شراء المنصات، وبيع الخطوط: تفكيك المنطق الابتكاري للصناعات الدوائية الحيوية في الصين

طريق تطوير الأدوية المبتكرة لدى شركة إن-شينغ (中生) سلك مسارًا مختلفًا.

في 26 مارس، أصدرت شركة سينو بايوفارم (01177.HK) تقريرها عن أدائها للعام 2025 بالكامل. بلغ إجمالي الإيرادات 318.3 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 10.3%. وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين بعد التعديل 45.4 مليار يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 31.4% على أساس سنوي. حققت الشركة نموًا من رقمين في أربعة فترات تقارير متتالية، وتأتي معدلات نموها في مقدمة شركات Pharma المحلية الكبيرة.

لكن الأرقام لا تمثل سوى المظهر؛ ما يستحق أن يركز عليه السوق حقًا هو أن سينو بايوفارم تسير الآن في مسار نمو مختلف تمامًا عن باقي الشركات الدوائية الكبرى المحلية.

خلال أكثر من عام، أنجزت الشركة ثلاث مهام كبرى.

في يوليو 2025، استحوذت شركة سينو بايوفارم بالكامل على شركة ليكسين ييياو (礼新医药) مقابل 9.5 مليارات دولار أمريكي، لتأخذ بزمام منصة تقنية ADC الرائدة عالميًا، إضافة إلى عدة أصول محتملة من FIC مثل Claudin 18.2 ADC وCCR8 أحادي النسيلة.

في يناير 2026، استحوذت على شركة هوجييا (赫吉亚) مقابل 1.2 مليار يوان صيني، لتحصل على أول منصة لإيصال siRNA شديدة السُميّة/المفعول طويل جدًا “مرة كل سنة” تم التحقق منها سريريًا على مستوى العالم، لتدخل خطوة واحدة مباشرة في سوق الأمراض المزمنة الضخم الذي تبلغ قيمته تريليون دولار.

في فبراير 2026، أبرمت تعاونًا عالميًا مع شركة سانوفي بشأن rovalcitinib (罗伐昔替尼) بقيمة 1.53 مليار دولار أمريكي من حيث الترخيص العالمي، وسجلًا أعلى رقم للتراخيص الخارجية في مجال زراعة الأعضاء من الصين.

من جهة تشتري منصات إلى الداخل، ومن جهة أخرى تبيع خطوط المنتجات إلى الخارج.

من خلال عمليات الدمج والاستحواذ لتعويض سريع لمنصات التقنية الأساسية وسُمك خطوط المنتجات، ثم عبر BD لدفع إنجازات الابتكار الذاتي إلى السوق العالمية؛ فإن أسلوب “الاستحواذ + BD” ثنائي الاتجاه هذا يكاد لا يوجد له نظير داخل شركات الأدوية الكبرى المحلية.

قال رئيس مجلس الإدارة شي تشيرون (谢其润) بشكل مباشر في مؤتمر الأداء: “ستكون تراخيص الخارج هي الإنجاز الداخلي الأكثر جوهرية الذي يتعين علينا تحقيقه عبر BD في المستقبل.”

المقصود من هذه الجملة واضح جدًا: إيرادات سينو بايوفارم الدولية، ابتداءً من 2026، ستصبح أرقامًا قابلة للرؤية على مستوى القوائم المالية.

المنتجات المبتكرة تتجاوز 15.0 مليار

لنبدأ من الأساسيات.

في العام 2025 بالكامل، وصلت إيرادات المنتجات المبتكرة لدى سينو بايوفارم إلى 15.22 مليار يوان، بزيادة 26.2%، وارتفع نصيبها من إجمالي الإيرادات إلى 47.8%. هذا المستوى لا يبعد سوى خطوة واحدة عن 50%.

خلال السنوات الثلاث الماضية (من 2023 إلى 2025)، تراكمت لدى الشركة 16 منتجًا مبتكرًا حصل على موافقات، منها 7 أدوية مبتكرة فئة 1 (Class I). إن أثر التوسع الناتج عن كثافة الموافقات هو القوة الأساسية وراء استمرار نمو الأداء بمعدلات من رقمين.

