حرب خاطفة لمدة 5 أيام: من اختفاء 100 مليون إلى فتح تحقيق من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات، حلم ماكينة سحب الأموال للمساهم الرئيسي في 喜临门 يتبخر

في 1 أبريل، أطلقت شركة نجيليمن للصحة والنوم للتقنية المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“نجيليمن”) سلسلة من أربع إعلانات كبرى متتالية، لتكشف بالكامل الأزمة الداخلية التي كانت مخفية داخل هذه الشركة الرائدة في صناعة مراتب النوم، أمام أضواء ساحة رأس المال.

تمت إحالة الشركة إلى التحقيق من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية. كما تم إحالة المساهم المسيطر الفعلي إلى التحقيق من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية. تم تجميد أسهم المساهم المسيطر والمساهمين ذوي الصلة وإجراءاتهم المتسقة، وذلك عبر تجميد قضائي. بوصف شركة نجيليمن المدرجة شركةً مدعية، رفعت دعوى قضائية ضد المساهم المسيطر والمساهمين ذوي الصلة وإجراءاتهم المتسقة، مطالِبةً بتعويض يقترب من 4.8 مليارات يوان.

أربع إعلانات، وكل واحد منها قادر على جعل المستثمرين في حالة من الخوف والرعب.

إن فتيل كل ذلك يعود إلى 27 مارس. في ذلك اليوم، كشفت نجيليمن أن مبلغًا قدره 100 مليون يوان من أموال شركة تابعة قد تم تحويله بشكل غير قانوني بواسطة موظفين داخليين. وفي اليوم نفسه الذي صدر فيه الإعلان، أصدر بورصة شنغهاي للأوراق المالية بسرعة خطاب عمل تنظيمي، طالبًا من الشركة إجراء تدقيق شامل ذاتي.

بمجرد تشغيل “رادار” التنظيم، حدد بدقة موضع المشكلة. وبموجب الضغط القوي من الجهات التنظيمية، قامت نجيليمن بإجراء تدقيق ذاتي داخلي، وبعد أيام قليلة فقط ظهر حقيقة أكثر إثارة للصدمة: المساهم المسيطر، عبر أساليب معقدة مثل تحويل القروض وإعادة الإقراض، والتمويل عبر factoring، يُشتبه في أنه يتعامل مع الشركة المدرجة كآلة لصرف الأموال الخاصة به. بلغ رصيد الاستحواذ على الأموال غير المرتبط بالتشغيل 190 مليون يوان تقريبًا، أي أعلى بكثير من الخط الأحمر التنظيمي.

من 27 مارس عندما أصدرت بورصة شنغهاي خطاب عمل تنظيمي، إلى 1 أبريل عندما قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية ببدء التحقيق رسميًا، لم تكن المدة سوى 5 أيام فقط. ومن اكتشاف المشكلة إلى مطالبة التدقيق الذاتي، ومن كشف الحقيقة إلى مساءلة مسؤوليّة الإنفاذ، استخدم المنظمون أسلوبًا حاسمًا ورعديًا، ليفضوا بسرعة “فتحة الرقابة الداخلية السوداء” لهذه الشركة المدرجة.

هذه الشركة التي كانت تروّج سابقًا لنقطة “حماية العمود الفقري”، ها هي اليوم، بسبب “انهيار” الحوكمة الداخلية، تُدفَع إلى حافة المنحدر المتمثل في فرض التحذير من المخاطر.

**　　الدعاوى والتحقيقات والتجميد: من خطاب العمل إلى قرار البدء، “حملة البرق” التنظيمية لمدة 5 أيام**

الإعلان الصادر في 1 أبريل، بالنسبة إلى نجيليمن، لم يكن سوى بمثابة “محاكمة علنية”.

المعلومات التي تم الكشف عنها في ذلك اليوم تُظهر أن الشركة والمساهم المسيطر الفعلي تشن آيويو تلقّيا في الوقت نفسه إشعار “إحاطة بإحالة إلى التحقيق” الصادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية، وكانت التهمة الموجهة في الحالتين هي “اشتباه في مخالفة القواعد المتعلقة بالإفصاح عن المعلومات بشكل غير قانوني”. وهذا يعني أن الجهات التنظيمية كانت قد حصلت على قرائن كافية لإطلاق إجراءات التحقيق—ولا يتعلق الأمر مطلقًا بمجرّد رسالة استفسار عادية، بل هي “بوابة الطرق” الرسمية لبدء التحقيق.

لكن ما يستحق الاهتمام أكثر، هو الكفاءة التنظيمية المذهلة الكامنة خلف ذلك.

