خطاب الحاكم كوك حول تأملات في الاستقرار المالي

شكرًا لك، أستاذ متريك، على المقدمة اللطيفة وعلى إتاحة الفرصة للعودة إلى ييل لأتحدث اليوم إلى برنامج ييل للـاستقرار المالي.1 لقد كنت أُعجب على نحو طويل وأعدّ نفسي مستهلكًا ممتنًا لجميع الأعمال الثاقبة التي قمت بها هنا منذ تأسيسها في 2013. أعلم أن عددًا من موظفي مجلس الإدارة من المساهمين في عملك ومن المستهلكين الشغوفين له. أُولي أولوية عالية لاستخدام مصادر معلومات جديدة لسد فجوات البيانات. وعليه، دعوني أثني على الجهد المبذول لتحويل عملية جمع المعلومات والتحليل التي نفذها البرنامج إلى منصة موحّدة وصديقة للبحث. يتضمن هذا العمل المثير للإعجاب مجموعة بيانات تغطي أكثر من 850 عامًا من أزمات البنوك، وهو ما كان لا بد أن يكون عملاً حقيقيًا من أعمال المحبة من جانب أندرو متريك وبول شملزنج. توفر جهود جمع البيانات هذه منفعة عامة قيّمة لمجتمعات التمويل والاستقرار المالي، وكذلك للمجتمع البحثي الأوسع.

هذه هي رحلتي الثالثة إلى نيو هيفن، وأول رحلة لي منذ أن أصبحت عضوًا في مجلس المحافظين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 2022. واحدة من جوانب وظيفتي التي أجدها الأكثر إثارة للاهتمام هي عملي في لجنة مجلس الإدارة المعنية بالاستقرار المالي. في الواقع، يشكل الاستقرار المالي اهتمامًا بحثيًا وسياساتيًا راسخًا لدي منذ زمن طويل. في وقت مبكر من مسيرتي المهنية، درست كيف أعاق عدم التطور في قطاع البنوك في روسيا النمو في مرحلة ما بعد الاتحاد السوفيتي، وكيف يغذي التنظيم الضعيف حالة عدم الاستقرار. بعد ذلك، بوصفـي اقتصاديًا في مجلس المستشارين الاقتصاديين، رأيت كيف ساهمت نقاط الضعف في النظام المالي في عدم الاستقرار في منطقة اليورو. بعد وقت قصير من وصولي إلى الفيدرالي، أصبحت عضوًا في اللجنة، ومنذ 2023، كان لي شرف تولي منصب الرئيس. بعد أربع سنوات من الاهتمام الدقيق بهذا الموضوع، يبدو أنه الوقت المناسب للتأمل ومشاركة الدروس التي تعلمتها في هذا الدور.

اليوم سأبدأ بمناقشة لجنة الاستقرار المالي نفسها ثم أنتقل إلى تأملات حول تقرير الفيدرالي تقرير الاستقرار المالي (FSR) وتحليل السيناريوهات، وهو العمود الفقري التحليلي لتحليل الاستقرار المالي. ثم سأختتم ببعض الأفكار بشأن التعقيد في الحياة الواقعية المتمثل في صياغة سياسة للاستقرار المالي.

لجنة الاستقرار المالي

بعد الأزمة المالية العالمية (GFC)، اعتمد مجلس الإدارة نهجًا مُحدّثًا للاستقرار المالي. ركز هذا النهج على جمع الرؤى والتحليلات من جميع أجزاء نظام الاحتياطي الفيدرالي—اقتصاديين وخبراء في الأسواق ومشرفين على البنوك وخبراء في أنظمة المدفوعات. تمحور هذا العمل، الذي تنسقه حينها الدائرة الجديدة آنذاك لمكتب سياسة وأبحاث الاستقرار المالي، حول الروابط عبر القطاعات وما تعنيه للاقتصاد الكلي. بدأ مجلس الإدارة واللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تلقي إحاطات دورية حول هذا العمل. كجزء من هذا التطور، أنشأ مجلس الإدارة لجنة الاستقرار المالي في 2014. توفر اللجنة منبرًا لمناقشة قضايا الاستقرار المالي.

