البحث الخارجي | جولدمان ساكس: أسعار الألمنيوم مدعومة على المدى القصير لكن الصراعات لا تغير من منطق الاتجاه الهابط على المدى المتوسط والطويل

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يعيد الصراع في الشرق الأوسط تشكيل منطق علاوة المخاطر قصيرة الأجل لسعر الألومنيوم؟

شورنهان ليدسي 30 مارس، تقرير 3 (المحرر شيا جونشيون) أشار بنك جولدمان ساكس في تقرير بحثي حديث إلى أنه، بسبب الصدمة في الشرق الأوسط، شهد سوق الألومنيوم العالمي هذا العام عجزًا حادًا في الإمدادات. ومع ضعف الطلب وتأثير التحوط ضد نقص الإمدادات، سيتلقى سعر الألومنيوم دعمًا على المدى القصير، لكنه سيتراجع على المدى المتوسط والطويل.

نشرت مجموعة جولدمان ساكس محللة السلع الأساسية Aurelia Waltham وآخرون في 24 مارس تقريرًا تناول التأثير المتداخل لانقطاع الإمدادات وتباطؤ الطلب على سوق الألومنيوم العالمي.

يحتاج إلى توضيح أنه بعد قيام إيران بالهجوم على مقرّين رئيسيين لإنتاج الألومنيوم في الشرق الأوسط في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، أصدرت جولدمان ساكس بسرعة تقريرًا جديدًا حول صدمة إمدادات الألومنيوم.

أكدت مؤخراً منشأتان كبيرتان لصناعة الألومنيوم داخل مملكة البحرين والإمارات العربية المتحدة تعرضهما لهجوم من جانب إيران؛ وتنتمي هاتان المنشأتات إلى شركة البحرين للألمنيوم وشركة الإمارات العالمية للألمنيوم على التوالي.

في التقرير الجديد، لم تغيّر جولدمان ساكس حكمها على سوق الألومنيوم بأن “العرض والطلب في مجمله متوازنان تقريبًا خلال العام، مع تراجع مركز الأسعار على المدى المتوسط”، لكن في ظل تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وتضرر الطاقة الإنتاجية الفعلية، قامت بشكل واضح برفع منطق تسعير علاوة المخاطر قصيرة الأجل، أي أن صدمة العرض ستُهيمن على اتجاه السعر على المدى القصير؛ كما زادت مرونة سعر الألومنيوم تجاه خسارة الطاقة الإنتاجية بشكل ملحوظ، ويدخل السوق مرحلة نموذجية تقودها الأحداث.

في سيناريوهات قصوى قد يصل متوسط سعر ألومنيوم LME هذا العام إلى 3400 دولار

أشارت جولدمان ساكس إلى أن منطقة الشرق الأوسط تمثل نحو 9% من إنتاج الألومنيوم العالمي. كما أن الإمدادات الرئيسية للشرق الأوسط تتوجه إلى الأسواق خارج الصين. ومن بين ذلك، تبلغ حصص إنتاج الألومنيوم في الإمارات والبحرين وقطر على التوالي 4% و2% و1% من الإجمالي العالمي.

（قدرات إنتاج الألومنيوم في دول الشرق الأوسط، من اليسار إلى اليمين: الإمارات، البحرين، السعودية، إيران، عُمان وقطر）

بسبب إغلاق مضيق هرمز ومشكلات في إمدادات الغاز الطبيعي، تبلغ نسبة استخدام طاقة إنتاج الألومنيوم في قطر حاليًا 60%، ومن المتوقع أن تستأنف التشغيل ابتداءً من يونيو، ثم ترتفع في نهاية العام إلى 100%.

بالنسبة لإيران، وبسبب تضرر البنية التحتية للطاقة وإعاقة لوجستيات مضيق هرمز، يُتوقع تخفيض الإنتاج بنسبة 30% (حوالي 200 ألف طن).

حتى دون أخذ أثر الهجوم المباشر على منشآت الطاقة في الاعتبار، إذا استمر حصار مضيق هرمز حتى ما بعد منتصف مايو، فستواجه طاقتا إنتاج الإمارات والبحرين خطر الإيقاف عن العمل بسبب نقص المواد الخام.

وبسبب طبيعة المصاهر، يتطلب إعادة التشغيل بعد الإيقاف البارد (cold idled) أكثر من 6 أشهر، ما يعني أن صدمة الإمدادات ستكون مستمرة.

