فاند جي إف إس يخلق نجومًا ويخفق في ذلك! نجم الجيل Z زين تشن ران يخرج من الساحة، وخسائر كبيرة لعدة منتجات

اسأل الذكاء الاصطناعي · ماذا تكشف استقالة تشنغ تشينغران عن المآزق التي تواجه صناعة الصناديق العامة؟

إعداد丨 يي شي ر ي 财经 دونغ يان

تحرير | قاو شان

في 18 مارس، أعلنت شركة 广发 للاستثمارات بأن تشنغ تشينغران، مدير صندوق شهير من جيل التسعينيات، استقال من منصب مدير صندوق “glafa 成长动力” (صندوق هجين لمدة احتفاظ ثلاث سنوات) وفقًا لترتيبات العمل. وباتت هذه الصفة تُدار حصريًا من قبل سو وينجي.

بعد هذه الاستقالة، انخفض عدد الصناديق العامة التي يديرها تشنغ تشينغران من 8 إلى 7. وفقًا لتقرير سنة 2025 لشركة 广发 والبيانات من منصة Wind المالي، ما زالت إدارة أحدث حجم لديها تبلغ 128.6 مليار يوان، أي أنها تقل بأكثر من 73% عن ذروة تاريخية بلغت 482.35 مليار يوان في نهاية الربع الأول من 2021. من “الطفل العبقري” الذي اشتهر في جولة صعود سوق الطاقة الجديدة، إلى خسارات عميقة في عدة منتجات واستقالة من المنتج الأساسي—إن المسار المهني لتشنغ تشينغران هو نموذج نموذجي لـ“نجح بسبب المسار وخسر بسبب المسار”، كما يعكس المأزق العميق لنموذج “صناعة النجوم + مسار واحد” في صناعة الصناديق العامة.

أولاً، جوهر الاستقالة: ورقة أداء قاتمة لا يمكن تجنبها

كان صندوق 广发 成长动力 أول منتج لمدة احتفاظ ثلاث سنوات تم إصداره في ذروة مسيرته المهنية المهنية لتشنغ تشينغران. تأسس في 26 يوليو 2022. وبفضل تأثيره كاسم تصدّر السوق آنذاك، بلغ حجم الاكتتاب الأول 35.78 مليار يوان. تولى تشنغ تشينغران منصب مدير الصندوق منذ تأسيس المنتج وحتى استقالته في 18 مارس 2026، لتكون مدة توليه المنصب 3 سنوات و236 يومًا، وخلال هذه الفترة تولى المنصب فقط من 2 يوليو 2025 بالاشتراك مع سو وينجي.

لكن هذا المنتج الذي رُفعت إليه آمال كبيرة لم يحقق النتائج المتوقعة في نهاية المطاف. تُظهر بيانات Wind أنه، وحتى اليوم السابق لآخر يوم تداول قبل الاستقالة (17 مارس 2026)، وخلال فترة تولي تشنغ تشينغران، بلغت العائد التراكمي لفئة A في 广发 成长动力 -39.11%، بينما بلغت فئة C -40.21%. وفي نفس الفترة، بلغ معيار الأداء (عائد مؤشر CSI 300 × 60% + عائد مؤشر هانغ سنغ المُسعّر باليوان × 25% + عائد مؤشر ChinaBond- New Composite Wealth (القيمة الإجمالية) × 15%) 17.21%. وتجاوز المنتج معيار الأداء بشكل كبير بمقدار 56.32 نقطة مئوية، وفي أكثر من 6000 صندوق ضمن نفس النوع في السوق، كان ضمن ذيل نسبة 1% الأدنى.

خلال فترة توليه المنصب، بلغ أكبر انخفاض للقيمة (Max Drawdown) لهذا الصندوق 49.54%، وهو أعلى بكثير من مستوى 34.25% المتوسط لدى نظرائه. واقترب صافي قيمة الأصول من الانقسام إلى النصف تقريبًا، وفرض إعداد مدة الاحتفاظ ثلاث سنوات يعني أن حامل الوحدات لا يمكنه إيقاف الخسارة عن طريق الاسترداد، بل عليه تحمل الخسارة بشكل سلبي.