دعوني آخذ لحظة للاعتراف بمساهمات أول رئيس للجنة، الراحل ستانلي فيشر. فقد قدّم إسهامات تأسيسية في الأدبيات المتعلقة بالاستقرار المالي، فضلًا عن الاقتصاد الكلي للاقتصاد المفتوح، وكان موظفًا عامًا مكرسًا تولى عدة أدوار بوصفه مصرفيًا مركزيًا. وعلى وجه الخصوص، لعب أدوارًا محورية في إدارة الأزمات المالية—أولًا بوصفه مسؤولًا كبيرًا في صندوق النقد الدولي خلال اضطرابات الأزمة المالية الآسيوية في أواخر التسعينات، ثم بوصفه محافظًا لبنك إسرائيل خلال الأزمة المالية العالمية (GFC). بصفته نائب الرئيس في مجلس الإدارة من 2014 إلى 2017، أدرك قيمة وجود منبر مخصص يمكن لصانعي السياسات أن يتعلموا من خلاله دروس الأزمة المالية العالمية (GFC) والأزمات الأخرى، وأن يناقشوا ويقيّموا قضايا الاستقرار المالي. ويشرفني جدًا أن أواصل التقليد الذي أسسه ستان.

لا تزال العديد من المواضيع التي ركز عليها ستان وتحدث عنها خلال فترة وجوده في مجلس الإدارة شديدة الصلة لصانعي السياسات بعد عقد من الزمن. فعلى سبيل المثال، أشار ستان في عدة خطابات إلى أنه بينما عززت تدابير التنظيم بعد الأزمة بشكل كبير صمود البنوك، فإن بعض الأنشطة كانت تتجه إلى الانتقال إلى وسطاء غير بنكيين لا تخضع لنفس الضمانات التنظيمية.2 وقد لاحظ في خطابه الذي يحمل اسمًا مناسبًا “الاستقرار المالي والبنوك الظلية: ما الذي لا نعرفه قد يضرنا” أن فجوات البيانات والحدود في الرؤية إلى بعض هذه الأنشطة كانت مصدرًا خاصًا بها للمخاطر النظامية.3 نحن نعمل على فهم أفضل لهذه القضايا بهدف تحسين رصد الاستقرار المالي لدينا، وسأواصل العمل مع زملائي في مجلس الإدارة للعثور على طرق ملموسة للقيام بذلك.

كما قدّر ستان قيمة إتاحة منبر لصانعي السياسات لمناقشة مخاطر الذيل والأسئلة الأطول أفقًا المتعلقة بتطور النظام المالي. لا ترتبط هذه الاعتبارات دائمًا بشكل مباشر بالتوقعات الاقتصادية الكلية قصيرة الأجل، لكن لا تريد أن تفقد الرؤية عنها. ولهذا تستكشف إحاطات الموظفين المقدمة إلى لجنة الاستقرار المالي النطاق المحتمل للصدوم الشديدة التي يمكن أن تصيب الاقتصاد والطرق التي قد تمتد بها هذه الصدمات عبر الأسواق المالية والمؤسسات، وذلك بهدف فهم الأثر النهائي على الاقتصاد الكلي.

ومع ذلك، استجابةً لصدمة سلبية، تتشدد الأوضاع المالية. إحدى طرق فهم عمل الاستقرار المالي هي اعتباره مسعى لفهم مقدار، أو سرعة، حدوث هذا التشدد. يتطلب الإجابة عن هذا السؤال التفكير في النطاق المحتمل للصدوم التي قد تضرب الاقتصاد، وكذلك في صمود الأسواق والمؤسسات المالية الرئيسية.

