الاحتيال المالي، أربع شركات في سوق الأسهم الصينية تتعرض لعقوبات جماعية! سهم واحد سيُعلق الأسبوع المقبل، وأكثر من 40,000 مستثمر يواجهون خسائر

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن【الإفصاح عن المعلومات】 لعرض مستويات التقييم

المراسل丨توي وينجين، ليو شيوي‌ينغ

المحرر丨باو فانغ‌مينغ، جيانغ بيكسيا

الفيديو丨تشانغ تشيليانغ

بعد أن قامت 6 شركات في 20 مارس (ليلاً) بالتداول المتعاقب بالتحقيق والمعاقبة، خلال أسبوع واحد فقط، استقبل سوق رأس المال مجددًا «ضربات قوية» تنظيمية.

في مساء 27 مارس، أعلنت 4 شركات مدرجة أخرى عن غرامات/قرارات عقابية. من بين الثلاث التي تم معاقبتها، كانت قد أصبحت بالفعل ضمن شريط «ST»، وهي ST دي‌رون (مطالبة بحقوق)، وST باي‌لين (مطالبة بحقوق)، وST مينتشنغ (مطالبة بحقوق)، بينما ستقوم سـي‌يرت (مطالبة بحقوق) أيضًا بـ«ارتداء القبعة» بدءًا من الأسبوع القادم (31 مارس). يُظهر تقرير Wind أنه حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، بلغ عدد مساهمي شركة سـي‌يرت 41 ألفًا.

وبالمقارنة مع الحالات قبل أسبوع، فإن عقوبات الشركات الأربع هذه تُظهر سمات جديدة.

بالنسبة لـ ST باي‌لين، فقد قامت بتزوير مالي متواصل لمدة أربع سنوات متتالية بسبب مشاكل في احتساب مصروفات المبيعات، وتُعد طريقة «التسوية عبر الفترات: احتساب أقل للمصروفات أولًا ثم احتساب أكثر للمصروفات لاحقًا» نادرة نسبيًا في سوق A-share. وفي ردها على دفاعها، ادعت أنها «تصحح الأخطاء وتُجري تحسينًا» لكن الجهة التنظيمية رفضت ذلك بشكل واضح؛

وتُظهر سـي‌يرت وST دي‌رون اتجاهًا في مساءلة «معاقبة الأفراد بشدة»، إذ تتجاوز مبالغ غرامات الأفراد بكثير مبالغ الكيانات القانونية للشركة. فقد عوقب الشخص المسيطر الفعلي على ST دي‌رون، تشيو جيانمين، وحده بمبلغ 12 مليون يوان، بينما اقترح أن يُعاقَب رئيس مجلس الإدارة ومدير عام سـي‌يرت كلٌ منهما بمبلغ 3 ملايين يوان، ما يشير إلى زيادة واضحة في شدة مساءلة الأفراد.

من زاوية نوع المشكلات، ما زال تزوير البيانات المالية هو «المرض المشترك» لدى الشركات الأربع، وتتنوع الأساليب أيضًا. فقد قامت ST دي‌رون عبر «ضخّ» من المسيطر الفعلي بتزوير تحصيلات نقدية قدرها 534 مليون يوان، وقامت سـي‌يرت بضبط الأرباح عبر عمليات مزدوجة تشمل التلاعب بتشييد المشاريع ووضع مشتريات ومبيعات غير صحيحة. واستخدمت ST باي‌لين ضبطًا عبر الفترات للمصروفات لتحقيق «تحول من خسارة إلى ربح». أما ST مينتشنغ فتنطوي على تزوير عبر عدة حلقات مثل الاعتراف بالإيرادات، وتقييم انخفاض قيمة المخزون، وانخفاض قيمة الشهرة، مع إجمالي أرباح مُثبتة بشكل زائد يزيد على 400 مليون يوان.

وخلف هذه القوائم العقابية الكثيفة، تظهر إشارات تنظيمية واضحة: يُفحص تزوير البيانات المالية بدقة في جميع الحالات، ولا يمكن للهندسة التصحيحية الذاتية بعد وقوع الأمر أن تهرب من المسؤولية. كما أن الاسترداد بعد الاستيلاء غير النظامي على الأموال لا يزال يُقابَل بالعقاب.

