تحول كبير في تدفقات رأس المال العالمية! الشركات الأجنبية الكبرى ترفع حصتها في الأسهم الصينية، جولدمان ساكس ومورجان ستانلي يترصدان هذه الأصول القوية

问AI · ما هي الاختلافات في استراتيجيات الاستثمار في أسهم A بين المؤسسات الأوروبية والأمريكية والمؤسسات في الشرق الأوسط؟

مراسِل صحيفة 21世纪经济报道 يي يانجون

تتضح تدريجيًا توجهات إعادة هيكلة الحيازات للمستثمرين المؤسسيين الأجانب مثل غولدمان ساكس ومورغان ستانلي ومورغان تشيس وجهاز أبوظبي للاستثمار خلال الربع الرابع من عام 2025.

وفقًا لبيانات أوردتها صحيفة 21世纪经济报道 عبر Wind، وحتى مساء 29 مارس، قامت بالفعل أكثر من 700 شركة مدرجة في أسهم A بالإعلان عن تقاريرها السنوية لعام 2025. ومن بين هذه الشركات، تضم أكبر 10 مساهمين لدى أكثر من 120 شركة مدرجة في أسهم A مستثمرين مؤهلين من خارج الصين (QFII)، بما يشمل نحو 24 مؤسسة أجنبية.

ضمن هذه الـ120 شركة وأكثر، تتجاوز نسبة الثمانين بالمئة من الشركات التي حصلت في الربع الرابع من العام الماضي على دخول جديد ضمن حيازات QFII أو قامت بزيادة الحيازة (مع احتساب إجمالي حيازات مختلف المؤسسات على أساس التتبع المدمج، وينطبق ذلك أيضًا لاحقًا)، حوالي 10 بالمئة من الشركات تم تخفيضها من قبل QFII، بينما ظلت أعداد أسهم حيازات QFII لدى الشركات الأخرى مماثلة لربع 2025 الثالث.

ومن حيث اتجاهات الزيادة في الحيازة، فإن مسارات التصنيع المتقدم والتقنيات الصلبة تحظى بإعجاب QFII بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، تُعدّ “القيادات في الصناعات الفرعية، والوضوح في تحقق الأرباح، والهوامش الآمنة” من “الكلمات المفتاحية” لإعادة هيكلة حيازات QFII.

تتوقع إدارة البحوث في بنك الصين الدولي (CICC) أنه في ظل تزايد المخاطر الجيوسياسية عالميًا وبشكل أكثر تكرارًا، ستزداد جاذبية السمات المتعلقة بأمان الأصول الصينية، ما يُرجّح أن يدعم ذلك مسار “الأسهم الطويلة المدى (long bull market) وبطيئة الوتيرة” في أسهم A.

لاحظ المراسلون من خلال مراجعة البيانات المنشورة حتى الآن أن الربع الرابع من العام الماضي شهد على الأقل دخول 90 سهمًا فرديًا ضمن حيازات QFII الجديدة. وتتمثل هذه الأسهم غالبًا في شركات ذات قيم سوقية متوسطة وصغيرة، وتغطي أساسًا قطاعات مثل التكنولوجيا والطاقة الجديدة والاستهلاك.

ومن بينها، هناك 7 شركات مدرجة في أسهم A تمتلك ضمن حيازات QFII الجديدة أكثر من 10 ملايين سهم، وتشمل: 京粮控股، 三环集团، 丰林集团، 运达股份، 宝胜股份، 摩恩电气، 恒邦股份.

