5 الفائزين والخاسرين من أول ربع سنة قاسي آخر للمستثمرين

ما الذي يميز الربع الأول؟ عند النظر إلى العقد الماضي، انخفض مؤشر Morningstar للأسواق الأمريكية في الربع الأول من 2025 و2022 و2020 و2018. في مثل هذا الوقت من العام الماضي، لخّصت “ربعًا كارثيًا” دخلت فيه سوق الأسهم الأمريكية منطقة التصحيح. ساهم كلٌّ من DeepSeek AI والرسوم الجمركية ومخاوف الركود التضخمي في ظهور أجواء “تجنّب المخاطرة” في بداية 2025.

حسنًا، أقول إن الربع الأول من 2026 كان كارثيًا آخر. فقد تسببت “موجة بيع البرمجيات” (أو “SaaSPocolypse”)، وذعر في الائتمان الخاص، وحرب في الشرق الأوسط، فضلًا عن نعم، المزيد من الاضطرابات المرتبطة بالرسوم الجمركية، في تعكير صفو الأسواق. ارتفعت عوائد سندات الخزانة بسبب مخاوف التضخم. قد لا تبدو الأرقام الإجمالية للأسواق الواسعة للأسهم والسندات مُطمئنة، لكنها ليست كارثية.

تكشف نطاقات مؤشر Morningstar عن جيوب من القوة والضعف. إليكم خاسران وثلاثة فائزين من بداية 2026.

المزيد من Dan

الربع الأول - الخاسر رقم واحد: أسهم البرمجيات

يُعرف وارن بافيت بأنه ابتعد عن التكنولوجيا. لم تقتصر المسألة على أن البريد الإلكتروني والهواتف الذكية كانت قد خرجت منذ زمن طويل خارج “نطاق قدرته على فهم الأمور” بشكل شخصي، بل إنه كان ينظر أيضًا إلى القطاع في معظم الأحيان على أنه سريع الحركة جدًا وصعب التنبؤ به للاستثمار.

يبدو أن “سريع الحركة” و“صعب التنبؤ به” توصيف مناسب لقطاع التكنولوجيا اليوم. كانت الذكاء الاصطناعي هو الموضوع المهيمن في السوق خلال السنوات الثلاث الماضية، ما دفع المستفيدين مثل Nvidia NVDA إلى تقييمات كانت غير قابلة للتخيّل. لكن الربع الأول من 2026 كان كله عن الإمكانات المُزعزِعة للذكاء الاصطناعي. فقد أرسلَت سيناريوهات نهاية العالم بشأن نماذج الأعمال المُهدَّدة، ووظائفَ باتت بلا جدوى، موجاتٍ من الأسهم إلى الانخفاض الحاد.

واجهت صناعات البنية التحتية للبرمجيات وتطبيقات البرمجيات ضربةً قاسية بشكل خاص. تمثل Microsoft MSFT وOracle ORCL دعائم المجموعة الأولى، بينما تنتمي Salesforce CRM وServiceNow NOW إلى المجموعة الثانية. وقد تم تلقيط الجميع.

		أسهم البرمجيات تنهار بسبب مخاوف اضطراب الذكاء الاصطناعي
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 26 مارس 2026. إجمالي العوائد بالدولار للأسهم الأمريكية ومؤشرات القطاعات. تنزيل CSV.

هل كان الانخفاض مبررًا، أم أنه أوجد فرص شراء؟ وفقًا لبحث Morningstar في الأسهم، فإن الذكاء الاصطناعي ليس مُزعزعًا شاملًا لكل المزايا التنافسية، وفي بعض الحالات تكون عمليات تراجع سعر السهم مبالغًا فيها. لخص إريك كومبتون، مدير أبحاث التكنولوجيا، وجهة نظر الفريق في هذا الحوار.

		هذه أفضل أسهم التكنولوجيا يمكنها الصمود أمام مخاطر الذكاء الاصطناعي

		وأيضًا، لماذا ليست بعض أسهم البرمجيات قد انهارت بعد.
	





			18m
		 19 مارس 2026

شاهد

الربع الأول - الخاسر رقم اثنين: مستثمرو الأسواق الخاصة

تُظهر أسواق الديون الخاصة علامات توتر. ووفقًا لبحث ائتمان Morningstar DBRS، فقد ارتفعت حالات التعثر بين المقترضين من فئة الشركات المتوسطة المتعثرة خلال العام الماضي. وقد زاد هلع الذكاء الاصطناعي تعقيد المشكلات. وبسبب نقص الشفافية تجاه حيازات البرمجيات في الصناديق الخاصة وأسعارها، اندفع بعض المستثمرين نحو مخارجهم—بقدر ما يستطيعون.

على عكس الصناديق الخاصة التقليدية، تتيح الصناديق شبه السائلة المتاحة على نطاق واسع عمليات سحب متقطعة. لقد فُوجئت المركبات التي يديرها Blue Owl وBlackstone وغيرهما بطلبات الاسترداد. وقد قدّمت هذه التجربة درسًا تحذيريًا للاستراتيجيات التي تقع عند تقاطع الأسواق العامة والخاصة.

