من خسائر فادحة إلى أرباح، شركة إنجيه: كم ستستمر "الانتعاشة على شكل حرف V"؟

المصدر: Fengyun of Market Value

معركة محورية في عام 2026.

المؤلف | beyond

المحرّر | شياو باي

هل تابعتَ يومًا مجالًا فرعيًا في سلسلة صناعة الطاقة الجديدة—غشاء فاصل بطاريات الليثيوم؟ يشبه هذا “جدار العزل” الخاص بالبطارية: يجب أن يمنع حدوث قصر بين الأقطاب الموجبة والسالبة، وفي الوقت نفسه يتيح لأيونات الليثيوم المرور بسلاسة، وهو مجال لا يقل من حيث المحتوى التقني.

وفي هذا المجال، تمتلك الصين شركة رائدة عالميًا—شركة Enjie Co., Ltd. (002812.SZ، الشركة).

لقد مرت هذه الشركة العامان الأخيران بأيام غير سهلة. في عام 2024، وصل “حرب الأسعار” في القطاع إلى حد كسر التسعير؛ حتى الشركات الرائدة تكبّدت خسائر. لكن في النصف الثاني من عام 2025، انعكس المشهد فجأة: أصبح العرض والطلب متوترين، وارتفعت الأسعار، وبدأ القطاع يحصل على فرصة للتنفّس، وتحوّلت نتائج Enjie إلى تحقيق الأرباح من جديد في 2025.

اليوم سنتحدث عن هذه الشركة: كيف استطاعت الصمود خلال الشتاء؟ وهل يمكن أن تشهد 2026 انعكاسًا حقيقيًا؟

البيئة العامة للقطاع: من “المنافسة الشرسة على السعر” إلى “تنفّسٍ مؤقت”

أولًا، خلفية الصورة الكبيرة. في عام 2025، شهد قطاع غشاء فاصل بطاريات الليثيوم انعكاسًا دراميًا. في النصف الأول كانت الحرب على الأسعار لا تزال محتدمة، إذ تم ضغط سعر غشاء الفاصل الرطب 9μm (ميكرومتر) إلى ما يكاد لا يدر أي أرباح، حتى الشركات في مقدمة القطاع لم تستطع تحمّل ذلك. لكن في النصف الثاني، تغيّر الوضع فجأة.

من جانب الطلب: حققت أسواق السيارات الكهربائية والطاقة التخزينية دفعة مزدوجة. في عام 2025، زاد حجم شحن أغشية فاصل بطاريات الليثيوم في الصين بنسبة 44% على أساس سنوي، ليصل إلى 32.9 مليار متر مربع. وبشكل خاص في مجال التخزين، أصبحت الخلايا الكبيرة ذات سعة 314Ah هي السائدة، بنسبة تتجاوز 70%.

(المصدر: EVTank)

هذه الخلايا الكبيرة تتطلب متطلبات أعلى فيما يتعلق بثبات الغشاء وتوحيده، ما دفع العملاء في اتجاه متسارع نحو التحول من الأغشية الجافة إلى الأغشية الرطبة. ارتفعت الحصة السوقية للأغشية الرطبة من 78% في 2024 إلى قرابة 83% في 2025.

من جانب العرض: دفعت حرب الأسعار في النصف الأول من 2025 هوامش أرباح غشاء الفاصل الجاف إلى الحد الأقصى، وتقلّص فرق السعر بين الغشاء الرطب والجاف حتى مستوى لا يتجاوز 0.15 يوان/متر مربع لفترة؛ ولم تستطع العديد من المصانع الصغيرة الصمود.

وفي الوقت نفسه، “تعلّمت” الشركات الرائدة ووافقت على توافق “مناهضة الإفراط في التنافس”؛ إذ لم تعد تتوسع في الإنتاج بشكل أعمى.

والنتيجة: تباطأ بشكل ملحوظ إيقاع إطلاق المعروض الفعّال.

إن تضافر قوتي العرض والطلب أدى إلى وصول معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لأغشية الفاصل الرطبة في الربع الرابع من 2025 إلى ما يتجاوز 80%، قريبًا من ذروة عام 2022—وهي قمة دورة الازدهار السابقة. وقد بدأ القطاع رسميًا الدخول في مرحلة جديدة من التوازن الدقيق بين العرض والطلب.

ثم بدأت الأسعار في التعافي طبيعيًا. بدءًا من أغسطس 2025، ارتفع متوسط سعر غشاء الفاصل الرطب 9μm بمقدار 0.07 يوان/متر مربع، بينما ارتفع الغشاء المطلي بمقدار 0.1 يوان/متر مربع. وبالنظر إلى أن دورة التوسع في إنتاج الأغشية غالبًا ما تستغرق من 1.5 إلى 2 سنة، فإن الإضافات الجديدة في العرض خلال 2026-2027 ستظل محدودة.