أعدنا الوقت إلى 27 مارس. في ذلك اليوم، أعلنت نجيليمن أن مبلغًا قدره 100 مليون يوان من أموال شركة تابعة، “خيتو للتقنية” (喜途科技) التابعة لها، تم تحويله بشكل غير قانوني. وفي شبه الوقت نفسه، كان خطاب العمل التنظيمي الصادر عن بورصة شنغهاي قد وصل إلى الشركة بالفعل، مطالبًا بإجراء تدقيق ذاتي شامل بشأن المسائل ذات الصلة. ومن لحظة انكشاف المشكلة إلى تدخل الجهات التنظيمية، لم يكن هناك تقريبًا أي فارق زمني. إن سرعة رد بورصة شنغهاي، كحجر يُلقى في بحيرة هادئة، أثارت سلسلة من التفاعلات المتسلسلة لاحقًا.

وبموجب الضغط القوي من خطاب العمل التنظيمي، أُجبرت نجيليمن على إجراء تدقيق ذاتي داخلي. خلال أيام قليلة فقط، تم كشف تدريجيًا مشكلة استغلال أموال المساهم المسيطر المخفية خلف المعاملات المعقدة. ومن تحويل القروض وإعادة الإقراض إلى التمويل عبر factoring، بدأت تتضح تدريجيًا سلسلة تحويل منافع تمتد عبر عدة مئات من ملايين اليوان.

أما تحرك هيئة تنظيم الأوراق المالية، فقد انطلق أيضًا بسرعة شديدة للغاية. ففي 27 مارس أصدرت بورصة شنغهاي خطابًا للعمل، وفي 1 أبريل قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية بإطلاق التحقيق رسميًا—لم تمر سوى 5 أيام فقط من البداية إلى النهاية.

والأكثر لفتًا للنظر هو أن التحقيق في ملف هيئة تنظيم الأوراق المالية ورفع نجيليمن دعوى ضد المساهم المسيطر حدثا في اليوم نفسه. في 1 أبريل، باعتبارها شركة مدعية، رفعت نجيليمن دعوى قضائية إلى جانب المساهم المسيطر “شركة تشجيانغ هواي ذكيّة للتصنيع المحدودة” (浙江华易智能制造有限公司)، والمستثمر/الشريك “هواهان للاستثمار” (华瀚投资) كطرف ذي إجراء متسق، وكذلك المراقب الفعلي “تشن آيويو” (陈阿裕). بلغ إجمالي قيمة الأموال محل النزاع 478 مليونًا (أي 4.78 مليارات) يوان. وهذا الرقم يعادل 1.48 مرة من صافي أرباح نجيليمن العائد إلى المساهمين في عام 2024.

والتفاصيل التي تم الكشف عنها في صحيفة الدعوى صادمة أكثر. إذ يُشتبه في أن المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة قد أقدموا على اختلاس مصالح الشركة عبر مسارين اثنين: أولًا، نموذج تحويل القروض وإعادة الإقراض؛ حيث يقوم المساهم المسيطر عبر أعمال تحويل القروض في شركة ما، وحتى الآن، باحتلال/استغلال مبلغ 72.00 مليون يوان من نجيليمن دون إعادته. ثانيًا، نموذج التمويل عبر factoring؛ حيث يقوم المساهم المسيطر بتقديم طلب تمويل إلى البنك تحت اسم المورد، وتصب الأموال في النهاية لدى المساهم المسيطر وفي الحسابات التي يعينها، ليحصل إجمالًا على مبلغ يزيد عن 406 ملايين يوان. ومع ذلك، فإن الأموال التي تم الحصول عليها فعليًا بالفعل من قبل المساهم المسيطر يتعين على نجيليمن تحمل التزامات الدفع بشأنها. وبسبب حلول مواعيد بعض الحسابات الدائنة، فقد اضطلعت نجيليمن فعليًا بالتزام دفع لأكثر من 63.00 مليون يوان للبنك، كما اضطلعت شركتها التابعة “شونغ شي” (顺喜公司) أيضًا بالتزام دفع يزيد عن 54.00 مليون يوان.