تعمل أسعار أسهم المستثمرين في الأسواق الخاصة المتداولة علنًا كميزان لهذا الاتجاه. حقق مؤشر Morningstar PitchBook للأسهم الخاصة المدرجة في الأسواق المطورة، والذي يشمل شركات مثل Blackstone BX وKKR KKR وPartners Group PGHN، أداءً أفضل من نظيره الواسع في سوق الأسهم خلال السنوات الأخيرة، متتبّعًا طفرة الاستثمار في الأسواق الخاصة. لكن هذا العام، انخفض المؤشر بشدة. وقد جرّت خسائره قطاع الخدمات المالية بأكمله إلى الأسفل.

		أسعار أسهم اللاعبين في الأسواق الخاصة المتداولة علنًا حققت أداءً أسوأ بشكل كبير في 2026
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 26 مارس 2026. إجمالي العوائد بالدولار للمؤشرات. تنزيل CSV.

هل ستتباطأ وتيرة نمو الأسواق الخاصة؟ لقد سمعتنا نتحدث عن صعود رأس المال الخاص والديون الخاصة بوصفهما أحد أهم اتجاهات الاستثمار في السنوات الأخيرة. وقد أدى التحول في تكوين رأس المال إلى إطلاق عدد من الصناديق التي توفر رأس مال خاص بقيمة تصل إلى 16 تريليون دولار، لشراء الشركات، والإقراض مباشرةً. لكن جزءًا كبيرًا من هذا المال مجمّد. ومع ذلك قد يكون هناك مزيد من المتاعب قادمًا، خصوصًا من ناحية جانب الديون. تقول Morningstar DBRS إن تخفيضات التصنيف الائتماني للائتمان الخاص تفوقت على الترقيات بأكثر من ثلاثة إلى واحد في بداية 2026. كما أن نظرتها لبقية 2026 سلبية.

المزيد من Morningstar حول الأسواق الخاصة

3 أسباب للاهتمام بالأسواق الخاصة حتى لو لم تكن تستثمر فيها

في ما يتعلق بالائتمان الخاص، لا يتم دفع تعويض كافٍ للمستثمرين مقابل مخاطر تخفيض التصنيف والتعثر

يؤدي تضييق السيولة في الائتمان الخاص إلى وضع المقرضين في موقف ضيق

حان الوقت لتغيير المسار. لم يكن كل شيء كئيبًا ومقلقًا بالنسبة للمستثمرين في الربع الأول. دعونا نتحدث عن بعض الاستثمارات التي حققت قفزات.

الربع الأول - الفائز رقم واحد: أسهم توزيعات الأرباح

كتبت مؤخرًا عن HALO، وهو اختصار ممتع من عبارات وول ستريت يقف لـ Heavy Assets, Low Obsolescence—أي نوع الشركة التي لا يمكن إحداث اضطراب في نموذج أعمالها بواسطة الذكاء الاصطناعي. الوجه الآخر لانخفاض أسهم البرمجيات المذكور سابقًا هو شعبية الشركات التي تمتلك بنية تحتية مادية. لا يمكنك استبدال شبكة كهرباء بروبوت يعمل بالذكاء الاصطناعي. لا تزال النفطية تشغّل الاقتصاد العالمي (على سبيل التورية).

لقد رفعت HALO جزء سوق الأسهم الذي يدفع توزيعات أرباح. إذ يتقدم كلٌّ من مؤشر Morningstar الأمريكي لعائد توزيعات الأرباح المرتفع ومؤشر Morningstar الأمريكي لنمو توزيعات الأرباح على السوق الأوسع هذا العام. وقد تراجعا خلال طفرة الذكاء الاصطناعي في 2023-25 وخلال عدة سنوات سابقة من الحماس للتكنولوجيا.

		أسهم توزيعات الأرباح حققت أداءً أفضل في 2026
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 26 مارس 2026. إجمالي العوائد بالدولار. تنزيل CSV.

قبل أن تتشجع كثيرًا، يجب على مستثمري دخل الأسهم أن يتذكروا أننا شهدنا عدة فترات مؤخرًا تلاشت فيها قيادة أسهم توزيعات الأرباح. كما تفوقت أسهم توزيعات الأرباح بشكل موجز في أوائل 2025. وبغض النظر عما يحمله المستقبل القريب، فإن مدفعي توزيعات الأرباح لديهم قيمة كمصادر دخل، كما أن انخفاض تقلبهم يعني مشاركة أكثر استقرارًا في أسواق الأسهم على المدى الطويل.

