خسائر بقيمة 3 مليارات، لكن الأرباح زادت بمقدار 8.3 مليار، لغز تحويل الخسائر إلى أرباح لشركة تيانكي ليثيوم

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن لِـ جيانغ آنتشي حلّ تراجع النشاط الرئيسي والاعتماد على أرباح SQM؟

انخفضت الإيرادات، لكن تحولت صافي الأرباح إلى ربح؟ في عامه المالي الكامل الأول بعد تولّي “الوريثة الثانية للّيَثيوم” جيانغ آنتشي قيادة الشركة، قدّمت سجلًّا يبدو متناقضًا.

أعلنت شركة تيانجي لليثيوم مؤخرًا عن تقريرها السنوي لعام 2025: بلغت الإيرادات التشغيلية 10.346 مليارات يوان، بانخفاض سنوي قدره 20.8%، أي بتراجع قدره 3 مليارات يوان؛ بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 463 مليون يوان، بعد خسارة ضخمة في 2024 بلغت 7.9 مليارات يوان لتعود “بنَفَسٍ كامل”، وبزيادة قدرها 8.3 مليارات يوان مقارنة بعام 2024.

في أبريل 2024، تسلّمت جيانغ آنتشي، المولودة في الثمانينات من فئة “85”، مشعل رئاسة هذه العملاقة في صناعة الليثيوم من والدها جيانغ ويبينغ، لتصبح رئيس مجلس الإدارة الجديد. في ذلك الوقت، كان سعر الليثيوم يتراجع من ذروة له، وكانت الشركة تتكبد خسائر متتالية، وكان الجميع يترقّبون من هذه “الوريثة الثانية للّيَثيوم” أن تقود هذه السفينة العملاقة للخروج من العاصفة.

لكن تكشف التقارير المالية لعام 2025 واقعًا مختلفًا—ما زالت الأعمال الرئيسية لشركة تيانجي لليثيوم تُنزف، إذ هبط التدفق النقدي بشكل كبير، وجاءت أرباح 463 مليون يوان بالكامل تقريبًا بمساعدة شركة تابعة/مستثمر فيها. لا تبدو نتائج جيانغ آنتشي على القدر الذي قد يوحي به المظهر.

** ضعف في الأداء التشغيلي الأساسي، والاعتماد على أرباح الشركات المستثمَر فيها **

بالنسبة لإيرادات شركة تيانجي لليثيوم لعام 2025، سواء من حيث القطاعات أو المنتجات، فقد شهدت جميعها هبوطًا.

من ناحية المنتجات، بلغت إيرادات مركبات الليثيوم ومشتقاتها 5.697 مليارات يوان، بانخفاض سنوي قدره 29.45%؛ بينما بلغت إيرادات مناجم الليثيوم 4.629 مليارات يوان، بانخفاض سنوي قدره 7.01%. السبب الرئيسي هو “زيادة الكمية مع انخفاض السعر” — إذ زادت مبيعات مركبات الليثيوم بنسبة 24.35%، لكن كانت نسبة تراجع السعر أكبر بكثير من نسبة زيادة المبيعات.

من ناحية المناطق، تبدو الأعمال في الخارج غير مطمئنة. في 2025، لم تتجاوز هامش الربح الإجمالي لأعمال شركة تيانجي لليثيوم في الخارج 3.21%، بانخفاض كبير قدره 38.23 نقطة مئوية مقارنة بعام 2024. وهذا يعني أنه بعد خصم جميع التكاليف المباشرة، يبقى من كل 100 يوان من إيرادات الخارج ما لا يزيد عن 3.21 يوان كربح إجمالي. فهل يمكن لهذه الأرباح تغطية تكاليف المبيعات الخارجية والإدارة والتمويل وغيرها؟ إذا لم يكن ذلك ممكنًا، فإن أعمال الخارج لدى شركة تيانجي لليثيوم في 2025 تكون أشبه بـ“ربحٍ على حساب الخسارة” عبر كسب “السمعة” فقط.

مع تراجع قدرة الشركة على تحقيق الإيرادات، قفز صافي الربح العائد للمساهمين بدلًا من الخسارة: من -7.9 مليارات يوان في 2024 إلى 463 مليون يوان في 2025. فمِن أين جاءت الأموال؟ الجواب هو شركة SQM (شركة كيميائية وتعدينية في تشيلي) المستثمر فيها.

في 2025، بلغ صافي ربح SQM ما يعادل تقريبًا 4.181 مليارات يوان، بزيادة كبيرة سنوية. كانت شركة تيانجي لليثيوم تمتلك نحو 21.90% من أسهم SQM، واعتمدت وفقًا لطريقة حقوق الملكية أرباح استثمارية قدرها 665 مليون يوان. وهذه القيمة تتجاوز بكثير صافي ربح شركة تيانجي لليثيوم السنوي بالكامل.

بعبارة أخرى، في عام 2025، لم يأتِ تحقق الربح المحاسبي لشركة تيانجي لليثيوم من تحسن النشاط الرئيسي، بل من أرباح الاستثمار الناتجة عن شركة SQM، أي 665 مليون يوان. وبدون هذا الدعم الخارجي، ستبقى الشركة عالقة في مستنقع الخسائر اعتمادًا على أعمالها الرئيسية وحدها.