على الرغم من أن الاقتصاد الكلي قد حقق خطوات كبيرة في السنوات الـ15 الماضية لدمج دروس الأزمة المالية، فمن الإنصاف القول إن النماذج لا تستطيع بعد عكس كامل الغنى المؤسسي للنظام المالي الحديث. ويمكن أن تخفت الانتباه العام لهذه القضايا لأن أزمات المال، لحسن الحظ، نادرة. ومع ذلك، يظل صانعو السياسات لدى الفيدرالي يقظين. وبالنسبة للأسر المتأثرة سلبًا بالأزمة المالية، نعلم أن الآثار تبقى. ووفقًا لروح أن “الوقاية تساوي غدًا تفاديه” فإن لجنة الاستقرار المالي هي مكان للتركيز المستمر على هذه القضية الحيوية.

هذه هي الدافع وراء قيام موظفي مجلس الإدارة بفحص سلوك النظام المالي وتلقي أعضاء مجلس الإدارة إحاطات وتحديثات دورية بشأن مجموعة من المواضيع المتعلقة بسلوك النظام المالي تحت الضغط. تحدث هذه التحديثات حتى أثناء الفترات الممتدة من الهدوء النسبي التي شهدناها خلال السنوات القليلة الماضية. ومن بين القضايا التي ناقشناها مؤخرًا: استراتيجيات تداول صناديق التحوط، وارتفاع ترتيبات الائتمان الخاص، والروابط بين البنوك ومجموعة من الكيانات المالية غير البنكية.

يظهر جزء من هذا العمل في تقييم الفيدرالي الربع سنوي/كل نصف سنة؟ لتعرضه؟ إنما النص الأصلي: “assessment of vulnerabilities” مرتين سنويًا. (تُحافظ الترجمة على النص دون تعديل، لكن يلزم ترجمة المحتوى كما هو أدناه.) بعض من هذا العمل يظهر في تقييم الفيدرالي مرتين سنويًا لأوجه الضعف في النظام المالي.

تقرير الاستقرار المالي

عندما قدّم أول تقرير FSR في نوفمبر 2018، أشار الرئيس باول إلى أنه يأمل أن يوفر شفافية بشأن مجموعة المؤشرات التي يراقبها الفيدرالي للاستقرار المالي وأن يدفع ذلك إلى تلقي ملاحظات ومشاركة من الجمهور.

وبالتالي، منذ نشأته، صُمم تقرير FSR ليعمل كمنصة يبني عليها صانعو السياسات لتطوير آرائهم الخاصة حول المرونة العامة للنظام، بدلًا من التعبير عن رؤية مركزية. يعمل تقرير FSR بعناية عبر قائمة طويلة من سلاسل البيانات ذات الصلة بأوجه الضعف الأربع الرئيسية أو قنوات التضخيم التي نراقبها: تقييمات الأصول، والاقتراض من جانب الشركات والأسر، والرافعة المالية في القطاع المالي، ومخاطر التمويل. ويعلّق على ما إذا كانت أوجه الضعف هذه مرتفعة أم منخفضة مقارنة بالتاريخ.

يساعد هذا النهج المنضبط في تكوين رؤية حول مرونة النظام. لكن، بمفرده، لا يكفي. فصانعو السياسات الذين يهتمون بقدرة النظام على مقاومة الصدمات يحتاجون أيضًا إلى تبنّي رؤية حول التفاعل بين أوجه الضعف وأرجح الصدمات المحتملة التي قد تضرب النظام. قد يكون بعض صانعي السياسات أكثر قلقًا بشأن عواقب الانخفاض السريع في أسعار الأصول أو بشأن الصدمات الانكماشية باعتبارها أكثر احتمالًا من الصدمات التضخمية. ستقودهم هذه الرؤى إلى وضع أوزان مختلفة على أوجه الضعف الأربع عند تشكيل رؤيتهم الشاملة لمرونة النظام.

تكمن قيمة تقرير FSR في الاهتمام المنتظم بتحديث المؤشرات الأساسية لكل من مرونة النظام وتطور النظام المالي. دعوني أعطيكم مثالًا واحدًا. منذ نشأته، احتوى تقرير FSR على مخطط مبني على بيانات مجلس الإدارة يُظهر التزامات إقراض البنوك للمؤسسات المالية غير البنكية. نشير إلى هذا الرسم البياني على نحو ودي باعتباره “مخطط قوس قزح” لأنه يتألف من 10 ألوان منفصلة، يعكس كل منها نوعًا مختلفًا من المقترضين غير البنكيين.

