نص الملاذ الآمن للذهب يتحول مع سيطرة النفط والأسعار على الدورة الاقتصادية الكلية

(MENAFN- Khaleej Times) كان من المفترض أن يرتفع الذهب. بدلًا من ذلك، شهد عمليات بيع. ومع تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، تحركت الأسواق بشكل حاد، لكن ليس بالطريقة التي توقعها المستثمرون. بدلًا من الارتفاع، انعكس مسار الذهب بشكل حاد، وهبط بأكثر من 10% من مستويات قياسية فوق $5,500 إلى نحو $4,600 للأونصة، حتى مع اشتداد المخاطر الجيوسياسية، بينما قفزت أسعار النفط وبدأت تدفع السرد الاقتصادي الأوسع.

ما ظهر هو ديناميكية سوق أكثر تعقيدًا، حيث لم يعد سلوك الملاذ الآمن التقليدي موثوقًا. يتحرك الذهب والنفط والعملات وأسعار الفائدة الآن استجابة لبعضها البعض، بدلًا من أن تتحرك كل فئة بمعزل عن الأخرى، ما يجبر المستثمرين على إعادة التفكير في كيفية عمل الحماية في بيئة عالمية شديدة التقلب.

تمت التوصية لك

** لماذا هبط الذهب عندما كان ينبغي أن يرتفع

للوهلة الأولى، يبدو تراجع الذهب غير منطقي. تاريخيًا، دفعت الاضطرابات الجيوسياسية المستثمرين إلى الذهب باعتباره مخزنًا للقيمة. لكن البيئة الحالية كشفت حقيقة أكثر تدرجًا.

دفعت الزيادة في أسعار النفط، مدفوعة بمخاوف من اضطرابات في الإمدادات عبر مضيق هرمز، توقعات التضخم أعلى في الأسواق العالمية. وقد أدى ذلك إلى تأخير توقعات خفض أسعار الفائدة، لا سيما في الولايات المتحدة، حيث تظل المصارف المركزية حذرة بشأن التيسير بسرعة كبيرة.

ومع ارتفاع العوائد وبقاء السياسة النقدية تقييدية، يصبح الذهب—الذي لا يدرّ عائدًا—أقل جاذبية على المدى القصير.

كما يوضح نايجل جرين، الرئيس التنفيذي لشركة deVere Group:“انخفضت الأسعار بشكل حاد عن مستوياتها القياسية الأخيرة، إذ تدفع أسواق الطاقة توقعات التضخم إلى الأعلى وتأجل مسار خفض أسعار الفائدة. الذهب، وهو أصل غير مُدرّ للعائد، يتفاعل مع هذا التحول على المدى القصير.”

يعكس ذلك تحوّلًا أساسيًا. فلم يعد الذهب يتفاعل وحده فقط مع المخاطر الجيوسياسية. بل بات مرتبطًا بشكل متزايد بالظروف النقدية التي تشكلها أسواق الطاقة. وبشكل فعلي، فإن النفط يحدد اتجاه الذهب على المدى القصير.

** النفط كمحرك اقتصادي كلي مهيمن

أصبح النفط المتغير المركزي في دورة السوق الحالية. فقد قفزت الأسعار فوق $100 للبرميل، مع وجود بعض التوقعات التي تشير إلى احتمال التحرك نحو $150، حتى إذا أدت وتيرة التقدم الدبلوماسي إلى وقف إطلاق النار، لأن سلاسل الإمداد ستحتاج إلى وقت للتعافي.

ويمتد هذا التحول إلى آثار بعيدة المدى. إذ تغذي أسعار الطاقة المرتفعة التضخم مباشرةً، وترفع تكاليف الإنتاج للشركات، وتزيد نفقات النقل وتقلل من القوة الشرائية للمستهلكين. إن الأثر واسع النطاق، ويطال كل شيء بدءًا من الإنتاج الصناعي وصولًا إلى الإنفاق المنزلي.

