ملخص الأسواق: مخاطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، تحديثات حول التضخم، الرسوم الجمركية، الأرباح، والمزيد

جاءت أخبار يوم الأحد تفيد بأن إدارة ترامب، عبر وزارة العدل، كانت تحقق مع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بسبب شهادات تتعلق بتجديدات المقر الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة.

وبحسب تطور شديد الندرة، أصدر باول بيانًا وفيديوًا يدينان صراحةً خطوة الإدارة باعتبارها مجرد ذريعة لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة.

“إن تهديد توجيه اتهامات جنائية هو نتيجة قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتحديد أسعار الفائدة استنادًا إلى أفضل تقييم لدينا لما يخدم المصلحة العامة، وليس باتباع تفضيلات الرئيس”، قال باول. “يتعلق الأمر بما إذا كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة بناءً على الأدلة والظروف الاقتصادية—أم بدلًا من ذلك سيتم توجيه السياسة النقدية عبر ضغط سياسي أو ترهيب”، قال باول.

تأتي هذه الخطوة من إدارة ترامب بينما تنتظر الأسواق معرفة من سيُرشح الرئيس ليكون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم. وقبل أحداث يوم الأحد بالفعل كانت هناك أسئلة واسعة حول مدى استقلالية مرشح الرئيس دونالد ترامب. تنتهي مدة باول كرئيس في 15 مايو.

كان رد الفعل الأول في الأسواق العالمية خلال الليل هو دفع عقود الأسهم الآجلة للانخفاض. لكن بعيدًا عن أي استجابة قصيرة الأجل، سيتمثل السؤال الحاسم في حكم المستثمرين بشأن المخاطر المتزايدة على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وما الذي يعنيه ذلك بالنسبة لتوقعات التضخم، وفي النهاية مصداقية البنك المركزي الأمريكي.

ماذا تتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر

يستهل العام الجديد وتيرة عالية. ففي يوم الجمعة الماضي تم إصدار تقرير التوظيف عن شهر ديسمبر، والذي أكد أن سوق الوظائف أنهى 2025 على نحو فاتـر. ورغم أن التقرير لم يفعل الكثير لتحريك التوقعات الفورية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي—لا يُتوقع حدوث تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر—قد يكون تقرير مؤشر أسعار المستهلكين يوم الثلاثاء أكثر أهمية في تشكيل التوقعات طويلة الأجل.

السؤال الكبير هو ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون نظيفة بدرجة كافية لاستخلاص أي استنتاجات منها. فقد أظهر تقرير نوفمبر تضخمًا تباطأ بشكل غير متوقع، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفيدرالية قد شوّه البيانات.

الأمل هو أن بيانات الثلاثاء الخاصة بديسمبر ستقدم صورة أوضح إلى حد ما عن اتجاهات التضخم. ولا يتيقن خبراء الاقتصاد ما إذا كان ذلك سيحدث. وبشكل عام، تشير التوقعات إلى ارتفاع في التضخم مقارنةً بقراءات نوفمبر المتأثرة بالإغلاق، وذلك إلى حد كبير بفضل الأثر المتواصل لرسوم ترامب الجمركية وتراجع آثار الإغلاق.

حكم قضائي بشأن الرسوم الجمركية؟

قد يَشهد الأربعاء قرارًا حاسمًا من المحكمة العليا بشأن مدى قانونية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون الصلاحيات الاقتصادية في حالات الطوارئ الدولية. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت أي قرارات وشيكة، فقط أن هناك أخبارًا ستصدر.)

وتشير تقارير صحفية إلى أن القضاة يبدون متشككين بشأن استخدام الإدارة لصلاحيات الطوارئ لفرض رسوم جمركية. لكن إذا حكمت المحكمة ضد ترامب، فلن يعني ذلك أن الرسوم ستعود إلى مستويات ما قبل 2025، كما نوضح في “راقب هذه الإشارات الست لمعرفة إلى أين ستتجه الأسواق في 2026”.

رياضيات الرهن العقاري وإمكانية تحمل تكاليف السكن

تأتي أيضًا السندات المدعومة بالرهن العقاري إلى دائرة الضوء الآن. وعلى الرغم من أن معظم المستثمرين التقليديين لا يتابعون ما يجري في سوق MBS، فإن هذا السوق يشكل جزءًا حاسمًا من أسعار الرهون العقارية وقدرة الناس على شراء المنازل. في الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أنه يوجّه “ممثّلين”—المتوقع أنهم الوكالات المدعومة حكوميًا فاني ماي وفريدي ماك—لشراء ما قيمته 200 مليار دولار من السندات المدعومة بالرهن العقاري.

تتمثل الفكرة في أن ذلك من شأنه خفض أسعار الرهون العقارية وجعل شراء منزل أكثر affordability. يلاحظ دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول متعددة الطبقات في Morningstar Wealth، أن الإعلان بدا أنه أحدث أثرًا، إذ انخفضت أسعار الرهون العقارية خلال الأسبوع الماضي.

يبدو أن رد فعل السوق هو “كما كان مقصودًا”، إذ انخفضت أسعار الرهون العقارية إلى أدنى مستوى في نحو ثلاث سنوات، مع تراجع السعر المتوسط بنسبة 0.22% إلى 5.99%، وفقًا لـ CNBC. وبالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم شركات بناء المنازل، ما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض الأسعار قد يدفع إلى المزيد من البناء الجديد ويساعد شركات بناء المنازل وبائعي المنازل الآخرين على تصفية المخزون القائم.