لقد نما هذا النوع من القروض بسرعة كبيرة، أسرع بكثير من الإقراض الإجمالي للشركات غير المالية—وهو فئة تُعرف باسم الإقراض التجاري والصناعي (C&I). خلال العقد الماضي، نمت التزامات الائتمان الكبيرة للبنوك تجاه المؤسسات المالية غير البنكية بمعدل سنوي مركب يقارب 9 في المئة، أي قرابة ثلاث مرات وتيرة إقراض (C&I). يتم تتبع هذا النمو في الإصدارات المتعاقبة من تقرير FSR. وسيلاحظ المراقبون أيضًا تغيرات في تركيب “قوس قزح” داخل التقرير. فعلى سبيل المثال، توسعت تلك الفئة التي تشمل الكيانات ذات الغرض الخاص، والالتزامات المضمونة بقروض، والأوراق المالية المدعومة بالأصول في السنوات الأخيرة. يمنحنا هذا العمل رؤى أعمق حول تطور الائتمان الخاص والقطاعات المهمة الأخرى، ويساعدنا على فهم أفضل لكيف يمكن أن يؤثر الضغط في مجال واحد على أجزاء أخرى من النظام المالي. وحتى دون ضغط واقعي على أرض الواقع، فإن الحصول على تقديرات مُحسنة ودقيقة للعلاقات بين القطاعات يثبت أنه مفيد في تحليل السيناريوهات، وهو موضوعي التالي.

تحليل السيناريوهات في تقييم الاستقرار المالي

تحليل السيناريوهات هو عملية تحليل الآثار المترتبة على تسلسل من الصدمات أو أحداث خارجية المنشأ. وقد ثبت أنه آلية قوية لتقييم الاستقرار المالي. يتضمن هذا الفحص ثلاثة أشكال من التحليل: أوجه الضعف الموصوفة في تقرير FSR، وتقييم كيفية تفاعل القطاعات فيما بينها، ومجموعة من الصدمات المحتملة.

دعوني أبدأ بتباين تحليل سيناريوهات الاستقرار المالي مع تمرين اختبارات الضغط المعروف جيدًا الذي اضطلع به أولئك المكلفون بالإشراف في الفيدرالي منذ صدور قانون دود-فرانك في عام 2010. تتضمن اختبارات الضغط هذه سيناريوً شديدًا لكنه معقول قائمًا على الكساد الكبير، وتقييمات شديدة الكمية للأثر الأولي لهذه الصدمة على البنوك الفردية. ينصب التركيز على الدقة، إذ إن تقديرات الخسائر المنشورة لها تبعات مادية على البنوك المشاركة. يمكنني وصف هذه التمارين بأنها ممتازة في معالجة “المجهولات المعروفة” التي نواجهها.

أما في مجال الاستقرار المالي، فننطلق بالعكس من سيناريوهات قد لا تحدث أبدًا. يمكن للمرء أن يسأل بشكل معقول، على سبيل المثال: “ماذا لو خذل الذكاء الاصطناعي؟” وعلى الرغم من أن طفرة التكنولوجيا وفترات التقدم التكنولوجي قد حدثت في الماضي، فمن الصعب معرفة ما إذا كان هناك ما يقارن بالوضع الحالي. لذلك، لن يكون لأي سيناريو من هذا النوع سابقة تاريخية. ومع ذلك، يجب أن يتضمن السيناريو سردًا متماسكًا وأن يكون محددًا كميًا. السيناريو الجيد ليس تابعًا للمسار ويُساعدنا في التفكير في مخاطر الذيل لا مجرد المخاطر الوضعية/الاحتمالية الأكثر شيوعًا. أي أنه يساعدنا على التحرر من النزعة البشرية المعروفة إلى الاعتقاد بأن الغد سيكون مثل اليوم.