وعلى وجه التحديد، وبحسب إحصاءات Wind، في الربع الرابع من العام الماضي دخلت حيازات QFII الجديدة في شركة 京粮控股 لتجهيز الأغذية، حيث أضافت 4 مؤسسات أجنبية منها غولدمان ساكس ومصرف البنك السويسري المتحدة (UBS)؛ بلغ إجمالي عدد الأسهم المحتفظ بها نحو 12.51 مليون سهم. أما شركة 三环集团 العاملة في البحث والتطوير وإنتاج وبيع المكوّنات الإلكترونية وموادها الأساسية، فقد دخلت ضمن حيازات QFII الجديدة لدى شركة مورغان ستانلي الدولية (Morgan Stanley International plc)، وبلغ عدد الأسهم أكثر من 14.52 مليون سهم. حصلت شركة 丰林集团، وهي مُنتِجة ألواح الخشب الرقائقي وألواح الألياف، على إدخالات ضمن حيازات QFII الجديدة من مورغان ستانلي وغولدمان ساكس؛ وبلغ عدد الأسهم 10.85.26 مليون سهم و6.24.75 مليون سهم على التوالي؛ ومع ذلك، خفّض بنك باركليز (Barclays Bank PLC) حيازتها بمقدار 0.62.62 مليون سهم.

سهم مفهوم توليد الطاقة بواسطة طاقة الرياح 운达股份 حصل على دخول ضمن حيازات QFII الجديدة من جهة Kuwait Government Investment Office وهيئة إدارة المالية في ماكاو، بإجمالي عدد أسهم بلغ 12.75.59 مليون سهم. أما 宝胜股份، وهي مؤسسة مملوكة للدولة كبيرة قابضة في صناعة الكابلات والأسلاك، فقد حصلت على إدخالات ضمن حيازات QFII الجديدة من UBS (البنك السويسري المتحدة) ومورغان ستانلي، بإجمالي عدد أسهم يقارب 12.22.60 مليون سهم. فيما حصلت شركة 摩恩电气 في صناعة الكابلات والأسلاك على إدخالات ضمن حيازات QFII الجديدة من غولدمان ساكس ومورغان ستانلي وغيرها من 4 مؤسسات، بإجمالي عدد أسهم يقارب 12.32 مليون سهم؛ لكن قام بنك جي بي مورغان للسمسرة (J.P. Morgan Securities) بتقليص الحيازة بحوالي 1.27 مليون سهم. كما دخلت شركة 恒邦股份 في قطاع المعادن الثمينة ضمن حيازات QFII الجديدة لدى مورغان ستانلي، بإجمالي يقارب 10.51 مليون سهم.

2025 الربع الرابع QFII أسهم فردية من حيث عدد حيازات QFII الجديدة (جزئي)؛ مصدر البيانات: wind

وفي الوقت نفسه، هناك 5 أسهم يصل فيها عدد حيازات QFII الجديدة إلى ما بين 6 ملايين و9 ملايين سهم، وتشمل: 中水渔业، 元祖股份، 博迈科، 延江股份، 新诺威.

وعلى وجه التحديد، فإن شركة الصيد البحري البعيدة 中水渔业 حصلت على دخول ضمن حيازات QFII الجديدة من 4 مؤسسات مثل مورغان ستانلي وبنك باركليز، بإجمالي عدد أسهم يقارب 8.93 مليون سهم. أما 元祖股份، وهي شركة متخصصة في أعمال مرتبطة بالأغذية، فقد حصلت على إدخالات ضمن حيازات QFII الجديدة من 5 مؤسسات مثل غولدمان ساكس الدولية ومورغان ستانلي وشركة بي إن بي باريباس؛ وبإجمالي حيازات يقارب 7.81 مليون سهم.

أما شركة خدمات الهندسة والمشتريات والبناء (EPC) 博迈科، فقد حصلت على دخول ضمن حيازات QFII الجديدة من غولدمان ساكس وميريل لينش للأوراق المالية الدولية المحدودة (Merrill Securities International Ltd.)؛ ويمتلك هذان المصدران معًا ما يقرب من 7.32 مليون سهم من 博迈科. وفي المقابل، فإن 延江股份، وهي مورد لمواد الطبقة السطحية لمستلزمات النظافة الصحية، فقد حصلت على دخول ضمن حيازات QFII الجديدة من شركة سيتيك للأوراق المالية لإدارة الأصول (هونغ كونغ) المحدودة-أموال العملاء (CITIC Securities Asset Management (Hong Kong) Ltd.-Client Funds) ومورغان ستانلي، حيث بلغ عدد الأسهم حوالي 4.37 مليون سهم و2.53 مليون سهم على التوالي. أما新诺威، وهي سهم ضمن مفهوم الأغذية الصحية، فقد دخل ضمن حيازات QFII الجديدة لدى UBS بإجمالي حيازات تقارب 6.88 مليون سهم.