لكن بابالاردو يضيف تحفّظًا:

غالبًا ما ترتفع أسعار المنازل عندما تنخفض أسعار الرهون العقارية، بسبب انخفاض مصاريف الفائدة على عمليات الشراء الجديدة، ما يسمح للمشترين بدفع سعر شراء أعلى مما كانوا يستطيعون تحمله سابقًا. وقد تعوض الزيادة في أسعار المنازل أي مدخرات محتملة في الفائدة بالنسبة للمشترين. يفكر معظم المشترين في القدرة على تحمل التكاليف من منظور دفعة شهرية يمكنهم التعامل معها ضمن ميزانيتهم ولا يركزون على التفصيل بين أصل الدين والفائدة. وإذا كانت المدخرات الناتجة عن انخفاض سعر الفائدة تُقابَل بسعر شراء أعلى، فإن القدرة على تحمل التكاليف لا تكون قد تحسنت.

ثم توجد مسألة ما إذا كان مخطط ترامب سيُحدث تأثيرًا ذا معنى بما يتجاوز رد فعل السوق الفوري. لدى جون بريجز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في Natixis، ما يلي قوله:

إن رد فعلنا الأولي هو أنه على الرغم من أن هذا قد يكون مؤثرًا، فإننا نتعامل مع الإعلان ببعض الحذر قبل افتراض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة ينبغي للسوق أن يعدّل على أساسها التسعير بالكامل.

بينما ننتظر معلومات إضافية، نُحذر أيضًا من أنه على الرغم من أن 200 مليار دولار رقم كبير، فإن سوق Agency MBS أكبر من 9 تريليون دولار. تبلغ قيمة 200 مليار دولار نحو 2% من هذا الحجم. كما أنه غير واضح أن لدى الوكالات فعلاً 200 مليار دولار نقدًا يمكنها إنفاقها فورًا. لذا وبناءً على هذا، نرى أنه أمر مؤثر لكنه ليس تغييرًا جذريًا في قواعد اللعبة.

بدء موسم أرباح الربع الرابع

الحدث الكبير الآخر هذا الأسبوع هو انطلاقة موسم أرباح الربع الرابع. البداية ستكون من البنوك الكبرى: JP Morgan JPM الذي سيقدم تقريره يوم الثلاثاء، وWells Fargo WFC، وBank of America BAC، وCitigroup C يوم الأربعاء.

يقدم شون دونلوب، مدير أبحاث الأسهم في Morningstar والذي يتابع البنوك، رؤيته بشأن توقعات أرباحها:

على العموم، أعتقد أنه من الإنصاف توقع زخم قوي جدًا في أعمال الاستثمار لدى البنوك خلال الربع الرابع؛ وقد رأينا ذلك بالفعل مع Jefferies. كما ينبغي أن تكون خطوط دخل الرسوم القائمة على الأصول قوية أيضًا. أما صافي دخل الفوائد فيبدو أنه سيواجه بعض الرياح العكسية، مع نمو في الميزانية العمومية بنسبة 3% إلى 4% غالبًا ما يُعوَّض إلى حد كبير بتوقعات خفض أسعار الفائدة (معظم البنوك حساسة للأصول)، ما يؤدي إلى نمو بطيء في صافي دخل الفوائد الاسمي المتوقع لعام 2026.

في ضوء ذلك، ستؤدي البنوك التي تمتلك أعمالًا كبيرة مولدة للرسوم أداءً أفضل نسبيًا مقارنة بتلك التي تعتمد أكثر على إيرادات دخل الفوائد، رغم أن جزءًا كبيرًا من هذا مُسعّر بالفعل. (بنوك مراكز المال، التي تكون أقوى في هذا الجانب، تتداول بعلاوات كبيرة مقارنة بالبنوك الإقليمية، وهي أضعف نسبيًا.)

ما وراء البنوك—متابعة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي

إليك ما سيتابعه ديفيد سيكيرا، كبير استراتيجيي أسواق الولايات المتحدة في Morningstar، بينما تبدأ مسيرة الأرباح في التحرك فعليًا خلال الأسابيع المقبلة:

بالنظر إلى أن الاقتصاد بدا أنه يعمل بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن معظم الشركات ستكون قادرة على تلبية توجيهاتها وتجاوزها بسهولة. ومع دعم الاقتصاد لاندفاع بناء الذكاء الاصطناعي، بما يوفر زخمًا قويًا يمتد إلى 2026، أشتبه أن توجيهات الربع الأول ستكون على الأقل جيدة مثل ما يتوقعه السوق، إن لم تكن أفضل.

سيتمثل المحور الرئيسي في توجيهات الإنفاق الرأسمالي لدى عمالقة الخدمات السحابية الرئيسيين (Microsoft، Alphabet، Meta، Amazon، Oracle، وغيرهم)—وبالتحديد، كم سيُنفقون في سباق أسلحة الذكاء الاصطناعي. سيتطلع المستثمرون إلى زيادات في الإنفاق مقارنةً بعام 2025. لذا السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

في حين أن عددًا من أسهم الذكاء الاصطناعي يتداولون تحت تقديرات القيمة العادلة لدينا، فهناك أيضًا عدد آخر يتم تسعيره بأعلى من قيمته ومدفوعًا بما يتجاوز النطاق. يتطلب السيناريو الأساسي لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (ومنها سيناريوهاتنا) أن يستمر إنفاق الذكاء الاصطناعي في النمو بمعدل صحي. وقد تؤدي خيبة الأمل إلى اضطراب هذه الأسهم. لكن يمكن أيضًا أن نرى مزيدًا من الصعود، إذ أن سيناريو أساسنا طويل الأجل أكثر تحفظًا من سيناريوهات كثير من المتنبئين بسوق الذكاء الاصطناعي، مثل الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جينسن هوانغ.