المرحلة التالية هي تقييم أثر السيناريو على جميع الأسواق والمؤسسات الرئيسية في النظام. وهذه هي الخطوة التي يظهر فيها مدى أهمية نهجنا المنضبط: يبدأ تقرير FSR كل قسم بجدول يوجز أهم الأسواق والمؤسسات لكل وجه ضعف محدد. يركز محللو الفيدرالي على تلك الموجودة في أعلى الجداول.

علاوة على ذلك، فإن تقدير الخسائر وعمليات سحب السيولة من السيناريو أمر غير دقيق بطبيعته. فعلى سبيل المثال، غالبًا ما تفتقر تقاريرنا إلى بيانات تفصيلية على مستوى الميكرو بالنسبة للتعرضات الرئيسية، ولا بد أن نجري تخمينات مستنيرة، في بعض الحالات. ويُعد هذا اختلافًا آخر عن تمارين اختبارات الضغط الإشرافية.

نحلل التفاعلات عبر الأسواق والمؤسسات، أو ما يُعرف بآثار الجولة الثانية. ستتحمل المؤسسات والمستثمرون الخسائر أو سيشاهدون سحب السيولة في السيناريو. وسيستجيبون بطريقة معينة—مثلًا، تقليل الرافعة المالية (deleveraging). وستؤدي هذه الاستجابات بدورها إلى آثار جانبية. السؤال الذي نطرحه في تحليل السيناريوهات هو: هل ستقوم آثار الجولة الثانية بتضخيم الصدمة الأصلية بصورة ملموسة؟ هذا سؤال صعب بالطبع في الإجابة عنه بدقة. وفي الواقع، لا يتم نمذجة هذه الآثار في اختبارات الضغط المصرفية الإشرافية على الإطلاق.

نحافظ على قدر كبير من التحديد والدقة الكمية قدر الإمكان. فمثلًا، عندما تتكبد وسطاء ذوو رافعة مالية خسائر، فإن رافعتهم المالية ترتفع، وقد يختارون—أو يُجبرون—على بيع الأصول لتقليل الرافعة المالية. نهدف إلى أن نكون دقيقين قدر الإمكان بشأن النطاق المحتمل لمبيعاتهم كنتائج. ثم نستخدم عدة مقاربات مختلفة لقياس آثار هذه المبيعات، مثل القياس المباشر أو مقارنة أحجام المبيعات بالقدرة الشرائية لدى الوسطاء-التجار (dealers). نهج آخر هو استخدام القياس بالاستناد إلى نظائر تاريخية: هل تعامل النظام في الماضي مع أحجام مماثلة؟

أخيرًا، ندرك أن تقييماتنا غير مؤكدة بطبيعتها. يدفعنا هذا الموقف إلى البحث عن مؤشرات، إذا ما تحقق السيناريو فعليًا، كانت ستؤكد أو تنفي تقييمنا. في الواقع، يُعد تحليل السيناريوهات دليلًا لسلوك النظام المالي تحت الضغط. نحتاج إلى “لوحات إشارات” لفهم ما إذا كان الدليل يتبين أنه صحيح أم أننا فاتنا قناة تضخيم رئيسية.

إذا كان لدينا دليل صحيح، فإن العمل يحذرنا من الأسواق والمؤسسات التي ستتعرض لضغط ومن ما إذا كان ضيقها بدوره سيؤدي إلى تداعيات شديدة. أحيانًا تكون أكثر الأجزاء قيمة في هذه التمارين هي تعريفنا بالكيانات التي قد تتأثر أكثر.

تأملات حول صنع السياسات

قبل أن أختم، اسمحوا لي بتقديم بعض الأفكار حول صنع السياسات لدعم الاستقرار المالي. لن أعلق على أي مقترحات محددة أو أفعال سابقة. هدفي هو وصف بعض الدروس التي استخلصتها من سنواتي في مجلس الإدارة. وإذا كان بإمكاني إرسال رسالة إلى نفسي قبل أربع سنوات، فإليك ما كنت سأقوله.