بالإضافة إلى ذلك، الأسهم التي يقع عدد حيازات QFII الجديدة لديها بين 5 ملايين و5.6 ملايين سهم تشمل: 赛微电子، 海螺新材، 众兴菌业، 八一钢铁، 华菱线缆 وغيرها. وفي الوقت نفسه، حصلت蓝黛科技 على إدخالات ضمن حيازات QFII الجديدة من غولدمان ساكس الدولية، حيث بلغ عدد الأسهم ما يقارب 5.99 مليون سهم.

بشكل عام، “تُظهر الأسهم التي زادت حيازات QFII فيها الحيازة السمات التالية غالبًا: أولاً، غالبًا ما تأتي من مسارات التصنيع المتقدم والتقنيات الصلبة، مثل أشباه الموصلات ومعدات الكهرباء وغيرها، بما يتماشى مع اتجاه ترقية الصناعة والتحول إلى التصنيع المحلي المستقل؛ ثانيًا، غالبًا ما تكون قيادات في الصناعات الفرعية التي تمتلك حواجز تقنية وصلاحيات تسعير، وتمتلك درجة أعلى من اليقين في الأداء؛ ثالثًا، غالبًا ما تكون التقييمات في مستويات تاريخية أو ضمن نطاقات منخفضة نسبيًا في قطاع الصناعة، ما يوفر هامش أمان كافٍ.” حسب تحليل 方芳 من قسم تشغيل منتجات الصناديق العامة في شركة PaiPaiWang للثروة.

بعض الأسهم حققت بالفعل عوائد استثمارية جيدة للمؤسسات الأجنبية. ووفقًا لإحصاءات Wind، وحتى 27 مارس، ارتفعت 赛微电子 و延江股份 و众兴菌业 و宝胜股份 منذ الربع الرابع من العام الماضي على التوالي بنسبة 84.5% و172.1% و52.8% و27.3%.

أما اتجاهات تقليص الحيازة، فمن الناحية الحالية، فإن الأسهم التي تم تقليص حيازات QFII فيها بشكل أكبر تتمركز في قطاعات مثل معدات الكهرباء ومعدات الأجهزة الصلبة والدواء والأحياء (القطاع الدوائي الحيوي). وتُشير التقديرات إلى أن جزءًا من عمليات التخفيض قد يكون بدافع أخذ الأرباح على مراحل.

على سبيل المثال، في الربع الرابع من العام الماضي، خفّضت GIC PRIVATE LIMITED حيازتها بنحو 3.56 مليون سهم في华明装备.

تُظهر بيانات Wind أنه خلال الفترة من 1 يوليو 2025 إلى 31 ديسمبر 2025، ارتفعت华明装备 بنسبة 54.45%. وفي الوقت نفسه، ظهرت GIC PRIVATE LIMITED بشكل متواصل في قوائم أكبر 10 مساهمين في الأسهم المتداولة لدى华明装备 لمدة 8 أرباع متتالية. بعد التخفيض في الربع الرابع من العام الماضي، ما زالت GIC PRIVATE LIMITED تحتفظ بأكثر من 4.39 مليون سهم من华明装备.

على مستوى المؤسسات، تظهر تفضيلات حيازة الاستثمارات بين البنوك الاستثمارية الخارجية في أوروبا وأمريكا وصناديق السيادة في الشرق الأوسط اختلافًا واضحًا.

استنادًا إلى البيانات التي تم الإعلان عنها حتى الآن، فمن ناحية، في الربع الرابع من العام الماضي، أظهرت بنوك مثل Barclays Bank وUBS ومورغان ستانلي وجي بي مورغان للأوراق المالية وغولدمان ساكس اتجاهًا لزيادة الحيازة في أسهم A، واتّبعت منطق الاستثمار “الانتشار الواسع (广撒网)”؛ حيث دخلت جميعها ضمن حيازاتٍ جديدة لأكثر من 10 أسهم.

