الجهتان الرئيسيتان تتفقان على المصالحة، والأصول المشفرة في الولايات المتحدة تنهي فترة عدم الوضوح التنظيمي

قسم مميز

            أسهم حسب اختيارك
مركز البيانات
مركز الأسعار
تدفق الأموال
التداول التجريبي
        

        تطبيق العميل

تم تحديد آلية التنسيق الرسمية بين جهتين من أكبر جهات الرقابة في الولايات المتحدة في مجال تنظيم الأصول المشفرة.

في 11 مارس، وقّعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مذكرة تفاهم بشأن التنسيق في مجالات الاهتمام المشترك للرقابة، وأطلقت معًا مشروعًا مشتركًا للأصول المشفرة (Joint Project Crypto)، بهدف إزالة الخلاف على “الأراضي” الذي طال أمده بين الجهتين التنظيميتين، ما يشير إلى أن موقف الجهتين منسجم رسميًا في مجال تنظيم الأصول المشفرة وتم تحديد آلية تنسيق رسمية.

في 17 مارس، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وثيقة تفسيرية ذات أثر تاريخي بعنوان 《قانون الأوراق المالية الفيدرالي فيما يتعلق بأنواع معينة من الأصول المشفرة وبعض المعاملات المتعلقة بالأصول المشفرة》، والتي وضحت لأول مرة بشكل منهجي نظام التصنيف من خمس فئات للأصول المشفرة، وحددت أيضًا بوضوح معايير تطبيق تعريف “الأوراق المالية” في مجال الأصول المشفرة. وفي الوقت نفسه، أصدرت هيئة SEC وثائق ذات صلة، ووافقت على تعديل قواعد بورصة ناسداك، بما يسمح بتداول الأوراق المالية بصيغ مُرمّزة كرموز داخل البورصة، وتداولها ضمن سلسلة الأسهم، ما يفتح قناة جديدة لدمج عميق لسوق الأوراق المالية التقليدي مع تقنيات البلوك تشين، كما يشير إلى ظهور اتجاه جديد في تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة.

تصريحات الجهات التنظيمية: التوجهات السياسية لـ SEC وCFTC

إن تاريخ تطور نظام الرقابة المالية في الولايات المتحدة هو تاريخ لـ “التأمل في الأزمات، والموازنة في التغيّر”، ويشتهر بدرجة عالية من التوجه نحو السوق وبالتعقيد والابتكار. في عام 1974، أقرّ الكونغرس الأمريكي قانون لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ما وسّع على نحو كبير تعريف وحدود “السلع”، بحيث انتقلت دائرة التغطية من سردٍ قانوني لسلع بعينها إلى شمول البضائع والسلع والخدمات والحقوق والمصالح، بما يشمل الأصول الملموسة وغير الملموسة، كما منح لجنة CFTC المنشأة حديثًا “اختصاصًا حصريًا” على جميع صفقات تداول السلع الآجلة.

لكن هذا القانون أبقى على الاختصاص القائم لـ SEC في تداول الأوراق المالية، ما أدى إلى تداخل على مستوى التشريع في الولايات المتحدة، وتكوّن نموذج “الرقابة الثنائية” في نظام الرقابة المالية؛ إذ تتولى SEC تنظيم سوق الأوراق المالية، بينما تتولى CFTC تنظيم أسواق السلع والمشتقات. وقد أدى “الرقابة الثنائية” مباشرةً إلى احتكاكات تنظيمية استمرت قرابة خمسين عامًا، ولا سيما في مجال الأصول المشفرة التي تواجه تحديات شديدة. تتمتع الأصول المشفرة بخصائص مختلطة، ما يجعل من الصعب تصنيفها ببساطة كأوراق مالية أو كسلع، فتتسم حدود الاختصاص التنظيمي بالضبابية؛ كما أن SEC وCFTC اعتمدتا على إنفاذ القوانين بدل التنظيم المسبق، مما جعل المشاركين في السوق في حيرة.