كما يلاحظ فيجاي فاليشا، كبير مسؤولي الاستثمار لدى Century Financial، فإن النفط أصبح فعليًا المحرك الاقتصادي الكلي المهيمن، إذ تدفع الأسعار المرتفعة توقعات التضخم إلى الأعلى وتحد من نطاق خفض أسعار الفائدة على المدى القريب.

وهذا يخلق حلقة ردود فعل يصعب على الأسواق كسرها. إذ تعزز أسعار النفط المرتفعة التضخم، ما يؤجل التيسير النقدي، والذي بدوره يشدد الظروف المالية. ونتيجة لذلك، تواجه أصول المخاطرة صعوبة، وتتأثر ديناميكيات الملاذ الآمن بشكل مشوّه. في هذه البيئة، لم يعد النفط مجرد سلعة أخرى. إنه المرساة التي تتشكل حولها توقعات الاقتصاد الكلي.

** ما يزال الدعم الهيكلي للذهب قائمًا

رغم التراجع الأخير، لا يزال 전망 الذهب طويل الأجل مدعومًا بطلب هيكلي قوي، خصوصًا من المصارف المركزية. وخلال ثلاث سنوات متتالية، اشترت المصارف المركزية أكثر من 1,000 طن من الذهب سنويًا، مسجلة أقوى وتيرة تراكم مستمرة منذ ستينيات القرن الماضي. ويعكس ذلك تحولًا متعمدًا في استراتيجيات إدارة الاحتياطيات، خاصة لدى الاقتصادات الناشئة.

“المصارف المركزية… كانت تشتري بوتيرة لم نشهدها منذ عقود. إنها تخصص استراتيجي طويل الأجل على نطاق عالمي,” يقول جرين.

هذا الطلب ليس مضاربيًا. بل يعكس مسعى أوسع لتنويع الاحتفاظ بعيدًا عن الدولار الأميركي وتقليل التعرض للمخاطر الجيوسياسية والمالية. إن عدم وجود مخاطر طرف مقابل لدى الذهب يجعله في وضع فريد داخل هذه الاستراتيجية.

وفي الوقت نفسه، لا يزال الطلب المؤسسي والطلب الخاص قويين، مع توقعات بأن يبلغ إجمالي الشراء المماثل مئات الأطنان لكل ربع سنة خلال 2026.

وهذا يخلق أرضية هيكلية قوية للذهب. قد تكون التحركات قصيرة الأجل متقلبة، لكن المسار طويل الأجل ما يزال مدعومًا بتراكم ثابت واستراتيجي.

** الفضة: محاصرة بين الدورات

تقدم الفضة حالة أكثر تعقيدًا. فبعكس الذهب، لا تتأثر فقط بطلب الاستثمار، بل أيضًا بالنشاط الصناعي.

في البيئة الحالية، تتعرض الفضة لضغوط. فالطلب الصناعي الضعيف، خصوصًا من الصين، يثقل كاهل الأسعار. وفي الوقت نفسه، تؤدي العوائد المرتفعة والدولار الأقوى إلى تقليل جاذبية الأصول غير المُدرّة للعائد. ومع ذلك، فإن هذا الدور المزدوج يخلق أيضًا عدم تماثل.

في سيناريو التعافي، حيث يستقر النمو ويتحسن النشاط الصناعي، قد تتفوق الفضة على الذهب بسبب تعرضها لقطاعات التصنيع والإلكترونيات والطاقة المتجددة. لذلك فهي ليست مجرد تحوط صافٍ بل أصل دوري بخصائص دفاعية. ويجعل هذا التموضع الفضة شديدة الحساسية لتغيرات توقعات الاقتصاد الكلي، لا سيما حول النمو وأسعار الفائدة.

** القوة الهادئة للدولار

بينما تركز الاهتمام على السلع، عزز الدولار الأميركي بهدوء موقعه كأصل ملاذ آمن. فقد اكتسب مؤشر الدولار زخمًا، مدعومًا بارتفاع عوائد سندات الخزانة وتزايد عزوف المستثمرين عن المخاطرة عالميًا. ومع تراجع أداء الأصول الأميركية، دفعت إعادة موازنة المحافظ الطلب على الدولار الأميركي، ما يعزز دوره كعملة احتياطية رئيسية في العالم.