المزيد من Dan حول أسهم توزيعات الأرباح

كيف يمكن لمستثمري الدخل تجنب فخاخ توزيعات الأرباح في 2026

أسهم توزيعات الأرباح تحصل على دفعة من صفقة HALO. هل يمكن أن تستمر؟

الربع الأول - الفائز رقم اثنين: السلع الأساسية

حرب إيران تسببت في ارتفاع حاد في أسعار الطاقة. يعكس مؤشر Morningstar العالمي للموارد الطبيعية المتكاملة Upstream Natural Resources، الذي يتتبع أسهم الشركات التي تكون أرباحها حساسة جدًا لأسعار السلع الأساسية، ليس فقط ارتفاع أسعار النفط، بل أيضًا طفرة أوسع. كما ارتفعت أسهم الشركات المرتبطة بالزراعة مثل Corteva CTVA وNutrien NTR.

		أسهم الموارد الطبيعية تعكس ارتفاع أسعار السلع الأساسية
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 26 مارس 2026. إجمالي العوائد بالدولار. تنزيل CSV.

يشبه ذلك عام 2022، عندما كانت السلع الأساسية قد ساهمت في تنويع الأسهم والسندات. قبل أربع سنوات، تسبب تضخم مرتفع جدًا على نحو جيلي واستجابة لسياسة نقدية صارمة في إحداث فوضى في كلتا فئتي الأصول الرئيسيتين. في ذلك العام، كما يحدث هنا، أدت الجغرافيا السياسية إلى دفع أسعار النفط للارتفاع. بالنسبة للمستثمرين الذين يستطيعون تحمّل تقلباتها، يمكن للسلع الأساسية أن تساهم في محفظة متنوعة.

الربع الأول - الفائز رقم ثلاثة: تنويع الأسهم

لقد ذكرت أن السلع الأساسية كانت مُنوِّعًا جيدًا هذا العام. أمّا السندات فليس بدرجة مماثلة. كما ذكرت أن هناك تدويرًا من أسهم النمو عالية التقنية إلى صفقة HALO الغنية بالتوزيعات، والتي تتجمع على جانب القيمة من السوق.

ما لم أغطّه بعد هو حقيقة أن الأسهم الدولية وأسهم الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة قد تغلبت حتى الآن على السوق الأوسع للأسهم الأمريكية في 2026. لم تقم أي من فئتي الأصول بإطفاء الأضواء بالكامل. لكن الربع الأول قد كافأ محافظ الأسهم المتنوعة حسب القيمة السوقية والجغرافيا، حتى مع تقوية الدولار الأمريكي. وقد أتاح تقليل التعرض لأسهم التكنولوجيا ميزة فعلًا لفئتي الأصول في 2026.

		الأسهم الدولية والأسهم الصغيرة تفوقت على السوق الأوسع للأسهم الأمريكية في أوائل 2026
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 26 مارس 2026. إجمالي العوائد بالدولار. تنزيل CSV.

كتذكير، فقد تميزت السنوات الـ15 الماضية بقيادة أسهم النمو كبيرة القيمة في الولايات المتحدة. ونتيجة لذلك، تجاهل كثير من المستثمرين الأمريكيين التعرض العالمي، وأسهم الشركات الصغيرة، والقيمة. تاريخيًا، شهدت فئات الأصول تلك دورات من التفوق—وقد قدم العقد الأول من 2000 مثالًا واحدًا. كما سجلت الأسهم الدولية عامًا قويًا في 2025. لن نعرف إلا مع الوقت ما إذا كنا قد انتقلنا إلى فترة مستدامة تصبح فيها تنويعات الأسهم مربحة.

دليل Morningstar لتنويع المحافظ

أما باقي 2026 …

إذا كان 2025 أي مؤشر، فقد يصبح 2026 أسوأ قبل أن يتحسن بالنسبة لأسهم الولايات المتحدة. من يمكنه أن ينسى الهبوط الذي أعقب الإعلانات عن الرسوم الجمركية في أوائل أبريل من العام الماضي؟ فقد انخفضت السوق الأوسع للأسهم الأمريكية بأكثر من 10% في يومين فقط.

لكن الربع الأول من 2025 لم يبشر بعام هابط. بل على العكس من ذلك تمامًا. فقد ارتد مؤشر Morningstar للأسواق الأمريكية بقوة في منتصف 2025 وانتهى العام مرتفعًا بنحو 17%، بفضل حماس الذكاء الاصطناعي (وربما صفقة TACO). فقد تمت مكافأة المستثمرين الذين صمدوا أمام تقلبات أوائل 2025 بنهاية العام.

وماذا عن الربع الأول الصعب في أماكن أخرى؟ حسنًا، فقد جلب أوائل 2020 “هلع الجائحة”، تلاه تعافٍ قوي لاحقًا في العام. كان كلٌّ من 2018 و2022 عامين هابطين بشكل عام، مع بدء الألم في الربع الأول.

هل لديك توقع لكيف سيتشكل باقي 2026؟ أرسل رسالة إلكترونية إليّ على dan.lefkovitz@morningstar.com. لا يلزم أن يكون رقمًا؛ فالاتجاه جيد، وكذلك الفائزون والخاسرون من فئات الأصول. وسأظل أتابع اتصالاتك.