والأكثر ما يثير القلق هو: إلى متى يمكن استمرار “الأيام الجيدة” لـSQM؟ في مايو 2024، وقّعت SQM مع شركة كوديلكو التابعة للدولة في تشيلي (Codelco) “اتفاقية شراكة”، ينصّ على أنه اعتبارًا من 2031 لن تمتلك SQM بعد ذلك السيطرة على أعمال الليثيوم الأساسية في صحراء أتاكاما في تشيلي. وقد رفعت شركة تيانجي لليثيوم دعوى بهذا الشأن، لكن في يناير 2026 أيدت المحكمة العليا في تشيلي الحكم النهائي برفض الاستئناف. وهذا يعني أن جهاز تثبيت الأرباح الأكثر أهمية لدى SQM يواجه في المستقبل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين.

** ضغوط على التدفق النقدي، ومع ذلك استثمارات ضخمة بقيمة 6.2 مليار**

عندما لا تسير الأعمال الأساسية على ما يرام، يصبح التدفق النقدي ضيقًا. في 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لدى شركة تيانجي لليثيوم 2.961 مليار يوان، بانخفاض حاد سنويًا قدره 46.70%. والشرح الذي قدمته الشركة هو “انخفاض مبالغ التحصيل وهوامش الربح المرتبطة بالإيرادات التشغيلية مقارنةً بالعام السابق”. بمعنى آخر، لم يقلّ الربح الذي تحققه الشركة فحسب، بل تقلّ أيضًا السيولة النقدية التي تصل فعليًا بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، تراجعت الأموال النقدية المسجلة في دفاتر الشركة من 5.767 مليارات يوان في بداية 2025 إلى 4.382 مليارات يوان في نهاية العام، لتتلاشى خلال عامٍ ما يقارب 1.4 مليار يوان.

وبالنسبة للمستثمرين الذين يحملون أسهم شركة تيانجي لليثيوم، فإن أكثر ما يهمهم هو جملة واحدة في التقرير السنوي لعام 2025: “تخطط الشركة لعدم توزيع أرباح نقدية، وعدم إرسال أسهم مجانية، وعدم زيادة رأس المال بتحويل من الاحتياطي الرأسمالي”.

وتبرّر الشركة ذلك بأن “الموازنة بين ظروف التطور الفعلية في هذه المرحلة، واحتياجات تمويل الاستثمار في المشاريع، وخططها الاستراتيجية متوسطة وطويلة الأجل”. لكن أين صُرفت الأموال؟ تعطي بيانات المشاريع تحت التنفيذ والنفقات الرأسمالية في التقرير المالي لشركة تيانجي لليثيوم الإجابة.

أكبر بند للاستثمار هو مصنع رقم 3 لمركزات الليثيوم بدرجة كيميائية في غرينبوشش بأستراليا. بلغ إجمالي ما تم ضخه في هذا المشروع ما يقارب 5 مليارات يوان. وعلى الرغم من أن المشروع اكتمل بناؤه في ديسمبر 2025، وبدأ في 30 يناير 2026 إنتاج الدفعة الأولى من المنتجات المؤهلة، إلا أن هناك عملية طويلة من “تدرّج رفع الطاقة” للوصول إلى الإنتاج المستقر والمستوى المستهدف.

أما البند الثاني فهو مشروع إنتاج 30 ألف طن سنويًا من هيدروكسيد الليثيوم في مقاطعة جيانغسو تشانغجياقاغ. وقد بلغ إجمالي الاستثمار فيه حوالي 1.18 مليار يوان، واكتمل في يوليو 2025، وتم تأكيد أن خصائص المنتج حققت المعايير في أكتوبر من العام نفسه. وينطبق الشيء ذاته عليه حاليًا: ما زال في مرحلة رفع الطاقة ولم يحقق بعد تشغيلًا بكامل الطاقة. البند الثالث هو تموضع الموارد داخل البلاد—مورد جيانغشي ياجيانغ زوولاينغ شَي شي (Sichuan Yajiang Cuozala Lithium Spodumene). لا يزال هذا المشروع في مرحلة الاستكشاف والبناء الأولي، ويبلغ إجمالي استثماره حتى الآن حوالي 20.71 مليون يوان.

المشروعات الثلاثة مجتمعة قد تم ضخ أكثر من 6.2 مليار يوان في استثماراتها.

وبالنسبة لـجيانغ آنتشي التي تولّت منصب رئيس مجلس الإدارة بالكامل، فإن ذلك بلا شك يضعها أمام موقفٍ صعب: فمن جهة، تم بالفعل إلقاء 6.2 مليار يوان في ثلاثة مشاريع—فمصنع غرينبوشش رقم 3 بدأ للتو الإنتاج، ومشروع جيانغسو تشانغجياقاغ ما زال يمر بمرحلة رفع الطاقة، ومناجم سيتشوان ياجيانغ مدفونة تحت الأرض—وهذه تكاليف غارقة يتعين الاستمرار في ضخ التمويل فيها كي تدرّ العوائد في المستقبل؛ ومن جهة أخرى، لا يزال سعر الليثيوم عند مستوى متدنٍ، والتدفق النقدي التشغيلي مقطوع تقريبًا إلى النصف، بينما يتبخر النقد المسجل في السجلات بمقدار 1.4 مليار يوان خلال عام واحد.

استمرار حرق الأموال قد يؤدي إلى تدهور أكبر في التدفق النقدي؛ أما التوقف قد يعني أن الاستثمار الضخم السابق ربما لن يُسترد. ولا تزال أمام شركة تيانجي لليثيوم تحديات كثيرة.

مراسل صحيفة شينجينباو·بي إيه كاي جينغجي، لين زي محرر، يانغ خوانخوان مدقق لغوي، جيا نينغ