على سبيل المثال، وبحسب البيانات المنشورة حتى الآن، في الربع الرابع من عام 2025، قامت UBS بالدخول ضمن حيازاتٍ جديدة لأسهم جديدة مثل 新诺威 و宝胜股份 و八一钢铁 وأكثر من 30 شركة مدرجة أخرى في أسهم A؛ ويبلغ متوسط عدد الأسهم المحتفظ بها حوالي 2 مليون سهم تقريبًا.

ومن ناحية أخرى، تميل صناديق السيادة في الشرق الأوسط ممثلة بجهاز أبوظبي للاستثمار إلى الاحتفاظ طويل الأجل بالشركات المدرجة في أسهم A، وتنفّذ خلال فترة الاحتفاظ عمليات تداول على موجات.

على سبيل المثال، في الربع الرابع من عام 2025، زاد جهاز أبوظبي للاستثمار حيازته في宝丰能源 مرة أخرى، ليصل إجمالي الحيازة إلى 44.81 مليون سهم. وفي السابق، كان جهاز أبوظبي للاستثمار قد زاد حيازته في宝丰能源 خلال 4 أرباع متتالية.

ومع ذلك، في اختيار الأسهم، تتسم المؤسسات الأجنبية بدرجة من الاتساق في الأحكام.

بالإضافة إلى الأسهم المذكورة أعلاه مثل 摩恩电气 و 中水渔业 و元祖股份، توجد كذلك شركات أخرى في أسهم A تمتلكها في نفس الوقت عدة مؤسسات أجنبية (أكثر من 3) ضمن حيازاتها الثقيلة.

على سبيل المثال، في الربع الرابع من العام الماضي، الشركة 大为股份 التي تركز على مجالين “الطاقة الجديدة + السيارات” و“تخزين أشباه الموصلات + الأجهزة الطرفية الذكية” لم تكن فقط ضمن حيازات باركليز البالغة 0.8359 مليون سهم، بل حصلت كذلك على إدخالات ضمن حيازات UBS ومورغان ستانلي وشركة BNP Paribas وفرع مورغان ستانلي. وحتى نهاية الربع الرابع من عام 2025، بلغ إجمالي الحيازات من قبل هذه المؤسسات الخمس مجتمعة نحو 5.41 مليون سهم في 대为股份.

يعتقد 曾方芳 أن بعض الأسهم التي تمتلكها عدة جهات QFII في الوقت نفسه تشير إلى أن القيمة الاستثمارية لهذه الأسهم قد تكوّن حولها قدرٌ من الإجماع في السوق.

وبالاقتران مع ملاحظة قيمة الحيازات في السوق، يتضح أن تركيز QFII في سوق أسهم A لا يزال يتمحور حول الأصول الأساسية وحول “قوة الإنتاج الجديدة”.

ومن بين الشركات التي تم الإعلان عن تقاريرها السنوية لعام 2025 حتى الآن، تتجاوز عدد الأسهم التي تصل فيها قيمة حيازات QFII إلى أكثر من 100 مليون يوان (مع احتساب إجمالي الحيازة من مختلف المؤسسات) 30 سهمًا.

الأسهم التي تكون فيها قيمة حيازات QFII مرتفعة (حتى نهاية الربع الرابع من عام 2025)؛ مصدر البيانات: Wind

ومن بينها، ووفقًا لإحصاءات Wind، وحتى نهاية الربع الرابع من العام الماضي، كانت قيمة حيازة مورغان ستانلي في三环集团 تقارب 660 مليون يوان؛ وكانت قيمة حيازة جهاز أبوظبي للاستثمار في北新建材 و宝丰能源 تقارب على التوالي 420 مليون يوان و880 مليون يوان؛ وكانت قيمة حيازة UBS في德明利 تقارب 370 مليون يوان؛ وكانت قيمة حيازة غولدمان ساكس الدولية في协创数据 تقارب 310 مليون يوان.

كما أن أغلب هذه الأسهم هي شركات قيادية في الصناعات التي تنتمي إليها.