وبالاستناد إلى تقرير «حالة بناء حكومة قانونية في عام 2025» الصادر عن لجنة تنظيم الأوراق المالية في الصين في 27 مارس—حيث بلغ عدد القضايا التي تم التعامل معها 701 قضية، وبلغت الغرامات والمصادرات 15.474 مليار يوان—وبالإضافة إلى تصريح رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية وو تشين خلال الدورتين بشأن «كسر حلقة الترويج لتزوير البيانات المالية بشكل حاسم»، فإن بيئة سوق رأس مال أكثر انتظامًا وشفافية وقابلية للتنبؤ تتشكل بشكل متسارع.

فرض حظر دخول إلى السوق لمدة 10 سنوات على رئيس ST باي‌لين

ثروته كانت تتجاوز 200 مليار يوان

من بين أربع بطاقات عقابية، لفتت قضية ST باي‌لين الأنظار بشكل خاص. هذه الشركة المدرجة التي يكون نشاطها الرئيسي هو إنتاج وبيع الأدوية التقليدية/الأدوية الصينية المركّبة، تختلف طريقة تزويرها المالي تمامًا عن التزوير التقليدي مثل اختلاق الإيرادات أو تضخيم الأرباح؛ إذ يتم ذلك عبر انتهاك مبدأ الاستحقاق (الاعتراف بالحقوق والالتزامات وفق فترة الاستحقاق)، مما يؤدي إلى ضبط مصروفات المبيعات عبر الفترات، وإحداث تشويه في التقارير السنوية لمدة أربع سنوات متتالية.

ووفقًا لـ«قرار المعاقبة الإدارية» الصادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية في مقاطعة قويتشو، خلال الفترة من 2019 إلى 2023، لم تقم ST باي‌لين بتنفيذ المادة التاسعة من «معايير المحاسبة للشركات—المبادئ الأساسية»، أي لم تعتمد أساس الاستحقاق، ولم يتم احتساب مصروفات المبيعات وفق مبدأ مطابقة الإيرادات والتكاليف والمصروفات.

وبالتفصيل، في عام 2019 تم احتساب مصروفات المبيعات بأقل بمقدار 350 مليون يوان، وتم احتساب الأرباح بأكثر بمقدار 350 مليون يوان، وهو ما يمثل 95.73% من إجمالي الأرباح في تلك الفترة؛ في عام 2020 تم احتساب مصروفات المبيعات بأقل بمقدار 241 مليون يوان، وتم احتساب الأرباح بأكثر بمقدار 241 مليون يوان، وهو ما يمثل 115.35% من إجمالي الأرباح في تلك الفترة؛ في عام 2021 تم احتساب مصروفات المبيعات بأقل بمقدار 63.79 مليون يوان، وتم احتساب الأرباح بأكثر بمقدار 63.79 مليون يوان، وهو ما يمثل 45.04% من إجمالي الأرباح في تلك الفترة. وفي عام 2023، عكست ST باي‌لين الاتجاه مرة أخرى: تم احتساب مصروفات المبيعات بأكثر بمقدار 459 مليون يوان، وتم احتساب الأرباح بأقل بمقدار 459 مليون يوان، وهو ما يمثل 93.17% من إجمالي الأرباح في تلك الفترة.

اعتبرت الجهة التنظيمية هذه العملية التي تبدأ باحتساب أقل للمصروفات ثم احتساب أكثر للمصروفات على أنها «سلوك تسوية دفترية». في دفاعها، ذكرت ST باي‌لين أن تأجيل احتساب مصروفات المبيعات نتج عن خصائص الصناعة وأوجه القصور الموضوعية، وأن احتساب مصروفات المبيعات بأكثر في التقرير السنوي لعام 2023 يدخل في إطار تصحيح ذاتي وتصحيح أخطاء. لكن الجهة التنظيمية رفضت هذا التفسير بشكل واضح، مشيرة إلى أن «احتساب مصروفات المبيعات بأقل أولًا ثم اتخاذ احتساب مصروفات المبيعات بأكثر لتسوية/موازنة مصروفات المبيعات التي تم احتسابها بأقل في الفترة السابقة لا يُعد إصلاحًا»، كما أكدت أن الشركة تتحمل خطأً ذاتيًا، وأن الأمر تسبب في تأثير سيئ على السوق.

