ملخص الأسواق: كم من عدم اليقين يمكن للأسواق أن تتحمله بعد؟

في الأسبوع الثالث الآن من الحرب مع إيران، الشيء الوحيد الواضح بشأن النزاع هو غياب الوضوح حول مدته ومساره. عبر وول ستريت، كانت هناك درجة لافتة من اليقين بأن الحرب لن تستمر طويلاً وأن تعطّل شحن النفط والغاز الطبيعي سيكون قصير الأجل. ورغم أن هذا قد لا يزال صحيحاً، يقول محللون إن نافذة الاحتمالات تتقلّص.

لقد تحمّل سوق الأسهم الأمريكي حالة عدم اليقين حتى الآن بخسائر معتدلة. منذ بدء الحرب، انخفض مؤشر Morningstar للأسواق الأمريكية أكثر من 4% لكنه لا يزال مرتفعاً بنحو 20% تقريباً خلال الـ 12 شهراً الماضية. يحدث ذلك في وقت تتزايد فيه المخاوف ليس فقط بشأن تشققات في سوق الائتمان الخاص، بل أيضاً بشأن تأثيرات الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال لمجموعة واسعة من الصناعات. وليس ذلك فقط؛ إذ إن التوظيف متوقف تقريباً والتضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة إلى المستثمرين الكبار والصغار على حد سواء، فإن البيئة الحالية هي واحدة من عدم اليقين الكبير. يقول تيم موراي، استراتيجي أسواق رأس المال في قسم متعدد الأصول لدى T. Rowe Price: “إنها حالة شديدة الصعوبة، لأن أي شيء يكون سياسياً أو عسكرياً يكون أصعب بكثير في التحليل. نحن نحاول فقط تقييم مدى قربنا من سيناريو محتمل”.

لماذا ظل سوق الأسهم مرناً وسط الحرب في إيران

ما الخطوة التالية لأسعار النفط؟

كما أشرنا عند اندلاع الحرب، تتجه الأنظار إلى مسطح مائي واحد على خريطة العالم. يقول موراي: “الأمر كله يتعلق بمضيق هرمز”. الدرجة التي يمكن من خلالها أن تمر شحنات النفط والغاز عبر المضيق، والذي يمثل في الأوقات العادية 20% من هذه الشحنات في العالم، ستحدد مدة بقاء أسعار النفط مرتفعة ومدى أي ضرر قد يلحق بالاقتصادات.

على هذا الصعيد، لا تبدو الأخبار جيدة. فقد أنهى خام برنت، وهو المعيار العالمي لأسعار النفط، الأسبوع الماضي فوق $100 للبرميل، بزيادة تقارب 40% منذ بداية الحرب. أما معيار الولايات المتحدة، خام غرب تكساس الوسيط، فهو مرتفع أكثر—بنحو 45%—ليُنهي الأسبوع الماضي حول $97.

كتب محللون لدى Goldman Sachs الأسبوع الماضي: “القناة الرئيسية لنقل آثار الحرب مع إيران إلى الاقتصاد الأمريكي هي سعر النفط”. “ويتوقع خبراؤنا في السلع الآن أن يبلغ متوسط سعر برنت $98 في مارس وأبريل—بزيادة 40% عن متوسط 2025—قبل أن ينخفض إلى $71 بحلول [الربع الرابع]."

راقب الإنفاق الاستهلاكي وطلبات إعانة البطالة

في هذه المرحلة، يبدو أن معظم المحللين ما زالوا ضمن معسكر يرى أن سوق الأسهم أو الاقتصاد الأمريكي لن يتلقي ضربة كبيرة، حتى مع توقع استمرار أسعار النفط والغاز أعلى مما كان مفترضاً قبل أسبوعين.

يشير دونالد ريسميلر، كبير الاقتصاديين في Strategas Research Partners، إلى أنه في حقبة ما بعد كوفيد، تحمّل الاقتصاد الأمريكي عدة صدمات دون الوقوع في ركود. كان هناك ارتفاع في أسعار النفط بعد أن غزت روسيا أوكرانيا، ثم تصاعد لاحق في التضخم أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة وتعثرات في فشل بنوك إقليمية خلال 2023. بالنسبة لرايسميلر، كانت هناك “نقطة رئيسية واحدة” طوال هذه الفترة: “لقد كان المستهلك ثابتاً إلى حد كبير طوال الوقت”.

“لا يعني ذلك [أن المستهلكين] يشعرون بالارتياح”، يقول، مشيراً إلى تراجعات في المعنويات. “لكن إذا نظرت إلى الإنفاق الاستهلاكي بعد تعديل التضخم، فكان ثابتاً إلى حد كبير منذ 2021، لذا فقد نجونا من الصدمات.”