اعتمدت إدارة ترامب الأمريكية في ولاية ثانية استراتيجية لفك القيود عن الأصول المشفرة، ما أدى إلى اتجاه أكثر تساهلًا في التنظيم. في أبريل 2025، تولّى بول· إس· أتكنز (Paul S.Atkins) رئاسة SEC، وبدأ بسرعة خطة إصلاح لتنظيم الأصول المشفرة، بهدف اتخاذ تدابير ملموسة وفقًا للتوجهات السياسية لإدارة ترامب، من أجل تحديث القواعد واللوائح بموجب قانون الأوراق المالية الفيدرالي، وتوضيح الوضع التنظيمي للأصول المشفرة. وفي عدة مناسبات، شدد أتكنز على أن مهمة SEC هي حماية المستثمرين، والحفاظ على سوق أوراق مالية عادل ومنظّم وفعّال، وتعزيز تكوين رأس المال. وأشار إلى أنه في عصر الأصول الرقمية، يجب على SEC التكيف مع التحولات التقنية وتقديم إرشادات تنظيمية واضحة للمشاركين في السوق، بدل الاكتفاء برسم “خطوط حمراء” عبر إجراءات الإنفاذ. تشمل الأهداف الأساسية لتنظيم الأصول المشفرة لدى SEC: توضيح معايير تحديد الصفة “كأوراق مالية” للأصول المشفرة؛ وتوفير مسارات امتثال واضحة لإصدار الأصول المشفرة وتداولها وحفظها (custody)؛ وتعزيز تطوير منتجات مبتكرة مثل الأوراق المالية المُرمّزة؛ وتقوية التنسيق مع جهات رقابية أخرى مثل CFTC.

كما اتخذ رئيس CFTC مايكل· إس· زيلغ (Michael S.Selig) موقفًا نشطًا في تنظيم الأصول المشفرة. ويرى أن مهمة CFTC ينبغي أن تتمثل في تعزيز نزاهة أسواق المشتقات الأمريكية ومرونتها وحيويتها عبر تنظيم متين قائم على المبادئ. وفي مجال الأصول المشفرة، لطالما التزمت CFTC بمعاملة الأصول المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين والإيثر كسلع، وتعمل على ممارسة سلطاتها التنظيمية على أسواق مشتقاتها. وأكد زيلغ أن تعاون CFTC مع SEC ليس “صراعًا صفريًا”، بل هو “تضافر يعزز الكفاءة”، إذ ينبغي لكلا الجهتين أن تُسهم بمزاياها ضمن حدود اختصاص كل منهما، لتقديم إرشادات تنظيمية واضحة للسوق. وتتطلب السرعة في التطور داخل سوق الأصول المشفرة الأمريكي من SEC وCFTC كسر حالة “التجزئة حسب القطاعات والبلوكات” التقليدية، وبناء إطار تنظيمي أكثر مرونة وتنسيقًا. ومن خلال توقيع هذه المذكرة بين SEC وCFTC، يتم دفع عملية التعاون على شكل “مشروع مشترك للأصول المشفرة”، بهدف تنسيق التنظيم الفيدرالي الخاص بسوق الأصول المشفرة، ما يرمز إلى دخول تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة إلى مرحلة جديدة من “التنظيم التعاوني”.

وجود حدود تنظيمية واضحة في الولايات المتحدة يساعد على دفع تطوير الأوراق المالية المُرمّزة

في 17 مارس، أصدرت SEC وثيقة تفسيرية بعنوان 《قانون الأوراق المالية الفيدرالي فيما يتعلق بأنواع معينة من الأصول المشفرة وبعض المعاملات المتعلقة بالأصول المشفرة》، وأنشأت نظام التصنيف من خمس فئات للأصول المشفرة. وبناءً على الجوهر الاقتصادي ووظيفة الاستخدام، تم تقسيم الأصول المشفرة بدقة إلى: سلع رقمية، وتحصيلات رقمية، وأدوات رقمية، وعملات مستقرة، وأوراق مالية رقمية، ما يوفّر معيار تصنيف واضحًا للمشاركين في السوق ويحدد حدودًا تنظيمية واضحة للمُنظمين الأمريكيين. إن ترسيخ إطار تصنيف الأصول المشفرة من شأنه أن يدفع تطوير الأوراق المالية المُرمّزة في الولايات المتحدة، وتتمثل آثار التحفيز الفعلية في عدة جوانب.

أولًا، يؤدي ارتفاع وضوح التنظيم إلى تقليل المخاطر القانونية التي يواجهها المشاركون في السوق الأمريكية. بالمقارنة مع السابق، وبسبب غياب إرشادات تنظيمية واضحة، كانت الشركات الأمريكية والمستثمرون يتعاملون بحذر تجاه الأوراق المالية المُرمّزة، خشية التعرض لإجراءات إنفاذ بسبب مخالفة قوانين الأوراق المالية. توضح وثائق SEC الخصائص القانونية ومتطلبات التنظيم للأوراق المالية الرقمية، ما يمكّن المشاركين في السوق من تنفيذ أعمال الأوراق المالية المُرمّزة بثقة أكبر.