وهناك أيضًا تغير هيكلي يستحق الانتباه: فالمنتجات الراقية أصبحت أكثر ندرة من المنتجات العادية. على سبيل المثال، غشاء فاصل رطب فائق النحافة 5μm: العتبة التقنية مرتفعة، وعدد الشركات القادرة على إنتاجه محدود، وقد يستمر فجوة العرض والطلب حتى النصف الثاني من 2026. وهذا يعني، بالنسبة للشركات الرائدة تقنيًا، وجود فرص لتحقيق أرباح فائضة.

بالطبع، القطاع ليس طريقًا مفروشًا بالورد. يجب مراقبة عدة مؤشرات رئيسية:

هل يمكن الحفاظ على معدل استخدام الطاقة الإنتاجية فوق 80%؟ هل يمكن قبول خطط رفع الأسعار من قبل العملاء في المنبع؟ هل يمكن أن تستمر ندرة المنتجات الراقية؟ وهل سيتحقق إطلاق الطاقة الإنتاجية الجديدة بشكل يفوق التوقعات أم لا؟

إذا كان نمو مبيعات السيارات الكهربائية في 2026 أقل من 15%، أو كان نمو تركيب أنظمة التخزين للطاقة أقل من 30%، فقد ينكسر التوازن الدقيق بين العرض والطلب في قطاع الأغشية.

ورقة Enjie السرية: كيف صُنعت الرائدة عالميًا

تُعد شركة Enjie Co., Ltd. الرائدة المطلقة في مجال الأغشية الفاصلة الرطبة. في 2025، تجاوزت حصتها السوقية العالمية 30%، وظلت في المرتبة الأولى في القطاع. وفي السوق المحلي، تكون هذه النسبة أعلى: في 2024 كانت الحصة السوقية تقارب 45%.

في التخطيط للطاقة الإنتاجية، لا تسعى الشركة فقط إلى الحجم بل تمتلك أيضًا نظرة استراتيجية. فقد تم بناء القواعد الخارجية في المجر والولايات المتحدة وماليزيا، لخدمة عملاء عالميين من طراز Ningde Times وLG New Energy وPanasonic وBYD وغيرهم، بما يلبي متطلباتهم المتعلقة بتوطين سلسلة الإمداد.

لكن المنافسة لدى الشركة لا تأتي من مجرد ذلك، بل من منظومة “رباعية في آن واحد” للمنافسة بنتها الشركة: تأميم المعدات، وترفيع المستوى التقني، والارتباط العميق بالعملاء، وعولمة الحجم. هذه المنظومة مترابطة حلقاتها معًا، ومن الصعب على المنافسين نسخها.

أولًا المعدات. في دورة التوسع خلال 2019-2022، اغتنمت الشركة فرصة السبق، واستطاعت عبر الاعتماد على الحجم تخفيض التكلفة بسرعة؛ وقد تجاوز هامش الربح الإجمالي لفترة 50%. بنهاية 2025، تعتزم الشركة أيضًا الاستحواذ على Qingdao Zhongke Hualian، ما يعني أن استراتيجية المعدات ستنتقل من “تأمين الاعتماد من الخارج” إلى “التملك الداخلي والتحكم الذاتي القابل للضبط”.

ثانيًا التقنية. حققت الشركة إنتاجًا واسع النطاق للتصنيع الكمي للغشاء القاعدي عالي القوة بسمك 5μm. هذه المادة رقيقة وقوية في الوقت نفسه، وتُعالج مشكلة “عدم إمكانية الجمع بين الترقق والقوة العالية” التي تواجهها الصناعة. كما أن الشركة تواصل الدفع بخط إنتاج عالي السرعة بعرض 9 أمتار وسرعة 150 مترًا/دقيقة، وفي الوقت نفسه تضع البنية التحتية لخطوط اختبار أولي (pilot) وإنتاج لمرحلة ما قبل الإنتاج الكمي للإلكتروليتات للحالة الصلبة (التجريب والإنتاج). تساعد هذه التراكمات التقنية الشركة على الحفاظ على قدرة تسعير قوية في السوق الراقية.

ثم العملاء. إن قائمة عملاء الشركة تكاد تغطي جميع مصانع البطاريات العالمية من الصف الأول: Ningde Times، وEVE Lithium Energy (تدّعي حقوقها)، وSinocel، وBYD، وPanasonic، وLGES. والأهم أنها ليست علاقة بيع وشراء بسيطة، بل ارتباط استراتيجي عميق.

