيليكون بشكل حاد؛ ففي 2024 ظهر عجز بنسبة -4.6%، وعاد في 2025 إلى 0.7% لكنه لا يزال عند مستوى منخفض. يحافظ هامش ربح الشرائح الصوتية على نطاق 22%-24%، لكن حصة الإيرادات انخفضت من 26% إلى 16.4%، ما يؤدي إلى ضعف مساهمتها في إجمالي هامش الربح.

إن هامش الربح الإجمالي البالغ 2.6% أقل من متوسط الصناعة، ما يجعل من الصعب تغطية تكاليف البحث والتطوير والتشغيل، ويبرز قصور تنافسية الشركة في سوق المنتجات المتقدمة، مع الوقوع في مأزق حرب الأسعار للمنتجات منخفضة الطرف.

تكوين الإيرادات التشغيلية والتغيرات: كربيد السيليكون كمحرك نمو تركّز العملاء يتزايد

تظهر بنية الإيرادات تغيرات واضحة: انخفضت حصة إيرادات مكوّنات القدرة من 88.7% إلى 74% ثم ارتفعت إلى 83.6%؛ ومن ضمن ذلك ارتفعت حصة كربيد السيليكون من 3.5% إلى 21.7%؛ وارتفعت حصة الإيرادات في قطاع السيارات من 33.6% إلى 15% ثم عادت للارتفاع إلى 37.8%. تفاقمّت مشكلة تركّز العملاء؛ ففي 2025، ساهم أكبر خمسة عملاء في 48.3% من الإيرادات، وبلغت حصة أكبر عميل 20.9%، أعلى من 15.8% في 2023.

يؤدي ارتفاع تركّز العملاء إلى زيادة مخاطر تقلب الإيرادات، وبالأخص الاعتماد على عميل واحد قد يؤدي إلى ضعف القدرة على التفاوض على الأسعار.

تركيز الموردين: اعتماد المورد الوحيد يتجاوز 90% ومخاطر سلسلة التوريد بارزة

توجد لدى الشركة مخاطر اعتماد شديد في سلسلة التوريد؛ إذ كانت نسب مشتريات الشركة من أكبر خمسة موردين خلال 2023 و2024 و2025 على التوالي 99.7% و98.8% و98.4%، ومن ضمنها تبلغ حصة أكبر مورد، شركة شينليان للتكامل، 94.9% و93.5% و92.9% على التوالي. وعلى الرغم من توقيع الشركة اتفاقية تعاون استراتيجي مع شينليان لضمان القدرة الإنتاجية، فإن الاعتماد المفرط على مورد واحد يعرض الشركة لمخاطر متعددة، مثل ضعف القدرة على التفاوض، وضعف أولوية تخصيص القدرة الإنتاجية، ومحدودية مسارات التطوير التكنولوجي.

تحديات مالية: مخاوف سيولة خلف مظهر صافي الدين التحوّل إلى صافي حقوق الملكية

حتى نهاية 2025، بلغت حقوق الملكية الصافية المسجلة على دفاتر الشركة 5.34 مليار يوان، ما يمثل تحسنًا ملحوظًا مقارنة بصافي الدين في 2024 البالغ 2.99 مليار يوان، ويرجع ذلك أساسًا إلى إعادة تصنيف الالتزامات الناتجة عن إنهاء التزامات الاسترداد. لكن التحليل المتعمق يُظهر ما يلي: تحسن النسبة المتداولة من 0.7 إلى 2.6، وذلك يعتمد بشكل رئيسي على النقد وما في حكمه البالغ 3.29 مليار يوان؛ وانخفضت أيام دوران الذمم المدينة من 123 يومًا إلى 83 يومًا، وانخفضت أيام دوران المخزون من 213 يومًا إلى 170 يومًا، غير أن أيام دوران الذمم الدائنة ارتفعت من 84 يومًا إلى 103 أيام، ما يدل على تمديد فترات سداد المستحقات لدى الموردين.

تخطط الشركة لاستخدام أموال الاكتتاب العام (IPO) بشكل رئيسي في البحث والتطوير (40%)، والتوسع الاستراتيجي (30%)، والاستحواذات والاندماجات (15%)، ورأس المال العامل (15%)؛ لكن مع استمرار الخسائر وضعف التدفق النقدي التشغيلي، لا تزال سلسلة التمويل تواجه اختبارات.

مقارنة مع المنافسين: هبوط مزدوج في الحجم والربحية

مقارنة بالشركات المحلية المنافسة، كانت إيرادات الشركة من مكوّنات القدرة في 2024 تبلغ 2.83 مليار يوان، واحتلت المرتبة السادسة ضمن مورّدي غير IDM. وحصة السوق لا تتجاوز 0.3%. كما أن هامش الربح الإجمالي عند 2.6% أقل بكثير من متوسط الصناعة البالغ 15%-20%، كما أن نسبة إنفاق البحث والتطوير البالغة 13.3% أقل أيضًا من مستوى الشركات الرائدة البالغ 15%-20%.