أولًا، لا أستطيع التأكيد بما يكفي على مدى أهمية البقاء يقظًا للحصول على بيانات عالية الجودة لتوجيه تحليل الاستقرار المالي. تحدي بيانات الاستقرار يختلف عن التحدي الذي نواجهه في عملنا الخاص بالاقتصاد الكلي، حيث نضطر أحيانًا أيضًا للتعامل مع مشكلات القياس. وفي عملنا المتعلق بالاستقرار المالي، نواجه طبيعة النظام المتغيرة، حيث يمكن لأسواق ومؤسسات جديدة أن تنشأ فجأة. تتيح لنا البيانات الإجابة عن أسئلة رئيسية. ما حجم القطاع؟ وما نسبة القروض المرتبطة به؟ وهل لدى المقترضين مصادر بديلة للائتمان؟ لقد لاحظت وجود تلازم بين تحليل السيناريوهات وجمع البيانات. أحيانًا، عندما نجري سيناريوً، تكون أهم الدروس التي نخرج بها هي البيانات التي نحتاج إلى تحديدها لكي نفهم حقًا كيف قد يتطور النظام. سترون بعض ثمار هذا العمل في تقرير FSR لدينا بينما نضيف سلاسل جديدة أو نحسن تقديرات السلاسل القائمة استجابةً لنتائج تحليلات السيناريوهات لدينا.

ثانيًا، تعكس بيئة السياسات تاريخًا طويلًا من القرارات التي اتخذتها عدة وكالات حكومية على مستوى الولايات والاتحاد، استجابةً لمزيج معقد من الولايات والاعتبارات. ومع ذلك، يتطلب الاستقرار المالي النظر إلى شبكة الأسواق والمؤسسات بوصفها نظامًا بيئيًا مصممًا في النهاية لدعم احتياجات الشركات والأسر. تختلف هذه الرؤية عن تلك التي تتبناها السلطات المسؤولة عن جزء معين من النظام المالي. إذا أصيب النظام بصدمة سيئة، هل سيستمر في العمل؟ وهل يؤدي انهيار جزء واحد من النظام إلى فرصة كي ينمو جزء آخر؟

علاوة على ذلك، فإن الأدوات المتاحة لصانعي السياسات تكون عادةً قادرة على بناء المرونة أو تقييد النشاط في جزء واحد من هذا النظام البيئي. قد يجعل هذا الممارسة زاوية ما أكثر أمانًا، لكن هل يؤدي مثل هذا الإجراء إلى “سلسلة غذائية متداعية” (trophic cascade)، أي إلى النمو غير المرغوب في جزء مختلف من النظام البيئي؟

قد يساعدنا التفكير في مثال. في أواخر التسعينات، بذلت الحكومة الأسترالية جهودًا للحفاظ على البيئة للقضاء على القطط الداجنة الغازية (feral invasive cats) التي كانت تفتك بالطيور المحلية النادرة في جزيرة ماكواري (Macquarie Island). ساعدت هذه الجهود على الحفاظ على موطن تكاثر حاسم لعدد من أنواع الطيور المحلية النادرة، لكنها أدت أيضًا إلى نتيجة غير متوقعة: النمو الانفجاري لعدد الأرانب. وفي النهاية، بعد جهد هائل، تمكنت الحكومة الأسترالية من السيطرة على عدد الأرانب وكذلك على أنواع أخرى من القوارض الغازية. ونتيجة لذلك، regrew نباتات مهمة، وتعود الآن طيور الحبارى/البجع (albatross) النادرة إلى التعشيش على الجزيرة مجددًا. لكن حتى مع نهاية سعيدة، تبقى التجربة حكاية تحذيرية. فالامتناع عن الفعل نفسه قد يؤدي إلى عواقب وخيمة، لكن التدخلات أيضًا سيكون لها آثار—متوقعة أو غير ذلك. الأمر جيد لإزالة “القطط” الغازية المتخيلة، لكن ينبغي أن يكون صانعو السياسات مستعدين لإدارة طفرة الأرانب التالية كذلك.