ثانيًا، أدى ارتفاع وضوح التنظيم في الولايات المتحدة إلى جذب المؤسسات المالية التقليدية للدخول في سوق الأوراق المالية المُرمّزة. فقد قامت شركات إدارة أصول كبيرة مثل BlackRock وFranklin Templeton بإصدار وتداول الأوراق المالية المُرمّزة على سلسلة البلوك تشين. لا يقتصر دور مشاركة هذه المؤسسات المالية التقليدية على توفير التمويل والقدرات الاحترافية لسوق الأوراق المالية المُرمّزة فحسب، بل إنه يعزز أيضًا سمعة السوق.

ثالثًا، أدى ارتفاع وضوح التنظيم إلى تعزيز الابتكار في منتجات الأوراق المالية المُرمّزة. ففي إطار تنظيمي واضح، يمكن للمشاركين في السوق الأمريكيين استكشاف منتجات وأوضاع عمل للأوراق المالية المُرمّزة بشكل أكثر جرأة. على سبيل المثال، تحاول بعض الشركات تحويل أصول غير سائلة مثل العقارات والتحف إلى رموز مُرمّزة، عبر إصدار أوراق مالية مُرمّزة لزيادة سيولة الأصول.

وأخيرًا، أدى ارتفاع وضوح التنظيم إلى تعزيز ثقة المستثمرين في الأوراق المالية المُرمّزة. حماية المستثمرين هي الهدف الأساسي لتنظيم الأوراق المالية. تحدد وثيقة SEC أن الأوراق المالية المُرمّزة يجب أن تلتزم بقواعد حماية المستثمرين نفسها المعمول بها في الأوراق المالية التقليدية، ما يجعل المستثمرين في الولايات المتحدة قادرين على الاستثمار في الأوراق المالية المُرمّزة بثقة أكبر.

خفض تكاليف الامتثال في السوق الأمريكية وتحسين كفاءة السوق

إن تطور الأوراق المالية المُرمّزة لا يعود فقط إلى ارتفاع وضوح التنظيم في الولايات المتحدة، بل أيضًا إلى ميزته الواضحة المتمثلة في تقليل تكاليف الامتثال وتحسين كفاءة السوق.

أولًا، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة أن تقلل بشكل ملحوظ تكلفة إصدار الأوراق المالية. إذ تتطلب الإصدارات التقليدية المرور بإجراءات معقدة مثل الاكتتاب (underwriting) وجولات العرض (roadshow) والتسجيل، فضلاً عن مشاركة عدد كبير من الوسطاء، ما يرفع التكاليف؛ بينما تتيح الأوراق المالية المُرمّزة، من خلال اعتماد تقنيات البلوك تشين، أتمتة إصدار الأوراق المالية وإزالة دور الوسطاء (decentralization/去中介化)، وتُظهر الأبحاث أن التكاليف يمكن أن تنخفض بنسبة 30%~50%.

ثانيًا، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة تحسين كفاءة تداول الأوراق المالية. يعتمد تداول الأوراق المالية التقليدي في الولايات المتحدة على بورصات مركزية وأنظمة المقاصة والتسوية، ما يجعل إجراءات التداول معقدة وفترة التسوية طويلة (عادةً T+2)؛ بينما تتيح الأوراق المالية المُرمّزة عبر اعتماد تقنيات البلوك تشين تحقيق تداول وتسوية شبه فوريين (T+0 أو T+1)، ما يحسن كفاءة التداول بشكل ملحوظ.

ثالثًا، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة خفض تكلفة الحفظ/الإيداع للأوراق المالية في الولايات المتحدة. يتطلب حفظ الأوراق المالية التقليدي الاعتماد على مؤسسات حفظ متخصصة، ما يعني تكاليف أعلى؛ ويمكن للأوراق المالية المُرمّزة تحقيق الحفظ الذاتي عبر محافظ رقمية، بحيث يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بأوراقهم المالية وإدارتها مباشرةً، ما يقلل تكلفة الحفظ.