إن التغير في الحجم يعكس موقف الحاملين بشكل أدق. في نوفمبر 2024، وبعد انتهاء مدة الاحتفاظ ثلاث سنوات وفتح باب الاسترداد، وحتى نهاية 2024، انخفض الحجم من 20.44 مليار يوان في نهاية الربع الثالث من 2024 إلى 13.08 مليار يوان. وبلغ حجم الاسترداد في الربع الواحد أكثر من 36%. وحتى نهاية 2025، ظل حجم هذا الصندوق عند 13.08 مليار يوان، أي أنه انخفض بأكثر من 63% مقارنة بـ35.78 مليار يوان عند التأسيس. واختار الغالبية من الحاملين قطع الخسائر ومغادرة الساحة. وحتى مع الخسارة الكبيرة المستمرة وتقليص الحجم، لا يزال يدرّ على شركة الصندوق دخلًا ثابتًا من رسوم الإدارة. وفقًا للتقارير الدورية للشركة، تبلغ نسبة رسوم الإدارة لهذا الصندوق 1.2% سنويًا. منذ تأسيسه في يوليو 2022 وحتى نهاية 2025، بلغ مجموع الرسوم المُقيد احتسابها من إدارة حوالي 1.2 مليار يوان. ومن 2022 النصف الثاني إلى 2025 النصف الأول، بلغ مجموع الرسوم المُقيد احتسابها 9148.57 مليون يوان. وفي الفترة نفسها، بلغ إجمالي خسارة مختلف الفئات للوحدات 19.54 مليار يوان. إن التباين بين “جني رسوم الإدارة بغض النظر عن الجفاف أو الفيضان” وبين “الخسارة الضخمة للمستثمرين” أصبح نقطة التركيز الأساسية للجدل داخل الصناعة.

بالإضافة إلى 广发 成长动力، ظهرت لدى عدة منتجات أخرى يديرها تشنغ تشينغران—وتم تأسيسها في 2020-2021 عند القمم العالية لسوق الطاقة الجديدة—خسارات عميقة أيضًا. وحتى 17 مارس 2026، بلغ عائد تشنغ تشينغران على منصبه لـ广发 兴诚 A، الذي تأسس في يناير 2021، -50.82%. وبلغ عائد 广发 诚享 A، الذي تأسس في نفس الوقت، -48.11%، بينما بلغ عائد 广发 成长新动能 A، الذي تأسس في ديسمبر 2021، -19.52%.

ويظهر التباين بشكل حاد في أداء المنتجات التي تم إصدارها عند مستويات منخفضة من الطاقة الجديدة: على سبيل المثال، كانت 广发 碳中和 主题 A التي تأسست في 12 يونيو 2024. يديرها تشنغ تشينغران منذ التأسيس حتى مارس 2026، وبلغ عائدها على فترة الإدارة 76.26%. لكن حجم الصندوق بلغ فقط 0.33 مليار يوان، وهو منتج صغير الحجم. إن هذا التباين الشديد في الأداء يرجع في جوهره إلى الاستثمار في مسارات عند أقصى درجات الحماس وتزامن دورات السوق، وليس إلى تحوّل مفاجئ في قدرة مدير الصندوق الاستثمارية.

ثانياً، من صناعة النجوم إلى السقوط: صعود وسقوط إيمان المسار

إن مسيرة تشنغ تشينغران في الصناديق العامة عبارة عن قصة مركزة لـ“تاريخ صناعة نجوم المسار”. وُلد في 1991، ويحمل شهادة بكالوريوس في الهندسة الدقيقة الإلكترونية من جامعة بكين، ومزدوج في الاقتصاد، وماجستير في المالية. انضم إلى شركة 广发 للاستثمارات في 2015، وتعمق في أبحاث معدات الكهرباء وصناعة الطاقة الجديدة. في مايو 2020، تولى تشنغ تشينغران رسميًا منصب مدير صندوق، وبات خلال ذلك العام مشهورًا مرة واحدة نتيجة رهانه الدقيق على مسار الطاقة الجديدة: إذ حقق صندوق 广发 高端制造 A عائدًا سنويًا بلغ 133.83%، واحتل المرتبة ضمن أفضل 3 صناديق من فئة الخلطات ذات الأسهم ضمن عموم السوق. كما حقق صندوق 广发 鑫享 混合 عائدًا سنويًا يتجاوز 100%.

وكان عام 2020 بالذات سنة انفجار قطاع الطاقة الجديدة. ومع تطبيق سياسة “التكامل الكربوني/تعادل الكربون” (碳中和)، شهدت مجالات فرعية مثل الطاقة الشمسية الكهروضوئية وبطاريات الليثيوم تقلبًا مزدوجًا من جانب النتائج والتقييمات (戴维斯 مزدوج). وبفضل بحثه العميق في هيكل العرض والطلب لسلسلة صناعة الطاقة الجديدة، استطاع تشنغ تشينغران التقاط هذه الجولة بسرعة، ليتحول بسرعة إلى “رائد الطاقة الشمسية” الذي يبحث عنه السوق بشغف.