تتميز هذه القضية بخصوصيتها لأنها تكشف عن أسلوب تزوير مالي أكثر خفاءً—أي استخدام فرق زمن الاعتراف بالمصروفات لضبط الأرباح. وبالمقارنة مع أساليب تزوير تقليدية مثل المعاملات الوهمية وتزوير العقود، فإن ضبط المصروفات عبر الفترات يصعب كشفه أكثر، لكن درجة تدميره لصدق المعلومات المالية لا تقل بأي حال عن تزوير الإيرادات. قامت ST باي‌لين بتزوير مالي لأربع سنوات متتالية، وكانت نسبة التزوير تتجاوز 90% في كل مرة تقريبًا، ما يعكس عجزًا شديدًا في الضوابط الداخلية.

يُظهر «قرار المعاقبة الإدارية» أن رئيس مجلس الإدارة السابق في قويتشو باي‌لين، جيانغ وي، سمح بوقوع سلوك مخالف للقانون من الشركة يتضمن تزويرًا ماليًا، ما أدى إلى وجود تسجيلات غير صحيحة في التقارير السنوية لسنوات عديدة. وقدمت هيئة تنظيم الأوراق المالية في قويتشو تحذيرًا له، وفرضت عليه غرامة قدرها 5 ملايين يوان، واتخذت إجراءات حظر على دخول سوق الأوراق المالية لمدة 10 سنوات.

كانت ثروة جيانغ وي قد تجاوزت في مرحلة ما 200 مليار يوان، إذ كان في عام 2015 ضمن قائمة هورونغ للثروة الصينية (Hurun Rich List) لأفضل 100 شخص. ومع ذلك، في عام 2021 هبطت ثروته بشكل حاد إلى 3 مليارات يوان، وفي العام التالي خرج أيضًا من قائمة الأثرياء.

وفي الوقت نفسه، ومن زاوية شدة العقوبات على الأفراد، تظهر الشركات الأربع هذه المرة سمات جديدة تتمثل في «معاقبة الأفراد بشدة» أو «معاقبة الأفراد والشركة على قدم المساواة».

خذ مثال ST دي‌رون: الشركة عوقبت بمبلغ 7 ملايين يوان، بينما بلغت الغرامات على الأفراد المجموع 15.5 مليون يوان تقريبًا. ومن بين ذلك، عوقب تشيو جيانمين وحده—وهو المسيطر الفعلي ورئيس مجلس الإدارة آنذاك—بمبلغ 12 مليون يوان، كما تم اتخاذ قرار بحظر دخول سوق الأوراق المالية لمدة 5 سنوات. أما سـي‌يرت، رغم أنه لم يتم إصدار «قرار معاقبة» رسمي بعد، إلا أنه وفقًا لخطاب الإخطار المسبق، فإن الشركة مقترح أن تُعاقَب بمبلغ 6 ملايين يوان، بينما سيُعاقَب 7 أفراد إجمالًا بمبلغ مقترح 13.6 مليون يوان. ومن بينهم، تم اقتراح أن يُعاقَب رئيس مجلس الإدارة ومدير عام الشركة كلٌ منهما بمبلغ 3 ملايين يوان، وهو ما يصل إلى نصف غرامة الشركة. وبالنسبة لـ ST باي‌لين، بلغت الغرامات على الأفراد إجمالًا 8.5 ملايين يوان، وهو ما يقارب غرامة الشركة البالغة 10 ملايين يوان.

تعني هذه «النظام ذو الغرامتين» (الشركة والأفراد) والغرامات المرتفعة على الأفراد أن الهيئات التنظيمية تزيد بشكل واضح من شدة مساءلة «أهم القلة» (critical few). فالأشخاص الذين يرتكبون مخالفات في الشركات المدرجة—وخاصة القيادات (المديرون وأعضاء مجلس الإدارة والمديرون التنفيذيون) وبالأخص المسيطرون فعليًا ورؤساء مجالس الإدارة والمديرون العامون—باتوا محورًا رئيسيًا في إنفاذ القانون التنظيمي.