إذا سمحت لي بأن أمد استعارة علم البيئة أكثر، فإن البنوك العالمية المهمة نظاميًا (G-SIBs) هي جنس فريد حقًا في نظامنا البيئي المالي. إن تنوع قطاع البنوك الأمريكي—بنوك بأحجام ونماذج أعمال عديدة تخدم مجموعة متنوعة من العملاء والمجتمعات—يمكن أن يساعد في تعزيز مرونة النظام ككل. لكن، سواء كان ذلك أفضل أو أسوأ، فإن البنوك العالمية المهمة نظاميًا (G-SIBs) فريدة ومترابطة بدرجة عالية، ويعتمد النظام عليها لتقديم العديد من الخدمات. يمكن لهذه أكبر البنوك أن تكون مصدرًا للاستقرار الذي يبطّن النظام كله خلال فترات الشدة. لكن مرونتها جوهرية، لأنها مترابطة عبر النظام البيئي من خلال شبكات واسعة تنقل الموارد فيما بينها مع ظهور الضغط. وفي حين أنني أجد راحة في مستويات المرونة المرتفعة جدًا لدى (G-SIBs) الأمريكية، فإن اليقظة في ضمان استمرار مرونتها أمر حاسم.

ثالثًا، ينبغي أن نحتضن التغييرات المسؤولة التي تعزز نظامنا المالي بدلًا من أن تعيقه. تراقب لجنة الاستقرار المالي وموظفو مجلس الإدارة الابتكارات المالية والتكنولوجية التي تكون في مراحلها المبكرة من التطوير، بما في ذلك الأصول الرقمية واستخدام الذكاء الاصطناعي. إن حقيقة أن النظام المالي الأمريكي هو الأكبر والأعمق في العالم هي نتيجة لعقود من الابتكارات المالية والتكنولوجية المتتالية والتحويلية. وكتتمة لذلك، نحتاج إلى فهم الابتكارات في مراحلها المبكرة لكي نرى مسار النظام. لقد لاحظنا أيضًا ابتكارات جلبت عواقب غير مقصودة، وعلينا أن نبقى على اطلاع بالمخاطر المحتملة لكي نفهم بصورة أفضل أين قد تكون “حواجز الحماية” (guardrails) ومشاركة الصناعة مفيدة.

وختامًا، فإن المقايضات بين اتخاذ إجراءات لمنع أسوأ الآثار على المدى القريب بتكلفة بصمة أكبر للفيدرالي وبين مخاطر السلوك غير الأخلاقي (moral hazard) حقيقية. نحن نعلم أن اتخاذ السياسة خلال حدث ضغط يمثل أعلى درجة من الصعوبة. المخاطر كبيرة، إذ تلوح في الأفق خسائر ملموسة في العالم الحقيقي. غالبًا ما تكون الوقت والمعلومات شحيحة. الخيارات المتاحة تكون تقريبًا دائمًا دون المستوى الأمثل. ولهذا السبب تُعد ممارسة تحليل السيناريوهات بشكل صحيح مسبقًا أولوية عالية. يتيح ذلك لصانعي السياسات قدراً من المألوفة مع اللاعبين الرئيسيين والديناميكيات التي تكون قيد اللعب. يصبح من الأسهل بكثير اتباع مقولة ميشيل كامديسوس لعام 1994 بأن “في الأزمة لا تفزع”، إذا كنت قد فكرت في الخيارات جيدًا مسبقًا.4

كما رأينا مرارًا وتكرارًا، يمكن للإعلانات الموثوقة من البنوك المركزية أن تحدث آثارًا مُهدِّئة درامية. وفي الواقع، قد تؤدي إعلانات أولية قوية إلى تدخل أصغر مقارنة بسلسلة من الإعلانات الغامضة أو غير الكافية. لكن، كما هو الحال مع جميع أشكال مصداقية البنك المركزي، فإن هذا الأثر ناتج عن تاريخ طويل من التحليل العميق وسجل ثابت في تنفيذ ما تم الوعد به في الإعلانات السابقة. إن المصداقية التي تدعم التدخلات الفعالة في سياسة الاستقرار المالي هي نتاج عمل مدروس ومتعمّد، مثل العمل الذي يوضح تقرير FSR تفاصيله.