على سبيل المثال، تعد宝丰能源 شركة رائدة في سلسلة الصناعة الكاملة للمواد الكيميائية الجديدة عالية المستوى القائمة على الفحم، وتسعى إلى إنتاج منتجات كيميائية عالية المستوى عبر استبدال النفط بالفحم واستبدال الطاقة الأحفورية بالطاقة الجديدة. أما北新建材 فهي منصة قطاع مواد البناء الجديدة التابعة لمجموعة China National Building Materials (CNBM) التي تُعد من ضمن قائمة “Fortune Global 500” وتُركز على مواد البناء الجديدة الخضراء. وتكرس德明利 جهودها للبحث والتطوير الابتكاري في شرائح التحكم بالذاكرة والحلول، وهي شركة من فئة “المشاريع عالية التقنية” على المستوى الوطني وشركة “عملاقة صغيرة” ذات تركيز خاص ومتميز على مستوى الدولة.

حللت 曾方芳 أن منطق الاستثمار طويل الأجل لـ QFII في أسهم A يظل ثابتًا؛ إذ يلتزم دائمًا بجوهر الاستثمار القيمي، ويرجّح الشركات التي تكون الأرباح فيها أكثر استقرارًا، ويتوفر لديها تدفقات نقدية جيدة، وتمتلك إمكانات نمو على المدى الطويل، وغالبًا ما تتبع دورة احتفاظ أطول.

وفي الوقت نفسه، “يتطور الهيكل التخصيصي لـ QFII ديناميكيًا مع التحول الاقتصادي في الصين: فبينما كان التركيز في المراحل المبكرة على الأصول الأساسية التقليدية مثل المالية والاستهلاك، فإن السنوات الأخيرة شهدت ميلًا واضحًا نحو مجالات ‘قوة الإنتاج الجديدة’ مثل التكنولوجيا التصنيعية والدواء الحيوي؛ حيث يتابع الاتجاه توجيهات سياسات الصناعة الوطنية عن كثب.” قالت 曾方芳.

ومن منظور 曾方芳، وبوصف QFII كاستثمار طويل الأجل من الخارج، فإن مركز الثقل ينتقل من الأسهم القيادية التقليدية إلى التصنيع التفصيلي، ما يعكس اعتراف رأس المال الدولي باتجاه ترقية الصناعات في الصين، ويساعد على دفع منطق استثمار أسهم A إلى مزيد من العودة نحو أساسيات الصناعة والاستثمار القيمي.

في الربع الأول من عام 2026، ما زالت تتسم أوضاع الشرق الأوسط بالتوتر المستمر، ما تسبب في تقلبات حادة في الأسواق المالية العالمية. وفي هذا السياق، لا تزال المؤسسات الأجنبية متفائلة بشأن قيمة تخصيص الأصول الصينية.

عند إجراء مقابلة حديثة مع وسائل الإعلام، قال مو تيان هوي (Timothy Moe)، كبير محللي استراتيجيات الأسهم في منطقة آسيا-الباسيفيك لدى غولدمان ساكس، إن مخاطر هبوط السوق الصينية حاليًا محدودة نسبيًا، وما زالت هناك مساحة صعود، وإن نسبة العائد إلى المخاطر في السوق الصينية جذابة. وقد أصبحت السمات الدفاعية للسوق الصينية نتيجة لاستيفاء تعديل التقييمات في المرحلة السابقة بشكل كافٍ، وخفّة حيازات المستثمرين الأجانب، والتخطيط الاستباقي لاستراتيجية أمن الطاقة.