وتعكس هذه السلسلة من الأرقام حقيقةً مقلقة: قد يُعامل المساهم المسيطر الشركة المدرجة على أنها “آلة سحب أموال” له، في حين تكون “شفرة الجراحة” التي تُفرغ الشركة المدرجة موجودة داخل ترتيبات تمويل معقدة ومعاملات مرتبطة. ومن المحتمل أن هذه العمليات لم تتم عبر إجراءات مراجعة امتثال قانونية، ولم يتم استيفاء التزام الإفصاح عن المعلومات—وهو ما يثبت سبب قرار هيئة تنظيم الأوراق المالية “بالاشتباه في مخالفة القواعد المتعلقة بالإفصاح عن المعلومات بشكل غير قانوني”. ولم يكن ذلك ليظهر إلى السطح خلال أيام قليلة لو لم تتدخل الجهات التنظيمية بسرعة لكشف العمليات المخفية في الظلام.

وفي الوقت نفسه، تم تجميد أسهم المساهم المسيطر الفعلي والمساهمين ذوي الإجراء المتسق أيضًا عبر القضاء. تم تجميد جميع 810.7 مليون سهم التي يملكها المراقب الفعلي تشن آيويو، وهو ما يمثل 100% من الأسهم التي يمتلكها؛ وتم تجميد 316.3 مليون سهم لشركة هواي ذكيّة للتصنيع؛ وتم تجميد 840 مليون سهم لاستثمار هواهان. ورغم أن هذه الأسهم المجمّدة تمثل نسبة إجمالية تقارب 14.69% فقط من نسبة الملكية لدى المساهم المسيطر وأطرافه ذوي الإجراء المتسق، إلا أن “انكشاف كامل” لحصة المراقب الفعلي يطلق إشارة واضحة بذاته: أن هذه الأزمة لم تعد مجرد مشكلة محاسبية على دفاتر الحسابات، بل هي نزاع قانوني واقعي وميداني.

**　　الاختفاء الغريب لمبلغ 100 مليون يوان: “أول قطعة دومينو” تحت تتبع رادار التنظيم**

في 27 مارس، كانت هناك إعلانًا أصبح حجر الزاوية في إطاحة “أول قطعة دومينو” لهذه الأزمة.

في ذلك اليوم، كشفت نجيليمن عن خبر يثير الحيرة: أن شركة تابعة مملوكة تتحكم بها الشركة، “شركة خيتو للتقنية المحدودة” (喜途科技) (ويُشار إليها فيما يلي بـ“خيتو للتقنية”)، تم استغلال أموال حساباتها البنكية من قبل موظفين داخليين بالاستفادة من مناصبهم لتحويلها بشكل غير قانوني، وبمبلغ تراكمي قدره 100 مليون يوان.

انتبه: هذه ليست سرقة/اختلاسًا، وليست استخدامًا مؤقتًا، بل هي “تحويل غير قانوني”—وبعبارة أبسط، شخصٌ ما قام بنقل أموال الشركة مباشرةً “خارجها”. وقد قدمت نجيليمن في 26 مارس طلبًا إلى أجهزة الشرطة لفتح تحقيق وتحري جنائي، وهذا يعني أن الأمر لم يعد نزاعًا داخليًا للشركة فحسب، بل صار “قضية” دخلت مرحلة التحقيق الجنائي.

ومن الجدير بالذكر أن نجيليمن قامت بفرض تجميد احترازي على الحسابات البنكية المحتملة ذات الصلة، بلغ مبلغ التجميد قرابة 900 مليون يوان. تم تحويل 100 مليون يوان، وتم تجميد 900 مليون يوان. بإجمالي مبلغ الأموال محل الاشتباه والتجميد، يتجاوز 1.0 مليار يوان. ماذا يعني هذا الرقم؟ إذ يمثل 26.54% من صافي الأصول (بعد المراجعة) لأحدث فترة نجيليمن، ويمثل 42.69% من النقدية. وبعبارة أخرى، فإن أكثر من 40% من النقدية على دفاتر نجيليمن إما اختفت أو تم قفلها ولا يمكن استخدامها.

هذه الواقعة—التي تبدو وكأنها حدث معزول يتعلق بتحويل أموال شركة تابعة—كان يمكن التعامل معها باعتبارها “قضية عرضية”. لكن “رادار” الجهات التنظيمية كان أكثر حساسية بكثير مما يتخيل المرء. وفي الوقت نفسه الذي صدر فيه الإعلان، كان خطاب العمل التنظيمي من بورصة شنغهاي قد وصل بالفعل إلى نجيليمن، وكان نطاقه يشمل الشركة المدرجة نفسها، والمديرين، والإدارة العليا، والمساهم المسيطر، والمتحكم الفعلي.