وتجدر الإشارة إلى هامش الربح الإجمالي؛ إذ بلغ في 2025 نسبة 82.1%، بزيادة 0.6 نقطة مئوية على أساس سنوي.

في ظل بيئة “التوريد المركزي” (集采) أصبحت نمطًا، واستمرار ضغط خفض الأسعار عبر مفاوضات التأمين الطبي، لا يزال هامش الربح الإجمالي يتجه للأعلى؛ ما يعني أن ارتفاع حصة إيرادات المنتجات المبتكرة يَحسن فعليًا هيكل ربحية الشركة.

كما انخفضت نسبة مصروفات البيع والإدارة من 42.1% إلى 41.3%، وارتفع الإنتاجية للفرد من 1.5 مليون يوان في 2019 إلى 3 ملايين يوان.

كشف الرئيس التنفيذي شي تشينغ رون (谢承润) في مؤتمر الأداء عن تفاصيل جوهرية: حتى بعد استبعاد تأثير توزيعات أرباح كيسينغ (科兴)، ما زال معدل نمو صافي الربح العائد الأساسي لعام 2025 يصل إلى 15%. كما أن هذا المعدل لا يشمل أي مساهمة من إيرادات license out.

بعبارة أخرى، عندما تبدأ دفعة التوقيع البالغة 135 مليون دولار أمريكي من سانوفي، ودُفعات المراحل المستقبلية في دخول القوائم المالية، فإن معدل نمو الأرباح لدى سينو بايوفارم سيظل يتاح له مساحة إضافية للارتفاع.

ومن رقم آخر يسهل التغاضي عنه: الاحتياطي النقدي.

حتى نهاية 2025، بلغ صافي النقد لدى الشركة (بما في ذلك الاستثمارات المالية/المنتجات الاستثمارية) 16.9 مليار يوان. بعد إنجاز عمليات دمج واستحواذ كبيرة، لا ينخفض المال في الحساب بل يزيد؛ ووسادة الأمان من جانب السيولة قوية بما يكفي، ما يعني وجود ذخيرة إضافية لعمليات دمج واستحواذ أخرى أو license in في المرحلة اللاحقة.

أسلوب ثنائي الاتجاه: شراء إلى الداخل وبيع إلى الخارج

منطق الاستحواذ لدى سينو بايوفارم واضح جدًا: إلى جانب خطوط المنتجات، يجب أيضًا شراء المنصات.

عند استحواذها على ليكسين ييياو، حصلت على منصة لاكتشاف الأجسام المضادة وتقنية ADC. وقد تم بالفعل ترخيص أصلين رئيسيين لدى ليكسين لكلٍ من أسترازينيكا (AstraZeneca) وMerck (Merck & Co.)، لتصل قيمة إجمالي الصفقات إلى ما يقارب 4 مليارات دولار أمريكي.

الآن، يشغل مؤسس ليكسين ييياو، تشين يينغ (秦莹)، منصب كبير العلماء في مجال الأورام على مستوى المجموعة لدى سينو بايوفارم، ومسؤوليته هي بدء الأبحاث والتخطيط للمراحل المبكرة للجزيئات الكبيرة للأورام. وقد اكتمل دمج هذا الاستحواذ، حيث انضم الفريق الأساسي بالكامل إلى منظومة سينو بايوفارم.

وعند الاستحواذ على هوجييا، حصلت على منصة لإيصال siRNA.

أكبر ما يميز هذه المنصة هو قدرات الإعطاء طويل جدًا المفعول. ومنتج siRNA الخاص بـ Lp(a) التابع لها، Kylo-11. تشير بيانات المرحلة الأولى إلى أن الإعطاء بجرعة منخفضة مرة واحدة قد حقق انخفاضًا في Lp(a) يتجاوز 90%، بينما يمكن الحفاظ على التأثير لأكثر من سنة لدى الجرعات المتوسطة والعالية. على مستوى العالم، لا توجد حاليًا أدوية مخصصة لخفض Lp(a) تمت الموافقة عليها وإطلاقها في السوق، ما يعني أن المسار لا يزال واسعًا بما يكفي.