رابعًا، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة تعزيز سيولة سوق الأوراق المالية. يعاني السوق التقليدي للأوراق المالية في الولايات المتحدة من وجود عدد كبير من الأصول غير السائلة مثل الأسهم الخاصة والعقارات. وبسبب افتقار هذه الأصول إلى السيولة، يصعب جذب المستثمرين إليها؛ ومن خلال تحويل هذه الأصول غير السائلة إلى أجزاء صغيرة على شكل رموز، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة تحسين السيولة بشكل كبير وجذب مزيد من المستثمرين للمشاركة.

تعزيز تكوين رأس المال الأمريكي والابتكار المالي

كان لترسيخ إطار تصنيف الأصول المشفرة في الولايات المتحدة تأثير إيجابي على تكوين رأس المال والابتكار المالي. وتشير وثيقة SEC إلى أن الغرض من هذه الوثيقة هو تعزيز كفاءة تسعير الأوراق المالية الرقمية والأوراق المالية المرتبطة بالأصول المشفرة والأصول المشفرة غير المصنفة كأوراق مالية، عبر توفير الوضوح وتقليل تكاليف الاستشارة القانونية، وزيادة تكوين رأس المال وتحسين المنافسة، وبالتالي تعزيز الابتكار وريادة الأعمال في سوق الأصول المشفرة الأمريكية.

يمكن لارتفاع وضوح التنظيم في الولايات المتحدة خفض عتبة تمويل الشركات. في الماضي، وبسبب عدم اليقين التنظيمي، كانت العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة في الولايات المتحدة تواجه صعوبة في الحصول على التمويل عبر الأوراق المالية المُرمّزة؛ وأدى إصدار وثيقة SEC إلى توفير مسارات امتثال واضحة لهذه الشركات، ما يجعلها قادرة على جمع التمويل عبر الأوراق المالية المُرمّزة بسهولة أكبر. يمكن للأوراق المالية المُرمّزة توفير قنوات تمويل جديدة للشركات الأمريكية. إذ يعتمد التمويل عبر الأوراق المالية التقليدية بشكل أساسي على قروض البنوك وتمويل الأسهم وغيرها من الخيارات، لكن القنوات كانت نسبياً محدودة. ومن خلال اعتماد تقنيات البلوك تشين، تتيح الأوراق المالية المُرمّزة التمويل على نطاق عالمي، ما يوفر قنوات أكثر تنوعًا. ويمكن للأوراق المالية المُرمّزة أن تعزز ابتكار المنتجات المالية في الولايات المتحدة؛ ففي ظل إطار تنظيمي واضح، يمكن للمشاركين في السوق استكشاف منتجات مالية وأوضاع عمل جديدة بشكل أكثر جرأة. على سبيل المثال، بدأت بعض الشركات في محاولة إصدار أوراق مالية مُرمّزة هجينة، تجمع بين خصائص حقوق الملكية والديون، لتقديم خيارات استثمار أكثر مرونة للمستثمرين.

كما يمكن للأوراق المالية المُرمّزة تعزيز الشمولية في السوق المالية الأمريكية. إذ توجد عتبات استثمار مرتفعة في سوق الأوراق المالية التقليدي، ما يجعل العديد من المستثمرين العاديين غير قادرين على المشاركة؛ ومن خلال تقسيم الأصول إلى رموز صغيرة، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة خفض عتبة الاستثمار بشكل كبير، ما يمكّن المزيد من المستثمرين العاديين من المشاركة في استثمار الأوراق المالية.

وخلاصة القول، فإن ترسيخ إطار تصنيف الأصول المشفرة في الولايات المتحدة سيعزز القدرة التنافسية للولايات المتحدة في سوق الأصول المشفرة العالمية. ومن خلال إصدار SEC وCFTC مذكرة تفاهم، وبالتنسيق التنظيمي، يتم تقليل احتكاكات الامتثال، وتشجيع الابتكار المشروع، وضمان بقاء السوق الأمريكية في موقعها كأعمق سوق عالميًا وأكثرها منافسة والأكثر جدارة بالثقة.

(لي يانغ طالب دكتوراه في كلية الحقوق بجامعة جنوب الصين للعلوم والتكنولوجيا، تشن هونغيان أستاذ في كلية الحقوق بجامعة جنوب الصين للعلوم والتكنولوجيا، ونائب رئيس جمعية أبحاث القانون الدولي التابعة لجمعية علماء القانون في مقاطعة قوانغدونغ)

معلومات هائلة، وتفسير دقيق، متاح بالكامل في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول عن التحرير: تشو هينان