وهذا يخلق عائقًا أمام كل من الذهب والفضة. فالدولار الأقوى يجعل السلع أكثر تكلفة في العملات الأخرى، ما يقلل الطلب العالمي. وفي الوقت نفسه، تزيد العوائد المرتفعة من تكلفة الفرصة لحيازة الأصول غير المُدرّة للعائد.

ومع ذلك، قد لا تكون هذه القوة دائمة. تشير الاتجاهات الهيكلية إلى أن المصارف المركزية تقوم بتنويع تدريجي بعيدًا عن الدولار، مدفوعًا بالقلق بشأن مستويات الديون وسياسة التجارة والتوافق الجيوسياسي. لكن في الوقت الحالي، لا يزال الدولار مهيمنًا إلى حد كبير، وذلك بسبب غياب بدائل جديرة بالحياة.

** سوق مدفوع بالتقلب

من السمات المحددة للبيئة الحالية سرعة انتقال المعنويات. فالأسواق تتفاعل بحدة مع العناوين الجيوسياسية، لا سيما تلك المتعلقة بإيران. تتحرك أسعار النفط استجابةً لإشارات التصعيد أو التهدئة. وتستجيب الأسهم لتغير التوقعات حول التضخم وأسعار الفائدة. يتحرك الذهب استجابة لكليهما.

كما يشير محلل Swissquote إيبك أوزكارديشكايا، يحاول المستثمرون بشكل متزايد تسعير سيناريوهين: التصعيد والتهدئة المبكرة للغاية، ما يؤدي إلى تحركات حادة وغالبًا ما تكون متناقضة عبر فئات الأصول.

وهذا يخلق سوقًا مجزأً، حيث غالبًا ما تتغلب التموضعات قصيرة الأجل على الأساسيات طويلة الأجل. وبالنسبة للمستثمرين، يطرح ذلك فرصة ومخاطر في آن واحد، إذ يمكن للتغيرات السريعة أن تخلق نقاط دخول، لكنها تزيد أيضًا من صعوبة توقيت القرارات بفاعلية.

** المصارف المركزية ومعضلة السياسة

السؤال المحوري للأسواق هو كيف ستستجيب المصارف المركزية لصدمة التضخم المرتبطة بالطاقة حاليًا. تشير الأطر الاقتصادية التقليدية إلى أنه ينبغي“التغاضي عن” صدمات العرض، لأن التشديد في السياسة استجابةً لها قد يؤدي إلى تباطؤ النمو أكثر. لكن البيئة الحالية أكثر تعقيدًا، إذ ما يزال التضخم مرتفعًا والمخاطر الجيوسياسية تضيف عدم يقين.

يحذر محللون لدى Payden & Rygel من أنه لا ينبغي لهذه الصدمات المرتبطة بالطاقة أن تؤدي تلقائيًا إلى تشديد هجومي، مشيرين إلى أن الأثر يُرجح أن يخفف النمو أكثر من كونه يدفع إلى تضخم مستدام.

وهذا يخلق معضلة سياسية. إذا ظلت المصارف المركزية تقييدية، قد يواجه الذهب مزيدًا من الضغط على المدى القصير. أما إذا ضعف النمو بشكل أكبر، فقد تعود توقعات خفض أسعار الفائدة، ما يدعم المعادن الثمينة. وسيكون توقيت واتجاه السياسة حاسمين في تشكيل المرحلة التالية من حركة السوق.

** ماذا يحدث إذا تراجع النفط

لا تزال مسيرة أسعار النفط هي المتغير الأهم. فإذا هدأت التوترات الجيوسياسية وبدأ الخام في الانخفاض، فقد تكون للنتائج آثار كبيرة. إذ من شأن انخفاض أسعار الطاقة أن يخفف الضغوط التضخمية، مما يمنح المصارف المركزية مرونة أكبر وقد يدعم تعافي أصول المخاطرة.

