مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا يمر بتعديل عميق، وتبرز قيمة التخصيص العكسي

في الآونة الأخيرة، واصلت مؤشرات هانغ سينغ للتكنولوجيا (هانغ سينغ تيكنولوجي) حالة التراجع الضعيفة. منذ أن لامست أعلى مستوى مرحليًا في أكتوبر 2025، دخلت بعد ذلك في قناة هبوط مستمرة. وقد تجلّى هذا التعديل على مراحل: ففي المرحلة الأولى، تعرضت لضغط بسبب انكماش تقييمات مؤشرات التكنولوجيا العالمية وتراجع قطاع الاستهلاك. أما في المرحلة اللاحقة، فقد حدث تباين في هيكل القطاعات، وزادت حدة المنافسة داخل الصناعة، ما ألقى بمزيد من الثقل على أداء القطاع. كما تراجعت في الوقت نفسه مجموعة من الأسهم ذات الأوزان المرتفعة بشكل متزامن، وكان الأداء الإجمالي أضعف بشكل واضح من أداء مؤشر السوق الأوسع. والجدير بالانتباه أن تدفقات الأموال من اتجاه الجنوب (Southbound Funds) استغلت الفرصة لإجراء تمركز استثمارِي عكسي ضد الاتجاه، عبر مواصلة زيادة الحيازة على الأصول القيادية.

يرى محللون أن هذا التعديل قد استوعب بالكامل تقريبًا المشاعر السلبية قصيرة الأجل، ولم يتغير الأساسيات الجوهرية لقطاع الصناعة بشكل جذري. في الوقت الحالي، يتمتع قطاع تكنولوجيا هونغ كونغ (HK Tech) بدعم قاعدي متعدد الطبقات، كما يكمّل أصول التكنولوجيا الصينية في البرّ الرئيسي (A-share) بطريقة مختلفة ومترابطة، وقد نضج وقت التخطيط الاستراتيجي متوسط وطويل الأجل.

● مراسلنا تينغ دينغهاو

مؤشر يستمر في التراجع

في 31 مارس، تراجع مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا بنسبة 0.86%، ليغلق عند 4649.82 نقطة. ومنذ 2 أكتوبر 2025، عندما وصل مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا إلى أعلى مستوى مرحلي عند 6715.46 نقطة، وخلال الأشهر الخمسة التالية، أظهر المؤشر اتجاه هبوط درجتي (سُلّمي)، وبلغ إجمالي الانخفاض حتى الآن أكثر من 30%.

وبخصوص مسار مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا، قسمت مجموعة أبحاث شركة هوايتاي للأوراق المالية (Huatai Securities) هذا التراجع إلى مرحلتين: المرحلة الأولى من أكتوبر إلى نوفمبر 2025، حيث شهدت مؤشرات التكنولوجيا العالمية أيضًا انكماشًا في التقييمات، وكان ضغط الهبوط على مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا أشد. ضعف بيانات الطلب المحلي، واستمرت منافسة “تكديس/تضييق” داخل الصناعة بأكثر من المتوقع، إضافة إلى ظهور عوامل جديدة متعلقة بالسياسات الجمركية؛ ما أدى إلى تراجع حاد في قطاعات الإلكترونيات الاستهلاكية والأجهزة المنزلية والسيارات، لتشكل عناصر الضغط الرئيسية على المؤشر؛ وفي هذه المرحلة أظهرت القطاعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (AI) مرونة أقوى. أما المرحلة الثانية، من منتصف يناير 2026 وحتى الآن، فقد تَحوّل تداول مسار الذكاء الاصطناعي العالمي إلى خطّين رئيسيين: البرامج والعتاد. وتمحورت عملية انتقال منطق التعديل إلى قطاعات استهلاك الإنترنت والمنصات الشاملة. وتُعد زيادة شدة “التكديس/تضييق” داخل الصناعة، والشك في منطق الإنفاق الرأسمالي (capital expenditure) وتحقيق الأرباح، وتزايد شدة الرقابة والضبط (regulatory control)، العوامل الدافعة الأساسية لهذا التعديل على مستوى القطاعات.

وعلى وجه التحديد، بدأ التراجع الأول لمؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا في منتصف أكتوبر 2025. في 14 أكتوبر، هبط المؤشر تحت حاجز 6000 نقطة بشكل كلي، وحتى 28 نوفمبر أغلق عند 5599.11 نقطة، أي بانخفاض تراكمي يزيد عن 16% مقارنة بأعلى مستوى سابق عند 6715.46 نقطة. ومن منتصف يناير 2026 وحتى الآن، شهد المؤشر الجولة الثانية من التعديل: ففي 20 يناير انخفض تحت 5700 نقطة، وبحلول 27 فبراير أُغلق عند 5137.84 نقطة. ومنذ مارس، واصل المؤشر الهبوط؛ ففي 2 مارس هبط دون 5000 نقطة، وفي 23 مارس انخفض خلال الجلسة إلى أقل من 4700 نقطة، وفي 30 مارس سجل خلال الجلسة أدنى مستوى عند 4619.67 نقطة.