الخاتمة

شكرًا لكم على إتاحة الفرصة لي للتأمل في أول أربع سنوات لي في لجنة الاستقرار المالي. آمل أنني قد جعلت واضحًا أنه بينما أنا، والـFed، قد تعلمنا الكثير في السنوات الأخيرة، فإن الاستقرار المالي هو ممارسة للدراسة والتحسين المستمرين. وبالمثل، من المهم إبقاؤكم والجمهور—بشكل أعم—مُطلعين على هذا العمل، ولهذا ننشر تقرير FSR بانتظام. أثق أنكم حريصون على مراجعة النسخة التالية، عندما نصدر التقرير لاحقًا في هذا الربيع. وبما يتسق مع هدف إبقاء الجمهور مطلعًا، آمل أن يكون حديثي عن تحليل السيناريوهات وتعقيدات التي يواجهها صانعو السياسات عند اتخاذ سياسات بشأن الاستقرار المالي قد أضاف إلى فهمكم. وبالنظر إلى الأزمة المالية، نعلم الآثار الضارة للركود الاقتصادي على التوظيف وثروة الأسر. يعتمد الأمريكيون على نظام مالي مستقر لكي يبدأ ويدعم العائلات، ويشتري المنازل والمركبات، ويبدأ الأعمال، ويدفع مقابل تعليمهم. وفي النهاية، فإن جهودنا للحفاظ على الاستقرار المالي هي خدمة للشعب الأمريكي.

شكرًا مرة أخرى لبرنامج ييل للـاستقرار المالي على إتاحة الفرصة للتحدث معكم اليوم. أتطلع إلى أسئلتكم.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي آرائي أنا وليست بالضرورة تلك الخاصة بزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. العودة إلى النص

2. انظر Stanley Fischer (2015)، “أهمية القطاع المالي غير البنكي”، خطاب أُلقي في مؤتمر “الديْن والاستقرار المالي—التحديات التنظيمية”، البنك المركزي الألماني (Bundesbank) ووزارة المالية الألمانية، فرانكفورت، ألمانيا، 27 مارس؛ Stanley Fischer (2015)، “الوساطة المالية غير البنكية، الاستقرار المالي، والطريق إلى الأمام”، خطاب أُلقي في مؤتمر “البنوك المركزية في الظلال: السياسة النقدية والاستقرار المالي بعد الأزمة”، المؤتمر السنوي العشرين للأسواق المالية الذي ترعاه Federal Reserve Bank of Atlanta، Stone Mountain، Georgia، 30 مارس؛ وStanley Fischer (2015)، “السياسة الاحترازية الكلية في الاقتصاد الأمريكي”، خطاب أُلقي في مؤتمر الاقتصاد الـ59 للبنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، بوسطن، ماساتشوستس، 2 أكتوبر. العودة إلى النص

3. انظر Stanley Fischer (2015)، “الاستقرار المالي والبنوك الظلية: ما الذي لا نعرفه قد يضرنا”، خطاب أُلقي في مؤتمر الاستقرار المالي 2015 بعنوان “الاستقرار المالي: تحليل السياسات واحتياجات البيانات” الذي ترعاه Federal Reserve Bank of Cleveland ومكتب الأبحاث المالية، واشنطن، 3 ديسمبر. العودة إلى النص

4. انظر Stanley Fischer (2011)، “دروس البنك المركزي من الأزمة العالمية (PDF)”، محاضرة عشاء أُلقيت في مؤتمر بنك إسرائيل حول “دروس الأزمة العالمية”، القدس، إسرائيل، 31 مارس، الصفحة 11. العودة إلى النص