أساليب تزوير البيانات المالية متنوعة

ضمن معلومات العقوبات للشركات الأربع، يعد تزوير البيانات المالية أكثر المشكلات تركيزًا، وتتباين الأساليب، ما يعكس سمات متنوعة.

تتميز أساليب تزوير ST دي‌رون بأنها شديدة «الإبداع». وبسبب تعثر تشغيل عملائها وصعوبة تحصيل الدفعات الحقيقية، قام المسيطر الفعلي على الشركة، تشيو جيانمين، عبر استخدام أموال من مصادره الخاصة واقتراضات من جهات خارجية وغيرها، بتقديم دعم مالي لعملاء الشركة وللشركات التابعة/الشركات الجذرية الأصلية/الشركات الشقيقة (حسب الهيكل) ولـموردي المعدات، وذلك من أجل تمكين هذه الأطراف من سداد الديون المستحقة/القديمة للشركة. لم يبلغ تشيو جيانمين الشركة بالمصدر الفعلي لتلك الأموال، ما أدى إلى أن الشركة قامت بتزوير تحصيلات نقدية قدرها 395 مليون يوان في 2020، و113 مليون يوان في 2021، و26.8369 مليون يوان في النصف الأول من 2022، بإجمالي تزوير تحصيلات يزيد على 534 مليون يوان. لم يترتب على هذه العملية تضخيم مبلغ التحصيل فحسب، بل أدت أيضًا إلى احتساب الشركة لانخفاضات قيمة الائتمان بشكل أقل، وبالتالي تضخيم الأرباح.

ومن الجدير بالانتباه أن هذا الأسلوب الذي يقوم فيه المسيطر الفعلي «بالضخ» لتوليد وهم تحصيل الدفعات يعد شائعًا نسبيًا في حالات تزوير ضمن سوق A-share؛ أما الخفاء فيكمن في أن الأموال دخلت بالفعل حسابات الشركة، لكن تم إخفاء مصدرها عمدًا.

أما تزوير البيانات المالية في سـي‌يرت فيتعلق بعمليتين تجريبيتين (أعمال) موهومتين. أولًا: عبر شركة تابعة مملوكة بالكامل، قويتشو لوفا، تم إعداد عقود ووثائق تسوية وهمية لعمليات حفر القاطرة/عربات الحفر (台车) مع شركات متعددة، مما أدى إلى تضخيم إجمالي الأرباح لعام 2021 بمقدار 45.804 مليون يوان، وتخفيض/تقليل إجمالي الأرباح لعام 2023 بمقدار 17.3485 مليون يوان. ثانيًا: عبر مشتريات وهمية لليوريا (اليوريا/السماد النيتروجيني) وبيع سماد عضوي، تم تضخيم تكلفة المبيعات وإيرادات المبيعات بشكل يجعل الأرباح الصافية تنخفض. ونتيجة ذلك تم تخفيض/تقليل إجمالي الأرباح لعام 2021 بمقدار 9.4573 مليون يوان. وعند جمع العمليتين، بلغ تضخيم إجمالي الأرباح في سـي‌يرت لعام 2021 مبلغ 36.3467 مليون يوان، بينما بلغ تخفيض/تقليل إجمالي الأرباح لعام 2023 مبلغ 17.3485 مليون يوان. وتعكس هذه العملية التي تتضمن تضخيمًا ثم تخفيضًا—احتمال قيام الشركة بعمليات تسوية/تنعيم الأداء عبر تعديل الأرباح في سنوات مختلفة.

أما مشكلة ST مينتشنغ فهي أكثر تعقيدًا، إذ تتضمن ثلاث فئات من المشكلات: ضمانات مترابطة (مرتبطة) غير مُفصح عنها، وتسجيلات غير صحيحة، وعدم الإفصاح في الوقت المناسب عن معلومات التحكيم، ومعاملات مرتبطة. ومن زاوية تزوير البيانات المالية، في عام 2020 لم تُثبت ST مينتشنغ ديْن إعادة شراء/استرداد حقوق ملكية بقيمة 20.21 مليون يوان في عام 2021؛ بينما قامت في 2021—عبر الاعتراف غير الدقيق بإيرادات حقوق/ترخيص من برامج/حقوق (西甲版权收入)—بتضخيم الإيرادات بمقدار 98.42 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، قامت باحتساب انخفاض قيمة المخزون والشهرة بأقل بمبلغ 98 مليون يوان و213 مليون يوان على التوالي، بإجمالي تضخيم أرباح بلغ 409 مليون يوان.