وقد شدد رئيس مجلس الإدارة شي تشيرون (谢其润) في مؤتمر الأداء بشكل خاص على قابلية تمديد هذه المنصة: “منصة النيوكلي酸 الصغيرة لا يمكنها فقط تقديم الإيصال داخل الكبد (intrahepatic)، بل يمكنها أيضًا القيام بالإيصال خارج الكبد (extrahepatic). يمكنها تغطية المسارات الأيضية والأوعية الدموية للقلب والدماغ وأمراض الكبد والكلى والجهاز التنفسي، بما في ذلك CNS. نافذة الأمان مرتفعة، وتيرة الإعطاء منخفضة، والآفاق المستقبلية كبيرة جدًا.”

أما تعاون سانوفي، فيعني أن خط “البيع إلى الخارج” قد تم ربطه رسميًا.

rovalcitinib (罗伐昔替尼) هو أول مثبط JAK/ROCK مزدوج تمت الموافقة عليه عالميًا. تبلغ الدفعة الأولى 135 مليون دولار أمريكي، ويمكن أن تصل القيمة الإجمالية للصفقة إلى 1.53 مليار دولار أمريكي، بالإضافة إلى عمولات مبيعات بعشرات النسب المئوية/من رقمين.

تكمن أهمية هذه الصفقة في أنها تثبت أن سينو بايوفارم قادرة على ترخيص منتجات FIC المبتكرة ذاتيًا بسعر تنافسي للشركات متعددة الجنسيات MNC ضمن قائمة Top 10 على مستوى العالم.

وفي مؤتمر الأداء، قدم الرئيس التنفيذي شي تشينغ رون (谢承润) أيضًا توضيحًا مهمًا: وبسبب تأثير المعايير المحاسبية ووقت التسليم، لم يتم احتساب دفعات المراحل الثلاثة (3 مليارات) التي تلقتها ليكسين من Merck كدفعات milestone ضمن القوائم المالية المجمعة لعام 2025، لكن النقد قد تم إيداعه بالكامل.

ستُحتسب جميع مدفوعات التعاون الخاصة بليكسين بنسبة 100% في قوائم الشركة المدرجة. وهذا يعني أنه ابتداءً من 2026، ستصبح إيرادات BD مصدر نمو مستقلًا رسميًا في القوائم المالية.

على أعتاب انفجار خط المنتجات

قدم شي تشيرون (谢其润) في مؤتمر الأداء مجموعة من توقعات دقيقة للارقام: من 2026 إلى 2028، يتوقع أن يتم الموافقة على ما يقرب من 20 دواء مبتكرًا من الفئة 1. وبحلول نهاية 2028، سيصل العدد الإجمالي للمنتجات المبتكرة المدرجة إلى ما يقرب من 40 منتجًا.

ومن زاوية هيكل خطوط المنتجات، فإن نقطة الاهتمام الأعلى تتركز في قطاع الأورام.

بالنسبة لـ Claudin 18.2 ADC (LM-302): اكتمل بالفعل إدراج جميع المرضى في المرحلة الثالثة لسرطان المعدة من الخط الثالث، وهو أول ADC من نفس الهدف (same target) يتم فيه إتمام تسجيل الدراسة السريرية عالميًا. وبالنسبة لـ CCR8 أحادي النسيلة (LM-108): سرطان المعدة من الخط الثاني قد دخل المرحلة الثالثة، وفي هذا العام ستقرأ ESMO بيانات المرحلة الثانية لسرطان المعدة من الخط الأول وسرطان البنكرياس من الخط الأول.

هاتان المنتجتان كلاهما قادم من الاستحواذ على ليكسين، ويتسمان بإمكانات FIC عالمية، وهما أيضًا المخزون الأساسي للخطوة التالية من التصدير عبر BD.