وقد أدى الحماس في السوق مباشرة إلى دفع حجم إدارته: ففي نهاية عام 2020 لم يكن حجم إداراته سوى 35.46 مليار يوان. وبحلول نهاية الربع الأول من 2021، خلال 9 أشهر فقط، تجاوز 480 مليار يوان، ليصبح أحد أبرز مديري الصناديق الشباب “النجوم الجدد” الأكثر ترقبًا في عموم السوق. أما صندوق 广发 成长动力، فقد تم إصداره عند ذروة الحجم، وفي الوقت الذي كانت فيه حماسة السوق تجاه الطاقة الجديدة في أعلى مستوياتها—ما وضع أساسًا لاحقًا لانهيار الأداء.

إن إطار استثمارات تشنغ تشينغران يعتمد بشكل كبير على استثمار المسارات عالية المزاجية، وتتركز الحيازات بشدة في سلسلة صناعة الطاقة الجديدة، مع تصلب كبير في الأسلوب. تُظهر التقارير الدورية لكل سنة بعد تأسيس 广发 成长动力 أن أكبر 10 أسهم تحت الحيازة ظلت دائمًا تتمحور حول قطاعات الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية والتخزين والبطاريات الليثيومية. كما حافظت نسبة الحيازات في قطاع الطاقة الجديدة على مستوى يتجاوز 70% لفترة طويلة. ومن بين أكبر 10 حيازات قبل عام 2023، بلغ عدد أسهم معدات الطاقة الشمسية 7-8، ونسبة الحيازات قرابة 85%، ما شكّل تخصيصًا “أقصى” للمسار.

يمكن لمثل هذا التركيز الشديد في المسار أن يضاعف العائد بسرعة في فترة صعود المسار، لكنه في فترة الهبوط يفقد تمامًا القدرة على مقاومة المخاطر. بعد عام 2022، دخلت صناعة الطاقة الجديدة في فترة تعديل استمرت ثلاث سنوات تقريبًا. تفجرت مشكلات مثل زيادة الطاقة الإنتاجية، وحروب الأسعار، وحواجز التجارة الخارجية. فقد انخفض سعر الأجزاء الأساسية في سلسلة صناعة الطاقة الشمسية من قمم عام 2021 إلى النصف تقريبًا أو أقل. وبلغ الانخفاض التراكمي لمؤشر الطاقة الجديدة في 中国 خلال الفترة من يوليو 2022 إلى مارس 2026 أكثر من 45%، وهو متوافق بشدة مع وتيرة تراجع أداء 广发 成长动力.

وبمواجهة ضغط مستمر على الأداء، بدأ تشنغ تشينغران في 2025 عملية تحول صعبة. حدث تغير ملحوظ في هيكل حيازات 广发 成长动力: انخفضت أسهم معدات الطاقة الشمسية إلى سهمين، وتوسعت أكبر 10 حيازات لتشمل قطاعات متعددة مثل الخدمات الطبية ومعدات الشبكات الكهربائية والاتصالات والمعادن غير الحديدية. وانخفض تركّز الحيازات إلى 48.05%.

في تقرير الربع الرابع لعام 2025، قال إنه اتخذ “أسلوب تخصيص أكثر تشتتًا”، وأنه يتطلع إلى فرص انعكاس دورة التخزين من الخارج، والموارد في المنبع، وفرص انعكاس دورة التربية. إن هذا التحول هو رد أيضًا على الأداء السابق، ويتماشى مع متطلبات “خطة تعزيز التطور عالي الجودة لصناديق الاستثمار العامة” الصادرة عن هيئة تنظيم الأوراق المالية في مايو 2025. وتنص الخطة صراحة على أنه بالنسبة لمديري الصناديق الذين يكون أداء منتجاتهم لأكثر من ثلاث سنوات أقل من معيار الأداء بأكثر من 10 نقاط مئوية، يجب أن تنخفض مكافآت أدائهم بشكل واضح.

ثالثاً، ظاهرة تشنغ تشينغران: مأزق نموذج صناعة النجوم في الصناديق العامة والتحول

إن استقالة تشنغ تشينغران ليست حدثًا فرديًا فحسب، بل هي انفجار مركّز لعيوب نموذج “صناعة النجوم” في صناعة الصناديق العامة خلال السنوات القليلة الماضية.

خلال السنوات الماضية، تكونت في صناعة الصناديق العامة مجموعة من منطق صناعة النجوم الناضج. ففي منافذ الأسواق الصاعدة، يتم تغليف مدير صندوق شاب يراهن على مسار واحد وتقديم منتج “نجمي” اسمه معروف، ويستفيد من الزخم لإطلاق منتجات جديدة بكثافة عند قمة المسار، لزيادة حجم الإدارة بسرعة وتحقيق دخل ثابت من رسوم الإدارة. لكن عندما يتلاشى الزخم وتدخل المسارات في مرحلة هبوط، تنهار أداء مدير الصندوق النجمي في النهاية، ويتحمل جميع المخاطر الحاملون.