كانت هذه الوثيقة الخاصة بخطاب العمل التنظيمي هي “فتيل” إشعال سلسلة من الأحداث اللاحقة. وبموجب الضغط القوي من التنظيم، اضطرت نجيليمن إلى إجراء تدقيق ذاتي داخلي. ومع تعمق التدقيق الذاتي، ظهرت تدريجيًا مشكلة استغلال المساهم المسيطر طويل الأمد لأموال الشركة المدرجة. ومن 27 مارس إلى 1 أبريل، وفي غضون أيام قليلة فقط، تم كشف شبكة اختلاس منافع تتعلق بما يقرب من 500 مليون يوان على مراحل متتابعة.

كما أن سرعة متابعة هيئة تنظيم الأوراق المالية كشفت عن تصميم التنظيم على “عدم التسامح”. ففي الوقت الذي كانت فيه نجيليمن تقوم بالتدقيق الذاتي الداخلي، كانت هيئة تنظيم الأوراق المالية قد بدأت بالفعل إجراءات التحقيق بشكل متزامن. ففي 27 مارس أرسلت بورصة شنغهاي خطابًا، وفي 1 أبريل قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية بإحالة/إطلاق التحقيق رسميًا. إن سرعة رد التنظيم ومدى إحكام الترابط شكّلا سلسلة تنظيمية “بدون فجوات”. ومن التنظيم اليومي في البورصة إلى التحقيق الرسمي لدى هيئة تنظيم الأوراق المالية، أنهت جهتا تنظيم في مستويين مختلفين عملية اتصال سلسة خلال 5 أيام فقط، وهو أمر نادر للغاية في ممارسات تنظيم سوق A-share حتى في السابق.

**　　تحت سطح الجليد: إخراج “ما يُعيب المنزل” إلى العلن تحت ضغط تنظيم عالي**

إذا كانت عملية تحويل أموال الشركة التابعة هي “حادث غير متوقع”، فإن استغلال أموال المساهم المسيطر هو “تراكم لآثار سيئة”. أما الذي جعل هذه “الأضرار المتراكمة” تُعرض على الملأ فهو آلية الدفع القسري الناتجة عن ضغط الجهات التنظيمية.

وبموجب إشراف خطاب العمل التنظيمي، تمكنت نجيليمن من خلال التدقيق الذاتي من الكشف عن هذه “الأمور المُخجلة” أمام الجميع. وحتى تاريخ الإفصاح في 1 أبريل، بلغ إجمالي رصيد الأموال غير المرتبطة بالتشغيل التي يتم احتجازها من قبل المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة 190 مليون يوان. وقد تجاوز هذا المبلغ 5% من القيمة المطلقة لصافي الأصول المُدققة لأحدث فترة لنجيليمن، وهو ما أدى إلى تفعيل الشرط الصلب لفرض “تحذير من مخاطر أخرى” (أي وضع ST).

القواعد مكتوبة بوضوح: إذا لم يتمكن المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة من سداد المستحقات أو إجراء التصحيح خلال شهر واحد، فسيتم تطبيق “تحذير من مخاطر أخرى” على أسهم الشركة. وقد بدأ العدّ التنازلي لشهر بالفعل، ولا يتبقى لنجيليمن سوى وقت قليل. وإن الكشف عن هذه النتيجة هو نتاج قيام الشركة بإجراء “فحص ذاتي” إجباري تحت تدخل قوي من التنظيم. وإذا لم يكن هناك خطاب عمل تنظيمي يضغط، فمن المحتمل أن تظل هذه المشكلات المتعلقة باحتجاز الأموال مخفية خلف تعقيد هيكل المعاملات، ولا أحد كان سيعرف متى ستظهر.

لكن هذا ليس كل شيء. يتضمن الإعلان أيضًا فقرة تقول “لم تُستكمل الحكاية”: بالإضافة إلى احتجاز الأموال غير المرتبطة بالتشغيل، يوجد لدى المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة أيضًا حالة لتقديم ضمانات بشكل مخالف دون إجراءات مراجعة، بخرقٍ لقواعد الشركة. لم يتم الكشف بعد عن المبلغ المحدد، حيث كُتب فقط: “بناءً على مبلغ التحقيق الإضافي الذي تقوم به الشركة والاعتراف النهائي للجهات التنظيمية”. وهذا يعني أن الـ 190 مليون يوان التي تم الكشف عنها حاليًا كمستوى احتجاز أموال قد لا تكون كاملة، وأن الرقم الفعلي قد يتغير.