بالإضافة إلى تزوير البيانات المالية، تبرز أيضًا بشكل واضح مشكلتا الضمان غير النظامي واحتلال/استيلاء الأموال. ففي تقرير عام 2020 لدى ST مينتشنغ، لم يتم الإفصاح عن ضمانات مترابطة بمبالغ كبيرة، تشمل: تقديم ضمان تقريبًا بقيمة 660 مليون يوان لقروض مقدمة للجهة المرتبطة «داهداي للاستثمار»، وضمان 750 مليون يوان لقروض مقدمة لـ«يورشي للمعادن»، وضمان 1.5 مليار دولار أمريكي لالتزامات الدفع لـ«اتحاد آسيا لكرة القدم (AFC)» المتعلقة بـ«نيينغينغ كايمان» (Newing Cayman)، وضمان بقيمة 7 ملايين يوان لقروض «نادي داهداي لكرة القدم». كما قامت ST مينتشنغ بتأخير الإفصاح في عام 2022 عن معلومات التحكيم بإجمالي 334 مليون يوان، فضلًا عن معاملة مرتبطة بقيمة 20.97 مليون يوان.

وبالنظر إلى المشكلات المشتركة بين الشركات الأربع، فإن أساليب تزوير البيانات المالية تتجدد باستمرار، من الإيرادات الوهمية وتضخيم الأرباح إلى ضبط عبر الفترات لمصروفات المبيعات، ومن «ضخّ» التحصيل المزيف عبر المسيطر الفعلي، إلى ضبط عبر عدة حلقات مثل الاعتراف بالإيرادات واحتساب انخفاضات القيمة والإثبات/الاعتراف بالالتزامات. وتزداد كذلك درجة الخفاء والتعقيد. أما مشكلتا الضمانات غير النظامية واحتلال/استيلاء الأموال فتبقيان مستمرتين، وتصبحان «تيارًا خفيًا» لتجريد الشركات المدرجة.

التشديد على تزوير البيانات المالية، وعدم الإعفاء من المسؤولية عند شطب الإدراج

استنادًا إلى ظروف العقوبات للشركات الأربع، وبالاقتران مع أحدث بيانات الرقابة التي أفصحت عنها لجنة تنظيم الأوراق المالية، وإشارات سياسات الدورتين، فإن رقابة سوق رأس المال الحالية تُظهر ثلاث سمات جديدة.

أولًا، يتم فحص تزوير البيانات المالية بدقة في جميع الحالات، ولا يمكن إعفاء أي عقوبة بسبب تصحيح الأخطاء بعد الواقعة.

في قضية ST باي‌لين، ذكرت الشركة أنها في عام 2023 قامت بتسوية/موازنة «احتساب مصروفات مبيعات بأكثر» مقابل «احتساب مصروفات مبيعات بأقل» في الفترات السابقة، وأن ذلك يدخل ضمن «تصحيح ذاتي وإصلاح للأخطاء». لكن الجهة التنظيمية حددت بوضوح أن هذا ليس إصلاحًا، بل هو تزوير مالي بحد ذاته. وتتطابق هذه النتيجة مع قضية ST تونغ (مطالبة بحقوق) قبل أسبوع—حيث حتى لو قامت الشركة بنشر إعلان تصحيح بشكل نشط، فلن يغير ذلك من توصيف الحقائق المتعلقة بمخالفة الإفصاح غير النظامي. لم تعد الرقابة تركز فقط على «ما إذا كان هناك إخفاء»، بل على «ما إذا كان الأمر قد حدث بالفعل»، ولا يمكن أن تصبح معالجة ما بعد الواقعة سببًا للإعفاء.

ثانيًا، تم تعزيز شدة مساءلة «أهم القلة» بشكل واضح.