إن التناقض الجوهري لهذا النموذج هو تعارض مصالح شركة الصندوق مع الحاملين. بالنسبة لشركة الصندوق، فإن الحجم هو المصدر الأساسي لدخل رسوم الإدارة، وتُعد صناعة النجوم الطريقة الأكثر كفاءة لتوسيع الحجم بسرعة. لكن بالنسبة للحاملين، فإن شراء منتجات جديدة من مدير صندوق نجمي عند قمم المسار غالبًا ما يعني تحمل مخاطر هبوط الدورة اللاحقة. في حالة تشنغ تشينغران، خسرت عدة منتجات تم إصدارها عند مستويات مرتفعة بأكثر من 40%، لكن شركة الصندوق ما زالت تتقاضى رسوم إدارة تتجاوز المليارات—وهو تجسيد مركز لهذا التناقض.

بالإضافة إلى ذلك، تُعد “لعنة الحجم” أيضًا عقبة يصعب تجاوزها أمام مديري الصناديق النجميين. إن السعة السوقية للمسار الواحد محدودة. عندما يتوسع حجم الإدارة من عشرات المليارات إلى مئات المليارات، ينخفض بشكل كبير المرونة التشغيلية لمدير الصندوق. ويصبح الخيار هو الاستثمار الكثيف في الأسهم القيادية ضمن المسار، ما يخلق مأزق “سفينة كبيرة صعبة الالتفاف”. ومع دخول المسار في دورة هبوط، لا يمكن تجنب المخاطر من خلال إعادة التوازن. إن أداء المنتجات صغيرة الحجم التي يديرها تشنغ تشينغران كان أفضل بشكل واضح من المنتجات كبيرة الحجم، وهو تجسيد مباشر لعقبة “لعنة الحجم”.

كما تكشف حالة تشنغ تشينغران عن تحول عميق تمر به صناعة الصناديق العامة. من فبراير 2025 إلى مارس 2026، كان لدى شركة 广发 خمسة مديري صناديق قد قدموا استقالتهم، بما في ذلك فن 13 مارس 2026، وذلك عبر “إجراء التفريغ/التصفية” (clear-out) من منصبهم، وهو المدافع العتيد فو يو شينغ، الذي تجاوزت خبرته 24 عامًا. وتزداد في الوقت نفسه بشكل واضح وتيرة تجديد المواهب في صناعة الصناديق العامة. وفي الوقت ذاته، توجّه الجهات التنظيمية باستمرار الصناعة للعودة إلى الأصل: “القيام بما يوكل إليك (受人之托)، وإدارة أموال الآخرين نيابة عنهم (代人理财)”، وذلك عبر سياسات مثل تقييد المكافآت وبناء نظام البحث والتطوير والاستثمار (投研)، بهدف تخفيف الاعتماد على مدير الصندوق النجمي الفردي، وتعزيز التعاون ضمن فريق، والتشجيع على الاستثمار المستدام طويل الأجل.

وبالنسبة للمستثمرين، تقدم حالة تشنغ تشينغران أيضًا إلهامًا عميقًا: يجب الحفاظ على عقلانية عند ملاحقة مدير صندوق نجمي، خاصة عندما يعتمد نجاحه بشكل كبير على مسار واحد. ينبغي على الاستثمار في الصناديق أن يولي اهتمامًا أكبر لاستقرار الأداء طويل الأجل، وقدرة التحكم في المخاطر، ومعقولية تخصيص الأصول، بدلًا من الاكتفاء بالترتيبات قصيرة الأجل وتأثير النجومية.

حتى مارس 2026، ما زال تشنغ تشينغران يدير 7 منتجات صناديق عامة، وتأتي وراء حجم الإدارة البالغ 128.6 مليار يوان ثقة مئات الآلاف من الحاملين. إن هذه الاستقالة تمثل تحولًا مهمًا في مسيرته المهنية، وتُعد صورة مصغرة لمدّ صناعة “صناعة النجوم” في الصناديق العامة وهي تتراجع. وفي سوق رأس المال، لا توجد أساطير مسارات إلى الأبد، بل هناك فقط دورات متواصلة من العود. وبالنسبة لصناعة الصناديق العامة، لا يمكن تحقيق تطوير طويل الأجل صحي إلا إذا وضعت فعلاً مصالح الحاملين في المقام الأول، وتحررت من الاعتماد على نموذج صناعة النجوم.

إقرار المؤلف: وجهة نظر شخصية، فقط للمرجع