في 2025-2026، وقّعت الشركة مع LGES ومع EVE Lithium Energy على التوالي اتفاقيات توريد ضخمة لعدة سنوات، بما يؤدي إلى تثبيت طلبات بعشرات المليارات من الأمتار المربعة على مدى المستقبل.

من خلال المشاركة المبكرة في تطوير منتجات العملاء، تستطيع الشركة ضمان أن مسارها التقني يتطور بالتزامن مع احتياجات العملاء لبطاريات الجيل التالي. أما الداخلون الجدد الراغبون في اختراق شبكة العملاء هذه، فستكون صعوبتهم كبيرة جدًا.

(المصدر: الموقع الرسمي للشركة)

انخفاض في وضع السيولة المالية: هل مرت أصعب الأيام؟

كان عام 2024 أصعب سنة لدى Enjie. بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 10.16 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 15.6%؛ وتكبدت الأرباح الصافية المنسوبة إلى المساهمين خسارة قدرها 6 مليارات يوان. وانخفض هامش الربح الإجمالي من قرابة 50% في 2021 إلى 11% في 2024؛ وبشكل خاص في الربع الرابع، تكبدت خسارة في ربع واحد قدرها 1.1 مليار يوان، وكان هامش الربح الإجمالي حتى سلبيًا (-16.3%).

ويرتبط ذلك بقيام الشركة في قاع القطاع بتحميل مخصصات انخفاض قيمة الأصول وتنظيف المخزون.

(المصدر: تطبيق Fengyun of Market Value)

لكن في الربع الأول من 2025، بدأت الأوضاع تتحسن: بلغت الإيرادات 2.7 مليار يوان، وتحولت الأرباح الصافية إلى تحقيق أرباح قدرها 139 مليون يوان، وارتفع هامش الربح الإجمالي إلى أكثر من 17%. وتوضح توقعات أداء الشركة لعام 2025 أن الأرباح الصافية المنسوبة إلى المساهمين ستعود إلى نطاق 110 مليون يوان-160 مليون يوان.

(المصدر: توقعات أداء الشركة لعام 2025)

من ناحية التدفقات النقدية: في عام 2024 رغم الخسائر، إلا أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية ما زال يشهد تدفقًا إيجابيًا قدره 1.16 مليار يوان، ما يشير إلى أن قدرة توليد النقد من الأعمال الأساسية لم تنتهِ تمامًا.

عند نهاية 2024 كانت نسبة الأصول إلى الخصوم 44.5%، وفي نهاية الربع الثالث 2025 بلغت 44.8%، بينما كانت نسبة الديون ذات الفوائد 32.5%؛ ما يعني أن الرافعة المالية مرتفعة، لكنها لم ترتفع أكثر.

(المصدر: تطبيق Fengyun of Market Value)

الخطوة التالية في إصلاح الوضع المالي للشركة تعتمد على عدة مؤشرات رئيسية: هل يمكن أن يستمر هامش الربح الإجمالي في الارتفاع وصولًا إلى أكثر من 20%؟ هل يمكن أن تعود التدفقات النقدية التشغيلية إلى مستوى 2.6 مليار يوان في عام 2023؟ هل يمكن خفض نسبة الأصول إلى الخصوم؟ إذا تم توجيه نتائج تعافي الربحية بالكامل لسداد الديون، فسيكون مقدار ما يستطيع المساهمون توزيعه محدودًا.

(المصدر: تطبيق Fengyun of Market Value)

رغم أن لدى الشركة أساسًا متينًا، إلا أنها ليست بلا مخاطر. وتوجد بشكل أساسي ثلاثة نقاط:

أولًا، مخاطر الاستبدال التقني. تُعد بطاريات الحالة الصلبة “سيف داموقليس” المعلّق فوق أغشية الفاصل التقليدية. عادةً ما تعتبر الصناعة عام 2027 نافذة محورية للتسويق التجاري لبطاريات الحالة الصلبة، وقد يصل الحجم السوقي العالمي بحلول 2030 إلى 113.8 مليار.

ورغم أن الشركة بدأت بالفعل في التخطيط للبطاريات شبه الصلبة والحالة الصلبة، مثل قيام شركة Jiangsu Sanhe المملوكة جزئيًا بتصنيع أغشية فاصل شبه صلبة، وبناء شركة Hunan Enjie Frontier New Materials خط إنتاج لإلكتروليتات الحالة الصلبة بطاقة 10 أطنان، إلا أنه إذا كان الهدف هو الاستبدال على نطاق واسع فعلًا، فسيعتمد ذلك على كيفية تطور مسار التطوير التقني. وإذا تم اختيار الاتجاه الخطأ، فقد تتعرض الأعمال الحالية للانقلاب.

