ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول العملات المستقرة

شكرًا على إتاحة الفرصة لي للمشاركة في هذا النقاش.

في العام الماضي، أقرّ الكونغرس قانون «توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات المستقرة الأمريكية» (GENIUS)، الذي يوفر بعض الوضوح المطلوب للمُصدِرين لعملات المستقرة بشأن كيفية ملاءمتها للإطار التنظيمي. ورغم وجود الكثير من العمل الذي يتعين على الجهات المعنية القيام به لملء التفاصيل خلال عملية وضع القواعد، فإن زيادة اليقين التنظيمي قد تؤدي إلى تسريع تطوير العملات المستقرة.

اليوم، تُستخدم العملات المستقرة في الغالب لتسهيل أنشطة تداول العملات المشفرة، وثانويًا كمخزن قيمة مُسمّى بالدولار في بعض الولايات القضائية الأجنبية. وقد تُستخدم العملات المستقرة أيضًا لتقليل تكاليف التحويلات بين بعض الدول، أو لتحسين سرعة إدارة الأعمال الورقية والإجراءات المتأصلة في التجارة العالمية وتمويل التجارة، أو لمساعدة الشركات العالمية على إدارة وظائف الخزانة لديها. وقد تتطور ابتكارات أخرى في مجال المدفوعات أيضًا باستخدام العملات المستقرة أو الودائع المرمّزة أو أنظمة أخرى.

غير أن مجالًا رئيسيًا للقلق يتمثل في احتمال استخدام العملات المستقرة في غسل الأموال أو تمويل الإرهاب، نظرًا لأن الجهات السيئة يمكنها شراء العملات المستقرة في أسواق ثانوية قد لا تتضمن متطلبات تحديد هوية العملاء. وسيحتاج الأمر إلى تطبيق حلول تنظيمية وتقنية على حد سواء للحد من هذه المخاطر.

أما مجال رئيسي ثانٍ للقلق فهو الاستقرار المالي. ورغم أن الناس الذين يشترون شيئًا يُسمّى «عملة مستقرة» قد يفترضون بشكل معقول أنهم يمكنهم الاعتماد على الاسترداد بالقيمة الاسمية عند الطلب، فإن جودة والسيولة لأصول الاحتياطي التي تدعم العملات المستقرة قد تجعلها عرضة للخطر. لن تكون العملات المستقرة مستقرة إلا إذا أمكن استردادها بالقيمة الاسمية بشكل موثوق وسريع في مجموعة واسعة من الظروف، بما في ذلك أثناء الضغوط في السوق التي قد تمارس ضغطًا على قيمة ديون الحكومة السائلة خلافًا لذلك، وأثناء فترات التوتر التي تصيب المُصدِر الفرد أو كياناته المرتبطة به.

يلزم الحذر لأن لدينا تاريخًا طويلًا ومؤلمًا للأموال الخاصة المُنشأة دون ضمانات كافية. فعلى سبيل المثال، في أوائل القرن التاسع عشر، خلال ما يُسمّى «عصر المصرفية الحرة»، كانت الولايات المتحدة تمتلك أشكالًا متنافسة من الأموال الخاصة على هيئة سندات بنكية، والتي غالبًا ما كانت تُتداول دون القيمة الاسمية. وقد كانت هناك عمليات سحب جماعي متكررة لأموال البنوك وحتى هلع مالي. ورغم إجراء تحسينات في ستينيات القرن التاسع عشر بموجب قوانين البنوك الوطنية، استمرت الأزمات المالية. وقد أدّى الهلع شديد الشدة بشكل خاص في 1907، والذي تضمن سحبًا من شركات الثقة التي كانت تقدم منتجات ودائع مدعومة بأصول أقل سيولة، في نهاية المطاف إلى إنشاء نظام الاحتياطي الفيدرالي في 1913.1

لقد حدثت ديناميكيات السحب نفسها في الأزمنة الحديثة فيما يتعلق بصناديق أسواق المال، التي تعرضت لضغط خلال كل من الأزمة المالية العالمية وبداية جائحة COVID-19. كما تعرضت العملات المستقرة نفسها لضغوط التقييم في السنوات الأخيرة.

جودة وسيولة أصول احتياطي العملات المستقرة بالغة الأهمية لجدواها على المدى الطويل. وفي الوقت نفسه، لدى مُصدري العملات المستقرة حافز لزيادة العائد على أصول احتياطياتهم عبر توسيع طيف المخاطر إلى أبعد حد ممكن. ويمكن أن يزيد هذا الحافز الأرباح في الأوقات الجيدة لكنه يعرّض الثقة للانهيار أثناء ضغوط السوق.

ولمعالجة هذه نقاط الضعف، أقرّ الكونغرس قانون GENIUS ثنائي الحزب. تتمثل الأداة الأساسية التي يستخدمها القانون للتخفيف من خطر السحوبات في حصر أصول الاحتياطي المسموح بها في قائمة مفصلة تضم أصولًا عالية الجودة وعالية السيولة. وقد يعزز التحكم الصارم في أصول الاحتياطي، مقترنًا بالإشراف ومتطلبات رأس المال والسيولة، وغيرها من التدابير، استقرار العملات المستقرة ويجعلها أدوات دفع أكثر قابلية للحياة.

لكن تحقيق النجاح في إنجاز هذه الأهداف سيعتمد على تفاصيل التنفيذ التنظيمي. ومن القضايا الرئيسية: تنظيم أصول الاحتياطي، وإمكانية حدوث المراجحة التنظيمية، ونطاق الأنشطة المسموح بها لمُصدري العملات المستقرة بخلاف إصدار العملات المستقرة، ومتطلبات رأس المال والسيولة المناسبة، وضوابط مكافحة غسل الأموال، ومتطلبات حماية المستهلك. ورغم أن قانون GENIUS حقق تقدمًا مهمًا في إنشاء إطار تنظيمي للـعملات المستقرة، فإن قدرًا كبيرًا سيتوقف على كيفية تنفيذ الجهات التنظيمية الفيدرالية والتنظيمات على مستوى الولايات لنص القانون.

شكرًا لك، وأتطلع إلى استمرار النقاش.

1. انظر مايكل إس. بار (2025)، «استكشاف الإمكانيات والمخاطر لتقنيات الدفع الجديدة»، خطاب أُلقي في أسبوع D.C. للتقنية المالية 2025، واشنطن، 16 أكتوبر. العودة إلى النص