وفي ظل تسارع الاستبدال المحلي للمنتجات، يتعين على الشركة تحقيق توازن بين البحث والتطوير التكنولوجي والتحكم في التكاليف.

عوامل المخاطر: ضغط مزدوج من تحديث التكنولوجيا والتنظيمات والسياسات

تواجه الشركة عدة مخاطر، منها: سرعة تحديث عمليات تصنيع أشباه الموصلات؛ فإذا لم تتمكن من مواكبة اتجاهات التكنولوجيا مثل كربيد السيليكون بقياس 8 بوصة فستفقد القدرة التنافسية؛ كما أن الاحتكاكات في التجارة الدولية والقيود على الصادرات قد تؤثر على مشتريات المعدات والمواد؛ ولدى عملاء السيارات فترات اعتماد طويلة، وإذا فقدت الشركة العملاء من الفئة الرائدة فستصبح إعادة بناء الأداء أمرًا مكلفًا؛ وقد تؤدي الخسائر المستمرة إلى انقطاع التدفق النقدي، ما يستلزم الاعتماد على تمويل خارجي؛ كما أن بعض العقارات المؤجرة لم تُستكمل لها عمليات التسجيل، ما يوجد معه خطر التعرض لعقوبات إدارية.

الإدارة الأساسية وهيكل الملكية: فريق بخلفيات مهنية يحتاج إلى إثبات قدرة تحويل الأرباح

يبيّن نشرة الاكتتاب أن فريق الإدارة الأساسية لدى الشركة يتمتع بخبرة تزيد عن 15 عامًا في صناعة أشباه الموصلات كمعدل للصناعة؛ وكان رئيس مجلس الإدارة قد عمل في شركات معروفة لأشباه الموصلات مثل SMIC؛ كما أن الفريق التقني يأتي في أغلبه من شركات شرائح دولية مثل TI وADI. في عام 2025، بلغ إجمالي تعويضات الإدارة العليا 1280 مليون يوان، أي 6.2% من قيمة خسائر صافي الربح؛ ويتقارب مستوى التعويض مع الأساس العام للصناعة. تعتمد الشركة خطة وحدات الأسهم المقيدة، وقد تم منح وحدات إجمالي 2000 مليون سهم للإدارة العليا والموظفين الأساسيين، بما يمثل 10% من إجمالي رأس المال، ما يشير إلى أن آلية التحفيز أكثر اكتمالًا نسبيًا.

أما من ناحية هيكل الملكية، فإن فريق المؤسسين يسيطر على 42.3% من أسهم الشركة عبر منصات تملك الأسهم مجتمعة، باعتباره المساهم المسيطر الفعلي. ومن المستثمرين الاستراتيجيين تشمل الجهات مثل شنتشوانغ تو وريد هيل كابيتال وغيرها من المؤسسات، لتصل حصصهم مجتمعة إلى 18.7%. وتمتلك منصة تملك أسهم الموظفين 12.5%. ويتميز هيكل الملكية بدرجة تركّز نسبي، وهو ما يفيد في الاستقرار الاستراتيجي، لكنه قد ينطوي أيضًا على خطر تركّز اتخاذ القرار.

الخلاصة: هل يمكن للنمو المرتفع أن يعكس الخسائر؟ ما يزال محل شك

حققت شركة ياو تشين وي اختراقات في مجالي كربيد السيليكون وMEMS بالاعتماد على نموذج IDM الظاهري. ويظهر أن نمو إيراداتها في 2025 بنسبة 41.3% يعكس إمكانات أعمال. لكن لا يمكن تجاهل مشكلات مثل استمرار هبوط هامش الربح الإجمالي إلى 2.6%، وتزايد تركّز العملاء والموردين بشكل مزدوج، واتساع صافي الخسارة لثلاث سنوات متتالية. إذا تمكنت أموال الاكتتاب العام من تحسين حصة المنتجات ذات هامش الربح المرتفع ورفع أثر وفورات الحجم بشكل فعال، فقد تستطيع أن تعكس وضع الخسائر؛ وإلا فإن القلق بشأن الربحية الكامن وراء النمو المرتفع قد يستمر في التفاقم. يتعين على المستثمرين مراقبة كثب قدرة الشركة على تحويل التكنولوجيا إلى منتجات والاطلاع على تحسن إدارة سلسلة التوريد.

انقر لعرض نص الإعلان الأصلي>>

إفصاح: توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. تُنشر هذه المقالة بواسطة نموذج ذكاء اصطناعي اعتمادًا على قواعد بيانات طرف ثالث بشكل آلي، ولا تمثل وجهات نظر Sina Finance، كما أن أي معلومات تظهر في هذه المقالة تُقدَّم فقط كمرجع ولا تشكل نصيحة استثمارية شخصية. وفي حال وجود اختلاف، يُرجى الرجوع إلى الإعلان الفعلي. إذا كانت لديك أي أسئلة، يُرجى التواصل عبر biz@staff.sina.com.cn.

تدفق هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء في تطبيق Sina Finance

المسؤول: شياو لان السريعة الأخبار