في الوقت نفسه، يتوقع مو تيان هوي أن يدعم الذكاء الاصطناعي أرباح الشركات عبر تحسين كفاءة الإنتاج، وخفض تكاليف العمالة، وخلق فرص أعمال جديدة، ومن المتوقع أن يصل معدل نمو أرباح المكونات في مؤشر MSCI China ومؤشر أسهم A بشكل عام إلى مستوى رقمين على الأقل. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، يرى مو تيان هوي أن موضوع الاستثمار HALO (أصول ثقيلة، ومعدل إحلال منخفض) يتمتع بالاستمرارية، ويمكن أن يصبح اتجاهًا مهمًا لتخصيص الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، ومن زاوية “تحليل الأصول الصينية عبر منطق الصناعة عالميًا”، أشار ليو سونغ، رئيس شركة لوبروماي لإدارة الصناديق (الصين) المحدودة، إلى أن استقلالية الأصول الصينية لم تعد مسألة معزولة، بل موجودة كـ‘منظّم استقرار’ لا غنى عنه ضمن سلسلة التوريد العالمية للصناعات. وعلى سبيل المثال في مسار تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، تتشكل في الواقع مجموعتان من الأنظمة البيئية المستقلة نسبيًا عالميًا.

“في عام 2025، كان رأس المال العالمي مركزًا للغاية على طبقة القدرة الحسابية والنماذج الخاصة بالذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، ما أدى إلى أن تكون نسبة تخصيص المستثمرين الأجانب لنظام الذكاء الاصطناعي في الصين عند مستويات منخفضة تاريخيًا. ومع دخول 2026، ومع التقدم السريع الذي تحققته الصين في مجال ‘الاستقلال التكنولوجي’، فإن ‘فراغ التخصيص’ هذا يولد طلبًا قويًا على التعويض.” قال ليو سونغ.

وعلى مستوى أعمق، عندما تدخل منطق تسعير الأصول العالمي مرحلة إعادة تشكيل، يحظى “علاوة الأمان (safety premium)” للأصول الصينية باهتمام جميع الأطراف.

ترى إدارة البحوث في بنك الصين الدولي (CICC) أنه مع ارتخاء النظام الدولي القديم وزيادة احتمالية المخاطر الجيوسياسية، يكون منطق الأصول الآمنة قد تغيّر. وبشكل محدد، فإن الأصول التي يمكنها تعزيز قدرة الدولة على مقاومة المخاطر الجيوسياسية هي الأصول الآمنة في الوقت الراهن.

وعلى مستوى السوق، لاحظت إدارة البحوث في بنك الصين الدولي أن الأموال بدأت خلال العام الماضي في إعادة التوازن على مستوى الدول والأنماط وفئات الأصول. فقد حققت الأسواق الناشئة وأسهم أوروبا قممًا جديدة، بينما كان أداء أسهم الولايات المتحدة أضعف نسبيًا. داخل الولايات المتحدة، تضعف تدريجيًا ديناميكية ناسداك التي يقودها قطاع التكنولوجيا، بينما كان أداء داو جونز الذي يعتمد بدرجة أكبر على التدوير الدوري (顺周期) ونمط القيمة أفضل نسبيًا. وعلى مستوى القطاعات، حققت المواد الخام والطاقة والقطاع الصناعي والدفاع والطيران الفضائي الأفضل عمومًا، بينما بدأت تكنولوجيا المعلومات بالتراجع.

ومن منظور متعدد الأصول، زادت الأموال من التخصيص نحو السلع الأساسية، وحققت مجالات مثل الذهب والنفط والمنتجات الزراعية أداءً جيدًا تباعًا. وبدأ منطق الملاذ الآمن التقليدي المرتبط بالدولار الأمريكي بالتماسك أقل. وبعد اندلاع صراع أميركا وإيران، ارتفعت بشكل كبير عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، بينما كانت وتيرة صعود الدولار الأمريكي أضعف نسبيًا.

تقدّر إدارة البحوث في بنك الصين الدولي أنه على المدى المتوسط والطويل، ستستمر لا محالة سياسة الولايات المتحدة في دفع انتقالٍ كبير لأصول عالمية. وبالتركيز على الأصول الأسهم، يتوقع أن تؤدي زيادة تكرار المخاطر الجيوسياسية عالميًا إلى أن تحظى السمات المتعلقة بأمان الأصول الصينية باهتمام أكبر من الأموال، ما يُرجّح أن يدعم ذلك مسار أسهم A في المدى الطويل نحو نمو صعودي (bull) ببطء لكنه مستمر.