وفي الوقت نفسه، ستستفيد القطاعات المكشوفة لتكاليف الطاقة، بما في ذلك النقل والصناعات والشركات التي تعتمد على إنفاق المستهلكين، من تحسن الهوامش وزيادة الطلب. في مثل هذا السيناريو، من المرجح أن يدور رأس المال مجددًا نحو الذهب، خصوصًا مع بدء تغير توقعات أسعار الفائدة.

** من التراجع إلى احتمال الاختراق

إن الضعف الحالي في الذهب يُفهم على أفضل وجه بوصفه تعديلًا في التموضع أكثر من كونه تحولًا هيكليًا. وكما يلاحظ جرين:“الضعف قصير الأجل المرتبط بالتوتر الجيوسياسي وتوقعات التضخم لا يغير المسار. إنه يعكس التموضع وليس الاتجاه.”

بمجرد أن تخف المخططات الاقتصادية العامة، فمن المرجح أن تعود العوامل الكامنة للطلب—خصوصًا تراكمات المصارف المركزية والشراء المؤسسي—لتفرض نفسها مجددًا. وهذا يهيئ الظروف لارتداد حاد، وقد يدفع الذهب نحو مستويات قياسية جديدة.

** إعادة تعريف استراتيجية الملاذ الآمن

يعيد هذا الدورة تشكيل كيفية تعريف أصول الملاذ الآمن واستخدامها. يبقى الذهب في مركز المشهد، لكن أداءه يتأثر بشكل متزايد بأسعار الفائدة وأسواق الطاقة. وقد برز النفط كمحرك رئيسي لظروف الاقتصاد الكلي، إذ يشكل توقعات التضخم والسياسة. ويواصل الدولار توفير السيولة والاستقرار، بينما توفر الفضة التعرض لكل من ديناميكيات الدفاع والنمو.

بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك أن تخصيص الملاذ الآمن لم يعد أمرًا مباشرًا. بل يتطلب فهمًا أكثر دقة لكيفية تفاعل هذه الأصول داخل إطار اقتصادي كلي أوسع.

** العزل النسبي للإمارات

بالنسبة للإمارات، فإن أثر ارتفاع أسعار النفط مختلف هيكليًا عن أثره على اقتصادات مستوردي النفط. وبما أن الدولة مُصدّر صافي للنفط، فإنها تستفيد من أسعار الطاقة المرتفعة، ما يوفر حاجزًا طبيعيًا أمام الصدمات الخارجية.

ومع استمرار الأسواق العالمية في التفاعل الحاد مع التقلبات المدفوعة بالطاقة، تبقى بيئة الأعمال في الإمارات معزولة نسبيًا. إذ تظل أسعار الوقود المحلية مستقرة نسبيًا، ويدعم التأثير الاقتصادي الأوسع تموضع مالي قوي وتدفقات إيرادات متنوعة. وهذا يسمح للشركات بالعمل بثبات أكبر، حتى مع استمرار عدم اليقين العالمي.

** التعامل مع واقع سوق جديد

لم تعد الأسواق تتفاعل بطرق مألوفة. فالذهب لا يرتفع دائمًا عندما تتصاعد المخاطر. والنفط لم يعد مجرد سلعة، بل صار محركًا للسياسة والتضخم. ويواصل الدولار الصمود، حتى مع أن هيمنته طويلة الأجل تُطرح بهدوء كموضوع موضع تساؤل.

بالنسبة للمستثمرين، فإن التحول لا يتعلق باختيار ملاذ آمن واحد فقط، بل بفهم كيف تتحرك هذه الأصول معًا الآن. لم تعد الحماية تُعرّف بواسطة أداة واحدة، بل بمدى تموضع المحافظ بشكل جيد عبر مشهد اقتصادي كلي متغير.

ما سيأتي بعد ذلك سيعتمد أقل على أي أصل يُعتبر آمنًا، وأكثر على سرعة تكيّف الأسواق مع واقع لا يتصرف فيه أيٌّ منها كما اعتاد.

MENAFN01042026000049011007ID1110928457