وبالمقارنة مع التراجع العميق لمؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا، كان أداء مؤشر هانغ سينغ في الفترة نفسها أكثر مقاومة للهبوط. ففي 2 أكتوبر 2025 أغلق عند 27287.12 نقطة، وفي 31 مارس 2026 أغلق عند 24788.14 نقطة، ليبلغ الانخفاض التراكمي أكثر من 7%، وهو أقل بكثير من انخفاض مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا.

زيادة التموضع ضد الاتجاه من تدفقات الأموال عبر الشمال/الاتجاه الجنوبي (Southbound)

ضمن أسهم مكونات مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا، واجهت الشركات ذات الأوزان الأعلى بشكل عام تراجعًا ملحوظًا. حتى 31 مارس 2026، ومنذ أكتوبر 2025، انخفض سعر سهم مييتوان-دبليو (Meituan-W) من 105.8 دولار هونغ كونغ إلى 82.95 دولار هونغ كونغ، بانخفاض تراكمي تجاوز 20%. كما انخفض سعر سهم مجموعة شياومي-دبليو (Xiaomi Group-W) من 55.8 دولار هونغ كونغ إلى 31.76 دولار هونغ كونغ، بانخفاض تراكمي تجاوز 41%. وانخفض سعر سهم نيت إيزي-إس (NetEase-S) من 237.05 دولار هونغ كونغ إلى 170.5 دولار هونغ كونغ، بانخفاض تراكمي تجاوز 26%. إضافة إلى ذلك، بلغ الانخفاض التراكمي في سعري سهم جينغدونغ جروب-إس دبليو (JD.com-SW) وعلي بابا-دبليو (Alibaba-W) في الفترة نفسها أكثر من 18% و32% على التوالي، في حين بلغ الانخفاض التراكمي لسهم تنسنت هولدينغز 27%.

ومن الجدير بالانتباه أن تدفقات الأموال من اتجاه الجنوب واصلت زيادة التمركز خلال هذه الفترة. ومنذ أكتوبر 2025 وحتى 30 مارس 2026، زادت تدفقات الأموال من اتجاه الجنوب حيازتها في شركة شياومي-دبليو بأكثر من 1.5 مليار سهم، لتصل قيمة حصتها السوقية إلى 1727 مليار دولار هونغ كونغ؛ كما زادت حيازتها في شركة مييتوان-دبليو بأكثر من 270 مليون سهم، لتصل قيمة حصتها السوقية إلى 1186 مليار دولار هونغ كونغ؛ وزادت حيازتها في شركة علي بابا-دبليو بأكثر من 100 مليون سهم، لتصل قيمة حصتها السوقية إلى 2757 مليار دولار هونغ كونغ. علاوة على ذلك، زادت تدفقات الأموال من اتجاه الجنوب حيازتها في كوايشو-دبليو (Kuaishou-W) وتنـسنت هولدينغز بما يزيد على 100 مليون سهم و75 مليون سهم على التوالي.

ومن منظور التمويل، ترى مجموعة أبحاث هوايتاي للأوراق المالية أن تدفقات الأموال من اتجاه الجنوب بدأت منذ أغسطس من العام الماضي بزيادة كبيرة في حيازة الأصول المرتبطة بمؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا؛ وبعد التراجع في الجولة الأولى، زادت قوة الزيادة في الحيازة أكثر، لتشكل سلوكًا عكسيًا يتمثل في “الشراء خلال التراجع”. وفي حال شهدت السوق انعكاسًا صعوديًا لاحقًا، فقد تقوم هذه الأموال تدريجيًا بتحقيق الأرباح، ما قد يحد من مدة استمرار حركة الارتداد والصعود، وكذلك المساحة الصاعدة.

ومن منظور دقيق (micro)؛ فإن استقرار أو تحسن تحقيق أرباح قطاع الاستهلاك يعتمد على نقطة محددة: بلوغ نمط المنافسة “المتراكمة/المغلِقة” داخل الصناعة ذروته، بالتزامن مع تحسن ثابت في بيانات العقارات والاستهلاك عالية التواتر (high-frequency). أما إصلاح تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي (AI)، فيعتمد على تحقق محفزات الصناعة على أرض الواقع: فمجال برمجيات الذكاء الاصطناعي يحتاج إلى أن يحقق كبار الشركات نماذج كبيرة (large models) وتقدمًا ملموسًا على مستوى جانب التطبيقات، بينما مجال عتاد الذكاء الاصطناعي المحلي يحتاج أكثر إلى زيادة الإنفاق الرأسمالي من جانب الصناعة. ومن منظور ماكرو، يتمتع مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا بدرجة حساسية أعلى تجاه تغيرات الوضع الجيوسياسي، لذا يلزم الانتباه إلى استقرار المتغيرات الخارجية ذات الصلة وإطلاق إشارات إيجابية.

الاستفادة من فرصة التمركز الاستراتيجي

بإلقاء نظرة شاملة على اتجاه التعديل في سوق تكنولوجيا هونغ كونغ، يرى محللون أن التعديل غير العقلاني لمؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا قد أطلق بالفعل بشكل كافٍ مخاطر توتر المشاعر قصيرة الأجل، ولم تتغير اتجاهات الأساسيات بصورة جوهرية.