حذرت جولدمان ساكس من أنه في سيناريوهات قصوى، أي في حال توقف البحرين والإمارات وقطر عن الإنتاج بالكامل، فإن فجوة إمدادات الألومنيوم العالمية في الربع الثاني من هذا العام ستتوسع إلى 2 مليون طن، وسيصل متوسط سعر ألومنيوم LME في عام 2026 إلى 3400 دولار/طن. وفي المقابل، كانت توقعات جولدمان ساكس في تقريرها الصادر الأسبوع الماضي لسعر ألومنيوم LME هذا العام على أساس مرجعي عند 3100 دولار/طن (قبل تعرض مصنعَي ألمنيوم كبيرين في الشرق الأوسط للهجوم).

تباطؤ الطلب يُعوّض صدمة العرض

في تقرير 24 مارس، شددت جولدمان ساكس على أهمية تأثير التراجع في طلب الألومنيوم في تعويض (التحوط من) نقص الإمدادات.

وقالت جولدمان ساكس في التقرير إن نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي الضعيف وارتفاع أسعار الطاقة سيتسببان في انخفاض طلب 2026 العالمي على الألومنيوم الخام بمقدار 600 ألف طن.

وبحسب قاعدة خبرة، فإن كل انخفاض بمقدار نقطة مئوية واحدة في نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي سيؤدي إلى انخفاض نمو طلب الألومنيوم بمقدار 1.9 نقطة مئوية.

وتتوقع جولدمان ساكس أن نمو الطلب العالمي على الألومنيوم الخام في عام 2026 على أساس سنوي سيكون فقط 0.1%، وهو أقل بكثير من 2.7% في العام الماضي. وتقدّر الشركة أن سوق الألومنيوم العالمي في عام 2026 سيشهد فائضًا قدره 550 ألف طن.

كما أشار محللون إلى ضعف تأثيرات الإحلال. وبسبب تراجع سعر النحاس مؤخرًا، انخفضت نسبة سعر النحاس/الألومنيوم من 4.3 إلى 3.8، ما قد يقلل من تبديل الطلب من النحاس إلى الألومنيوم في اتجاه المبيعات لدى الجهات النهائية، وبالتالي يضغط أكثر على نمو الطلب على الألومنيوم.

في قطاع الكهرباء، قد يصبح الألومنيوم أحيانًا خيارًا بديلاً للنحاس بسبب مزاياه مثل انخفاض السعر وخفة الوزن، خصوصًا عندما يكون سعر النحاس مرتفعًا.

بالإضافة إلى ضعف الطلب، أشارت جولدمان ساكس إلى عوامل أخرى تُقيّد الاتجاه. إذ إن السوق يقوم بالفعل برهانات كبيرة على ارتفاع سعر الألومنيوم؛ كما أن الصافي الطويل الاستثماري (net long positions) لدى المضاربين بات عند مستوى النسبة المئوية 95% خلال آخر 5 سنوات (متطرف يميل إلى الارتفاع)، ما يحد من مساحة المزيد من الارتفاعات.

آفاق على المدى المتوسط والطويل (2027-2028)

ترى جولدمان ساكس أن دورة إمداد جديدة ستبدأ في النصف الثاني من 2026.

ويذكر التقرير أنه من المتوقع أن تزيد إنتاجية إندونيسيا بمقدار 725 ألف طن في عام 2026، ثم تزيد مرة أخرى بمقدار 900 ألف طن في عام 2027.

وتتوقع جولدمان ساكس أن إنتاج الصين من الألومنيوم في عام 2026 سيزداد بمقدار 670 ألف طن، ليقترب من حد الطاقة الإنتاجية السنوي البالغ 45 مليون طن؛ وعلى صعيد الخارج، فإن الاستثمارات التي تقودها الصين في أنغولا وفيتنام وكازاخستان والسعودية ستدفع موجة جديدة من العرض.

（توقعات جولدمان ساكس للطاقات الإنتاجية، اللون الأزرق الغامق للصين، الأزرق الفاتح لإندونيسيا، والرمادي لباقي دول العالم）

يقول المحللون إن فائض إمدادات الألومنيوم العالمي سيزداد أكثر، ومن المتوقع أن يصل فائض السوق العالمي في عام 2027 إلى 1.5 مليون طن، على أن يرتفع إلى 1.8 مليون طن في عام 2028.

ومن ناحية هيكل الطلب، ستكون الشبكات الكهربائية والبنية التحتية، والسيارات الكهربائية والطاقة المتجددة، هي المجالات الرئيسية للاستهلاك.

وبخصوص توقعات الأسعار، تتوقع جولدمان ساكس أن متوسط سعر ألومنيوم LME سينخفض في عام 2027 إلى 2700 دولار، وفي عام 2028 إلى 2600 دولار.

（شورنهان ليدسي · شيا جونشيون）