بالنسبة لرايسميلر، فإن أي “قُناري” في منجم الفحم بالنسبة لصدمة اقتصادية من المرجح أن يبدأ ظهوره في بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية الأسبوعية، والتي تصدر صباح الخميس. كانت الطلبات مستقرة نسبياً لعدة أشهر، بمتوسط يتراوح بين 200,000 و240,000 طلب لكل أسبوع. يقول: “إذا دخلنا وسجلنا أكثر من 260,000، عندها تبدأ قصة الاقتصاد في الانهيار.”

هل يمكن أن يحدث عدوى من الائتمان الخاص؟

وفي الوقت نفسه، تستمر العناوين المالية أيضاً في الامتلاء بأخبار متعلقة بالمشكلات التي تواجه مقرضي سوق الائتمان الخاص ومديري الأموال. توجد قصتان هنا. الأولى هي الارتدادات حول ما يسمى بالتقارب بين العام والخاص لمديري الأصول، الذين يسعون إلى توسيع عالم الأسهم الخاصة واستثمارات الديون ليشمل مستثمرين أصغر. لقد هرع المستثمرون إلى سحب أموالهم من هذه الصناديق فقط ليتبين—في بعض الحالات—أن الأبواب كانت مغلقة بسبب قواعد الاسترداد الخاصة بالصناديق. (لقد وثّقت أبحاث Morningstar الخاصة بمديري الصناديق هذا الموضوع جيداً، مثل هذه القصة، كما فعل زميلنا ألكسندر ديفيس في PitchBook.)

لكن المشكلة الكامنة، على الرغم من ذلك، تتمثل في القلق بشأن محافظ القروض الخاصة التي تحمل أوزاناً كبيرة لشركات برمجيات تبدو آفاقها فجأة غير مؤكدة، وذلك بفضل الارتفاع السريع للذكاء الاصطناعي.

بالنسبة إلى موراي لدى T. Rowe، فإنه رغم المخاوف بشأن التقييمات على قروض الائتمان الخاص الممنوحة لشركات برمجيات، إلى جانب قيام المستثمرين بسحب الأموال بسرعة من صناديق الائتمان الخاص، لا توجد علامات على إمكانية انتشار هذا التفاعل إلى أجزاء أخرى من الأسواق المالية: أي عدوى.

يقول: “لا يبدو أن الأمر سيكون معدياً”، خارج مقرضي الائتمان الخاص، ويرجع ذلك جزئياً إلى الحدود التي تضعها الصناديق على عمليات السحب. ومع ذلك، بالنسبة إلى الشركات المعنية، “فبينما لديها اتفاقات قائمة لضمان عدم حدوث وضع على غرار اندفاع نحو البنك، فمن الواضح أن هناك ارتداداً … والشركات تواجه رياحاً معاكسة لأعمالها ستستمر على الأرجح لفترة كبيرة.”

لماذا تؤدي مخاوف الذكاء الاصطناعي بشأن البرمجيات إلى ضرب الائتمان الخاص

قصتان تحذيريتان من أسواق الأسهم الخاصة والائتمان الخاص

ما هي Blue Owl

يمكنك متابعة الأخبار في عالم الاستثمار العام/الخاص عبر النشرة الإخبارية الخاصة بألكسندر ديفيس. سجّل هنا.

لا توقّع لحدوث شرر في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

خارج الشرق الأوسط، سيتمثل الحدث الكبير في الأسواق خلال الأسبوع المقبل في اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لمدة يومين والذي ينتهي يوم الأربعاء. ووفقاً لأداة CME FedWatch، التي تعكس رهانات متداولي المشتقات على اتجاه أسعار الفائدة، فإن هناك إجماعاً عملياً في الأسواق على أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند نطاقه الحالي 3.50%-3.75%. وهذا يعني الاجتماع الثالث على التوالي دون تغيير في السياسة، بعد أن خفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في نهاية أكتوبر.

السؤال الكبير هو كيف يرى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الارتفاع في أسعار النفط. لهذا، سيولي المتداولون والمحللون اهتماماً وثيقاً لبيان صحفي الاحتياطي الفيدرالي الذي سيعقده رئيسه جيروم باول بعد الاجتماع. وفي الخلفية، مع تزايد أسعار النفط وكون التضخم أعلى بالفعل من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، تم تقليص توقعات تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية بشكل كبير هذا العام. قبل الحرب، كان المتداولون يتوقعون خفضاً للفائدة في وقت ما خلال هذا الصيف، لكن السوق الآن يعتقد أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستظل معلّقة على الأقل حتى سبتمبر.