ثانيًا، المنافسة في السوق لم تتوقف. تجاوز مؤشر CR4 بالفعل 70%، لكن المنافسة بين الشركات الرائدة أصبحت أشد. يعد Xingyuan Materials منافسًا مباشرًا، إذ إن لديه تغطية تقنية شاملة وامتدادًا واسعًا للعملاء يشمل Ningde Times وBYD؛ وتبلغ القيمة السوقية قرابة 20 مليار يوان. كما أن شركة Fosiao Technology، بعد صفقة الاستحواذ على Jinli New Energy، عززت قوتها بشكل كبير في مجال الأغشية الرطبة.

والأهم من ذلك هو تباين بنية المنتجات: فالغشاء الرفيع فائق النحافة 5μm الراقية يعاني من ندرة، لكن المنتجات العادية من 7μm/9μm يكون العرض والطلب فيها أكثر اتساعًا نسبيًا، ولا تزال ضغوط الأسعار قائمة. ففي الربع الثاني من 2025، انخفض سعر غشاء الفاصل الرطب 7μm على أساس سنوي بنسبة 25% إلى 0.73 يوان/متر مربع. إذا لم تستطع Enjie الاستمرار في رفع نسبة المنتجات الراقية، فستكون قدرة إصلاح هامش الربح الإجمالي الإجمالي محدودة.

ثالثًا، قضايا الحوكمة والمالية. في أبريل 2025، بسبب مخالفة في إدارة أموال حصيلة التمويل (متحصلات جمع الأموال) ، أصدرت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في مقاطعة يوننان أمرًا بالتصحيح، وتم إدراج الواقعة في سجل النزاهة. تعكس هذه المسألة بشكل مباشر وجود ثغرات في الرقابة الداخلية.

إضافة إلى ذلك، خلال النصف الأول من 2025، تجاوزت “المعاملات التشغيلية” بين المساهم المسيطر ومَن يرتبط به 1.2 مليار يوان. كما بلغت أرصدة الإقراض/الاقتراض بين الشركة والتابعين مبلغ 8.96 مليار يوان. إذا كانت هذه التحركات الداخلية للأموال كبيرة وليست كافية من حيث الشفافية، فغالبًا ما تثير مخاوف السوق بشأن كفاءة استخدام الأموال.

وجود نقطة انعطاف بالفعل، لكن الطريق ما زال طويلًا

يُعد عام 2025 نقطة انطلاق لشركة تستعيد مكانها بعد القاع. في 2026، ما إذا كانت الشركة ستستطيع المضي قدمًا بشكل أكثر استقرارًا وبشكل أعلى يعتمد على ثلاثة أمور: هل يمكن أن تواصل الأسعار الارتفاع؟ وهل يمكن خفض الديون؟ وهل يمكن موازنة تأثير صدمة بطاريات الحالة الصلبة؟

بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في متابعة الدورة ويمكنهم تحمل التقلبات، فقد تكون هذه الآن نافذة للمراقبة—بعد كل شيء، أضواء إشارات انعكاس القطاع قد ظهرت بالفعل، أما الأساس الخاص بالشركة الرائدة فلا يزال موجودًا. لكن بالنسبة لأصدقاء يفضلون الاستقرار، فليكن من المفيد أيضًا النظر في ما إذا كانت الشركة تستطيع تقديم تقارير مالية أكثر صلابة، وما إذا كان يمكن خفض الرافعة المالية، وما إذا كان هناك اختراق فعلي في التحول التقني.

فبعد كل شيء، الانعكاس هو الخطوة الأولى فقط؛ والأهم هل يمكن أن يواصل الشركة المسير بعيدًا.

إخلاء المسؤولية: هذا التقرير (المقال) هو بحث مستقل من طرف ثالث قائم على أساس الطبيعة العلنية للشركات المدرجة، وعلى أساس المعلومات التي تكشف عنها الشركة المدرجة بموجب تعريف الواجبات القانونية، بما يشمل على سبيل المثال لا الحصر الإعلانات المؤقتة والتقارير الدورية ومنصات التفاعل الرسمية وغيرها؛ تسعى Fengyun of Market Value إلى أن تكون محتويات هذا التقرير (المقال) والآراء الواردة فيه موضوعية وعادلة، لكن لا تضمن دقتها أو اكتمالها أو توقيتها، إلخ. إن المعلومات أو الآراء المعروضة في هذا التقرير (المقال) لا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تتحمل Fengyun of Market Value أي مسؤولية عن أي إجراء يتم اتخاذه اعتمادًا على هذا التقرير.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء على تطبيق Sina Finance APP

المسؤول/المحرر: يانغ هونغبو