صرحت مجموعة أبحاث شركة جيو غوانغ (Guangda Securities) بأن التعديل غير العقلاني لمؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا قد أطلق بشكل كافٍ مخاطر توتر المشاعر قصيرة الأجل. وفي الوقت الحالي، توجد “أربع سمات” داعمة من القاع: تشبّع بالبيع (over-sold) وقيم تقييمية منخفضة جدًا، وشراء بنمط عكسي من خلال امتصاص سيولة، وتحسن أساسيات صناعة الذكاء الاصطناعي (AI)، وتزيد عمليات إعادة شراء الشركات (enterprise buybacks) في الطريق. وبالتالي فإن دعم القطاع واضح، وتحسن “جدوى التخصيص مقابل التكلفة” (配置性价比) بات بارزًا، ما يشكل نافذة ذهبية للتمركز الاستراتيجي متوسط وطويل الأجل. هذا التعديل هو مجرد تقلبات مرتبطة بالمشاعر ولم يغير اتجاه الأساسيات؛ ومن المتوقع أن يشهد المؤشر ارتدادًا مرحليًا مع تعافي مشاعر السوق، وتكوّن “توافق/تجاوب” نتيجة دخول سيولة إضافية، وتنفيذ إعادة شراء الشركات الرائدة. توصي الشركة المستثمرين بالتخلي عن الذعر قصير الأجل، وبناء مراكز بعقلانية على أصول عالية الجودة التي تم تسعيرها بأقل من قيمتها بسبب خطأ التقييم، اعتماد استراتيجية بناء مركز على دفعات مع الاحتفاظ طويل الأجل، والتركيز على الأسهم/الأصول الأساسية (core).

ومن منظور التوزيع المتوازن، يرى فريق أبحاث شركة CICC أن قطاع هانغ سينغ للتكنولوجيا ما يزال يتمتع بقيمة فريدة: أولًا، يمتلك مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا مجموعة من شركات إنترنت ناضجة على مستوى “المستخدمين الوطنيين/الواسعي الانتشار”، وهذه الشركات لديها نماذج أعمال ناضجة وقدرات أرباح مستقرة، وهي تميل أكثر إلى “تكنولوجيا برمجية/ناعمة” على مستوى التطبيقات. أما الأسهم المدرجة في مؤشر التكنولوجيا لأسهم A فهي في معظمها شركات في مرحلة النمو، وتغطي بشكل أساسي مجالات مثل أشباه الموصلات والشرائح وبنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي (AI computing)، وهي ما يمكن اعتباره “تكنولوجيا صلبة” بالمعنى الحقيقي. إن اختلاف التموضع بين الجانبين ينسجم تمامًا مع استخدامه في التكوين/التركيبة لاصول التكنولوجيا.

ثانيًا، توجد نوع من تأثير التناوب (轮动) بين أسهم A وأسهم هونغ كونغ وحتى أسهم الولايات المتحدة. ويظهر ذلك بشكل ملحوظ منذ 2025: ففي الربع الأول، دفعت مفاهيم DeepSeek ذات الصلة إعادة تقييم للأصول الصينية، وتصدر مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا المشهد؛ وفي الربع الثاني، ارتفعت أسواق الأسهم الأمريكية بفضل نتائج شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة ونمو الإنفاق الرأسمالي بما يفوق التوقعات؛ وفي الربع الثالث، ساهم دخول الأموال المحلية إلى السوق إلى جانب موجة “科创” (سوق/اتجاه الشركات العلمية والتكنولوجية) في صعود A لاحقًا؛ وفي الربع الرابع، تقدمت أسهم هونغ كونغ لفترة بسبب توقعات التيسير السائل وسردية إنترنت الذكاء الاصطناعي، لكنها عادت لاحقًا إلى التأخر.

على مستوى التخصيص، ترى مجموعة أبحاث شركة جيو غوانغ (Guangda Securities) أنه ينبغي إعطاء الأولوية لبناء مركز في ETF الخاص بهانغ سينغ للتكنولوجيا. فهو يغطي المسار الكامل مثل قادة شركات الإنترنت وتطبيقات الذكاء الاصطناعي وسلسلة صناعة قوة الحوسبة (算力产业链)، ما يمكنه أن يوزع بفعالية مخاطر الأسهم الفردية، وأن يمسك بدقة فرص تعافي القطاع ككل. وعلى مستوى الأسهم الفردية، يتركز الأمر على الخطين الرئيسيين: الذكاء الاصطناعي واقتصاد المنصات؛ إذ يتم اختيار الشركات الرائدة ضمنها، وبالأفضل الشركات التي تحقق تطبيقًا/تسييلًا تجاريًا عالي الكفاءة، ولديها تدفقات نقدية مستقرة، وتقييمها عند مستويات منخفضة تاريخيًا.

معلومات ضخمة، وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق سينا فاينانس (Sina Finance)