توجد كذلك مخاطر تتعلق بالتدقيق. فقد نص الإعلان صراحة على أنه إذا قامت جهة التدقيق، بسبب هذه الواقعة، بالتعبير عن رأي غير خالٍ من التحفظ بشأن فعالية الرقابة الداخلية للتقارير المالية بتاريخ 31 ديسمبر 2025، وبشأن تقرير التدقيق السنوي لسنة 2025، فقد يتم تطبيق “تحذير من مخاطر أخرى” أو “تحذير من مخاطر الانسحاب من السوق” على أسهم الشركة بعد الإفصاح عن تقرير 2025. وبكلمات أخرى، بالإضافة إلى خطر ST خلال شهر واحد، هناك “سيف ديموقليس” أثقل معلق فوق رأس نجيليمن.

عند مراجعة أداء نجيليمن خلال السنوات الأخيرة، حققت الشركة في عام 2024 إيرادات قدرها 8.729 مليارات يوان، بزيادة طفيفة على أساس سنوي قدرها 0.59%، إلا أن صافي الربح العائد للمساهمين لم يتجاوز 322 مليون يوان، بانخفاض كبير على أساس سنوي قدره 24.84%. كما انخفض التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية من 1.253 مليار يوان إلى 787 مليون يوان، بانخفاض 37.23%. وعلى الرغم من أن الأنشطة الأساسية ما زالت تعمل إلى حد ما، فإن فجوات الحوكمة الداخلية قد تمددت إلى الأداء المالي. والآن، ومع تضافر عوامل سلبية متعددة مثل تفريغ/استنزاف المساهم المسيطر للموارد، وإحالة هيئة تنظيم الأوراق المالية إلى التحقيق، والتجميد القضائي، فإن التحديات كبيرة.

ومن منظور أشمل وأكثر عمومية، فإن ما حدث لنجيليمن ليس حالة فردية، لكن سرعة استجابة الجهات التنظيمية حققت رقمًا قياسيًا جديدًا. فقد وضعت “التوجيهات الجديدة التسعة الوطنية” للعام 2024 وتدابيرها الداعمة صراحة متطلبات “العمل على تعزيز القيمة الاستثمارية للشركات المدرجة”، وتعزيز إشراف توزيع الأرباح النقدية للشركات المدرجة، وربط توزيع الأرباح بعمليات التخفيض (البيع/الإنقاص) في الحصص، وإدخال ترتيبات ST في حال عدم تحقيق توزيع الأرباح. وفي الوقت نفسه، تزيد الجهات التنظيمية أيضًا تدريجيًا من قوة التحقيق في ممارسات مثل احتجاز الأموال، وتقديم ضمانات غير نظامية، ومخالفات قواعد الإفصاح عن المعلومات. وخلال هذا العام، تم تطبيق تحذيرات بالمخاطر أو بدء تحقيقات على عدة شركات مدرجة بالفعل بسبب احتجاز أموال المساهم المسيطر وغيرها من المشكلات. لكن حالات مثل نجيليمن—من انكشاف المشكلة إلى بدء التحقيق—لم تستغرق سوى 5 أيام، ولا تزال نادرة للغاية.

إن “حلقة الضبط” التنظيمية تضيق بوتيرة غير مسبوقة. وستواجه أي محاولة للاستيلاء على مصالح الشركة المدرجة عبر ترتيبات معقدة مساءلة أشد فأشد. إن خطاب العمل التنظيمي الصادر في 27 مارس والتحقيق في 1 أبريل يشكلان “حزمة ضربات تنظيمية”؛ وبتلك السرعة العالية والشدة الكبيرة، يرسلان إشارة واضحة للسوق: بالنسبة للأفعال التي تضر بمصالح الشركة المدرجة، لن تتسامح الجهات التنظيمية أبدًا ولن تُظهر أي تأخير.

بالنسبة إلى نجيليمن، فإن هذه الأزمة التي بدأت باشتعال فتيلها خطاب العمل التنظيمي وبلغت ذروتها بتحقيق هيئة تنظيم الأوراق المالية، هي في الوقت نفسه عملية مؤلمة لإظهار “عيوب المنزل” للعلن، واختبار للبقاء. إن رفع الشركة المدرجة دعوى بنفسها ضد المساهم المسيطر ليس شائعًا في تاريخ سوق A-share؛ ويدل ذلك إلى حد ما على أنه تحت ضغط التنظيم، صار لزامًا على إدارة الشركة إجراء فصل بين الإدارة وبين المساهمين أصحاب المشكلات، واتخاذ قرار لحماية مصالح الشركة المدرجة. لكن الواقع المطروح أمام الجميع هو: ما مدى سهولة تسديد 190 مليون يوان من احتجاز الأموال خلال شهر واحد؟ أما مخاطر تقرير التدقيق وهل يمكن تخفيفها، فهذا ما يزال غير معلوم.

（المصدر: تقرير 21st Century Business Herald）