وفي مؤتمر الأداء، ركز تشين يينغ (秦莹) أيضًا على مزدوج anti-EGFR/c-Met. تشير بيانات المرحلة الأولى إلى أن ORR يصل إلى 64.7% لدى مرضى مقاومة EGFR من الجيل الثالث، وأن معدل البقاء دون تقدم (PFS) لمدة 6 أشهر يبلغ 79%، وأن معدل الأحداث الضارة من الدرجة الثالثة وما فوق 52.6%، وهو أقل بكثير من منافسيه من نفس الهدف الذين تبلغ نسبتهم 87%. سيتم الإعلان عن البيانات رسميًا في نهاية هذا الشهر في مؤتمر أوروروبا حول سرطان الرئة، وخطة الشركة تتمثل في بدء المرحلة الثالثة خلال العام الجاري.

يتسارع كذلك التخطيط لقطاع الأمراض المزمنة.

بالإضافة إلى Kylo-11 (siRNA لـ Lp(a) المذكور سابقًا)، توجد أيضًا خطة APOC3 siRNA لإطلاق المرحلة الثانية في النصف الثاني من هذا العام، ومن المتوقع إطلاق اختبار سريري لـ PCSK9 مزدوج الهدف siRNA هذا العام.

وفي مجال خفض الوزن، تشكلت مصفوفة متعددة الاتجاهات: تناول فموي (مركبات GLP-1 الصغيرة وTHR-β) مع حقن (مزدوجات GIP/GLP-1 المضادة، وActRIIA/B، وINHBE siRNA).

استخدم شي تشيرون (谢其润) عبارة وصفية شديدة التصوير: “من مسار الإعطاء إلى تكراره، ومن الحفاظ على العضلات، إلى تأثير خفض الوزن والسلامة؛ تحسين شامل لخبرة خفض الوزن من كل الأبعاد.”

وفي مجال المناعة التنفسية الذاتية، توجد ثلاثة منتجات في تقدمها إلى المرحلة الثالثة، بما في ذلك مثبطات PDE3/4 (COPD)، وTSLP أحادي النسيلة (الربو)، ومثبطات ROCK2 (التليف الرئوي). أما بيانات المرحلة الثانية لمثبط TYK2 لمرض الصدفية، فتخطط الشركة لإعلانها في EADV هذا العام. وقال شي تشيرون إن فعاليتها “أبرز بوضوح من مثبطات TYK2/JAK الأخرى، بل ويمكن مقارنتها حتى بالمنتجات البيولوجية”.

وفي الختام، لخص شي تشيرون في مؤتمر الأداء إيقاع العمل منذ 2026: الاستحواذ على هوجييا في يناير، وإبرام ترخيص مع سانوفي في فبراير، ونشر أداء العام بالكامل في مارس. كل شهر يحمل خطوة. وقالت: “نأمل أن يكون لدينا كل شهر أخبار جيدة لنشاركها باستمرار مع الجميع.”

كما أعلنت شي تشيرون في مكالمة أرباح عن خبر مفاده أن الاسم المختصر لسهم سينو بايوفارم قد تم تغييره رسميًا من Sino Biopharm إلى SBP Group، على أن يكون هذا بمثابة نقطة انطلاق جديدة، مع تركيز أكبر على استراتيجية الابتكار والتدويل.

ولتحقيق تركيز أكبر على الابتكار، من الواضح أن الاعتماد على السوق الصينية وحده غير كافٍ. المسار الذي اختارته سينو بايوفارم واضح: الاعتماد على الاستحواذ لزيادة سُمك خطوط المنتجات ومنصات التقنية كأساس، ثم استخدام BD لدفع المنتجات المبتكرة إلى السوق العالمية.

ما إذا كان هذا المسار سينجح، فإن إيقاع إطلاق BD في 2026 و2027 سيكون نافذة التحقق الأكثر أهمية.