من خلال فرض غرامة قدرها 12 مليون يوان على المسيطر الفعلي لتـ ST دي‌رون تشيو جيانمين، وفرض غرامة قدرها 5 ملايين يوان مع حظر دخول لمدة 10 سنوات على رئيس مجلس إدارة ST باي‌لين جيانغ وي، واقتراح فرض غرامة قدرها 3 ملايين يوان على رئيس مجلس الإدارة ومدير عام سـي‌يرت لكل منهما، يمكن ملاحظة أن مبالغ غرامات الأشخاص المسؤولين شخصيًا تتساوى تقريبًا مع غرامات الجهة الرئيسية للشركة أو تتجاوزها. وتعني هذه الإجراءات التنفيذية «بنظام الغرامتين» أن مسؤولي مجلس الإدارة والإدارة (المديرين) وخاصة الأفراد الرئيسيين يجب أن يتحملوا التكلفة الاقتصادية الفعلية لمخالفات الشركة، وليس فقط إنذارًا رمزيًا. ويتسق ذلك مع سجل الرقابة بشأن الغرامات والمصادرات في عام 2025 لِـ 154.74 مليار يوان لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية، ما يشير إلى أن قاعدة الرقابة «قرض سنّ مفترس وغرز حادة» والمشوبة بالدقة والصرامة مستمرة في التعمق.

ثالثًا، يجب إعادة الأموال المحتلة/المستخدمة بشكل غير نظامي، ولا يزال العقاب يُطبق حتى بعد الإعادة.

رغم أن المسيطر الفعلي على ST دي‌رون تشيو جيانمين ساعد الشركة على تحصيل الدفعات عبر «ضخّ» من أمواله الخاصة واقتراضات من أطراف خارجية، فإن هذه الأموال من حيث الجوهر تمثل شكلًا من أشكال احتلال الأموال من طرف مرتبط. وقد تم في النهاية توقيع غرامة قدرها 12 مليون يوان على تشيو جيانمين مع حظر دخول لمدة 5 سنوات. توضح هذه القضية أن موقف الجهة التنظيمية تجاه احتلال الأموال لم يعد يقتصر على «استعادة الأموال فقط»، بل تم ترقيته إلى «مخالفة تعني عقوبة، والإرجاع أيضًا يعني عقوبة»، بهدف كبح اندفاع المساهمين الرئيسيين لانتزاع مصالح الشركات المدرجة من جذورها.

وبمنظور أكثر شمولًا، يظهر من تقرير لجنة تنظيم الأوراق المالية حول بناء حكومة قانونية لعام 2025 أن عدد القضايا المحالة/المعالجة خلال العام بلغ 701 قضية، وأن مبلغ الغرامات والمصادرات بلغ 154.74 مليار يوان، وتم إحالة 172 خطًا/حالة تتعلق بجرائم مشتبه بها إلى أجهزة الشرطة. تعكس هذه الأرقام بشكل مباشر أن الرقابة الصارمة تتجه إلى أن تصبح ممارسة اعتيادية. أما تصريح رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية وو تشين خلال الدورتين فيحدد اتجاه الرقابة القادم: زيادة حدة تفتيش ومعالجة سلوك تزوير البيانات المالية للشركات المدرجة، وتعزيز الضربات الموحدة ضد تزوير البيانات عبر الجهات الثالثة التي تساعد في التزوير، والالتزام الصارم بمتطلبات الشطب القسري من الإدراج للشركات التي تزور، والقضاء بشكل حازم على «الأشخاص السيئين»، وبشكل حاسم إزالة «حلقة بيئة» تزوير البيانات المالية.

يمكن توقع أنه مع إصدار «لوائح تنظيم الشركات المدرجة» ودفع إنشاء مركز اكتشاف خطوط تزوير البيانات المالية وآلية الرصد والتحذير للمساعدة من الجهات الثالثة، ستصبح الضربات ضد سلوكيات مخالفة مثل تزوير البيانات المالية أكثر دقة وأكثر عمقًا. وبالنسبة للمشاركين في السوق، يتم تشكيل بسرعة بيئة A-share أكثر انتظامًا وشفافية وقابلية للتنبؤ. أما بالنسبة لأولئك الذين ما زالوا يحاولون الإضرار بمصالح الشركات المدرجة عبر تزوير البيانات المالية واحتلال الأموال بشكل غير نظامي، فإن أربع بطاقات عقابية صادرة ليل 27 مارس بلا شك بمثابة جرس إنذار قوي.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance